Autor Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panel jest niedźwiedzi wobec Microsoftu z powodu krótkoterminowej kompresji marż wynikającej z zobowiązania na 190 mld USD wydatków kapitałowych i zależności od OpenAI, które może przenosić obciążenia lub podlegać presji regulacyjnej. Konsensus jest taki, że akcje prawdopodobnie pozostaną w wąskim przedziale, dopóki dźwignia operacyjna nie powróci do segmentu chmury.
Ryzyko: Krótkoterminowa kompresja marż z powodu 190 mld USD wydatków kapitałowych i zależności od OpenAI
Szansa: Zwrot w kierunku suwerennej AI i zablokowanie wydatków przedsiębiorstw na Azure poprzez długoterminowe, wysokomarżowe kontrakty zgodności
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Microsoft jest najgorszą akcją z grupy "Magnificent Seven" w 2026 roku, spadając o około 13% w stosunku do początku roku.
Przychody wzrosły w fiskalnym trzecim kwartale firmy, a jej roczna skala przychodów z działalności AI wzrosła ponad dwukrotnie.
Gigant oprogramowania i chmury jest teraz jedną z najtańszych akcji w grupie, ale jego plany wydatków wciąż rosną.
"Magnificent Seven" rozpoczęli 2026 rok w trudnej sytuacji. Każdy członek grupy spadł w pierwszych miesiącach roku, gdy inwestorzy zaczęli kwestionować, ile płacą za obietnice związane ze sztuczną inteligencją (AI). Od tego czasu jednak większość grupy odrobiła straty. W chwili pisania tego tekstu siedmiu członków grupy jest łącznie wyżej w tym roku, S&P 500 wzrósł o ponad 8%, a Alphabet wzrósł o ponad 20%.
Ale jedna nazwa została pominięta w odbiciu. Microsoft (NASDAQ: MSFT) spadł o około 13% do tej pory w 2026 roku, co jest najgorszym wynikiem w grupie. Nawet Tesla, która wcześniej rywalizowała z Microsoftem o ostatnie miejsce w rankingu, odrobiła straty – podobnie jak producent chipów Nvidia i producent iPhone'ów Apple.
Czy AI stworzy pierwszego na świecie bilionera? Nasz zespół właśnie opublikował raport na temat jednej mało znanej firmy, zwanej "Niezbędnym Monopolem", która dostarcza krytyczną technologię, której potrzebują zarówno Nvidia, jak i Intel. Czytaj dalej »
Co nietypowe w tej różnicy, to fakt, że sam biznes nie napotkał na przeszkody. W związku z tym, że akcje znajdują się w tyle za grupą, czy akcje giganta oprogramowania i chmury są teraz wreszcie warte zakupu?
Fiskalny trzeci kwartał 2026 roku Microsoftu (okres zakończony 31 marca 2026 roku) nie wyglądał jak firma w trudnej sytuacji. Przychody wzrosły o 18% rok do roku do 82,9 miliarda dolarów – co jest przyspieszeniem w stosunku do wzrostu o 17% w poprzednim kwartale, a dochód operacyjny wzrósł o 20% do 38,4 miliarda dolarów. Ponadto zysk na akcję Microsoftu (skorygowany) wzrósł o około 21%.
Co więcej, Microsoft poinformował, że jego produkty AI generują obecnie roczną skalę przychodów przekraczającą 37 miliardów dolarów – co stanowi wzrost o 123% w porównaniu z rokiem wcześniej. Za tym stoi wszystko, od zewnętrznych programistów budujących na Azure, czyli usłudze chmurowej firmy, po własnego asystenta Microsoft Copilot, który przekroczył próg 20 milionów płatnych licencji po dodaniu 5 milionów w pojedynczym kwartale.
Zarząd zasygnalizował również zmianę w sposobie planowania opłat za wszystko to.
