โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
การยื่นขอจัดตั้ง 24X ถือเป็นก้าวสำคัญสู่หุ้นในรูปแบบโทเคน แต่ความสำเร็จขึ้นอยู่กับความพร้อมในการดำเนินงานและการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล โดยความเสี่ยงหลักคือการแยกตัวของสภาพคล่องและการกระจายตัวของตลาด
ความเสี่ยง: การแบ่งแยกสภาพคล่องและตลาดที่กระจัดกระจาย เนื่องจากโอกาสในการทำกำไรจากความแตกต่างของเวลาการส่งมอบ
โอกาส: ความเสี่ยงคู่สัญญาที่ลดลงและการล็อกเงินทุนสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง ซึ่งอาจช่วยบีบอัดส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขายให้แคบลง
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ตลาดหลักทรัพย์ 24X ยื่นขอเปลี่ยนแปลงระเบียบต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) เพื่ออนุญาตให้ซื้อขายสินทรัพย์ที่เป็นโทเคนของหุ้นในดัชนี Russell 1000 และ ETF ติดตามดัชนีหลักในตลาดที่ถูกกำกับดูแลของตนได้
การยื่นขอครั้งนี้ ซึ่งระบุรหัสว่า SR-24X-2026-20 จะเป็นการแก้ไขระเบียบของ 24X เพื่อสนับสนุนหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเคนในช่วงโครงการนำร่องของ Depository Trust Company โครงสร้างนี้ถูกออกแบบมาเพื่อให้หุ้นที่เป็นโทเคนยังคงอยู่ในกรอบตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่มีอยู่เดิม แทนที่จะสร้างสถานที่ซื้อขายแบบคริปโตแยกต่างหากสำหรับโทเคนหุ้น
ภายใต้ข้อเสนอ สมาชิกตลาดหลักทรัพย์ที่มีสิทธิ์จะสามารถระบุความต้องการในรูปแบบโทเคนในคำสั่งซื้อขายได้ตั้งแต่ขั้นตอนการเข้าสั่ง คำสั่งเหล่านั้นจะถูกส่งต่อไปยัง DTC หลังจากมีการดำเนินการเสร็จสิ้น ในขณะที่หุ้นยังคงซื้อขายบนกระดานซื้อขายเดียวกันของ 24X กับหุ้นแบบดั้งเดิม
เพิ่มเติมจาก Cryptoprowl:
ข้อเสนอนี้ทำให้หุ้นที่เป็นโทเคนยังคงผูกพันกับโครงสร้างตลาดเดียวกันกับหุ้นต้นทาง เพื่อให้ซื้อขายคู่ขนานกับเวอร์ชันดั้งเดิม หลักทรัพย์ที่เป็นโทเคนจะต้องสามารถแลกเปลี่ยนกันได้กับหุ้นดั้งเดิม มี CUSIP และรหัสหุ้น (ticker) เดียวกัน และรักษาสิทธิของผู้ถือหุ้นไว้เช่นเดิม รวมถึงสิทธิ์ในการรับเงินปันผล สิทธิ์ออกเสียง และสิทธิ์ในการเรียกร้องส่วนเหลือ สิ่งใดที่อยู่นอกเงื่อนไขเหล่านี้จะถูกปฏิบัติเป็นผลิตภัณฑ์แยกต่างหาก
เมื่อเริ่มดำเนินการ รายชื่อหลักทรัพย์ที่มีสิทธิ์จะเน้นไปที่องค์ประกอบในดัชนี Russell 1000 องค์ประกอบที่เพิ่มเข้ามาในดัชนีในอนาคต และ ETF ที่ติดตามดัชนีหลักต่างๆ 24X ยังจะต้องแจ้งให้สมาชิกทราบล่วงหน้าอย่างน้อย 30 วันตามปฏิทิน ก่อนที่การซื้อขายในรูปแบบโทเคนจะเริ่มต้นขึ้น เพื่อให้บริษัทต่างๆ มีเวลาเตรียมพร้อมสำหรับคำสั่งซื้อขายใหม่และกระบวนการหลังการซื้อขาย
