Por Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O painel discute a proposta de Miran de encolher o balanço patrimonial do Fed em US$ 1-2T ao longo de anos por meio de mudanças regulatórias, reconhecendo os potenciais efeitos contracionistas e os obstáculos políticos. Eles debatem a viabilidade e os riscos, com a maioria sinalizando o pushback político, os riscos de funcionamento do mercado e os desafios de coordenação.
Risco: Pushback político e riscos de funcionamento do mercado em torno de MBS/Títulos
Oportunidade: Potencial de 50-100bps de espaço de política para uma taxa de fundos federais mais baixa se o afrouxamento regulatório e a confiança do mercado forem sustentados.
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NOVA YORK, 26 de março (Reuters) - O diretor do Federal Reserve, Stephen Miran, disse na quinta-feira que reduzir a demanda do sistema financeiro por altos níveis de liquidez poderia permitir que o banco central cortasse substancialmente o tamanho de seu balanço ainda grande e facilitasse uma postura mais branda de política monetária do que seria o caso de outra forma.
“Encolher o tamanho do balanço é desejável” e aqueles que dizem que isso não pode acontecer “simplesmente carecem de imaginação”, disse Miran no texto de um discurso a ser proferido no Economic Club de Miami.
Miran disse que a flexibilização das regulamentações de liquidez, o ajuste dos testes de estresse bancário, juntamente com a desestigmatização do uso de instalações de liquidez do Fed, como operações de repo permanentes e a janela de redesconto, bem como o envolvimento do Fed em intervenções mais ativas para gerenciar a liquidez do mercado, poderiam, coletivamente, permitir que o balanço de US$ 6,7 trilhões agora seja notavelmente menor ao longo do tempo.
A gama de opções para reduzir o desejo do mercado de manter níveis substanciais de reservas “poderia refletir uma redução de US$ 1 trilhão a US$ 2 trilhões no balanço”, disse Miran. Ao mesmo tempo, ele disse, qualquer movimento para implementar esse caminho provavelmente levaria vários anos para atingir seus objetivos, mas fazê-lo traria benefícios, disse ele.
Miran disse que o tamanho das participações do Fed agora distorce os mercados e priva o banco central de um caminho para fornecer estímulo quando a próxima rodada de problemas chegar.
“Eu aconselharia um ritmo lento de reduções para garantir que o setor privado possa absorver todos os títulos descartados de nosso próprio balanço, e que as reduções na quantidade de títulos detidos pelo Fed devam ocorrer passivamente, em vez de por meio de vendas ativas”, disse Miran.
Miran disse que um balanço menor também permitiria que as taxas de juros fossem mais baixas do que seriam de outra forma.
“Mantendo tudo o mais igual, reduzir o balanço tem efeitos contracionistas para a economia”, disse o diretor do Fed. “Os efeitos econômicos contracionistas da redução do balanço podem ser compensados com uma taxa de fundos federais mais baixa, desde que não estejamos no limite inferior efetivo.”
MOVIMENTOS NO BALANÇO
O roteiro de Miran para encolher o balanço do Fed ocorre enquanto o Fed está indo na direção oposta e expandindo suas participações, embora por razões técnicas.
O Fed comprou trilhões em títulos do Tesouro e hipotecários durante a pandemia de COVID-19 para estabilizar os mercados e fornecer estímulo econômico. Isso mais do que dobrou as participações do Fed para um pico de cerca de US$ 9 trilhões até 2022.
No mesmo ano, o Fed permitiu que um determinado valor de seus títulos vencesse e não fosse substituído e executou um processo chamado aperto quantitativo, ou QT, até o final do ano passado. Para uma parte chave do QT, o Fed também aumentou sua meta de taxa de juros enquanto buscava reduzir os altos níveis de inflação, embora até 2024 o movimento da taxa de fundos federais tenha divergido do que o Fed estava tentando fazer por meio do QT.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"Esta é uma proposta com som dovista que na verdade requer aceitar taxas mais altas por mais tempo no curto prazo, tornando-a estruturalmente touro para valor e bearish para crescimento com duração pesada até que o trabalho preparatório regulatório seja concluído."
