Kevin Warsh wchodzi do Fed, stając przed wielką „rodzinną kłótnią” o obniżki stóp procentowych

Jeśli nowy prezes Rezerwy Federalnej Kevin Warsh nadal będzie pragnął „dobrej rodzinnej kłótni” o politykę monetarną, prawdopodobnie ją dostanie, jeśli będzie trzymał się swoich przekonań o obniżkach stóp procentowych.

W obliczu gwałtownego wzrostu inflacji i rosnących rentowności obligacji skarbowych, Warsh prawdopodobnie stanie przed Federalnym Komitetem Otwartego Rynku (FOMC), który nie będzie w nastroju do łagodzenia polityki. W rzeczywistości kilku urzędników ostatnio podkreślało potrzebę utrzymania przez Fed otwartych opcji na przyszłe podwyżki stóp.

Jeśli wyglądało na to, że odchodzący gubernator Stephen Miran był samotnym wilkiem wyjącym o redukcje, to widok prezesa Fed próbującego sprzeciwić się swoim kolegom i naciskać na cięcia będzie jeszcze bardziej widoczny.

Ci, którzy obserwowali Warsha przez lata, od jego wcześniejszej kadencji jako gubernatora Fed, po jego głośne publiczne nieporozumienia z polityką Fed od tego czasu, spodziewają się, że będzie on przedstawiał silne argumenty za obniżkami. Problem polega na tym, że prawdopodobnie przegra, przynajmniej w krótkim okresie, co stworzy interesujące problemy komunikacyjne dla nowego lidera banku centralnego.

„Widziałem go w akcji. Opiera swoje decyzje na swoim poglądzie na gospodarkę, a nawet jego argumenty za tym, dlaczego generalnie opowiadałby się za obniżkami stóp, opierały się na jego interpretacji tego, co dzieje się strukturalnie w gospodarce” – powiedziała była prezes Fed z Cleveland Loretta Mester, która służyła w Fed w Filadelfii w okresie, gdy Warsh był w zarządzie. „Po prostu nie sądzę, aby teraz mógł przedstawić te argumenty w wiarygodny sposób, ponieważ mamy problem z inflacją”.

Rzeczywiście, gwałtowny wzrost inflacji będzie pierwszym i głównym wyzwaniem politycznym dla Warsha.

Oficjalnie Warsh powtórzył wiele stanowisk administracji Trumpa w sprawie obecnego wzrostu cen – głównie to, że są one tymczasowe i znikną, gdy tylko ustaną walki w Iranie i zaczną działać różne siły dezinflacyjne, takie jak zwiększona produktywność.

Jednak te argumenty napotykają teraz trudniejszą publiczność, gdy poziomy inflacji osiągają wieloletnie maksima.

Warsh wygłosił uwagi o „rodzinnej kłótni” podczas przesłuchania w Senacie, co wraz z innymi ostrymi komentarzami na temat Fed, które, jak prywatnie mówią obserwatorzy banku centralnego, mogą go prześladować.

Szalejący sprzeciw

Na ostatnim posiedzeniu, pod koniec kwietnia, trzech członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku, organu ustalającego stopy banku centralnego, głosowało przeciwko oświadczeniu polityki.

Głosowanie skupiło się na jednym zdaniu w komunikacie, które inwestorzy zinterpretowali jako sugestię, że następnym krokiem będzie obniżka: „Przy rozważaniu zakresu i czasu dodatkowych dostosowań docelowego przedziału dla stopy funduszy federalnych, Komitet będzie starannie oceniał napływające dane, ewoluujące perspektywy i równowagę ryzyk”.

Jednak właśnie ten spór może pozwolić Warshowi szybko odcisnąć swoje piętno na Fed. Przekonując pozostałych 11 głosujących FOMC do jego usunięcia, pogłębiłby on swoje często wyrażane pogardy dla takiego „forward guidance” (wskazówek dotyczących przyszłych działań), jednocześnie jednocząc panel wokół wspólnego celu, jakim jest zachowanie opcjonalności na przyszłe ruchy.

„Jest tam sporo myślenia kontrariańskiego. Kevin Warsh jest bardzo szczęśliwym człowiekiem ze względu na swoje doświadczenie. Rodzinne kłótnie zazwyczaj prowadzą do konstruktywnych wyników” – powiedział Lou Crandall, główny ekonomista w Wrightson ICAP i wiodący głos w wewnętrznych machinacjach Fed.

