Autor Maksym Misichenko · CNBC ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Silne wyniki Nvidia za pierwszy kwartał i prognozy podkreślają jej centralną rolę w budowie centrów danych AI, ale niezdolność akcji do utrzymania wzrostów po wynikach i zależność od wzrostu segmentu ACIE stanowią znaczące ryzyko.
Ryzyko: Spowolnienie wzrostu ACIE i ryzyko wykonania w transakcjach suwerennych
Szansa: Rozszerzający się popyt na AI i potencjalne powtarzalne strumienie przychodów podobne do oprogramowania
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Nvidia poinformowała o kolejnym znakomitym kwartale i wydała prognozy znacznie powyżej prognoz analityków. Wyniki i rozmowa telefoniczna z inwestorami potwierdziły nasze przekonanie, że Nvidia jest niezbędną akcją do posiadania podczas wyścigu o budowę najlepszych i najbardziej opłacalnych centrów danych AI. Przychody w pierwszym kwartale fiskalnym 2027 roku wzrosły o 85% rok do roku do 81,62 miliarda dolarów, wyprzedzając konsensus na poziomie 78,89 miliarda dolarów, według szacunków skompilowanych przez dostawcę danych LSEG. Skorygowana wygrana na akcję (EPS) wzrosła o 140% do 1,98 dolara, również przekraczając szacowany konsensus na poziomie 1,76 dolara, według danych LSEG. Akcje spadły o nieco ponad 1% we wtorkowych obrotach po godzinach handlu, pomimo lepszych wyników i silnych prognoz. Jeśli ruch z późnych godzin wtorkowych utrzyma się podczas regularnej sesji czwartkowej, nie powie to całej historii Nvidii. Akcje wzrosły o ponad 60% w tym okresie. Dla 2026 roku akcje wzrosły o około 20% w oparciu o cenę zamknięcia we wtorek. NVDA 1Y mountain Wydajność akcji Nvidii w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Podsumowanie To był kolejny imponujący kwartał dla Nvidii. Przychody przekroczyły szacunki analityków o prawie 3 miliardy dolarów, a prognoza przychodów na bieżący kwartał jest o około 4 miliardy dolarów powyżej konsensusu. Firma nadal publikuje bezprecedensowe wskaźniki wzrostu dla swojego rozmiaru, mimo że nie ma żadnego wkładu przychodów z komputerów z Chin, regionu, w którym sprzedaż nie jest spodziewana w najbliższym czasie. „Popyt stał się paraboliczny” - powiedział dyrektor generalny Jensen Huang podczas rozmowy z inwestorami, dzięki wzrostowi nowych systemów sztucznej inteligencji, które są w stanie podejmować działania w imieniu użytkowników bez interwencji człowieka. Znane jako systemy AI agentowe, generują one dużą liczbę tokenów, które są podstawową jednostką danych w obliczeniach AI. „Tokeny są teraz rentowne, więc twórcy modeli ścigają się, aby produkować ich więcej. W erze AI moc obliczeniowa to przychody i zyski” - powiedział Huang. AI działa na platformie Nvidii, a kwartalne wyniki firmy wciąż przewyższają to, czego wszyscy się spodziewają, ze względu na ogromne sumy pieniędzy inwestowane rocznie w budowę infrastruktury AI. Duża część pieniędzy pochodzi od tzw. hyperscalerów — Alphabet, Microsoft, Meta i Amazon — które zarządzają rozległymi sieciami centrów danych. Ale nie są oni jedynym źródłem. Podczas rozmowy z inwestorami dyrektor finansowy Collete Kress powiedziała, że zgodnie z prognozami analityków wydatki hyperscalerów na kapitał przekroczą 1 bilion dolarów w 2027 roku, a wydatki na infrastrukturę AI mają sięgnąć 3 bilionów do 4 bilionów dolarów