Por Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
Os painelistas têm visões mistas sobre o futuro da MSFT, com preocupações sobre a adoção do Copilot, riscos regulatórios e alto capex compensando o otimismo sobre o crescimento do Azure e a compra de convicção de Ackman.
Risco: Declínio na adoção do Copilot e potencial separação regulatória do Copilot do pacote M365.
Oportunidade: A compra de convicção de Ackman a um múltiplo médio de mercado e o potencial de crescimento do Azure.
Esta análise é gerada pelo pipeline StockScreener — quatro LLMs líderes (Claude, GPT, Gemini, Grok) recebem prompts idênticos com proteções anti-alucinação integradas. Ler metodologia →
O Bill & Melinda Gates Foundation Trust divulgou na sexta-feira que vendeu suas últimas 7,7 milhões de ações da Microsoft (NASDAQ:MSFT) durante o primeiro trimestre — uma saída de aproximadamente US$ 3,2 bilhões que encerra uma posição de décadas na empresa cofundada por Gates (1).
Uma história muito diferente já havia sido divulgada naquela manhã. Horas antes da divulgação da Gates chegar à SEC, a Pershing Square Capital Management de Bill Ackman usou uma longa postagem no X para anunciar uma posição novíssima na Microsoft (2). O 13F da Pershing, arquivado mais tarde naquela noite, mostrou aproximadamente 5,65 milhões de ações no valor de cerca de US$ 2,09 bilhões no final do trimestre (3).
Dave Ramsey alerta que quase 50% dos americanos estão cometendo 1 grande erro na Previdência Social — veja como consertar isso o mais rápido possível
Na manhã seguinte, Ackman explicou que usou as participações do Google (NASDAQ:GOOG) da Pershing para pagar por isso. "Para ser claro, nossa venda de $GOOG não foi uma aposta contra a empresa", escreveu ele no X. "Somos muito otimistas a longo prazo com a Alphabet. Mas com as avaliações atuais e à luz de nossa base de capital finita, usamos $GOOG como fonte de fundos para $MSFT" (4).
Então, por que Gates está vendendo?
A venda de 7,7 milhões de ações é a última parcela de uma venda de vários anos. O Trust detinha aproximadamente 28,5 milhões de ações da Microsoft no final do Q1 de 2025, reduzidas para 7,7 milhões até o final do ano, e zeradas neste trimestre.
Gates anunciou em maio de 2025 que a fundação encerrará suas operações em 2045 e gastará aproximadamente US$ 200 bilhões em trabalho de caridade nos próximos 20 anos (5). Uma fundação que está liquidando seu endowment não tem escolha a não ser vender — ela tem que financiar a doação.
Por que Ackman está otimista com a Microsoft?
A Pershing começou a estocar Microsoft em fevereiro, logo após os resultados do segundo trimestre fiscal de 2026 da empresa terem derrubado as ações (2). Continuou comprando durante um período em que a Microsoft estava em forte queda no ano e bem abaixo de sua máxima histórica de julho de 2025.
Duas preocupações assustaram o mercado:
Primeiro, a adoção do Copilot. A Microsoft converteu apenas cerca de 15 milhões de seus 450 milhões de assentos comerciais pagos do Microsoft 365 em usuários pagantes do Copilot. Pesquisas independentes mostraram que a participação de mercado do Copilot caiu de 18,8% em julho de 2025 para 11,5% em janeiro de 2026. Esses dados levaram o CEO Satya Nadella a reorganizar a divisão de IA em março e afastar o executivo de IA para o qual pagou US$ 650 milhões para recrutar.
Segundo, a conta de capex de IA. A Microsoft está gastando US$ 190 bilhões em despesas de capital em 2026. Alguns investidores acham que os cálculos não batem.
Ackman acha que eles estão errados na parte do capex. A receita do Azure cresceu 39% em moeda constante no último trimestre. O negócio de IA da Microsoft atingiu uma taxa de execução anualizada de US$ 37 bilhões, um aumento de 123% em relação ao ano anterior (8). Ele chamou os US$ 190 bilhões de "capex de crescimento que deve impulsionar a geração de receita futura" em vez de uma ameaça à margem (2).
Ele também acha que o mercado está subvalorizando o franchise principal. O Microsoft 365 e o Azure juntos geram cerca de 70% dos lucros totais da Microsoft. O ARPU mensal do M365 está em torno de US$ 20 — menos da metade do que os clientes pagariam pelos aplicativos subjacentes individualmente. Os investidores, ele escreveu, "subestimam a resiliência do franchise M365, dada sua função profundamente incorporada nas empresas e sua proposta de valor-preço altamente atraente" (2).