„Z jednej strony może przedstawić to nie jako sygnał zaostrzenia, ale po prostu jako przejście do bardziej agnostycznego ram komunikacyjnych” – dodał. „Jest element PR, który byłby dla niego pomocny. Nie musi mówić, że komitet zmusił go do przyjęcia faktycznie bardziej restrykcyjnego stanowiska na jego pierwszym posiedzeniu”.

Problemy Warsha jednak bynajmniej by się nie skończyły.

Konfrontacja z prezydentem

Prezydent Donald Trump nominował nowego prezesa z jasnymi stwierdzeniami, że oczekuje niższych stóp procentowych. Jeśli Warsh nie dostarczy, może to doprowadzić do takiej samej relacji, jaką Trump miał z odchodzącym prezesem Jerome Powellem: wiecznego konfliktu, który charakteryzował się częstymi osobistymi atakami i ostatecznie obejmował Departament Sprawiedliwości, a także historycznie bezprecedensowy poziom niezgody między administracją a bankiem centralnym.

Czy więc Warsh miałby przedstawić decyzję komitetu, a następnie stwierdzić na swojej konferencji prasowej po posiedzeniu, że się nie zgadza i próbował, ale nie udało mu się przekonać swoich kolegów do głosowania za obniżką?

„Raczej nie”, mówią osoby zaznajomione z wewnętrznymi mechanizmami FOMC, głównie dlatego, że podważyłoby to wiarygodność Warsha.

„To podważyłoby jego władzę jako prezesa. Częścią pracy prezesa jest doprowadzenie komitetu do osiągnięcia konsensusu” – powiedziała Mester, była prezes z Cleveland.

Chociaż istnieje przekonanie, że urzędnicy Fed wchodzą do sali posiedzeń, a następnie ustalają stanowiska, Mester, która pełniła różne funkcje w Fed od 1985 do 2024 roku, powiedziała, że w rzeczywistości tak nie jest.

„Prezes Powell i poprzedni prezesi, Ben [Bernanke] i Janet [Yellen], oboje zwracali uwagę na to, aby dzwonić do każdego uczestnika tuż przed posiedzeniem, aby wiedzieli, gdzie są ludzie” – powiedziała. „Dążenie do konsensusu jest integralną częścią struktury FOMC”.

Przedstawianie argumentów

Były gubernator Miran, który opuszcza zarząd wraz z przybyciem Warsha, powiedział w wywiadzie dla Bloomberg News na początku tygodnia, że „ważne jest, aby zrozumieć, że ludzie w Fed reagują na argumenty”. Chociaż głosował przeciwko każdej z decyzji dotyczących stóp na sześciu posiedzeniach, w których uczestniczył, Miran zauważył, że inni urzędnicy „zaczęli reagować” na jego kontrariańskie argumenty, „ale to wymaga czasu”.

Ci, którzy pracowali z Warchem, mówią, że jest gotowy do podjęcia tego zadania, pomimo mniej niż idealnych okoliczności otaczających obecny klimat w Fed.

Oprócz podstawowych kwestii stóp, nowy prezes stoi przed dodatkowymi wyzwaniami komunikacyjnymi.

Nie tylko wypowiadał się przeciwko udzielaniu wskazówek, ale także przeciwko cenionemu przez Fed „wykresowi kropek” (dot plot) przedstawiającemu oczekiwania stóp poszczególnych urzędników, a nawet wyrażał wątpliwości co do organizowania konferencji prasowych po każdym posiedzeniu, procesu, który rozpoczął Powell, odbiegając od wcześniejszej praktyki kwartalnych spotkań z prasą.

Bill English, były szef spraw monetarnych w Fed, a obecnie profesor na Uniwersytecie Yale, pracował z Warchem i ocenił go jako „dobrego we współpracy z ludźmi i myślę, że będzie starał się znaleźć rozsądny konsensus” wśród licznych nadchodzących problemów.

„Przynajmniej z tego, co widziałem lata temu, kiedy był gubernatorem, po prostu nie wydaje się być typem faceta, który chciałby wdawać się w kłótnie z komitetem” – powiedział English. „Moim zdaniem będzie chciał nadal być prezesem, który będzie starał się znaleźć konsensus i przekonywać komitet z czasem za pomocą argumentów i danych”.