rocznie do końca dekady. Huang uważa, że Nvidia powinna rosnąć szybciej niż hyperscale capex ze względu na poziom popytu, jaki widzi od innych źródeł — mianowicie od firm natywnych dla AI, poszczególnych przedsiębiorstw działających centra danych on-premise i suwerennego AI, szerokiego terminu używanego do opisu narodów inwestujących we własną infrastrukturę AI. Przychody Nvidii są obecnie dzielone w przybliżeniu w stosunku 50:50 między obóz hyperscale a te inne źródła (więcej na ten temat później). „Ten segment rośnie niewiarygodnie szybko, ponieważ każdy potrzebuje AI i zobaczymy, jak AI będzie wdrażane w każdej branży, każdym kraju, każdej firmie” - wyjaśnił podczas rozmowy. „I dlatego każdy chce to zbudować na swój własny sposób. I fakt, że dostarczamy całe rozwiązanie, sprawia, że jest to o wiele łatwiejsze, sprawia, że w ogóle możliwe dla ludzi, aby to budować”. Dlaczego ją posiadamy Jednostki przetwarzania grafiki (GPU) Nvidii są kluczowym czynnikiem napędzającym rewolucję AI, zasilającymi centra danych, które są szybko budowane na całym świecie. Chipy firmy, w tym jednostki centralne (CPU), są częścią platformy, która obejmuje sprzęt i oprogramowanie potrzebne do zasilania obciążeń AI. Nvidia szybko staje się również dużym inwestorem w firmy i technologie związane z AI. Konkurencja: AMD, Intel, Broadcom i dedykowane chipy AI Najnowszy zakup: 31 sierpnia 2022 r. Rozpoczęcie: marzec 2019 r. Chociaż Nvidia jest najlepiej znana ze swoich jednostek przetwarzania grafiki (GPU), które dominują w szkoleniu modeli AI, wzrost AI agentowego sprawił, że jednostki centralne (CPU) stały się ponownie istotne i ważną częścią historii chipów. Ta odbudowa jest sednem naszej tezy w Arm Holdings, która jest również długoterminowym współpracownikiem Nvidii. W marcu Nvidia ogłosiła uruchomienie nowego CPU Vera, następcy CPU Grace, który został specjalnie zaprojektowany dla AI agentowego. Kress powiedziała podczas rozmowy z inwestorami, że każdy główny hyperscaler współpracuje z Nvidią, aby wdrożyć te chipy oparte na Arm, a firma ma widoczność prawie 20 miliardów dolarów całkowitych przychodów z CPU w tym roku. Sprawia to, że Nvidia jest jednym z największych dostawców centrów danych CPU na świecie. Dla porównania, analitycy spodziewają się, że działalność AMD w centrach danych wyniesie w tym roku około 31 miliardów dolarów, uwzględniając sprzedaż zarówno GPU, jak i CPU, według FactSet. Działalność Intel w centrach danych i AI, która opiera się głównie na CPU, ma być warta około 22,5 miliarda dolarów. Głównym wnioskiem jest to, że wydatki na AI nie zwalniają wkrótce, ponieważ im więcej inwestuje klient Nvidii w moc obliczeniową, tym więcej przychodów i zysków generuje. Jest to podstawowy powód, dla którego Nvidia jest akcją „posiadaj ją, nie handluj nią” w naszych oczach. Podwyższamy nasz cel ceny do 260 dolarów z 230 dolarów i utrzymujemy nasz rating 1. Komentarz Nvidia zmieniła swoją strukturę raportowania, aby lepiej pokazać swoje obecne i przyszłe czynniki wzrostu. Segment Data Center jest w zasadzie taki sam, ale teraz firma podaje dane o sprzedaży z podgrup: Hyperscale i AI Clouds, Industrial, & Enterprise (ACIE) oraz Edge Computing. Całkowite przychody z Data Center wyniosły 75,25 miliarda dolarów, przekraczając szacunki Street na poziomie 73,22 miliarda