Miran está apresentando um caminho teórico para encolher o balanço patrimonial de US$ 6,7 trilhões do Fed em US$ 1-2 trilhões ao longo de anos — não anunciando ação iminente. O mecanismo depende de mudanças regulatórias (afrouxando as regras de liquidez, desestigmatizando o uso da janela de desconto) que exigem o apoio do Congresso ou a vontade política sustentada. Criticamente, ele reconhece que a redução do balanço patrimonial é contracionista e requer taxas mais baixas para compensar. Esta é uma aspiração de política de longo prazo, não um sinal de curto prazo. A verdadeira tensão: se o Fed realmente encolher a folha enquanto mantém as taxas mais altas por mais tempo, é duplamente restritivo. O artigo enquadra isso como dovista (balanço patrimonial menor = espaço para política mais fácil mais tarde), mas o tempo e a sequência importam enormemente.
Miran pode estar sinalizando um consenso interno do Fed de que o atual balanço patrimonial é insustentavelmente grande e distorce os mercados — o que poderia significar que o Fed é mais hawkish sobre a persistência da inflação do que a mensagem recente sugere, e qualquer normalização do balanço patrimonial ocorre *após* as taxas permanecerem elevadas por mais tempo.
"O Fed está sinalizando uma mudança de longo prazo para o uso do afrouxamento regulatório como uma ferramenta para facilitar uma redução maciça de US$ 2 trilhões em suas participações em títulos."
Miran está propondo uma reestruturação da estrutura 'Ampla Reserva' do Fed, sugerindo que, ao afrouxar as regulamentações de liquidez bancária e desestigmatizar a Janela de Desconto, o Fed pode encolher seu balanço patrimonial de US$ 6,7 trilhões em até US$ 2 trilhões. Esta é uma virada hawkish na liquidez, mas um sinal dovista para a Taxa dos Fundos Federais. Ao reduzir o balanço patrimonial passivamente, Miran argumenta que o Fed pode reduzir as taxas de juros mais do que o atualmente projetado sem superestimular a economia. Esta troca de 'balanço patrimonial menor, taxas mais baixas' visa reduzir as distorções do mercado e preparar o 'pó de pólvora' do Fed para futuras crises. No entanto, a dependência dos bancos reduzirem voluntariamente os buffers de liquidez é uma aposta de política massiva.
Se o Fed reduzir as reservas enquanto afrouxa as regulamentações, ele corre o risco de repetir o pico do mercado repo de setembro de 2019, onde a liquidez evaporou instantaneamente, forçando uma reversão de emergência de volta à expansão do balanço patrimonial.
"Uma redução voluntária de US$ 1–2 trilhões em reservas seria contracionista e elevaria os prêmios de prazo, pressionando os títulos e ativos sensíveis a taxas, a menos que o Fed sincronize perfeitamente os cortes de taxa compensatórios — um risco de coordenação que os mercados estão subprecificando."
Miran está delineando um conjunto de ferramentas politicamente e operacionalmente plausível — alívio regulatório (ajustes do LCR), incentivos mais brandos para testes de estresse, desestigmatização do uso da janela de desconto/repo permanente, além de gerenciamento ativo da liquidez — para persuadir os bancos a manter menos reservas, o que ele estima que possa reduzir em até US$ 1–2 trilhões o balanço patrimonial de US$ 6,7 trilhões do Fed ao longo de vários anos. Isso importa: um estoque de reservas materialmente menor elevaria os prêmios de prazo e reduziria o excesso de liquidez, produzindo pressão contracionista, a menos que o Fed também facilite as taxas de juros simultaneamente. O artigo subestima as principais fricções: incentivos regulatórios dos bancos, reação política ao afrouxamento das regras prudenciais, riscos de funcionamento do mercado em torno da liquidez de MBS/Títulos, e o desafio de sincronização de coordenar o runoff QT com possíveis cortes de taxa.
Se for bem-sucedido, o plano pode de forma sustentável reduzir o prêmio de prazo e restaurar um conjunto de ferramentas monetárias mais normais, permitindo taxas de longo prazo mais baixas e política mais fácil mais tarde; reduções passivas e bem comunicadas ao longo de anos podem evitar a perturbação do mercado. Além disso, as realidades políticas e de mercado forçadas podem tornar apenas uma redução modesta e gerenciável de reservas viável, limitando o downside.
"O caminho de Miran permite um balanço patrimonial de estado estacionário menor, expandindo o espaço de taxa de corte do Fed em 50-100bps, em todas as demais condições."