Há também a participação na OpenAI. A Microsoft possui aproximadamente 27% da OpenAI economicamente. Na rodada de financiamento mais recente, isso representa cerca de US$ 200 bilhões — ou 7% da capitalização de mercado da Microsoft (2). Ackman diz que o preço das ações não reflete nada disso.
A Pershing entrou no negócio a cerca de 21 vezes os lucros futuros. Ackman chamou isso de "amplamente em linha com o múltiplo de mercado e bem abaixo da média de negociação da Microsoft nos últimos anos" (2).
O lado do Google da rotação é onde a convicção se mostra.
A Pershing detinha mais de 6,1 milhões de ações da Alphabet Inc. Classe C no final de 2025. No fechamento do Q1, esse número caiu para cerca de 312.000 (6). Um corte de 95%, no valor de aproximadamente US$ 1,64 bilhão no preço de fechamento do trimestre. As participações da Classe A caíram de cerca de 678.000 ações para 32.000 no mesmo período. A posição restante foi totalmente liquidada no Q2, de acordo com uma pessoa familiarizada com o portfólio, conforme citado pela Reuters (6).
A Pershing possuía Google há três anos com um custo médio de cerca de US$ 94 por ação. A Classe C estava perto de US$ 392 na sexta-feira em que o 13F foi divulgado (7). Isso é aproximadamente quatro vezes a base de custo de Ackman.
Ele rolou os recursos diretamente para a Microsoft, depois foi ao X na manhã seguinte para deixar claro que a venda não foi uma chamada sobre as perspectivas do Google.
A lição para os investidores
Ackman zerou uma posição de três anos e multibilionária no Google, comprou Microsoft a 21x os lucros futuros e apostou que o mercado precificou mal o franchise empresarial em relação à sua incerteza de IA. A venda de Gates, embora sendo noticiada nas redes sociais como um sinal de baixa, é algo à parte — uma fundação financiando US$ 200 bilhões em doações. Vender Microsoft por causa disso seria equivocado.
A negociação de Ackman é aquela com uma tese por trás dela. A base paga do Copilot está operando em cerca de 3% de seus assentos endereçáveis. Essa lacuna é o que ele está comprando.
Securities and Exchange Commission (1, 3); Bill Ackman no X (2, 4); Bill & Melinda Gates Foundation (5); Reuters (6); The Globe and Mail (7); Microsoft (8)
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"O mercado está precificando incorretamente a Microsoft como um jogo especulativo de IA em vez de uma utilidade empresarial resiliente com uma enorme e inexplorada pista de upsell em seus 450 milhões de assentos M365."
O mercado está confundindo uma liquidação técnica pela Gates Foundation com uma mudança fundamental de sentimento, criando uma oportunidade de precificação incorreta na MSFT. A entrada de Ackman a 21x os lucros futuros é atraente; ele está efetivamente comprando um monopólio dominante de software empresarial a um múltiplo médio de mercado, enquanto a Wall Street permanece paralisada por métricas de adoção de Copilot de curto prazo. O valor de US$ 190 bilhões em capex é impressionante, mas se o crescimento de 39% do Azure se mantiver, o alavancagem operacional se materializará à medida que a infraestrutura de IA amadurece. A verdadeira história não é a saída da Gates; é a rotação de capital de um modelo centrado em busca (GOOG) para um ecossistema empresarial profundamente incorporado (MSFT) que está atualmente sendo descontado por suas dores de transição.
Se a adoção do Copilot pela Microsoft permanecer estagnada em 3%, os US$ 190 bilhões em gastos de capex levarão a uma compressão significativa de margem e degradação do retorno sobre o capital investido (ROIC) que 21x os lucros não podem justificar.
"A aposta de Ackman depende inteiramente se a participação de mercado de 11,5% do Copilot representa um fundo temporário ou um sinal de que a estratégia de integração de IA da Microsoft não está conseguindo gerar receita incremental por assento."
O artigo enquadra isso como a compra de convicção de Ackman contra o pessimismo do mercado, mas confunde duas narrativas separadas. A saída da Gates é mecanicamente forçada pelo encerramento da fundação — não um sinal. A tese de Ackman repousa em três pilares: (1) a adoção do Copilot infletirá de 3% para uma penetração maior, (2) US$ 190 bilhões em capex geram ROI, e (3) a participação de US$ 200 bilhões na OpenAI não tem preço. Os dois primeiros são empiricamente testáveis em 2-3 trimestres. O terceiro é especulativo. O que está faltando: o crescimento de 39% do Azure está desacelerando em relação aos anos anteriores; a adoção do Copilot *caindo* de 18,8% para 11,5% de participação de mercado sugere problemas de adequação do produto ao mercado, não precificação temporária; e US$ 190 bilhões em capex com um múltiplo futuro de 21x não deixam margem para erro se o crescimento do Azure continuar a desacelerar.