dolarów, przy wzroście o 92% rok do roku i 21% kwartalnie. Kress powiedziała, że popyt na flagową serwerową półkę Blackwell Nvidii, znaną jako GB300 NVL72, był „szczególnie silny, a zarówno konstruktorzy modeli frontier, jak i hyperscalerzy w sumie wdrożyli setki i tysiące GPU Blackwell, co oznacza najszybszy wzrost produktu w historii naszej firmy”. Sukces rampy Blackwell powinien sprawić, że inwestorzy będą optymistycznie nastawieni do tego, co nastąpi: Vera Rubin. Jego najnowszy system AI ma zostać uruchomiony w trzecim kwartale i wdrożony w czwartym i pierwszym kwartale przyszłego roku. Sprzedaż hyperscale, pochodząca z chmur publicznych i największych światowych firm internetowych, wyniosła 37,87 miliarda dolarów, co stanowi wzrost o 115% rok do roku i 12% kwartalnie. Ponownie, są to firmy takie jak Amazon, Microsoft, Meta i Alphabet. Sprzedaż ACIE pochodzi z centrów danych i fabryk AI zaprojektowanych specjalnie dla przemysłu i krajów. Sprzedaż w tym rynku wyniosła 37,38 miliarda dolarów, co odzwierciedla wzrost o 74% rok do roku i 31% kwartalnie. To, co nadal widzimy w tych dwóch podsegmentach, to fakt, że około połowy przychodów Nvidii z Data Center pochodzi obecnie od hyperscalerów, ale strona ACIE rośnie znacznie szybciej kwartał po kwartale. Oznacza to, że baza klientów Nvidii się poszerza. ACIE prawdopodobnie stanie się wkrótce większym biznesem, łagodząc obawy, że Nvidia może doświadczyć poważnego spowolnienia, jeśli jeden z hyperscalerów (np. Amazon lub Alphabet) wstrzyma wydatki na rzecz własnych programów dedykowanych chipów. Ale tak się nie wydaje w najbliższym czasie. Kress powiedziała podczas rozmowy z inwestorami, że Amazon Web Services dodaje ponad 1 milion GPU Blackwell i Rubin w tym roku, a Blackwell zostanie zaoferowany klientom Google w chmurze. Poprzednia struktura raportowania Nvidii była grupowana według typów produktów: obliczeń i sieci. W ramach starych rynków podziałów przychody z obliczeń wzrosły kwartalnie o 18% do 60,4 miliarda dolarów, a przychody z sieci wzrosły kwartalnie o 35% do 14,8 miliarda dolarów. W porównaniu z szacunkami FactSet, przychody z obliczeń były nieznacznie poniżej oczekiwań na poziomie 60,8 miliarda dolarów, a przychody z sieci były silnym przekroczeniem implikowanego szacunku na poziomie 12,3 miliarda dolarów. W kwartale nie było wysyłek produktów do centrów danych do Chin, w porównaniu z 4,6 miliarda dolarów w tym samym kwartale rok wcześniej. Segment Edge Computing zawiera wiele części dziedzictwa Nvidii. Sprzedaż odzwierciedla urządzenia dla AI agentowego i fizycznego, w tym komputery PC, konsole do gier, stacje robocze, robotykę, motoryzację i sieć dostępu radiowego. Segment zgłosił sprzedaż na poziomie 6,37 miliarda dolarów, co odzwierciedla wzrost o 29% rok do roku i 10% kwartalnie. Firma powołała się na silny popyt na stacje robocze Blackwell, częściowo zrównoważony przez wolniejszy popyt na komputery PC, który był związany z podwyższonymi cenami pamięci i systemów. Po stronie zwrotu kapitału Nvidia ogłosiła podwyższenie kwartalnej dywidendy z 0,01 do 0,25 dolara na akcję. To znacząca podwyżka, ale fundusze o nastawieniu dochodowym prawdopodobnie nie pospieszą, aby umieścić Nvidię właśnie teraz. Nowy implikowany stopa dywidendy wynosi tylko 0,45%. Będą kontynuowane znaczne wykupy