Scott Bessent은 시장 패닉을 정의했으며 — 실수로 AI의 가장 큰 문제를 진단했습니다

<p>Scott Bessent이 시장 패닉을 정의하고, 우연히 AI의 가장 큰 문제를 진단했습니다.</p>
<p>Nick Lichtenberg</p>
<p>5분 읽기</p>
<p>Scott Bessent는 35년 동안 시장을 지켜봐 왔습니다. 그는 통화 붕괴, 주택 거품 붕괴, 국가 부채 위기가 서서히 폭발하는 것을 보았습니다. 그래서 재무장관이 지난주 The Master Investor Podcast에서 Wilfred Frost와 함께 앉아 시장에 대해 실제로 무엇이 걱정되는지—움직임이 아니라 실제 두려움—에 대한 질문을 받았을 때 그의 대답은 기만적으로 정확했습니다.</p>
<p>“시장은 오르락내리락합니다.” Bessent가 말했습니다. “중요한 것은 시장이 지속적이고 기능한다는 것입니다. 제 35년 경력 동안 사람들이 패닉에 빠지는 것은 가격 발견을 할 수 없을 때입니다—시장이 문을 닫거나, 게이팅의 위협이 있거나, 그런 것들입니다.”</p>
<p>이는 시스템적 위험에 대한 깔끔하고 베테랑 투자자적인 정의입니다. 그는 변동성은 괜찮다고 암시했습니다. 변동성은 정보입니다. 진정한 위기는 가격을 생성하는 메커니즘이 완전히 고장날 때—매수자와 매도자가 더 이상 서로를 안정적으로 찾고 그 가치를 합의할 수 없을 때—도래합니다.</p>
<p>Bessent는 채권 시장과 호르무즈 해협에 대해 이야기하고 있었습니다. 하지만 그는 AI 주식(또는 그 부족)에 대해서도 이야기했을 수 있습니다.</p>
<p>진정한 문제는 매도세가 아닙니다.</p>
<p>AI 거래는 급증했다가 해체되었는데, 이는 피상적으로 정상적인 조정처럼 보이지만 구조적으로 다르게 느껴집니다. Nvidia는 지난 분기 매출이 전년 동기 대비 73% 증가했지만 주가는 하락했습니다. Magnificent 7은 연초 대비 약 7% 하락했습니다. DeepSeek는 2025년 1월에 이 분야를 뒤흔들었고, 그 충격은 아직 완전히 멈추지 않았습니다. 표면적으로는 이는 로테이션 또는 밸류에이션 재설정으로 읽힙니다. 그 아래에는 Bessent의 정의에 더 가까운 것이 작동하고 있습니다.</p>
<p>문제는 AI 주식이 하락하고 있다는 것이 아닙니다. 문제는 아무도 그것들이 얼마의 가치가 있어야 하는지 신뢰할 수 있게 알지 못한다는 것입니다—이는 의미 있는 어떤 의미에서든 가격 발견이 수년간 심각하게 손상되었다는 것을 의미합니다. 그리고 그 문제는 실제 시장 매도세가 시사하는 것보다 훨씬 더 심각한데, 왜냐하면 AI의 가장 중요한 플레이어들은 전혀 시장 가격 책정의 대상이 된 적이 없기 때문입니다.</p>
<p>OpenAI는 8,400억 달러의 가치가 있습니다—또는 그 최신 펀딩 라운드가 시사하는 바입니다. Anthropic은 3,800억 달러의 가치가 있습니다. xAI는 2,500억 달러입니다. 이 숫자들은 가격이 아닙니다. 그것들은 소수의 투자자들 사이의 협상된 허구이며, 그들은 이 분야를 위쪽으로 평가하려는 막대한 인센티브를 가지고 있습니다. 지속적인 시장도, 일일 청산 메커니즘도, 가정을 스트레스 테스트하는 수많은 공매도자도 없습니다. 가장 최근에 믿었던 사람이 지불하기로 동의한 금액일 뿐인 마지막 라운드만 있을 뿐입니다. Bessent 자신의 정의에 따르면, 이것은 그가 가장 두려워하는 상태입니다: 변동성이 아니라 가격 발견의 완전한 부재입니다.</p>
<p>충격이 하류로 이동하기 시작하고 있습니다. 지난 2년 동안 AI 인프라, 데이터 센터 구축 및 전통적인 은행 대출 기관이 감당하지 못했던 하이퍼스케일러 공급망에 자금을 지원하기 위해 몰려들었던 민간 신용 시장이 시장에 충격을 보내고 있습니다. Jamie Dimon은 2025년 10월에 이 분야의 회사인 First Brands가 파산 신청을 했을 때 "바퀴벌레"를 언급하며 기억에 남는 경고를 했습니다. 올해 2월 초, 또 다른 회사인 Blue Owl은 인출 제한을 추진하면서 시장을 더욱 불안하게 만들었습니다. Fortune의 Shawn Tully는 이달 초 이 분야에서 2,560억 달러의 잠재적 붕괴에 대해 경고했습니다.</p>