O projeto de Miran para encolher o balanço patrimonial em US$ 1-2T por meio de ajustes regulatórios (por exemplo, afrouxando as regras de liquidez, desestigmatizando a janela de desconto/repo permanente) e QT passivo é crível e amigável ao mercado, sinalizando a confiança do Fed na normalização sem picos de repo em 2019. A US$ 6,7T hoje (caindo de US$ 9T no pico), isso pode liberar ~50-100bps de espaço de política para uma taxa de fundos federais (FFR) mais baixa versus R* (taxa neutra), compensando o arrasto do QT e apoiando o crescimento. Um ritmo lento ao longo de anos minimiza os riscos de absorção, mas a pausa atual do QT (devido ao esgotamento do RRP) destaca os obstáculos técnicos. No geral, reduz o risco de cauda do inchaço do balanço patrimonial restringindo cortes futuros.
As mudanças regulatórias enfrentam forte reação política e pushback do Basel III, e a desestigmatização falhou antes (por exemplo, o estigma pós-SVB persiste); a execução mal sucedida pode desencadear pânicos de liquidez, forçando a expansão do balanço patrimonial e taxas mais altas.
"O alívio regulatório sozinho não moverá as participações de reserva sem resolver a estrutura de incentivos subjacente — e sincronizar o QT com possíveis cortes de taxa cria um conflito de política, não uma opcionalidade."
A matemática de 50-100bps do Grok do 'espaço de política' assume o afrouxamento regulatório bem-sucedido *e* a confiança sustentada do mercado — ambos não comprovados. O ChatGPT aponta corretamente para o pushback político, mas ninguém quantificou a restrição real: os bancos não descartarão voluntariamente reservas se os incentivos regulatórios permanecerem intactos. O pico do repo de 2019 não foi apenas estigma; foi iliquidez estrutural. O QT passivo ao longo de anos parece seguro, mas se for executado durante uma desaceleração que requer cortes de taxa, o Fed enfrenta um pesadelo de coordenação: corte as taxas enquanto encolhe as reservas = lutando contra si mesmo.
"A redução do balanço patrimonial cria um choque de oferta em Títulos que pode anular os benefícios de taxas de juros mais baixas."
A estimativa de 50-100bps do Grok de 'espaço de política' é excessivamente otimista porque ignora o papel do Tesouro. Se o Fed encolher seu balanço patrimonial em US$ 2T, o Tesouro deve encontrar compradores privados para essa dívida. Isso aumenta a oferta de duração, potencialmente elevando os rendimentos de longo prazo, independentemente de onde o Fed define a taxa overnight. Corremos o risco de um 'steepener' onde o Fed corta a extremidade frontal enquanto a extremidade longa permanece alta devido a desequilíbrios de oferta e demanda.
"O comportamento do gerenciamento de caixa do Tesouro determina se US$ 1–2T de vendas de ativos realmente reduz as reservas; sem coordenação, a retração elevará os prêmios de prazo e estressará os mercados monetários."
Gemini sinalizou o risco de emissão do Tesouro, mas todos estão ignorando o gerenciamento de caixa do Tesouro como o pilar central: se o Tesouro mantiver grandes saldos overnight no Fed, o Fed pode vender títulos, mas as reservas não cairão muito — então a liquidez e os prêmios de prazo do mercado não se normalizarão. Isso torna a matemática de 50–100bps do 'espaço de política' do Grok frágil; sem ação coordenada do Fed–Tesouro e demanda de HQLA não bancária, a tentativa de encolher em US$ 1–2T corre o risco de aumentar os prêmios de prazo e o estresse do mercado monetário, não a normalização elegante.
"Os saldos de caixa do TGA são um show secundário para os buffers de LCR impulsionados, que são o principal alvo de retração."
A ênfase de ChatGPT na TGA superestima o gargalo — as médias históricas pairam em torno de US$ 500 bilhões (pós-limite de dívida de 2023), com retiradas rotineiras absorvendo fluxos de QT sem picos de reserva. Os ajustes do LCR de Miran visam os buffers de excesso de liquidez de US$ 700 bilhões+ que os bancos acumulam (dados do Fed H.4.1), superando o TGA. Sem essas mudanças regulatórias, o encolhimento estagna; mas esse é o ponto do plano, não uma falha.
O painel discute a proposta de Miran de encolher o balanço patrimonial do Fed em US$ 1-2T ao longo de anos por meio de mudanças regulatórias, reconhecendo os potenciais efeitos contracionistas e os obstáculos políticos. Eles debatem a viabilidade e os riscos, com a maioria sinalizando o pushback político, os riscos de funcionamento do mercado e os desafios de coordenação.
Potencial de 50-100bps de espaço de política para uma taxa de fundos federais mais baixa se o afrouxamento regulatório e a confiança do mercado forem sustentados.
Pushback político e riscos de funcionamento do mercado em torno de MBS/Títulos