"Każdy biznes oparty na użytkowniku, który posiadamy, niezależnie od tego, czy chodzi o produktywność, kodowanie, bezpieczeństwo, stanie się biznesem opartym na użytkowniku i użytkowaniu" – powiedział CEO Satya Nadella podczas konferencji dotyczącej wyników finansowych za fiskalny trzeci kwartał. Krótko mówiąc, Microsoft chce nadal pobierać swoje znane opłaty za licencję na miejsce, jednocześnie pobierając opłaty w zależności od tego, jak bardzo klienci korzystają z jego narzędzi AI – model, który już wdraża, rozpoczynając od cen opartych na użytkowaniu dla swojego asystenta do kodowania GitHub.
I nie zapomnij, że Microsoft posiada około 27% udziałów w OpenAI i nieekskluzywną licencję na jego technologię do 2032 roku.
Co więcej, po spadku akcji Microsoft wyceniany jest z wskaźnikiem ceny do zysku (forward P/E) na poziomie około 22 w chwili pisania tego tekstu – co jest jednym z najniższych w grupie "Magnificent Seven".
Oferuje również najwyższy w grupie wskaźnik dywidendy, choć nadal jest on skromny, wynoszący 0,9%.
Dla biznesu, który kumuluje się z takimi tempami, nie wygląda to na wymagającą cenę.
Pułapką jest to, ile kosztuje ten wzrost. Microsoft spodziewa się wydać około 190 miliardów dolarów na wydatki kapitałowe w roku kalendarzowym 2026, co stanowi wzrost o około 61% w stosunku do roku poprzedniego, ponieważ wyścigu do budowy centrów danych.
Te wydatki zaczynają się objawiać.
Marża brutto Microsoftu w fiskalnym trzecim kwartale spadła rok do roku ze względu na amortyzację centrów danych, a zarząd spodziewa się, że ograniczenia pojemności utrzymają się co najmniej do 2026 roku. Ponadto, jeśli popyt na moc obliczeniową AI spadnie, zanim inwestycje się zwrócą, presja na marżę może się pogorszyć, zanim się poprawi.
I relacja z OpenAI ma swoje dwie strony. Pojedynczy partner nadal odpowiada za dużą część umów handlowych Microsoftu. Ale oznacza to, że backlog firmy może ucierpieć, jeśli działalność OpenAI nieoczekiwanie spadnie lub jeśli firma AI przesunie więcej swojej przyszłej działalności na innych dostawców chmury.
Nawet tak, rabat może robić zbyt wiele pracy. Microsoft jest jednym z najtańszych członków grupy, a jednocześnie rośnie szybciej niż rok temu, z wiarygodną ścieżką do pobierania większych opłat w miarę wzrostu wykorzystania AI. Ciężkie wydatki są oczywiście ryzykiem, na które warto zwrócić uwagę. A inwestorzy, którzy nie mogą znieść długiego, kosztownego procesu budowy, mogą woleć poczekać na wyraźniejsze dowody na to, że się opłaca. Ale dla tych, którzy są gotowi przymknąć oko na rok słabych wyników, najmniej lubiana akcja z grupy "Magnificent Seven" może wreszcie być warta świeżego spojrzenia, ale idealnie tylko jako mała pozycja ze względu na wysokie ryzyko kosztownego procesu budowy AI firmy.
Zanim kupisz akcje Microsoftu, rozważ to:
Zespół analityków Motley Fool Stock Advisor właśnie zidentyfikował, co ich zdaniem są 10 najlepszych akcji, które inwestorzy powinni kupić teraz… a Microsoft nie był wśród nich. 10 akcji, które zostały dołączone, mogą generować ogromne zwroty w nadchodzących latach.
Rozważ, kiedy Netflix znalazł się na tej liście 17 grudnia 2004 roku... gdybyś zainwestował 1000 dolarów w tym momencie rekomendacji, miałeśby 477 813 dolarów! Albo kiedy Nvidia znalazł się na tej liście 15 kwietnia 2005 roku... gdybyś zainwestował 1000 dolarów w tym momencie rekomendacji, miałeśby 1 320 088 dolarów!
