Autor Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panel jest podzielony co do perspektyw Circle. Podczas gdy niektórzy widzą potencjał w adopcji instytucjonalnej i jasności regulacyjnej, inni ostrzegają przed pułapką "kompresji zysków" z powodu zależności Circle od dochodów z rezerw, które mogą zostać zmniejszone przez obniżki stóp Fed. Wysoka wycena rynkowa może nie być zrównoważona.
Ryzyko: Zależność Circle od dochodów z rezerw, które mogą zostać zmniejszone przez obniżki stóp Fed, potencjalnie prowadząc do kompresji marży.
Szansa: Adopcja USDC przez instytucje jako warstwy rozliczeniowej dla tokenizowanych aktywów świata rzeczywistego, potencjalnie przesuwając model przychodów Circle w kierunku aktywnej prędkości transakcji.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
11 maja (Reuters) - Circle w poniedziałek poinformowała o wyższych kwartalnych przychodach i dochodach rezerwowych, napędzanych zwiększoną adopcją i obiegiem jej stablecoina, co spowodowało wzrost akcji firmy o prawie 5% w handlu przed otwarciem sesji.
Zmienność rynkowa i konflikt na Bliskim Wschodzie doprowadziły do tego, że inwestorzy wycofali się z kryptowalut i skierowali się do stablecoinów w celu parkowania kapitału na początku tego roku.
Podkreśliło to wyniki giełdy kryptowalut Coinbase z zeszłego tygodnia, które wykazały spadek wolumenu obrotu. Coinbase ma strategiczne partnerstwo z Circle.
Wdrożenie europejskiego frameworku MiCA i uchwalenie amerykańskiej ustawy GENIUS skierowały użytkowników do regulowanych aktywów cyfrowych, zwiększając adopcję USDC, flagowego stablecoina Circle i drugiego co do wielkości na świecie pod względem wartości rynkowej po Tether.
Token jest powiązany z dolarem amerykańskim, zabezpieczony rezerwami gotówki i innymi aktywami o niskim ryzyku, które utrzymują jego cenę rynkową blisko poziomu 1 USD.
Obieg USDC wzrósł o 28% w porównaniu z rokiem wcześniej do 77 miliardów dolarów na koniec pierwszego kwartału. Całkowite przychody i dochody rezerwowe wzrosły o 20% do 694 milionów dolarów.
Wall Street spodziewa się, że stablecoiny staną się jednym z największych tematów w finansach w nadchodzących latach i następną okazją rynkową o wartości bilionów dolarów.
Obniżki stóp procentowych pod koniec 2025 roku również przyniosły korzyści firmie, ponieważ Circle inwestuje gotówkę zabezpieczającą jej tokeny w depozyty bankowe i krótkoterminowe obligacje skarbowe USA, generując dochody z tych aktywów. W rezultacie jej dochody są wysoce wrażliwe na zmiany polityki Rezerwy Federalnej USA.
Dyrektor generalny Jeremy Allaire powiedział Reutersowi, że dalsza obniżka kosztów pożyczkowych w 2026 roku byłaby „mile widziana” z perspektywy biznesowej Circle.
Firma przeszła na giełdę w udany debiut na Nowojorskiej Giełdzie Akcji w zeszłym roku, otwierając drogę dla podobnych firm, aby sprawdziły swoje szczęście na rynkach publicznych.
Akcje Circle zamknięto na poziomie 113,67 USD w piątek, co oznacza wzrost o około 43% w tym roku i ponad trzykrotnie więcej niż cena IPO w wysokości 31 USD.
(Informacje zebrane przez Pritam Biswas w Bengaluru; Redagowanie przez Pooja Desai)
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Obecna wycena Circle jest nadmiernie zależna od wysokich stóp procentowych, co stwarza znaczące ryzyko spadku, jeśli Fed wejdzie w długi cykl łagodzenia polityki pieniężnej."
20% wzrost przychodów Circle jest imponujący, ale maskuje strukturalną słabość: model biznesowy jest zasadniczo substytutem overnight reverse repo rate Rezerwy Federalnej. Przy 77 miliardach dolarów w obiegu, Circle funkcjonuje jako bank cienia, generując zyski z posiadanych obligacji skarbowych na pokrycie działalności. Chociaż 43% wzrost od początku roku odzwierciedla optymizm co do jasności regulacyjnej dzięki MiCA, inwestorzy ignorują pułapkę "kompresji zysków". Jeśli Fed agresywnie obniży stopy procentowe w 2026 roku, jak sugeruje Allaire, marża odsetkowa netto Circle – różnica między tym, co zarabiają na rezerwach, a tym, co płacą za utrzymanie zaufania – gwałtownie się skurczy. Przy 3x cenie IPO, rynek wycenia stały wzrost, a nie potencjalne zmniejszenie marży.
