Autor Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Pierwszy kwartał Circle pokazuje silny wzrost USDC i ekspansję marży, ale niedoszacowanie zysków i wysokie koszty operacyjne budzą obawy. Narracja „płatności agentów AI” jest spekulacyjna, a ryzyka regulacyjne są znaczne.
Ryzyko: Kontrola regulacyjna nad stablecoinami i potencjalne wymogi kapitałowe mogą ograniczyć wzrost lub skompresować marże.
Szansa: Utrzymujące się przyjęcie instytucjonalne i stabilność regulacyjna mogą strukturalnie przynieść korzyści Circle.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Akcje Circle Internet Group (CRCL) wahały się w poniedziałek, by w południe wzrosnąć o 13%.
Emitent stablecoinów opublikował wyniki za pierwszy kwartał w burzliwym roku dla kryptowalut. Przychody wzrosły o 20% rok do roku do 694 mln USD, podczas gdy zyski spadły o 15% do 55 mln USD, czyli 0,21 USD na akcję. Analitycy spodziewali się zysków w wysokości 46 mln USD i całkowitych przychodów w wysokości 721 mln USD.
Jednak optymizm inwestorów został podniesiony przez wyższe marże na stablecoinach, dużą sprzedaż tokenów instytucjom i rosnące możliwości zastosowań.
Jego flagowy stablecoin, (USDC-USD), zakończył pierwszy kwartał z 77 mld USD w obiegu. To wzrost o 28% w porównaniu do roku poprzedniego i 2,3% w porównaniu do końca 2025 roku. Co kluczowe, firma uzyskała wyższą marżę na swoich rezerwach stablecoinów w tym okresie, sygnalizując mniejszą zależność od platform stron trzecich, takich jak giełdy kryptowalut Coinbase Global (COIN) i Binance.
„Uzyskują większą część wolumenu ze swojej platformy, co oznacza, że mniej polegają na niektórych platformach stron trzecich” – powiedział w wywiadzie Dan Dolev, analityk Mizuho, dodając, że firma stale rozwija zastosowania stablecoinów.
„Akcje prawdopodobnie pozostaną zmienne” – napisał do klientów Andrew Jeffrey, analityk William Blair. „Ale naszym zdaniem uwaga inwestorów przesunie się z krótkoterminowych rozważań… na znaczącą przewagę konkurencyjną Circle w zakresie handlu stablecoinami” – dodał Jeffrey.
*Przeczytaj więcej: **Jak działają stablecoiny*
Dyrektor generalny Circle, Jeremy Allaire, opisał wzrost wykorzystania stablecoina firmy jako „niezwykły” podczas wywiadu dla Yahoo Finance. Wskazał również na przyszłą możliwość firmy w zakresie ułatwiania płatności dla agentów AI.
„Wierzymy, że przechodzimy przez największą zmianę platformy w historii internetu, a ona przyspiesza” – powiedział Allaire.
Circle nie zmienił swoich prognoz, dodając, że spodziewa się podzielić się rewizjami w drugim kwartale.
Firma weszła na giełdę latem ubiegłego roku w ramach głośnego IPO jako pierwszy amerykański publicznie notowany emitent stablecoinów. Po gwałtownym wzroście w dniach po tym notowaniu, akcje nadal są o ponad 50% niższe od swojego szczytu. Jednak akcje Circle wzrosły o 56% w tym roku.
Stablecoiny to tokeny kryptograficzne, których ceny są powiązane z innym aktywem, najczęściej z dolarem amerykańskim. Ponieważ ich ceny fluktuują znacznie mniej niż ceny innych kryptowalut, te aktywa cyfrowe odgrywają kluczową rolę w świecie kryptowalut, głównie dla handlowców poszukujących bezpiecznej przystani w warunkach zmienności rynku kryptowalut.
Jednak większą ambicją Circle i wielu innych graczy kryptowalutowych jest szersze przyjęcie stablecoinów w transakcjach transgranicznych i handlu elektronicznym. Obejmuje to nowszą granicę tzw. handlu agentowego, gdzie agenci sztucznej inteligencji autonomicznie prowadzą kupno i sprzedaż.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Ekspansja marży na rezerwach, napędzana bezpośrednim przyjęciem instytucjonalnym, jest ważniejszym wskaźnikiem długoterminowej żywotności niż obecne niedoszacowanie zysków."
13% wzrost Circle odzwierciedla zwrot z czułości na stopy procentowe na wzrost napędzany wolumenem. Chociaż przychody nie spełniły oczekiwań o około 4%, ekspansja marży na rezerwach jest prawdziwą historią; sugeruje to, że Circle skutecznie przechwytuje więcej przepływów bezpośrednio do konsumentów i instytucji, omijając pośredników giełdowych. Jednak 15% spadek EPS podkreśla wysokie koszty operacyjne wymagane do skalowania. Narracja „agenta AI” jest obecnie spekulacyjnym „fluffem”, ale jeśli USDC stanie się warstwą rozliczeniową dla autonomicznego handlu między maszynami, TAM (całkowity adresowalny rynek) przesunie się z niszowego narzędzia kryptowalutowego na globalną szynę płatniczą. Obserwuję, czy ich prognozy na drugi kwartał odzwierciedlają zrównoważoną ekspansję marży, czy tylko tymczasową korzyść z oprocentowania.
