Nie da się napisać SPY bez AI: jak rynek akcji stał się zakładem w jedną stronę na przyszłość

“Koncentracja AI sprawia, że SPY jest nietypowo kruchy: negatywny szok wzrostu AI lub zaostrzenie regulacji może wywołać gwałtowne, szerokie spadki przy ograniczonych możliwościach dywersyfikacji.”

Sztuczna inteligencja (AI) dominuje obecnie w ważeniu indeksu SPX, a JPMorgan Asset Management zauważa, że akcje związane z AI stanowią około połowy SPX. Oczywistym wnioskiem jest to, że SPY jest lewarowanym zakładem na ekspansję AI. Jednak najsilniejszym kontrargumentem jest to, że taka koncentracja tworzy kruchy reżim: potknięcie w wydatkach kapitałowych na AI, ograniczenia w łańcuchu dostaw lub regulacyjne mogą spowodować nieproporcjonalnie duże spadki, ponieważ kilka nazwisk napędza większość zysków. Brakujący kontekst obejmuje trwałość zysków napędzanych przez AI w cyklach, stopień, w jakim nazwy niezwiązane z AI przyczyniają się do wzrostu, oraz to, jak szoki makroekonomiczne (stopy procentowe, inflacja, geopolityka) rozprzestrzeniają się w sektorach niezwiązanych z AI. W krótkim okresie dywergencja może wzrosnąć, gdy inwestorzy ponownie ocenią, czy AI jest zrównoważonym, sekularnym sprzyjającym trendem, czy też ograniczeniem rynkowym dla zdolności do absorpcji większych kosztów związanych z AI.

“Koncentracja rynku jest odzwierciedleniem wyższej efektywności kapitałowej w sektorze AI, a nie tylko spekulacyjnej bańki.”

Alarmizm artykułu dotyczący 51% udziału AI w S&P 500 pomija fundamentalną zmianę w jakości zysków korporacyjnych. Nie obserwujemy bańki spekulacyjnej w stylu 1999 roku, gdzie firmy nie mają przychodów; obserwujemy masową koncentrację kapitału w firmach o najwyższych w historii marżach wolnych przepływów pieniężnych. Chociaż indeks jest rzeczywiście zakładem typu 'high-beta' na AI, te firmy — Microsoft, Alphabet i Nvidia — są nowymi akcjami 'defensywnymi', ponieważ ich bilanse są na poziomie fortecy. Ryzyko nie polega na braku zysków, ale na potencjalnym 'spłaszczeniu wycen', jeśli terminy monetyzacji AI wydłużą się poza 2026 rok, powodując rotację w kierunku mniejszych spółek cyklicznych, które są obecnie ignorowane.

“Ryzyko koncentracji jest realne i niedoszacowane, ale artykuł myli techniczną słabość w segmentach niezwiązanych z AI z dowodem na to, że podstawy AI są wadliwe – jeszcze nie są.”

51% udział AI jest realny i istotny, ale artykuł myli ryzyko koncentracji z nieuchronnym upadkiem. Tak, wykluczenie technologii ujawnia słabości w indeksach równoważonych i wykluczających technologię — to niepokojące. Jednak artykuł pomija kluczowy kontekst: (1) wydatki kapitałowe na AI są wciąż na wczesnym etapie; (2) marże producentów półprzewodników i dostawców chmury rosną, a nie kurczą się; (3) negatywne przecięcie wskaźnika PPO jest sygnałem technicznym, a nie fundamentalnym przełamaniem. Porównanie do bańki dot-com jest leniwe — tamte firmy nie miały przychodów. Nvidia, Microsoft i Meta mają solidne bilanse i przyspieszające zyski. Prawdziwym ryzykiem nie jest krach akcji AI; jest nim ich niższa wycena, jeśli wzrost rozczaruje lub stopy procentowe pozostaną wysokie. To problem wyceny, a nie strukturalny.

“51% koncentracji AI w SPY zamienia pasywne posiadanie w zakład o wysokiej alfie, który spotęguje straty, jeśli wydatki kapitałowe lub monetyzacja rozczarują.”

Artykuł słusznie zauważa, że spółki związane z AI stanowią obecnie 51% wagi S&P 500, co czyni SPY lewarowanym zakładem na kontynuację wydatków kapitałowych hiperskalowalnych dostawców i popyt na półprzewodniki, a nie na szerokie ekspozycje na gospodarkę USA. Równoważony wagowo RSP i indeks bez spółek technologicznych SPXT już wykazują załamania PPO, co sugeruje dalsze zawężanie się przywództwa. Historyczne analogie do koncentracji z lat 1999-2000 są trafne, gdy jeden motyw dominuje w zwrotach z indeksu. Jednakże, artykuł nie docenia, jak szybko monetyzacja AI musi zostać skalowana, aby uzasadnić obecną trajektorię zysków; jakiekolwiek opóźnienie w zwrotach z oprogramowania lub energii może wywołać szybkie ponowne wyceny w całym 51% bloku. Alokacje detaliczne i od pokolenia "Boomerów" powiązane z pasywnymi instrumentami SPY wzmacniają wypukłość każdego wycofywania się.