Jeśli adopcja stablecoinów osiągnie masę krytyczną w płatnościach transgranicznych, opłaty transakcyjne i integracja ekosystemu mogą całkowicie oderwać przychody Circle od cykli stóp procentowych Fed.
"Moat dochodów z rezerw Circle wzmacnia potencjał wzrostu wynikający z adopcji USDC, ale zależy od utrzymujących się wysokich stóp procentowych i braku depegów."
Przychody i dochody z rezerw Circle w pierwszym kwartale wzrosły o 20% rok do roku do 694 mln USD, przewyższając spadek wolumenu transakcji Coinbase, ponieważ obieg USDC wzrósł o 28% do 77 mld USD w obliczu popytu na bezpieczne aktywa napędzanego zmiennością i wsparcia ze strony MiCA i amerykańskiej ustawy GENIUS Act. Zyski z rezerw z obligacji skarbowych/depozytów (bardzo wrażliwe na stopy procentowe) pozostają motorem zysków na obecnych podwyższonych poziomach, wspierając marże EBITDA. Akcje po 113,67 USD (3x IPO, +43% YTD) sygnalizują potencjał re-ratingu do 12-15x przyszłych przychodów, jeśli TAM stablecoinów osiągnie biliony, jak obstawia Wall Street. Jasność regulacyjna odróżnia USDC od Tether, pozycjonując Circle do dominacji w płatnościach/DeFi.
Historia depegów USDC (np. kryzys SVB w 2023 r.) pozostaje ryzykiem zaufania w porównaniu z dominującym Tetherem; jeśli Fed opóźni obniżki lub podniesie stopy, dochody z rezerw – prawdopodobnie 70%+ przychodów – mogą drastycznie spaść, ujawniając niewielki wzrost oparty na opłatach.
"Krótkoterminowe wyniki przychodowe Circle maskują strukturalną zależność od obniżek stóp Fed i zmienności napędzanej kryzysami – oba czynniki są cykliczne, a nie strukturalnymi motorami wzrostu."
28% wzrost obiegu USDC i 20% wzrost przychodów Circle wyglądają solidnie na pierwszy rzut oka, ale artykuł miesza dwa odrębne czynniki napędzające, które mogą nie utrzymać się. Popyt na stablecoiny napędzany zmiennością jest cykliczny – wzrasta podczas kryzysów, a następnie normalizuje się. Bardziej trwały jest dochód z rezerw: Circle zarobił 694 mln USD częściowo dzięki obniżkom stóp procentowych Fed, ale CEO wyraźnie liczy na *więcej* obniżek w 2026 roku. To jest czerwona flaga. Jeśli Fed utrzyma stopy lub je podniesie, dochody z rezerw załamią się niezależnie od adopcji USDC. 43% wzrost akcji od początku roku już wycenia czynniki regulacyjne (MiCA, GENIUS Act). Spadające wolumeny Coinbase – wspomniane niemal mimochodem – sugerują słabość rynku kryptowalut, co może wywierać presję na prędkość obiegu stablecoinów, nawet jeśli posiadane aktywa rosną.
Jeśli obniżki stóp Fed nie nastąpią i utrzymają się na poziomie 4-5%, marża odsetkowa netto Circle gwałtownie się skompresuje, potencjalnie zmniejszając dochody z rezerw o połowę. Co gorsza, wzrost obiegu stablecoinów może spowolnić, jeśli zmienność kryptowalut ustąpi, a użytkownicy ponownie zainwestują kapitał w aktywa ryzykowne, podważając główną narrację wzrostu.
"Ryzyko regulacyjne i ryzyko związane z rezerwami/stopami procentowymi to niedoceniane zagrożenia, które mogą ograniczyć potencjał wzrostu Circle, pomimo rosnącego obiegu USDC."
Artykuł przedstawia pozytywny dla Circle obraz: obieg USDC wzrósł o 28% rok do roku do 77 mld USD, a przychody/dochody z rezerw o 20% do 694 mln USD, wspomagane przez dynamikę MiCA i GENIUS Act. Jednak główny odczyt opiera się na utrzymaniu się popytu na stablecoiny w obliczu zmienności i jasności polityki. Rzeczywista ekspozycja dotyczy dynamiki stóp procentowych i aktywów rezerwowych; jeśli obniżki Fed spowolnią lub odwrócą się, dochody z finansowania Circle mogą się skompresować. Ryzyko regulacyjne jest duże – bardziej rygorystyczne wymogi dotyczące rezerw, standardy audytu lub limity wykorzystania stablecoinów mogą ograniczyć wzrost. Artykuł pomija skład rezerw, ryzyko płynności i dynamikę wykupu, a także zakłada, że czynniki polityczne pozostaną niezmienione.
