USA Rare Earth (USAR) adquire a Serra Verde. Consegue gerir a dívida e a aceleração da produção?

“A economia da Serra Verde não está comprovada e o peso da dívida, juntamente com o risco de execução, pode corroer o potencial de valorização esperado com a aquisição.”

A USA Rare Earth aposta numa plataforma integrada de terras raras apoiada pelos EUA ao pagar US$ 300 milhões em dinheiro mais 126,8 milhões de ações pela Serra Verde, estabelecendo metas da Fase 1 de 4.000 toneladas de óxidos totais de terras raras (TREO)/ano até 2026 e da Fase 2 de 6.400 por volta de 2027. No entanto, a Serra Verde ainda é um ativo em desenvolvimento com receita de US$ 0,588 milhões no 1º semestre de 2026 e prejuízos, enquanto a dívida permanece elevada (~US$ 325 milhões após extinção) e o serviço da dívida é Term SOFR + 4%. O caixa pró-forma de US$ 1,392 bilhão parece amplo, mas grande parte dele deve financiar a comissionamento e o consumo de caixa. Os preços mínimos de offtake ajudam, mas a execução, um cenário volátil de preços e o risco de capex podem prejudicar a escalada e a criação de valor.

“ A aquisição desloca o perfil de risco da USAR do desenvolvimento de projetos para a execução operacional, onde o atual consumo de caixa e o índice dívida/receita sugerem risco significativo de diluição antes de a mina Pela Ema atingir rentabilidade.”

A USAR está efetivamente a mudar de um desenvolvedor especulativo para um operador integrado verticalmente de terras raras, mas o mercado está a subestimar o risco de execução inerente à aquisição da Serra Verde. Embora a pilha de caixa de $1,39 mil milhões forneça um amortecimento necessário, a dívida de $304 milhões está ancorada a um projeto que registou apenas $588.000 em receitas durante o primeiro semestre de 2026. O verdadeiro desafio é o 'diferencial de avaliação' — a USAR está a pagar um prémio por uma mina que ainda está tecnicamente em fase de comissionamento. Se a aceleração da Pela Ema enfrentar estrangulamentos técnicos ou se os preços dos óxidos de terras raras amaciarem ainda mais, a queima de caixa acelerará, forçando um potencial evento de diluição para sustentar as operações no Texas e em Oklahoma.

“A USAR está apostando US$ 1,4 bilhão em dinheiro e ações combinados que uma mina em fase de desenvolvimento atingirá um FCF positivo até 2027, enquanto faz o serviço de uma dívida de US$ 325 milhões, mas tem margem mínima para erros de timing, preços de commodities ou estabilidade da contraparte de offtake.”

A USAR pagou US$ 426,8 milhões em capital próprio, além de assumir US$ 325 milhões em dívida, por uma mina ainda em fase de desenvolvimento, com perdas operacionais de US$ 39,8 milhões no 1º semestre de 2026 e apenas US$ 588 mil em receita. A tese otimista depende de: (1) pisos de preço no acordo de offtake proporcionando certeza de receita, e (2) US$ 1,392 bilhão em caixa pro forma permitindo o serviço da dívida até a aceleração em 2027. Mas a matemática é frágil. A Term SOFR+4% (~8,5% hoje), o serviço anual da dívida sobre US$ 325 milhões gira em torno de US$ 28 milhões. Se a Etapa 1 não atingir 4.000 toneladas métricas de TREO até o final de 2026, ou se a contraparte de offtake da SPV (apoiada pelo governo dos EUA) enfrentar pressão política ou de financiamento, a USAR queima caixa sem produção compensatória. A diluição do capital (126,8 milhões de novas ações sobre uma base de ~300 milhões = diluição de 42%) também pressiona o valor por ação durante o longo processo de comissionamento.

“O serviço da dívida provavelmente superará o fluxo de caixa da Serra Verde até pelo menos 2027.”

O acordo de Serra Verde da USAR adiciona produção de disprosio e terbio além de integração vertical, mas a carga de dívida pro forma de $304 milhões a Term SOFR mais 4% chega enquanto o ativo ainda está em fase de perdas e classificado como de desenvolvimento. O 1S 2026 mostrou apenas $588k de receita contra uma perda operacional de $39,8 milhões, e a Etapa 1 só alcanza uma taxa de produção de 4.000 t TREO até o final de 2026. A posição de caixa de $1,39 bilhões proporciona um colchón, mas deve financiar simultáneamente Round Top, imanes de Stillwater e o serviço da dívida. Um deslizamento na execução ou preços realizados fracos pressionarían rapidamente a liquidez e forzarían diluição ou reestruturação.