Fundacja Gatesów sprzedała wszystkie akcje Microsoftu. Bill Ackman gromadzi akcje. Czego nie dostrzega Wall Street?

Bill & Melinda Gates Foundation Trust ujawnił w piątek, że sprzedał swoje ostatnie 7,7 miliona akcji Microsoftu (NASDAQ:MSFT) w pierwszym kwartale — transakcja o wartości około 3,2 miliarda dolarów kończy wieloletnią pozycję w firmie współzałożonej przez Gatesa (1).

Zupełnie inna historia rozegrała się już tego ranka. Na kilka godzin przed złożeniem przez Gatesa dokumentacji w SEC, Pershing Square Capital Management Billa Ackmana opublikował na X długi wpis, ogłaszając zupełnie nową pozycję w Microsoft (2). W złożonym wieczorem tego samego dnia formularzu 13F Pershing wykazał około 5,65 miliona akcji o wartości około 2,09 miliarda dolarów na koniec kwartału (3).

Dave Ramsey ostrzega, że prawie 50% Amerykanów popełnia 1 duży błąd dotyczący Social Security — oto jak go naprawić jak najszybciej

Następnego ranka Ackman wyjaśnił, że wykorzystał do tego celu posiadane przez Pershing akcje Google (NASDAQ:GOOG). „Dla jasności, nasza sprzedaż $GOOG nie była zakładem przeciwko firmie” — napisał na X. „Jesteśmy bardzo optymistyczni co do długoterminowej perspektywy Alphabet. Ale przy obecnych wycenach i w świetle naszej ograniczonej bazy kapitałowej, użyliśmy $GOOG jako źródła funduszy na $MSFT” (4).

Dlaczego więc Gates sprzedaje?

Sprzedaż 7,7 miliona akcji to ostatnia transza wieloletniej sprzedaży. Fundusz posiadał około 28,5 miliona akcji Microsoft na koniec pierwszego kwartału 2025 roku, zmniejszył ich liczbę do 7,7 miliona na koniec roku, a w tym kwartale całkowicie je wyprzedał.

Gates ogłosił w maju 2025 roku, że fundacja zakończy działalność w 2045 roku i przeznaczy około 200 miliardów dolarów na cele charytatywne w ciągu najbliższych 20 lat (5). Fundacja likwidująca swój fundusz powierniczy nie ma wyboru, musi sprzedawać — musi finansować darowizny.

Dlaczego Ackman jest optymistycznie nastawiony do Microsoftu?

Pershing zaczął gromadzić akcje Microsoft w lutym, tuż po tym, jak wyniki finansowe firmy za drugi kwartał 2026 roku spowodowały spadek kursu akcji (2). Kontynuował zakupy w okresie, gdy Microsoft znacząco spadł w ciągu roku i znacznie odbiegał od swojego rekordowego poziomu z lipca 2025 roku.

Rynek zaniepokoiły dwa obawy:

Po pierwsze, adopcja Copilot. Microsoft przekształcił tylko około 15 milionów ze swoich 450 milionów płatnych komercyjnych licencji Microsoft 365 w płacących użytkowników Copilot. Niezależne badania wykazały, że udział Copilot w rynku spadł z 18,8% w lipcu 2025 roku do 11,5% w styczniu 2026 roku. Te dane skłoniły CEO Satya Nadellę do reorganizacji działu AI w marcu i odsunięcia na boczny tor dyrektora ds. AI, któremu zapłacił 650 milionów dolarów za rekrutację.

Po drugie, rachunek za wydatki kapitałowe na AI. Microsoft przeznacza 190 miliardów dolarów na wydatki kapitałowe w 2026 roku. Niektórzy inwestorzy uważają, że rachunek się nie zgadza.

Ackman uważa, że się mylą co do części dotyczącej wydatków kapitałowych. Przychody z Azure wzrosły o 39% w stałej walucie w ostatnim kwartale. Biznes AI Microsoftu osiągnął roczne tempo przychodów w wysokości 37 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 123% rok do roku (8). Nazwał kwotę 190 miliardów dolarów „wydatkami kapitałowymi na wzrost, które powinny napędzać przyszłe generowanie przychodów”, a nie zagrożeniem dla marży (2).

Uważa również, że rynek niedowartościowuje podstawową franczyzę. Microsoft 365 i Azure razem generują około 70% zysków Microsoftu. Średni miesięczny przychód na użytkownika (ARPU) M365 wynosi około 20 dolarów — mniej niż połowę tego, co klienci zapłaciliby za poszczególne aplikacje. Inwestorzy, jak napisał, „nie doceniają odporności franczyzy M365, biorąc pod uwagę jej głęboko zakorzenioną rolę w przedsiębiorstwach i niezwykle atrakcyjną propozycję wartości” (2).

Do tego dochodzi udział w OpenAI. Microsoft posiada około 27% udziałów ekonomicznych w OpenAI. Przy ostatniej rundzie finansowania jest to około 200 miliardów dolarów — czyli 7% kapitalizacji rynkowej Microsoftu (2). Ackman twierdzi, że cena akcji tego nie odzwierciedla.

Pershing wszedł na rynek przy około 21-krotności prognozowanych zysków. Ackman nazwał to „ogólnie zgodnym z rynkową wielokrotnością i znacznie poniżej średniej historycznej Microsoftu z ostatnich kilku lat” (2).

Strona Google w tej rotacji pokazuje przekonanie.

Pershing posiadał ponad 6,1 miliona akcji Alphabet Inc. klasy C na koniec 2025 roku. Do końca pierwszego kwartału liczba ta spadła do około 312 000 (6). Redukcja o 95%, warta około 1,64 miliarda dolarów według cen z końca kwartału. Udziały klasy A spadły w tym samym okresie z około 678 000 akcji do 32 000. Pozostała pozycja została całkowicie zlikwidowana w drugim kwartale, według osoby zaznajomionej z portfelem, cytowanej przez Reuters (6).

Pershing posiadał Google przez trzy lata przy średnim koszcie około 94 dolarów za akcję. Klasa C kosztowała blisko 392 dolarów w piątek, kiedy opublikowano formularz 13F (7). To około czterokrotność bazy kosztowej Ackmana.

Przekształcił wpływy bezpośrednio w Microsoft, a następnie rano następnego dnia na X jasno zaznaczył, że sprzedaż nie była oceną perspektyw Google.

Wnioski dla inwestorów

Ackman zlikwidował trzyletnią pozycję w Google wartą miliardy dolarów, kupił Microsoft przy 21-krotności prognozowanych zysków i postawił na to, że rynek błędnie wycenił franczyzę korporacyjną w stosunku do niepewności związanej z AI. Sprzedaż przez Gatesa, choć nagłaśniana w mediach społecznościowych jako sygnał niedźwiedzi, jest osobną kwestią — fundacja finansuje 200 miliardów dolarów darowizn. Sprzedaż Microsoftu z tego powodu byłaby błędna.

Transakcja Ackmana ma swoją tezę. Płatna baza Copilot stanowi około 3% swoich dostępnych miejsc. Tę lukę on kupuje.

Securities and Exchange Commission (1, 3); Bill Ackman na X (2, 4); Bill & Melinda Gates Foundation (5); Reuters (6); The Globe and Mail (7); Microsoft (8)