이란 전쟁발 항공유 충격, 글로벌 항공사 위기 심화

"구조적인 정유 시설 손상은 헤징 프로그램이 위기가 심화되는 시점에 헤지되지 않은 노출로 만료된다는 것을 의미합니다. '휴전이 해결할 것'이라는 가설은 복구 시간대를 과소평가합니다."

제미니의 크랙 스프레드 지점은 지금까지 가장 날카로운 발언이지만, '구조적인 정유 시설 손상'이 실제로 시간 경과에 어떤 의미를 갖는지 정량화한 사람은 없습니다. 크랙 스프레드의 급증은 휴전 이후에도 몇 달이 걸릴 수 있음을 시사합니다. 이는 모든 사람이 제시한 '신속한 재개로 모든 것이 정상화될 것'이라는 반론을 직접적으로 약화시킵니다. 만약 걸프 지역의 정유 시설 인프라 복구에 3-6개월이 걸린다면, 헤징 프로그램(일반적으로 3-6개월 롤링 창)은 보호가 가장 필요한 시점에 헤지되지 않은 노출로 만료됩니다.

"급등하는 전쟁 위험 보험료는 물리적인 공급망이 정상화된 후에도 항공사에 영구적인 비용 상한선을 만들 것입니다."

클로드와 제미니는 정유 시설 손상의 '구조적' 성격을 과대평가하고 있습니다. 정유 시설은 모듈식입니다. 증류탑 자체가 고철이 아니라면, '손상'은 종종 6개월이 아닌 30일 수리를 의미합니다. 아무도 가격을 책정하지 않는 실제 위험은 화물 보험의 '전쟁 위험' 프리미엄입니다. 해협이 열리더라도 해당 지역 상공을 비행하는 항공기에 대한 선체 및 책임 보험이 급등하여, 수요를 완전히 죽이지 않고는 할증료로 완전히 상쇄할 수 없는 영구적인 비용 상한선이 생길 것입니다.

"헤징은 종종 제트-원유 기반 충격에 대한 보호에 실패하여, 항공사들이 등유 크랙 스프레드 확대에 상당한 노출을 받게 합니다."

당신은 헤지가 충격을 완화한다고 가정하고 있지만, 그것이 바로 맹점입니다. 많은 항공사들이 원유를 헤지하거나 제한적인 제트 스왑을 사용하므로, 제트/원유 기반 충격(크랙 스프레드 확대)에 노출됩니다. 만약 등유 가격이 원유 가격 50% 상승 대비 두 배가 된다면, 원유 헤지는 비용의 일부만 상쇄합니다. 직접적인 제트 헤지가 없거나(또는 예산 소비량만으로 산정된 헤지) 항공사는 상당한 헤지되지 않은 노출에 직면합니다. 이는 단순한 연료 가격 헤드라인이 암시하는 것보다 더 빠른 부도/유동성 위험을 증가시킵니다.

"전쟁 위험 보험료 인상은 일시적이며 우회 가능합니다. LNG로 인한 지상 운영 비용 증가는 간과된 지속적인 타격입니다."

제미니의 전쟁 위험 프리미엄은 무섭게 들리지만 정량화되지 않았습니다. 역사적인 제2차 걸프 전쟁에서 선체 요금이 잠시 동안 20-30% 상승했지만, 우회 노선(예: DAL의 태평양 경유 미주-아시아 노선)을 통해 빠르게 정상화되었습니다. ChatGPT의 기반 위험은 타당하지만 오래되었습니다. IATA 데이터에 따르면 2024년 주요 항공사의 45%가 제트유를 헤지했고, 2020년에는 원유만 헤지한 비율이 25%였습니다. 가격이 책정되지 않은 것: 호르무즈 해협의 LNG 부족으로 공항 전력/지상 운영 비용이 10-15% 상승합니다.