Warto zauważyć, że całkowity średni zwrot Stock Advisor wynosi 986% – przewyższając rynek o 208% dla S&P 500. Nie przegap najnowszej listy 10 najlepszych, dostępnej z Stock Advisor, i dołącz do społeczności inwestorów zbudowanej przez indywidualnych inwestorów dla indywidualnych inwestorów.
**Zwroty Stock Advisor od 23 maja 2026 roku. *
Daniel Sparks i jego klienci posiadają udziały w Apple. Daniel ma klientów z udziałami w Tesla. The Motley Fool posiada udziały w Alphabet, Apple, Microsoft, Nvidia i Tesla. The Motley Fool ma politykę ujawniania.*
Poglądy i opinie wyrażone w niniejszym dokumencie są poglądami i opiniami autora i niekoniecznie odzwierciedlają poglądy Nasdaq, Inc.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Przyspieszające przychody Microsoftu z AI są realne, ale niewystarczające, aby zrekompensować ryzyko marżowe i koncentracyjne wynikające z nadmiernego planu wydatków kapitałowych na 2026 rok."
18% przyspieszenie przychodów Microsoftu i 37 mld USD przychodów z AI wyglądają mocno na papierze, jednak zobowiązanie na 190 mld USD wydatków kapitałowych w 2026 r. (wzrost o 61% r/r) już teraz obciąża marże brutto poprzez amortyzację, podczas gdy przepustowość pozostaje ograniczona do końca roku. Wskaźnik P/E na poziomie 22x jest najniższy w grupie, ale ta zniżka zawiera ryzyko wykonania związane z cenami opartymi na użyciu i 27% udział w OpenAI, który może pójść w obie strony. Inwestorzy kupujący spadki ignorują, że wydatki na AI muszą przynieść trwałe zwiększenie marż, zanim akcje zyskają na wartości; w przeciwnym razie 2026 rok stanie się wieloletnim obciążeniem, a nie przygotowaniem.
Artykuł bagatelizuje, jak szybko cykle wydatków kapitałowych hiperskalowalnych dostawców odwróciły się w poprzednich falach technologicznych; jeśli adopcja AI w przedsiębiorstwach spowolni, budowa za 190 mld USD może pozostawić Microsoft z aktywami osieroconymi i trwale niższymi zwrotami z kapitału.
"MSFT jest tani pod względem wskaźników wzrostu, ale drogi pod względem ryzyka wykonania – wydatki kapitałowe w wysokości 190 mld USD to zakład, że zwrot z inwestycji w AI zmaterializuje się przed tym, jak presja konkurencyjna lub zniszczenie popytu wymusi odpisanie."
13% słabsze wyniki Microsoftu od początku roku maskują przyspieszający biznes z 18% wzrostem przychodów i 123% wzrostem przychodów z AI. Przy wskaźniku P/E na poziomie 22x w stosunku do 21% wzrostu EPS, zniżka wyceny jest realna – ale artykuł pomija faktyczny problem: 190 mld USD wydatków kapitałowych (wzrost o 61% r/r) już teraz obniża marże brutto, a nie hipotetycznie. Zależność od OpenAI jest również niedoszacowana; jeśli OpenAI przeniesie obciążenia do konkurentów lub napotka presję regulacyjną, portfel zamówień Microsoftu wyparuje. Zastrzeżenie o "niewielkiej pozycji" w konkluzji wykonuje ciężką pracę – jest to przyznanie, że ryzyko wykonania jest materialne.
Jeśli zwrot z inwestycji w wydatki kapitałowe na AI przyspieszy szybciej niż oczekiwano, a ceny oparte na użyciu się utrzymają (Copilot już ma 20 mln płatnych licencji), MSFT może w ciągu 12 miesięcy zyskać na wartości z 22x do 25-27x, co sprawi, że dzisiejsze 22x będzie wyglądać tanio z perspektywy czasu; kompresja marż może być tymczasowa.