การยื่นขอครั้งนี้ตามหลังการเปลี่ยนแปลงระเบียบที่คล้ายกันของ Nasdaq (NASDAQ: $NDAQ) ที่ได้รับอนุมัติเมื่อต้นปีนี้ ซึ่งช่วยเปิดเส้นทางโครงสร้างตลาดสหรัฐฯ ที่ชัดเจนยิ่งขึ้นให้กับการผลักดันหลักทรัพย์เป็นโทเคนในวงกว้าง ประกาศจาก SEC ระบุว่าการเปลี่ยนแปลงระเบียบของ 24X มีผลบังคับใช้แล้วภายใต้ขั้นตอนระเบียบของตลาดหลักทรัพย์ แต่กรอบการซื้อขายจริงขึ้นอยู่กับว่า DTC จะดำเนินการสร้างโครงสร้างพื้นฐานและบริการหลังการซื้อขายที่จำเป็นสำหรับโครงการนำร่องให้เสร็จสมบูรณ์
สำหรับตลาดคริปโต การยื่นขอครั้งนี้เพิ่มอีกหนึ่งตัวอย่างของการที่โทเคนกำลังถูกกำกับดูแล ก้าวข้ามไปกว่าเครื่องมือกองทุนส่วนบุคคลและผลิตภัณฑ์ Treasury การทดสอบที่ใหญ่กว่าคือว่าหลักทรัพย์สาธารณะจะสามารถย้ายไปสู่ระบบชำระบัญชีที่เชื่อมโยงกับบล็อกเชนได้หรือไม่ โดยไม่ทำลายระบบสภาพคล่อง การตรวจสอบ และการคุ้มครองนักลงทุนซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของการซื้อขายหุ้นในสหรัฐฯ
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การใช้โทเคนในการดำเนินการบนโครงสร้างพื้นฐานตลาดที่มีอยู่อาจไม่สามารถสร้างสภาพคล่องหรือประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในระยะใกล้ และอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงในการดำเนินงานและกฎระเบียบใหม่ ๆ ที่จำกัดศักยภาพของมัน"
การยื่นขออนุมัติของ 24X ส่งสัญญาณถึงการทดสอบแบบควบคุมของหุ้นที่แปลงเป็นโทเคนภายในกระดูกสันหลังตลาดสหรัฐฯ ที่มีอยู่เดิม โดยใช้โครงสร้างพื้นฐานของ DTC แทนที่จะเป็นสถานที่ซื้อขายแบบคริปโต ตามทฤษฎีแล้ว วิธีนี้สามารถรักษาสภาพความสามารถในการทดแทนกัน สิทธิของผู้ถือหุ้น และกระบวนการค้นพบราคาไว้ได้ พร้อมกับลดแรงเสียดทานหลังการซื้อขาย หากชั้นของโทเคนสามารถทำงานร่วมกับหุ้นแบบดั้งเดิมได้อย่างเต็มรูปแบบ ในทางปฏิบัติ ผลประโยชน์ที่ได้รับขึ้นอยู่กับการปรับให้สอดคล้องกันอย่างไร้ที่ติของเศรษฐกิจโทเคนและหุ้น ความพร้อมของโบรกเกอร์ และการดำเนินการทางบรรษัท สิ่งที่ไม่รู้แน่ชัดที่ใหญ่ที่สุดคือ: สภาพคล่องจะดีขึ้นหรือจะแยกออกเป็นกลุ่มโทเคนและกลุ่มดั้งเดิม? การชำระราคา การตรวจตรา และการรายงานภาษีของ DTC สามารถปรับขยายขนาดได้หรือไม่ และจะเกิดอะไรขึ้นหากการทดสอบนำร่องล้มเหลวหรือมีการปรับเปลี่ยนกฎระเบียบในเชิงลบ?
