추락이 지연된 이유

추락이 지연된 이유

로버트 아로가 미제스 연구소(Mises Institute)를 통해 작성

2022년 연방준비제도(Federal Reserve)가 자산 부채를 긴축하기 시작했을 때 발생할 것으로 예상되었던 대규모 추락은 대체로 어디로 갔습니까? 수년간 저는 머리를 긁적이며 자산 부채를 조달 단위로 수조 달러씩 줄이는 것이 반드시 시스템 은행 실패 또는 다른 블랙 스완 사건을 유발해야 한다고 확신했습니다. 과거에는 레만/AIG 또는 2020년 봉쇄와 같은 위기가 비난을 받았지만, 실제 원인은 항상 통화적이었던 것으로 나타났습니다.

2022년 6월 정점부터 2025년 12월 저점까지 연방준비제도의 자산 부채는 약 2.3조 달러만큼 줄어들었습니다. 이것이 정면 출입구였습니다. 하지만 뒷문을 통해 다른 일이 발생했습니다. 연방준비제도의 익일 역레포 시설(RRP)이 이전에 동결된 민간 유동성 2.5조 달러를 금융 시스템으로 다시 방출하고 있었습니다.

양적 긴축(QT)이 유동성을 제거했다면 RRP는 이자를 더하여 다시 추가했습니다.

요약하자면: QT 기간 동안 연방준비제도는 국채 및 모기지 지원 증권(MBS) 보유액의 만기를 허용합니다. 금융 중개 기관은 연방준비제도에 상환하고 연방준비제도는 실제로 해당 자금을 시스템에서 삭제합니다. 이것은 오스트리아 사업 주기 이론(Austrian Business Cycle Theory)에 설명된 잘못된 투자, 신용 시장 스트레스 및 불균형을 드러내는 고전적인 설정입니다.

하지만 이번에는 역레포 시설 때문에 정말로 달랐습니다.

2023년 중반쯤에는 (2023년 3월) 실리콘밸리 은행(Silicon Valley Bank) 위기가 지나갔고 연방준비제도의 은행 단기 자금 지원 프로그램이 잘 운영되고 있었습니다. 그러자 결국 금리 인상이 종료되었습니다. 결국 미국 국채의 1개월(4주) 시장 수익률이 연방준비제도의 RRP 금리를 능가하여 인센티브가 바뀌었습니다. 자금 관리자들은 연방준비제도의 시설에서 대거 빠져나와 더 높은 무위험 수익을 추구하기 위해 T-빌에 투자했습니다.

불과 2년 만에 RRP 인출은 정점에 달했을 때 최대 100억에서 200억 달러 이상의 자금을 한 달에 금융 시스템에 주입했습니다. 이것은 연방준비제도의 공식 QT 내러티브를 우회하고 정부의 적자를 자금 조달한 효과적인 후진적 경기 부양 프로그램이었습니다. 상관관계가 인과관계를 의미하지는 않지만, RRP가 해체되기 시작하는 거의 정확한 순간에 다우 존스가 새로운 고점에 도달한 것도 놀라운 일이 아닙니다.

시스템은 팬데믹 경기 부양 시대에 축적된 거대한 완충 장치 덕분에 저장된 유동성을 통해 운영되고 있었습니다. 하지만 2026년이 되면 그 완충 장치는 사라집니다. RRP 부채는 본질적으로 0으로 평탄해져서 QT에 대한 1조 달러의 상쇄가 완전히 소진되었다는 의미입니다.

RRP가 고갈된 후에 연방준비제도의 긴축이 종료된 것은 우연이 아니었을 수도 있습니다. 2025년 12월 11일, 뉴욕 연방준비제도 은행은 매월 약 400억 달러의 속도로 준비금 관리 매수(RMP)를 시작할 것이라고 발표했습니다. 그들은 용어를 피하기 위해 Fedspeak를 사용하지만, 실제로 그들은 공식 자산 부채 확대로 돌아왔습니다. 그들은 잃어버린 RRP 유동성을 새로운 돈을 찍어 대체해야 합니다.

수치는 여전히 엄청납니다. 2022년 6월 이후 연방준비제도는 QT 내러티브를 통해 자산 부채를 줄였습니다. 그 결과는 얼마인지 아십니까? 2000억 달러의 순 유동성 주입입니다. 그리고 그들은 그것을 "긴축"이라고 불렀습니다.

RRP 완충 장치가 이제 비어 있기 때문에 우리는 미지의 영역에 진입하고 있습니다. 연방준비제도의 매월 400억 달러의 자산 부채 확장은 시스템을 통해 RRP 배수에서 들어온 것보다 훨씬 적습니다. 역설적으로 그들이 QE로 작용하기를 바라는 것이 실제 QT처럼 느껴질 수도 있습니다. 진정한 통화 수축에 시스템이 얼마나 오래 생존할 수 있는지 곧 알게 될 것입니다.

Tyler Durden
목, 04/16/2026 - 20:55