Zależność Circle od dochodów z rezerw pozostaje ogromnym ryzykiem regulacyjnym i związanym ze stopami procentowymi; jeśli Fed agresywnie obniży stopy lub nowe przepisy nakazują skład rezerw o niższym ryzyku i niższym oprocentowaniu, ich główny silnik zysku może wyparować z dnia na dzień.
"Ekspansja marży USDC z bezpośrednich wolumenów i 28% wzrost obiegu do 77 mld USD przygotowuje Circle do skalowalnej rentowności, ponieważ przypadki użycia stablecoinów wykraczają poza handel kryptowalutami."
Przychody Circle CRCL za pierwszy kwartał przekroczyły oczekiwania wynosząc 694 mln USD (wzrost o 20% rok do roku), pomimo niewielkiego niedoszacowania na górnej linii i 15% spadku zysków rok do roku do 55 mln USD, ale prawdziwą historią jest wzrost obiegu USDC o 28% rok do roku do 77 mld USD z większymi marżami rezerw z bezpośredniego przechwytywania przez platformę – mniejsza zależność od wolumenów COIN lub Binance. To przesuwa ekonomię w kierunku stabilności w warunkach zmienności kryptowalut. Dyrektor generalny Allaire przedstawia propozycję płatności dla agentów AI, celując w handel agentowy, nowy, ale wybuchowy przypadek użycia poza bezpiecznymi przystaniami handlowymi. Akcje w górę o 13% i 56% YTD sygnalizują potencjał ponownej wyceny, chociaż niezmienione prognozy temperują fajerwerki do drugiego kwartału.
Dochód z rezerw CRCL jest wysoce wrażliwy na spadające stopy procentowe, co może zrujnować marże, jeśli Fed agresywnie obniży stopy; ponadto dominacja Tethera USDT (ponad 60% udziału w rynku) i zbliżające się regulacje dotyczące stablecoinów w USA stanowią egzystencjalne ryzyko konkurencyjne i zgodności, które artykuł bagatelizuje.
"Historia marży Circle jest prawdziwa, ale jest to zakład zależny od regulacji, przebrany za narrację wzrostu, a teza o handlu AI nie ma żadnych obecnych przychodów, aby uzasadnić wzrost wyceny."
13% wzrost Circle opiera się na ekspansji marży i wzroście USDC (wzrost o 28% rok do roku do 77 mld USD), ale niedoszacowanie zysków w przychodach (694 mln USD w porównaniu do oczekiwanych 721 mln USD) i 15% spadek zysków są pomijane. Prawdziwa historia: Circle kanibalizuje wolumen giełdowy – wyższe marże na stablecoinach oznaczają, że przechwytują przepływ rozliczeniowy bezpośrednio. To jest strukturalnie pozytywne dla CRCL, ale zależy całkowicie od utrzymującego się przyjęcia instytucjonalnego i stabilności regulacyjnej. Teza o „płatnościach agentów AI” jest czystą spekulacją bez żadnych przychodów. Akcje nadal są o 50% niższe od szczytów IPO; dzisiejszy ruch wydaje się być ulgą, a nie przekonaniem.
Jeśli kontrola regulacyjna nad stablecoinami się nasili (patrz presja Fed/Kongresu na wymogi dotyczące rezerw), ekspansja marży Circle wyparuje, a obieg USDC może gwałtownie skurczyć się. Ponadto: 77 mld USD USDC to nadal drobnostka w porównaniu do ponad 120 mld USD USDT Tethera; efekty sieciowe faworyzują obecnych graczy, a nie pionierów.
"Krótkoterminowy wzrost CRCL zależy od jasności regulacyjnej i utrzymującego się popytu na stablecoiny; bez tego zyski z marży i ponowna wycena akcji mogą okazać się tymczasowe."
Kwartał Circle pokazuje przebicie zysków, ale niedoszacowanie przychodów, z obiegiem USDC na poziomie 77 mld USD i wyższymi marżami rezerw, sygnalizującymi mniejszą zależność od giełd. 13% wzrost w ciągu dnia odzwierciedla optymizm co do rosnących przypadków użycia stablecoinów i ujawnionej sprzedaży tokenów instytucjonalnych. Jednak podstawowa działalność jest uzależniona od popytu na stablecoiny i jakości rezerw, a nie od transformacyjnego silnika przychodów. Ryzyka obejmują kontrolę regulacyjną nad stablecoinami, która może ograniczyć wzrost lub podnieść wymogi kapitałowe, a także spekulacyjną narrację o płatnościach AI; marże mogą się skompresować, jeśli dochody z rezerw lub konkurencja się pogorszą. Potencjalny wzrost może zależeć od jasności regulacyjnej i stabilności popytu w takim samym stopniu, jak od krótkoterminowego wzrostu.
