160% wzrost Alphabet w rok odzwierciedla wartość posiadania „większości stosu” w AI

Alphabet na krótko wyprzedził Nvidię pod względem kapitalizacji rynkowej w handlu pozasesyjnym w tym tygodniu, co jest niezwykłym osiągnięciem dla firmy, która w początkowej fazie boomu sztucznej inteligencji była postrzegana jako mocno zagrożona.

Akcje spółki wzrosły o około 160% w ciągu ostatniego roku, napędzane przez rodzący się pogląd na Wall Street, że Google jest dobrze pozycjonowany w krajobrazie AI, niezależnie od tego, czy chodzi o własne modele firmy, jej ogromną sieć dystrybucji, czy też jednostkę chmurową, która generuje gotówkę z innych rozwijających się biznesów AI.

Wśród siedmiu innych amerykańskich firm technologicznych o wartości biliona dolarów, projektant chipów Broadcom jest kolejnym najlepszym wynikiem w ciągu ostatnich 12 miesięcy, z akcjami wzrostu o 107%.

„Google jest jedną z dwóch najlepiej pozycjonowanych firm AI, ponieważ posiadają większość stosu” – powiedział Gene Munster, partner zarządzający w Deepwater Asset Management. „Chipów, modeli, infrastruktury i dystrybucji. Na dodatek są bardzo rentowne.”

Drugą firmą, którą umieścił w tej kategorii, jest SpaceX Elona Muska, która połączyła się z xAI w lutym w transakcji o wartości 1,75 biliona dolarów.

Po publikacji wyników finansowych Alphabet w zeszłym tygodniu, analitycy JPMorgan nazwali akcje spółki swoim „najlepszym ogólnym wyborem” w sektorze technologicznym, wskazując na „wyjątkowy kwartał”, przyspieszony wzrost i zaległości w zamówieniach w chmurze, które prawie się podwoiły do 462 miliardów dolarów. Analitycy Mizuho podnieśli swój cel cenowy, pisząc, że szacunki konsensusu nadal znacznie niedoszacowują przychody i zyski operacyjne Google Cloud w ciągu najbliższych dwóch lat.

Alphabet zakończył tydzień z kapitalizacją rynkową w wysokości 4,8 biliona dolarów, ustępując jedynie Nvidii z 5,2 biliona dolarów. Te dwie firmy chwilowo zamieniły się miejscami po zamknięciu rynków we wtorek, po doniesieniach, że deweloper modelu AI Anthropic zobowiązał się wydać 200 miliardów dolarów na Google Cloud w ciągu pięciu lat za 5 gigawatów mocy obliczeniowej.

Dla inwestorów był to kolejny dowód na to, że Google ma wiele sposobów na zarabianie pieniędzy i konkurowanie na najnowszych technologiach. Są Gemini i DeepMind do modeli AI i badań, Google Cloud do obliczeń, jednostki przetwarzania tensorowego (TPU) jako alternatywa dla Nvidii, oraz możliwość dodawania funkcji AI do wyszukiwania, YouTube i Androida.

Istnieją jednak powody do sceptycyzmu, zdaniem niektórych analityków.

Głównym obszarem obaw jest to, ile z zaległości może pochodzić od Anthropic, startupu spalającego gotówkę i wycenianego bardzo wysoko, który pozyskuje dziesiątki miliardów dolarów od Google, a w zamian wydaje dużą część tych pieniędzy z Google na usługi chmurowe i TPU.

Jeśli zgłoszone zobowiązanie Anthropic w wysokości 200 miliardów dolarów zostanie porównane z zgłoszonymi zaległościami w chmurze Alphabet, może ono stanowić ponad 40% przyszłych przychodów kontraktowych.

Następny Oracle?

Gil Luria, analityk w D.A. Davidson, powiedział, że sytuacja przypomina to, co stało się z Oracle, którego akcje gwałtownie wzrosły we wrześniu po tym, jak firma zgłosiła wzrost zaległości o prawie 360%. Wkrótce okazało się, że większość z tego pochodziła od OpenAI.

„Zrobili to w ten sam sposób, co Oracle” – powiedział Luria, który zaleca trzymanie akcji Alphabet. „Powiedzieli nam, że ich zaległości mniej więcej się podwoiły, nie mówiąc nam, że prawie cały wzrost pochodził z jednej umowy z Anthropic.”