แม้ว่าความสามารถในการแลกเปลี่ยนได้โดยสมบูรณ์จะเป็นจริงตามทฤษฎี แต่การเพิ่มชั้นโทเคนก็ทำให้เกิดความซับซ้อนและการพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานหลังการซื้อขายที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ ความซ้ำซ้อนและการเสี่ยงด้านปฏิบัติการอาจสูงกว่าประโยชน์ด้านสภาพคล่องเพียงเล็กน้อยที่ได้รับ หากโครงการนำร่องประสบปัญหา
"การผนวกรวมโทเคไนเซชันเข้าในกรอบการทำงานของ DTC ส่งสัญญาณถึงการสิ้นสุดของการทดลองซื้อขายคริปโต และจุดเริ่มต้นของบล็อกเชนในฐานะโครงสร้างหลักที่ได้มาตรฐานและอยู่ภายใต้การกำกับดูแล สำหรับการชำระราคาหลักทรัพย์ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ"
การยื่นขอจดทะเบียนของ 24X เป็นก้าวสำคัญสู่ 'การชำระราคาแบบอะตอมมิก' ซึ่งลดรอบการชำระราคาแบบ T+1 ให้เหลือเป็นการดำเนินการที่เกือบจะทันที ด้วยการผนวกรวมการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานของ DTC (Depository Trust Company) โดยตรง แทนที่จะสร้างศูนย์ซื้อขายคริปโตที่แยกออกมาต่างหาก 24X กำลังทำให้บล็อกเชนกลายเป็นสาธารณูปโภคระดับแบ็กเอนด์สำหรับการเงินแบบดั้งเดิมได้อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งช่วยขจัดอุปสรรคด้านกฎระเบียบที่เคยเป็นปัญหาให้กับสินทรัพย์โทเคนก่อนหน้านี้ หากประสบความสำเร็จ จะช่วยลดความเสี่ยงของคู่สัญญาและการล็อกเงินทุนสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง ซึ่งมีแนวโน้มจะบีบส่วนต่างราคาซื้อขายให้แคบลงทั่วทั้งดัชนี Russell 1000 อย่างไรก็ตาม การพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานของ DTC ถือเป็นคอขวดขนาดใหญ่ นี่ไม่ใช่เรื่องของ 'คริปโต' มากนัก แต่เป็นเรื่องของการทำให้การชำระราคาบนบัญชีแยกประเภทกลายเป็นสถาบัน
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ นี่เป็นทางแก้ที่กำลังมองหาปัญหา; การชำระราคาแบบ T+1 ในปัจจุบันมีประสิทธิภาพอยู่แล้ว และความซับซ้อนในการรักษาความเข้ากันได้ของบัญชีแยกประเภทแบบคู่ อาจมีมากกว่าผลประโยชน์ส่วนเพิ่มที่ได้รับในด้านประสิทธิภาพของเงินทุน
"การอนุมัติการยื่นเอกสารเป็นจุดตรวจสอบด้านกฎระเบียบ ไม่ใช่การเปิดตัวเชิงพาณิชย์—การซื้อขายจริงขึ้นอยู่กับความสามารถของ DTC ในการเชื่อมต่อบล็อกเชนและโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินแบบดั้งเดิมทั้งหมด ซึ่งบทความไม่ได้ระบุกรอบเวลา และประกาศของ SEC ก็ไม่ได้ยืนยัน"