akcji, a firma doda 80 miliardów dolarów do swojego obecnego autoryzacji wykupu akcji. Należy pamiętać, że ważną częścią podejścia Nvidii do alokacji kapitału jest dokonywanie strategicznych inwestycji w swój łańcuch dostaw AI ecosystem. Najnowszym ogłoszeniem strategicznym było z Corning. Kress powiedziała również, że Nvidia będzie nadal priorytetowo traktować wydatki na badania i rozwój (R&D), co jest mądrym wykorzystaniem gotówki, aby zapewnić utrzymanie jej pozycji technologicznej. Prognozy Spoglądając w przyszłość na bieżący fiskalny drugi kwartał 2027 roku, prognozy zarządzających były znacznie powyżej oczekiwań. Przychody w wysokości 91 miliardów dolarów, plus lub minus 2%, znacznie powyżej szacowanego konsensusu LSEG na poziomie 86,84 miliarda dolarów. Należy pamiętać, że prognozy nadal odzwierciedlają zerowy przychód z obliczeń w centrach danych z Chin, więc jeśli sprzedaż kiedykolwiek wznowi się w tym kraju, byłoby to czyste zyskanie. Ale znowu, nie spodziewamy się, że to się stanie wkrótce. Szacunkowe marże brutto na poziomie 75%, plus lub minus 50 punktów bazowych, co w połowie jest lepsze niż szacowany przez FactSet 74,5%. Szacunkowe wydatki operacyjne w wysokości 8,3 miliarda dolarów. (Jim Cramer's Charitable Trust jest długi NVDA, AVGO, AMZN, GOOGL, META i MSFT. Zobacz tutaj pełną listę akcji w portfelu zaufanej osoby charytatywnej Jima. POWYŻSZE INFORMACJE O INVESTING CLUB PODLEGAJĄ NASZYM WARUNKOM I ZASADOM OCHRONY DANYCH OSOBOWYCH, A RÓWNIEŻ ZASTRZEŻENIOM. NIE ISTNIEJE ANI NIE POWSTAJE ŻADEN OBOWIĄZEK ZASTĘPCY LUB OBOWIĄZEK W ZWIĄZKU Z OTRZYMANIEM JAKICHKOLWIEK INFORMACJI PODANYCH W ZWIĄZKU Z INVESTING CLUB. NIE GWARANTOWANY JEST ŻADEN KONKRETNY WYNIK LUB ZYSK.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Historia dywersyfikacji Nvidia jest prawdziwa, ale pozostawia wycenę podatną na wszelkie przerwy w wydatkach na infrastrukturę AI."
Przychody Nvidia w wysokości 81,6 mld USD i prognoza na drugi kwartał w wysokości 91 mld USD podkreślają przyspieszający popyt zarówno ze strony hyperscalerów, jak i szybciej rosnącego segmentu ACIE, który obecnie dzieli przychody z centrów danych mniej więcej po równo i obejmuje nabywców suwerennych i korporacyjnych. To poszerza przewagę konkurencyjną poza czterema dużymi nazwami chmurowymi, podczas gdy rozwój Vera CPU dodaje nowy wektor przychodów o wartości 20 mld USD. Jednak artykuł bagatelizuje fakt, że akcje nie utrzymały wzrostów po wynikach od roku, pomimo podobnych przekroczeń prognoz, a prognozy nadal uwzględniają zerową sprzedaż do Chin. Utrzymanie marż brutto na poziomie 75% będzie wymagało bezbłędnego wykonania od Blackwell do Rubin w obliczu rosnącej konkurencji ze strony niestandardowych chipów.
Wydatki kapitałowe hyperscalerów mogą się ustabilizować znacznie poniżej prognozowanych 1 biliona USD, jeśli przedsiębiorstwa nie wykażą wyraźnego zwrotu z inwestycji w wdrożenia agentic AI, co spowoduje trawienie zapasów i presję cenową, których obecna narracja o parabolicznym popycie jeszcze nie odzwierciedla.
"Wzrost Nvidia jest realny, ale 60% ruch akcji od początku roku już uwzględnił większość wzrostu w roku fiskalnym 2027; ryzyko spadku koncentruje się w nieprzejrzystym, szybko rosnącym segmencie ACIE, jeśli cykle wydatków kapitałowych przedsiębiorstw/suwerennych spowolnią."