Google nie udzielił komentarza do tej historii, wskazując jedynie na uwagi CFO Anat Ashkenazi z ostatniej rozmowy o wynikach finansowych.

Oracle został ukarany po tym, jak inwestorzy zdali sobie sprawę, że duża część wzrostu jego zaległości była powiązana z OpenAI, a akcje straciły około połowy swojej wartości w ciągu pięciu miesięcy. Microsoft stanął przed podobnymi pytaniami dotyczącymi jego ekspozycji na OpenAI.

Luria dostrzega ryzyko koncentracji wśród głównych dostawców chmury. Microsoft, Oracle, Amazon i Google łącznie mają prawie 2 biliony dolarów zgłoszonych zaległości w chmurze. Według Luria, prawie połowa z tego pochodzi z zobowiązań OpenAI i Anthropic, które obie czerpią kapitał z tego samego zestawu firm.

Munster rozumie obawy, ale ich nie podziela, przynajmniej w odniesieniu do Google i Anthropic.

„Umowa podkreśla, jak wcześnie jesteśmy w AI” – powiedział Munster. „Chociaż przypadki użycia są dziś ograniczone, zapotrzebowanie na moc obliczeniową jest wykładnicze. Google skorzysta z tej fali.”

Jeśli Anthropic się potknie, mówi Munster, inne firmy AI w końcu go zastąpią.

„Nagłówki o wielkości i ryzyku dowolnego klienta przegapiają sedno sprawy” – powiedział. „Jeśli jeden z tych klientów upadnie, z czasem pojawią się dziesiątki, które go zastąpią.”

Tam, gdzie Google ma wyraźną i rosnącą przewagę, jest w niestandardowych układach scalonych.

Mizuho szacuje, że około 61 miliardów dolarów zaległości Google w chmurze do 2027 roku może pochodzić ze sprzedaży jego TPU, a większość tych przychodów prawdopodobnie zostanie zaksięgowana w przyszłym roku. Daje to inwestorom szukającym alternatywy dla Nvidii kolejny sposób na inwestowanie w handel sprzętem AI, motyw, który ostatnio przetoczył się przez Wall Street, a akcje Advanced Micro Devices, Intel i Micron podwoiły się w tym roku.

Według Luria, część popytu, który Google i Amazon, producent Trainium, odnotowują na swoje własne chipy, pochodzi od ich spółek portfelowych.

„Kiedy Google i Amazon mówią o popycie na swoje własne chipy, duża część tego to popyt wewnętrzny” – powiedział Luria. „To nie jest organiczne.”

Dla Munstera największym zagrożeniem dla dalszego wzrostu Google jest to, że akcje już uwzględniają przyszłe zyski. Porównuje ten scenariusz do tego, co dzieje się teraz z Nvidią, która nadal odnotowuje ogromny wzrost, ale nie jest już nagradzana przez inwestorów.

Według LSEG, analitycy spodziewają się wzrostu przychodów o 78%, gdy Nvidia opublikuje wyniki finansowe w tym miesiącu, ale akcje wzrosły w tym roku tylko o 15%, nieznacznie przewyższając Nasdaq.

„Największym ryzykiem posiadania Google jest to, że nie mają możliwości zmiany narracji z inwestorami” – powiedział Munster.

To zwiększa presję na firmę, aby zaimponowała na Google I/O, które rozpoczyna się za niecałe dwa tygodnie. Google musi zapewnić przejrzystość swojej strategii agentów z Gemini i pokazać, że potrafi znaleźć zrównoważone przychody z szerszego ekosystemu AI.

Google szybko przeszedł od marudera w dziedzinie AI do zwycięzcy w dziedzinie infrastruktury. Obecnie prognozuje wydatki kapitałowe w wysokości do 190 miliardów dolarów w tym roku, ponad dwukrotnie więcej niż w 2025 roku. Aby inwestorzy uzyskali zwrot z tej inwestycji, Google nie może sobie pozwolić na błędy.

Analitycy Argus stwierdzili w raporcie po wynikach finansowych, że „ryzyka związane z wydatkami kapitałowymi Alphabet są widoczne”. Mają jednak rekomendację kupna akcji i uważają zdolność firmy do ponoszenia tych wydatków w porównaniu z firmami takimi jak OpenAI za „przewagę konkurencyjną”.

OGLĄDAJ: Google stawia na niestandardowe chipy, rozszerzając działalność w zakresie AI dla przedsiębiorstw