"Przejście Microsoftu do modelu infrastruktury intensywnie kapitałochłonnej na stałe obniża jego podstawową wycenę, co czyni historyczne porównanie P/E mylące."
13% spadek Microsoftu w 2026 roku, pomimo 18% wzrostu przychodów, sygnalizuje fundamentalną zmianę nastrojów rynkowych dotyczących intensywności kapitałowej. Wskaźnik P/E na poziomie 22x jest historycznie atrakcyjny dla firmy tej jakości, ale prognoza wydatków kapitałowych w wysokości 190 mld USD jest prawdziwą historią. Obserwujemy przejście od marż modelu "software-as-a-service" (SaaS) do obciążeń kapitałowych modelu "infrastructure-as-a-service" (IaaS). Chociaż model cenowy oparty na użyciu jest genialnym dźwignią do uchwycenia wartości AI, wprowadza zmienność do prognoz przepływów pieniężnych. Jestem neutralny, ponieważ rynek słusznie karze za kompresję marż; dopóki nie zobaczymy powrotu dźwigni operacyjnej do segmentu chmury, akcje prawdopodobnie pozostaną w wąskim przedziale.
Niedźwiedzi argument jest taki, że Microsoft zasadniczo staje się firmą użyteczności publicznej z ogromnymi, obowiązkowymi kosztami infrastruktury, które trwale zniszczą model biznesowy o wysokich marżach, który inwestorzy kiedyś cenili.
"Wzrost MSFT napędzany przez AI zależy od drogiej ekspansji centrów danych i niestabilnego ryzyka mieszanego w monetyzacji; bez wyraźnego ożywienia marż i trwałego AI RPM, wskaźnik P/E na poziomie 22x może zostać obniżony, ponieważ jakość zysków okaże się bardziej zmienna, niż sugeruje nagłówkowy wzrost AI."
Microsoft wyróżnia się w grupie Magnificent Seven tym, że jest tani i nadal rośnie, ale kluczowym ryzykiem jest koszt budowy infrastruktury AI. Wydatki kapitałowe w wysokości 190 mld USD w 2026 r. (+61%) i amortyzacja centrów danych oznaczają presję na marże brutto w krótkim okresie, podczas gdy portfele zamówień AI i ekspozycja na OpenAI tworzą ryzyko zależności, jeśli popyt lub licencjonowanie się zmienią. Artykuł pomija monetyzację: przejście na model cenowy per-user plus usage może obniżyć ARPU, jeśli użycie gwałtownie wzrośnie, ale licencje na stanowiska pozostaną w tyle; spowolnienie popytu na obliczenia AI lub reakcja konkurencji ze strony AWS/Google może ograniczyć przyspieszenie zysków. Niewielka pozycja jest rozsądna, dopóki marże się nie ustabilizują, a AI RPM (przychód na jednostkę użycia AI) nie okaże się trwały.
Byczy argument jest taki, że Microsoft pozostaje zwycięzcą platformy AI dzięki Azure, licznym efektom ubocznym z OpenAI, a efektywność kapitałowa się poprawi; wydatki kapitałowe napędzają skalę, a koszt jednostkowy spada; powinno to podnieść marże po osiągnięciu szczytowego wykorzystania.
"Zmiany regulacyjne lub strukturalne dotyczące OpenAI pozostawią Microsoftowi osierocone aktywa o wartości 190 mld USD i brak rekompensujących ekonomii."
Claude poprawnie wskazuje ryzyko zależności od OpenAI, jednak już zobowiązane 190 mld USD wydatków kapitałowych tworzy trudniejszy problem: nawet jeśli OpenAI przeniesie obciążenia, amortyzacja i blokada przepustowości utrzymają się niezależnie do 2026 roku. To przekształca 27% udział z opcjonalnego upside'u w skorelowane zobowiązanie. Jeśli regulatorzy później wymuszą częściowe zbycie, Microsoft straci zarówno przewagę w AI, jak i wszelkie rekompensujące ekonomie, jednocześnie ponosząc pełne obciążenie infrastrukturalne.