Nagłówek jest kuszący — 85% wzrost przychodów, 140% wzrost EPS, prognoza o 4 mld USD powyżej konsensusu. Ale odrzućmy szum: wycena Nvidia już uwzględnia tę trajektorię. Przy celu cenowym 260 USD (nowy cel artykułu), patrzymy na około 35-krotność przyszłego P/E przy konsensusie 7,40 USD EPS na 2027 rok. To nie jest tanio jak na cykliczną historię wydatków kapitałowych, nawet przy wzroście o ponad 80%. Prawdziwe ryzyko ukryte na widoku: przychody ACIE (nie-hyperscaler) stanowią 50% przychodów z centrów danych i rosną szybciej (31% kwartał do kwartału w porównaniu do 12% hyperscale), a jednak jest to najmniej widoczny, najmniej przewidywalny segment. Jeśli suwerenna AI lub budowa infrastruktury korporacyjnej napotkają opóźnienia we wdrożeniu lub ograniczenia budżetowe, profil wzrostu Nvidia gwałtownie się skurczy — a następnie nastąpi kompresja mnożnika.
Nvidia przekracza prognozy od ponad 18 kolejnych kwartałów i zwiększa marże, robiąc to; własne dane artykułu pokazują, że dywersyfikacja ACIE faktycznie zmniejsza ryzyko pojedynczego klienta, a nie zwiększa go.
"Nvidia z powodzeniem dywersyfikuje swoją bazę klientów w kierunku suwerennej i przemysłowej AI, co stanowi kluczowy bufor przeciwko potencjalnemu zmęczeniu wydatkami hyperscalerów."
Przejście Nvidia do mieszanki przychodów 'ACIE' (AI Clouds, Industrial, & Enterprise) jest tu najważniejszym rozwojem, sygnalizującym, że popyt na AI rozszerza się poza cykle wydatków kapitałowych hyperscalerów. Przy 81,62 mld USD przychodów i prognozie 91 mld USD, firma faktycznie odrywa się od tradycyjnej cykliczności półprzewodników. Jednak prognoza rocznych wydatków na infrastrukturę w wysokości 3-4 bilionów USD jest ogromnym założeniem, które zakłada liniowy zwrot z inwestycji dla klientów. Chociaż rozwój Blackwell jest historycznie szybki, rynek wycenia doskonałość. 75% marża brutto jest niezwykła, ale jej utrzymanie w obliczu rosnącej konkurencji ze strony niestandardowych układów scalonych (ASIC) u Amazon i Google pozostaje głównym długoterminowym ryzykiem dla ich siły cenowej.
Jeśli hyperscalerzy zdadzą sobie sprawę, że 'agentic AI' nie generuje natychmiastowych, namacalnych przychodów, szaleństwo wydatków na infrastrukturę o wartości 3 bilionów USD może napotkać ścianę, prowadząc do nagłej, gwałtownej korekty popytu na GPU.
"Wzrost Nvidia opiera się na wieloletnim cyklu wydatków kapitałowych na obliczenia AI; jednak znaczące spowolnienie popytu ze strony hyperscalerów lub wcześniejsze niż oczekiwano wznowienie przychodów z Chin może znacząco skompresować wyceny."
Kwartał Nvidia potwierdza jej centralną rolę w budowie centrów danych AI, z 85% wzrostem przychodów rok do roku i prognozą powyżej konsensusu. Mieszanka hyperscale i ACIE sugeruje poszerzającą się bazę poza gigantami, podczas gdy rozwój Vera/Blackwell sugeruje trwałe przywództwo technologiczne i potencjalnie wzrost o wyższej marży. Jednak artykuł opiera się na wielobilionowym rynku docelowym infrastruktury AI i nadmiernym popycie na sprzęt (np. 1 milion GPU dla AWS, widoczność przychodów z CPU o wartości około 20 mld USD), które są bardzo przyszłościowe. Wycena już uwzględnia lata wydatków kapitałowych na AI; jakiekolwiek potknięcie — spowolnienie budżetów hyperscale, szybsze niż oczekiwano wznowienie działalności w Chinach, lub presja na marże z powodu kosztów — może osłabić byczy scenariusz.
Najsilniejszy kontrargument: cykl sprzętu AI Nvidia może osiągnąć szczyt wcześniej niż oczekiwano, gdy hyperscalerzy znormalizują wydatki kapitałowe, a ponowne wejście na rynek chiński może zmienić dynamikę cen i konkurencji, ryzykując znaczną kompresję mnożnika.