Ryzyko regulacyjne może zniweczyć tezę: bardziej rygorystyczny reżim lub wymogi dotyczące rezerw mogą wycisnąć marże i spowolnić adopcję. Kąt płatności agentów AI wygląda na odległy i wysoce zależny od szerszych zmian platformy.
"Długoterminowa żywotność Circle zależy od integracji regulacyjnej z systemem bankowym USA, a nie tylko od konkurowania z Tetherem pod względem wolumenu."
Claude, pomijasz strukturalną zmianę w zarządzaniu rezerwami. Circle nie tylko „kanibalizuje” wolumen; optymalizuje pod kątem aktywów generujących dochód, które nie są czysto ekwiwalentami pieniężnymi. Jeśli uzyskają zatwierdzoną przez Fed ścieżkę dla rezerw oprocentowanych, profil marży zmieni się na stałe, niezależnie od obniżek stóp. Prawdziwym ryzykiem nie jest tylko dominacja Tethera; jest to „trójlemat stablecoinów” – równoważenie zgodności z przepisami, płynności rezerw i dochodu. Jeśli nie uda im się uzyskać jasnych ram regulacyjnych w USA, narracja „agenta AI” stanie się nieistotna.
"Trwała zmiana marży Gemini poprzez rezerwy zatwierdzone przez Fed ignoruje zatrzymane ustawodawstwo i bieżącą zależność od bonów skarbowych."
Gemini, brak dowodów na to, że rezerwy Circle wychodzą poza bony skarbowe (obecnie około 5,3% dochodu); ścieżka „oprocentowanych rezerw zatwierdzonych przez Fed” jest spekulacyjna – ustawa Lummis-Gillibrand ogranicza aktywa niepieniężne do 20%, a nie została jeszcze uchwalona. To utrzymuje CRCL w stanie wysokiej ekspozycji na obniżki Fed (spadek SOFR o 100 pb zjada 40% dochodów z odsetek). Nieprzejrzystość Tethera pozwala mu gromadzić dochody; premia za zgodność Circle eroduje jego przewagę. Trójlemat nierozwiązany: przepisy faworyzują ostrożność nad pogonią za dochodem.
"Zgodność Circle z przepisami jest barierą ochronną tylko wtedy, gdy zasady dotyczące stablecoinów się zaostrzą; w przeciwnym razie jest to tylko kosztowny hamulec."
Punkt Groka dotyczący limitu 20% aktywów niepieniężnych w ustawie Lummis-Gillibrand jest kluczowy – „oprocentowana ścieżka zatwierdzona przez Fed” Gemini zakłada zgodę regulacyjną, której Circle nie ma. Ale Grok nie docenia premii za zgodność Circle: jeśli regulacje dotyczące stablecoinów się zaostrzą (co jest prawdopodobne), nieprzejrzystość Tethera stanie się obciążeniem, a nie atutem. Dochody z bonów skarbowych Circle kompresują się wraz z obniżkami Fed, owszem – ale Tether stoi w obliczu wymuszonej restrukturyzacji rezerw. Prawdziwe pytanie: kto przetrwa bardziej rygorystyczne przepisy? Nie ten, kto dziś zarabia więcej.
"Zaostrzenie regulacji mogłoby z dnia na dzień wymazać zyski Circle z marży, niezależnie od ruchów stóp."
Grok, niedoceniasz ryzyka czasowego związanego z regulacjami. Nawet przy obecnych stopach 5%+, szybkie zaostrzenie wymogów dotyczących rezerw stablecoinów – limity na aktywa niepieniężne lub wyższe wymogi kapitałowe – mogłoby z dnia na dzień wymazać zyski Circle z marży, niezależnie od ruchów Fed. Prawdziwym czynnikiem zwrotnym nie są obecne stopy procentowe, ale trajektoria polityki i szybkość egzekwowania. Więc chociaż wzrost USDC jest pozytywnym czynnikiem, trwałość marży zależy od jasności regulacyjnej, a nie tylko od obniżek stóp.
Pierwszy kwartał Circle pokazuje silny wzrost USDC i ekspansję marży, ale niedoszacowanie zysków i wysokie koszty operacyjne budzą obawy. Narracja „płatności agentów AI” jest spekulacyjna, a ryzyka regulacyjne są znaczne.
Utrzymujące się przyjęcie instytucjonalne i stabilność regulacyjna mogą strukturalnie przynieść korzyści Circle.
Kontrola regulacyjna nad stablecoinami i potencjalne wymogi kapitałowe mogą ograniczyć wzrost lub skompresować marże.