"Teza dotycząca wydatków kapitałowych Microsoftu załamuje się, jeśli ryzyko regulacyjne OpenAI wymusi zbycie, nie tylko z powodu osieroconych aktywów, ale dlatego, że partnerstwo samo w sobie uzasadnia wydatki na infrastrukturę."
Scenariusz zbycia Groka jest prawdopodobny, ale niedoszacowuje opcji Microsoftu. Wydatki kapitałowe w wysokości 190 mld USD blokują amortyzację, owszem – ale jeśli OpenAI napotka presję regulacyjną i Microsoft będzie musiał zbyć udziały, prawdziwe szkody nie wynikną z osieroconych aktywów; straci *wyłączną* umowę o szkolenie i wnioskowanie, która uzasadnia wydatki kapitałowe w pierwszej kolejności. To jest korelacja, której nikt nie kwantyfikował: wartość wydatków kapitałowych i udział w OpenAI są nierozerwalne. Stracisz jedno, drugie stanie się kosztem utraconych możliwości.
"Ogromne wydatki kapitałowe Microsoftu to strategiczna gra o dominację w suwerennej, zlokalizowanej chmurze, która czyni ryzyko zależności od OpenAI wtórnym wobec długoterminowego zablokowania przedsiębiorstw."
Claude i Grok skupiają się na partnerstwie z OpenAI jako binarnym ryzyku, ale wszyscy ignorujecie zwrot w kierunku "suwerennej AI". Microsoft agresywnie sprzedaje prywatne, zlokalizowane instancje chmurowe rządom i regulowanym branżom, aby ominąć problemy z opóźnieniami i prywatnością danych centralnych modeli OpenAI. Nie chodzi tylko o OpenAI; chodzi o zablokowanie wydatków przedsiębiorstw na Azure poprzez długoterminowe, wysokomarżowe kontrakty zgodności. Wydatki kapitałowe nie są tylko dla OpenAI – są przeznaczone na budowę własnej, chronionej fosą, rozproszonej infrastruktury.
"Zwrot w kierunku suwerennej AI nie wyleczy krótkoterminowej kompresji marż; transakcje z sektorem publicznym dodają widoczności, ale powolne cykle i koszty zgodności pozostawiają niezmienione obciążenie wydatkami kapitałowymi i ekspozycję na OpenAI."
Zwrot Gemini w kierunku suwerennej AI jest prawdopodobnym katalizatorem, ale nie rozwiązuje problemu krótkoterminowej kompresji marż z powodu 190 mld USD wydatków kapitałowych i amortyzacji. Transakcje z sektorem publicznym zapewniają widoczność przychodów, ale dłuższe cykle przetargowe i ścisłe koszty zgodności mogą spłaszczyć potencjał przepływów pieniężnych. Jeśli rządy opóźnią kontrakty lub nałożą lokalne przepisy, zależność od OpenAI i obciążenie wydatkami kapitałowymi pozostaną. Prawdziwym testem jest dźwignia operacyjna w chmurze, a nie tylko dodawanie nowych klientów.
Panel jest niedźwiedzi wobec Microsoftu z powodu krótkoterminowej kompresji marż wynikającej z zobowiązania na 190 mld USD wydatków kapitałowych i zależności od OpenAI, które może przenosić obciążenia lub podlegać presji regulacyjnej. Konsensus jest taki, że akcje prawdopodobnie pozostaną w wąskim przedziale, dopóki dźwignia operacyjna nie powróci do segmentu chmury.
Zwrot w kierunku suwerennej AI i zablokowanie wydatków przedsiębiorstw na Azure poprzez długoterminowe, wysokomarżowe kontrakty zgodności
Krótkoterminowa kompresja marż z powodu 190 mld USD wydatków kapitałowych i zależności od OpenAI