Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych najwyżej od 2007 r. w obliczu rosnących oczekiwań na podwyżki stóp przez Fed

“Obecny ruch rentowności 10-letnich obligacji jest taktyczną reakcją na oczekiwania podwyżek stóp procentowych, a nie gwarantowanym sygnałem reżimu "wyżej przez dłużej"; dane o inflacji i wskazówki Fed zdecydują, czy rentowności utrzymają się, czy spadną.”

Skok rentowności 10-letnich obligacji do 5,025% w obliczu prawdopodobnej podwyżki stóp przez Fed o 25 pb sugeruje wyprzedaż długu spowodowaną wyższymi oczekiwanymi krótkoterminowymi stopami procentowymi i uporczywą inflacją. Brakuje w analizie informacji o tym, jak ścieżka inflacji, wzrost płac i własne wskazówki Fed wpłyną na ten ruch: Fed zależny od danych może wstrzymać się z podwyżkami lub złagodzić stanowisko, jeśli inflacja spadnie, co wywołałoby rajd obligacji. Ponadto ruch ten może odzwierciedlać premię za termin zapadalności i dynamikę podaży, a nie trwałą zmianę ścieżki polityki. W krótkim terminie obligacje wydają się wrażliwe, ale niespodzianka w danych dotyczących inflacji lub gołębi zwrot Fed mogą szybko odwrócić trend.

“Próg rentowności 5% stanowi trwałe ponowne wycenienie ryzyka, które ograniczy mnożniki P/E akcji, niezależnie od krótkoterminowych zwrotów polityki Fed.”

Przełamanie psychologicznej bariery 5% na rentowności 10-letnich obligacji skarbowych to strukturalna zmiana reżimu, a nie tylko reakcja na nadchodzącą retorykę FOMC. Wyceniając 92% prawdopodobieństwo podwyżki, rynek w końcu poddaje się rzeczywistości „wyżej przez dłuższy czas”, efektywnie zmieniając wycenę całej krzywej stóp wolnych od ryzyka. Zmusza to do bolesnego skompresowania wycen w całym S&P 500, szczególnie w akcjach wzrostowych o długim terminie zapadalności, gdzie zdyskontowane przepływy pieniężne są mocno karane przez podwyższone stopy dyskontowe. Inwestorzy nie doceniają ryzyka dominacji fiskalnej; wraz z przyspieszającym wskaźnikiem długu do PKB w USA, premia terminowa musi wzrosnąć, aby zachęcić kupujących, co oznacza, że 5% może być nową podłogą, a nie sufitem dla rentowności.

“Podwyżka stóp procentowych jest już uwzględniona w cenach; we wtorek liczyć się będzie to, czy Fed zasygnalizuje *dalsze* zacieśnianie polityki pieniężnej, czy też zasugeruje stopę docelową – ruch rentowności gwałtownie się odwróci przy każdym z tych komunikatów.”

10-letnia rentowność na poziomie 5,025% jest realna i istotna, ale artykuł myli dwa odrębne ryzyka. Tak, prawdopodobieństwo podwyżki o 92% jest wycenione – ale to jest *już odzwierciedlone* w obecnych rentownościach. Rzeczywistym ryzykiem nie jest sama podwyżka; jest nim to, czy Fed zasygnalizuje *przerwę* po niej, czy też zasugeruje dalsze zacieśnianie. Artykuł zakłada, że utrzymująca się inflacja powyżej 2% uzasadnia wyższe stopy procentowe w nieskończoność. Jednak dane CPI za sierpień są retrospektywne; jeśli dezinflacja przyspieszy we wrześniu i październiku, ta 5% rentowność stanie się szczytem w krótkim terminie, a nie dnem. Prawdziwym wskaźnikiem będzie wtorkowe forward guidance Fed, a nie sama podwyżka.

“Utrzymująca się inflacja sprawi, że Fed wstrzyma się z podwyżkami stóp dłużej, zmuszając mnożniki akcji do spadku, ponieważ realne stopy procentowe pozostaną na podwyższonym poziomie.”

10-letnie rentowności przekraczające 5% odzwierciedlają uwzględnienie przez rynki co najmniej jednej dodatkowej podwyżki o 25 pb w tym tygodniu, z 92% prawdopodobieństwem wycenionym przez CME FedWatch. To przekłada się na wyższą stopę końcową i utrzymuje presję na aktywa wrażliwe na czas trwania. Stopy hipoteczne i koszty pożyczek korporacyjnych będą nadal rosły, uderzając w plany dotyczące mieszkalnictwa i wydatków kapitałowych. Akcje wzrostowe napotykają najostrzejszą kompresję mnożników w miarę wzrostu stóp dyskontowych. Artykuł prawidłowo wiąże ruch z inflacją w sierpniu utrzymującą się powyżej 2%, ale nie docenia, jak szybko pojedynczy chłodniejszy odczyt CPI lub PCE mógłby zniwelować jastrzębie zakłady. Zmienność na rynku instrumentów o stałym dochodzie prawdopodobnie pozostanie podwyższona do końca roku.