Zacieśnienie regulacyjne lub zmiany zasad dotyczących rezerw mogą wywierać presję na przychody Circle i niezawodność USDC, nawet jeśli jego użycie wzrośnie; normalizacja stóp lub szybszy niż oczekiwano cykl obniżek stóp mogą zmniejszyć dochody odsetkowe, podważając rentowność.
"Przejście Circle do warstwy rozliczeniowej dla tokenizowanych RWA oderwie przychody od cykli stóp Fed, priorytetyzując prędkość transakcji nad pasywnymi dochodami odsetkowymi."
Claude, brakuje Ci instytucjonalnego czynnika "lepkości". Circle to nie tylko zabezpieczenie przed zmiennością; staje się warstwą rozliczeniową dla funduszu BUIDL BlackRock i transgranicznych płatności B2B. Podczas gdy wszyscy tutaj obsesyjnie skupiają się na wrażliwości na stopy Fed, ignorujesz "programowalny pieniądz" jako przewagę. Jeśli USDC stanie się standardem dla tokenizowanych RWA (Real World Assets), model przychodów przesunie się z pasywnego przechwytywania odsetek na aktywną prędkość transakcji, skutecznie izolując ich od cykli obniżek stóp poprzez zastąpienie tradycyjnych szyn SWIFT.
"Integracje instytucjonalne zwiększają adopcję, ale nie dywersyfikują wystarczająco przychodów, aby przeciwdziałać ryzyku obniżek stóp lub dominacji Tethera."
Gemini, instytucjonalna lepkość dzięki BUIDL jest obiecująca, ale przecenia przewagę – opłaty transakcyjne Circle w pierwszym kwartale były minimalne (~3% z 694 mln USD przychodów) w porównaniu z dominującymi dochodami z rezerw. Programowalny pieniądz wymaga 10-krotnej prędkości, aby zrekompensować kompresję NIM z obniżek w 2026 roku; w przeciwnym razie 70%+ udział w rynku stablecoinów Tethera (USDC ~20%) ogranicza drogę USDC do dominacji, niezależnie od szumu RWA.
"Instytucjonalna lepkość nie naprawia modelu przychodów – Circle nadal zarabia 97% z zysków z rezerw, a nie z prędkości transakcji."
Matematyka Groka obnaża tezę Gemini o RWA: opłaty transakcyjne stanowią dziś 3% przychodów, co oznacza, że USDC potrzebowałoby około 33-krotności obecnej prędkości, aby dorównać dzisiejszym dochodom z rezerw. To nie jest przewaga – to fantazja. Co gorsza, Gemini myli adopcję instytucjonalną (rzeczywistą) z transformacją modelu przychodów (nieudowodnioną). BlackRock's BUIDL nie płaci Circle opłat transakcyjnych; płaci za koszty przechowywania i rozliczeń. Dopóki nie zobaczymy faktycznego wzrostu przychodów z opłat, Circle pozostanie wrażliwym na stopy procentowe bankiem cienia, a nie platformą płatniczą.
"Przewaga BUIDL/rozliczeń nie jest trwałym zabezpieczeniem marży; Circle nadal opiera się na dochodach z rezerw zależnych od stóp procentowych i niepewnych zyskach z prędkości."
Gemini, przewaga BUIDL/rozliczeń to atrakcyjna narracja, ale nie zmienia to podstawowego ryzyka: zyski Circle nadal pochodzą głównie z dochodów z rezerw powiązanych ze stopami procentowymi. Opłaty transakcyjne pozostają minimalne (około 3% przychodów). Nawet jeśli USDC stanie się warstwą rozliczeniową, wzrost prędkości musiałby wyprzedzić oczekiwaną kompresję NIM z powodu wolniejszych obniżek stóp lub normalizacji stóp. Przewaga jest nadzieją, ale nie trwałym zabezpieczeniem marży w środowisku napędzanym zmiennością i regulacjami.
Panel jest podzielony co do perspektyw Circle. Podczas gdy niektórzy widzą potencjał w adopcji instytucjonalnej i jasności regulacyjnej, inni ostrzegają przed pułapką "kompresji zysków" z powodu zależności Circle od dochodów z rezerw, które mogą zostać zmniejszone przez obniżki stóp Fed. Wysoka wycena rynkowa może nie być zrównoważona.
Adopcja USDC przez instytucje jako warstwy rozliczeniowej dla tokenizowanych aktywów świata rzeczywistego, potencjalnie przesuwając model przychodów Circle w kierunku aktywnej prędkości transakcji.
Zależność Circle od dochodów z rezerw, które mogą zostać zmniejszone przez obniżki stóp Fed, potencjalnie prowadząc do kompresji marży.