Se a participação de mercado em declínio do Copilot reflete fraqueza estrutural do produto em vez de atrito de precificação, e se o crescimento do Azure continuar a desacelerar abaixo de 30%, a entrada de Ackman a 21x os lucros futuros se torna uma armadilha de valor, não uma pechincha — especialmente se a participação na OpenAI permanecer ilíquida e economicamente diluidora.
"N/A"
[Indisponível]
"A plataforma habilitada por IA da Microsoft — impulsionada pelo Azure, M365 e um plano de capital disciplinado — pode entregar crescimento de fluxo de caixa durável que justifica um múltiplo maior do que o atual."
Mesmo com a saída da Gates, a história MSFT/IA depende da convicção da Pershing, não de uma mudança ampla de mercado. A participação de Ackman implica confiança na monetização do Azure e do Copilot e no M365 como um gerador de caixa durável. No entanto, o caminho de atualização da MSFT depende de um pesado capex de US$ 190 bilhões em 2026 e da adoção do Copilot — atualmente uma pequena porcentagem de assentos — o que faz com que o potencial de alta dependa do poder de precificação e dos ganhos de eficiência que podem levar mais tempo do que o previsto. A participação na OpenAI é um bônus intangível que pode diminuir se a governança ou a regulamentação morderem. A venda da Gates é impulsionada pela liquidez, não um sinal negativo para a MSFT, mas não apaga o risco de execução.
Mesmo com o otimismo, o lastro de capex de IA pode comprimir o fluxo de caixa livre de curto prazo se a monetização do Copilot estagnar ou as restrições regulatórias morderem; o mercado pode já ter precificado o potencial de alta da IA, deixando pouco espaço para expansão de múltiplos.
"A avaliação da MSFT ignora o risco existencial de os reguladores antitruste forçarem a separação do Copilot do pacote empresarial M365."
Claude tem razão em apontar o declínio da participação de mercado, mas todos estão perdendo o risco regulatório. Se os órgãos antitruste do FTC ou da UE forçarem uma separação do Copilot do pacote M365, toda a tese do 'ecossistema profundamente incorporado' desmorona. A MSFT não está apenas lutando pela adoção; eles estão lutando pelo direito legal de empacotar IA. A 21x os lucros futuros, você está pagando por um monopólio que está atualmente sob o escrutínio regulatório mais agressivo em uma década.
"A separação regulatória é um risco de cauda real, mas o precedente histórico (separação do Teams) sugere que não causará um colapso na avaliação se o produto em si for sólido — tornando a adoção real do Copilot a ameaça mais imediata."
O risco de separação regulatória do Gemini é real, mas a preocupação com o empacotamento pode ser exagerada. A UE forçou a Microsoft a separar o Teams do Office 365 em 2023 — a MSFT ainda negocia a 21x. O precedente mostra que a separação forçada não causa um colapso na avaliação se o produto principal permanecer defensável. A fraca adoção do Copilot (11,5% de participação, em declínio) é uma ameaça de curto prazo maior do que o antitruste. Se os reguladores agirem, é um risco de cauda em 2025+; se o Copilot permanecer empacotado, mas a adoção estagnar, isso é uma perda de ganhos do Q3 de 2024.
[Indisponível]
"O ROI do capex de US$ 190 bilhões e o momento da monetização do Copilot impulsionam a tese, e ambos são mais arriscados do que o preço atual implica."
Claude, seu ângulo de participação do Copilot corre o risco de perder que as alavancas de monetização da MSFT não estão travadas na participação bruta de assentos; os níveis de precificação, complementos por usuário e contratos empresariais podem preservar a geração de caixa mesmo que a participação caia. A falha mais profunda na tese de Ackman é o risco de ROI do capex de US$ 190 bilhões: o crescimento de 39% do Azure ajuda, mas a alavancagem e o tempo de ramp-up para a monetização do Copilot, mais os potenciais custos regulatórios, podem comprimir as margens, tornando um múltiplo futuro de 21x parecer agressivo.
Os painelistas têm visões mistas sobre o futuro da MSFT, com preocupações sobre a adoção do Copilot, riscos regulatórios e alto capex compensando o otimismo sobre o crescimento do Azure e a compra de convicção de Ackman.
A compra de convicção de Ackman a um múltiplo médio de mercado e o potencial de crescimento do Azure.
Declínio na adoção do Copilot e potencial separação regulatória do Copilot do pacote M365.