"Suwerenny komponent ACIE dodaje nieprzewidywalne ryzyka geopolityczne i budżetowe, które przeważają nad korzyściami z dywersyfikacji."
Punkt Claude'a dotyczący ACIE zmniejszającego ryzyko koncentracji klientów ignoruje wyższe ryzyko wykonania i płatności w transakcjach suwerennych. Ci nabywcy często napotykają zatwierdzenia budżetowe i zmiany polityki, których nie mają hyperscalerzy, potencjalnie prowadząc do nierównych przychodów, nawet jeśli segment rośnie o 31% kwartał do kwartału. W połączeniu z założeniem zerowej sprzedaży do Chin w prognozie, jakiekolwiek ponowne wejście lub dalsze ograniczenia mogą zniekształcić całą trajektorię wzrostu i zrównoważenie marż, na których opiera się byczy scenariusz.
"31% kwartalny wzrost ACIE jest nie do utrzymania i maskuje węższy rynek docelowy niż zakłada panel; zrównoważenie marż zależy od utrzymania się na wysokim poziomie."
Ryzyko transakcji suwerennych Groka jest realne, ale matematyka 35-krotnego przyszłego P/E Claude'a zakłada, że rynek docelowy o wartości 3-4 bilionów USD jest już uwzględniony w cenie. Nie jest — to wciąż premia narracyjna, jeszcze nie uwzględniona w konsensusie zysków. Rzeczywiste ryzyko: wzrost ACIE spowolni do jednocyfrowych wartości po zakończeniu początkowych wdrożeń suwerennych, szybciej niż marże mogą to zrekompensować, niszcząc tezę o "poszerzającej się bazie". To jest wektor kompresji, którego nikt jeszcze nie skwantyfikował.
"Ekosystem oprogramowania tworzy wysokie koszty przełączenia, które chronią Nvidia przed tradycyjną kompresją popytu cyklicznego."
Claude, twoje skupienie na spowolnieniu ACIE ignoruje "blokadę platformy". Gdy podmioty suwerenne i korporacyjne wdrożą stos oprogramowania Nvidia (CUDA/NIMs), koszty przełączenia stają się zaporowe, skutecznie tworząc powtarzalny strumień przychodów podobny do oprogramowania, który maskuje nierówności sprzętowe. Traktujesz to jak cykliczny rynek towarowy, ale fosa ekosystemu zapewnia, że nawet jeśli wydatki kapitałowe spowolnią, cykl wymiany i wydatki na konserwację utrzymają wyższe mnożniki terminalne niż sugeruje twój model 35-krotnego przyszłego P/E.
"Blokada CUDA/NIMs nie jest gwarantowaną fosą; jeśli hyperscalerzy będą naciskać na akceleratory własne lub stosy otwarte zyskają na popularności, siła cenowa i mnożniki Nvidia mogą się skompresować."
Odpowiadając Gemini: fosa platformy jest realna, ale nie nie do zdobycia. Jeśli hyperscalerzy będą naciskać na akceleratory własne lub stosy otwartego AI zyskają na popularności, blokada CUDA/NIMs może się osłabić, a siła cenowa skompresować. Wydatki suwerenne i korporacyjne również mogą spowolnić lub opóźnić, sprawiając, że wzrost ACIE będzie bardziej nierówny, niż sugeruje kwartalny entuzjazm. W takim przypadku, nawet przy 75% marżach brutto, mnożnik może się skurczyć, gdy ryzyko wykonania wzrośnie, a narracja o popycie ostygnie.
Silne wyniki Nvidia za pierwszy kwartał i prognozy podkreślają jej centralną rolę w budowie centrów danych AI, ale niezdolność akcji do utrzymania wzrostów po wynikach i zależność od wzrostu segmentu ACIE stanowią znaczące ryzyko.
Rozszerzający się popyt na AI i potencjalne powtarzalne strumienie przychodów podobne do oprogramowania
Spowolnienie wzrostu ACIE i ryzyko wykonania w transakcjach suwerennych