<p>공개 시장이 Nvidia의 마진이 지속 가능한지, 또는 예상되는 6,500억 달러의 AI 설비 투자(capex)가 실제로 수익을 창출하는지 의문을 제기하기 시작하면, 그러한 가정에 기반한 민간 금융의 전체 사슬이 더 불안정해 보이기 시작합니다. 민간 신용은 티커가 없습니다. 실시간으로 재가격이 책정되지 않습니다. 그것은 부도, 재구조화, 펀드 게이팅으로 재가격이 책정됩니다—정확히 Bessent가 35년 동안 두려워했던 시장 이벤트의 종류입니다.</p>
<p>입증된 현금 흐름이 아닌 내러티브 모멘텀을 기반으로 자본이 한 분야에 범람할 때, 가격은 신호 역할을 멈춥니다. 그것들은 투표가 됩니다. 그리고 투표는 가격과 달리 반드시 옳을 필요는 없습니다. AI에서 그 구분에 대한 대가는 공개-민간 분할 양쪽에서 동시에 도래할 수 있습니다.</p>
<p>그것이 Bessent가 채권 시장에서 두려워하는 상태입니다: 변동성이 아니라 신뢰할 수 있는 가격 책정의 부재입니다. AI 주식은 적어도 2022년부터 정확히 그 상태에 살고 있습니다.</p>
<p>군중이 85%의 확률로 맞을 때</p>
<p>Bessent는 이에 대한 프레임워크도 가지고 있습니다—그가 같은 인터뷰에서 공유한 것입니다. “군중은 85% 또는 90%의 확률로 맞습니다.”라고 그는 Frost에게 말하며, 그를 그의 세대에서 가장 성공적인 헤지펀드 매니저 중 한 명으로 만든 거시 투자 마인드를 설명했습니다. “정말 중요한 것은 상황이 바뀔 때, 또는 합의와 다른 결과를 상상할 수 있을 때, 그때 정말 많은 돈을 벌 수 있다는 것입니다.”</p>
<p>그는 환율 메커니즘 위기에서 영국 파운드에 대한 그의 베팅(그와 George Soros가 영국 은행을 "파산"시키는 데 도움을 주었을 때)과 10년 동안의 일본 엔화 공매도를 인용했습니다—둘 다 엘리트 합의가 너무 명백한 오가격 책정에 굳어져 거의 당황스러울 정도였습니다. 각 경우에 문제는 시장이 변동성이었다는 것이 아니었습니다. 문제는 시장이 더 이상 제대로 가격을 책정하지 못했고, 현실이 다시 한번 자신을 주장했을 때 폭력적으로 반등했다는 것입니다.</p>
<p>이것이 바로 AI 투자자들이 현재 직면하고 있는 긴장입니다. 문제는 AI가 혁신적인지 여부가 아닙니다—거의 확실히 그렇습니다. Bessent가 경력을 쌓아온 질문은 월스트리트가 3년 동안 묻지 않은 질문입니다: 얼마의 가격에? 그리고 더 중요하게는—지금 그 질문에 정직하게 답할 메커니즘이 있습니까?</p>
<p>인명 구조원의 교훈</p>
<p>인터뷰 중 한 시점에서 Bessent는 십대 시절 인명 구조원으로서의 경험을 회상하며, 투자와 정치 모두에 적용되는 교훈이라고 부르는 것을 제공했습니다. “익사하는 사람들은 당신을 끌어내리려고 할 것입니다.”라고 그는 말했습니다. “많은 익사하는 사람들은 그냥 서 있기만 하면 구할 수 있습니다.”라고 그는 덧붙였습니다. “그래서 많은 사람들이 물속에서 패닉에 빠집니다.”</p>
<p>이는 현재 AI 시대에 대한 인상적인 이미지입니다. 다음에 시장이 익사하고 있다고 생각할 때, 그것은 단지 얕은 물에서 패닉에 빠져, 바닥—실제, 근거 있는, 근본적인 가치—이 명확하게 확립된 적이 없기 때문에 측정할 수 없는 깊이에 발버둥 치는 것일 수 있습니다. 가격 발견은 오늘날 무언가의 가치가 얼마인지 알려줄 뿐만 아니라, 당신이 서 있는지 수영하고 있는지도 알려줍니다.</p>
<p>이 기사를 위해 Fortune 기자들은 연구 도구로 생성 AI를 사용했습니다. 편집자는 게시 전에 정보의 정확성을 확인했습니다.</p>