เอกสารของ 24X มีโครงสร้างที่มั่นคงแต่ยังไม่พร้อมในการดำเนินงาน บทความดังกล่าวเน้นเรื่องการอนุมัติด้านกฎระเบียบ แต่กลับไม่ได้กล่าวถึงปัจจัยสำคัญที่ต้องพึ่งพา คือ โครงสร้างพื้นฐานของ DTC ที่ยังไม่แล้วเสร็จ การใช้หุ้นในรูปแบบโทเคนต้องการระบบการตั้งถิ่นฐานใหม่ ข้อกำหนดในการเก็บรักษาสินทรัพย์ และการปรับยอดแบบเรียลไทม์ระหว่างระบบบล็อกเชนกับระบบเดิม ซึ่งงานดังกล่าวล่าช้าหลายครั้งในอุตสาหกรรมไฟแนนซ์เทค ช่วงเวลาแจ้ง 30 วันเป็นเพียงการแสดงเท่านั้น; ปัญหาคอขวดที่แท้จริงคือความพร้อมของ DTC ซึ่งการแจ้งเตือนของ ก.ล.ต. ไม่ได้ยืนยันแต่อย่างใด การอนุมัติก่อนหน้าของ Nasdaq (NDAQ) บ่งชี้ถึงแรงผลักดัน แต่นาสแดคมีทรัพยากรทางเทคนิคที่เหนือกว่าอย่างมาก 24X เป็นตลาดที่มีขนาดเล็กกว่า ความเสี่ยงในการดำเนินงานจึงมีนัยสำคัญ
หาก DTC ส่งมอบโครงสร้างพื้นฐานได้ตามกำหนดเวลาและรักษาความสามารถในการใช้แทนกันได้อย่างไร้รอยต่อ การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคนอาจปลดล็อกประสิทธิภาพการชำระราคาที่แท้จริงและลดความล้มเหลวในการส่งมอบหลักทรัพย์ ซึ่งเป็นการพัฒนาตลาดอย่างแท้จริงที่สมเหตุสมผลต่อการที่หน่วยงานกำกับดูแลใช้ความอดทน และอาจผลักดันให้เกิดการยอมรับได้เร็วกว่าที่ผู้คลางแคลงใจคาดการณ์
"การซื้อขายหุ้นที่ถูกทำโทเค็นจริงบน 24X ไม่สามารถเริ่มต้นได้จนกว่า DTC จะเสร็จสิ้นการดำเนินโครงสร้างพื้นฐานนำร่อง ไม่ว่าการยื่นกฎจะเป็นอย่างไรก็ตาม"
การยื่นแบบ SR-2026-20 ของ 24X ขยายโครงการนำร่อง DTC ไปยังหุ้นในดัชนี Russell 1000 และกองทุน ETF เกณฑ์มาตรฐาน โดยอนุญาตให้สมาชิกสามารถทำเครื่องหมายคำสั่งซื้อขายที่แปลงเป็นโทเค็น ซึ่งจะชำระราคาควบคู่ไปกับหุ้นทั่วไปภายใต้หมายเลข CUSIP และสิทธิเดียวกัน การดำเนินการนี้ยังคงกิจกรรมไว้ภายใต้โครงสร้างการเฝ้าระวังและการหักบัญชีที่มีอยู่ แทนที่จะสร้างแพลตฟอร์มคริปโตเคอร์เรนซีแบบคู่ขนาน การดำเนินการยังคงต้องรอให้ DTC ดำเนินการบริการหลังการซื้อขายให้เสร็จสิ้น และต้องแจ้งให้สมาชิกทราบล่วงหน้า 30 วัน ดังนั้น ผลกระทบต่อปริมาณการซื้อขายในระยะใกล้จึงเป็นศูนย์ การเคลื่อนไหวนี้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงก่อนหน้านี้ของ Nasdaq แต่ไม่ได้เพิ่มการรับประกันสภาพคล่องหรือข้อมูลการประหยัดต้นทุนใหม่ๆ ดังนั้น การแปลงหลักทรัพย์เป็นโทเค็นในวงกว้างจึงยังคงเป็นเพียงการทดลองด้านกฎระเบียบ ซึ่งขนาดของโครงการขึ้นอยู่กับการนำไปปฏิบัติจริงที่ยังไม่ผ่านการทดสอบ
การยื่นคำร้องอาจหยุดชะงักอย่างไม่มีกำหนด หากโครงสร้างพื้นฐานของ DTC ล่าช้า หรือหากระบบของโบรกเกอร์ไม่เคยบูรณาการธงคำสั่งซื้อใหม่ ทำให้การประกาศกลายเป็นอีกหนึ่งจุดสำคัญบนกระดาษโดยไม่มีกิจกรรมการซื้อขายใด ๆ
"แม้จะมีความพร้อมของ DTC แต่หุ้นที่ทำการโทเค็นไรซ์ก็เผชิญกับต้นทุนและแรงเสียดทานจากบัญชีแยกประเภทคู่ในด้านการดำเนินการของบริษัท การดูแลรักษา การออกเสียงลงคะแนน และภาษี ซึ่งอาจลบล้างผลประโยชน์ด้านสภาพคล่องที่ได้รับไป"
การเน้นย้ำของคลอด์ในเรื่องความพร้อมของ DTC ในฐานะจุดติดขัดนั้นมองข้ามความฝืดทางปลายน้ำ: แม้จะมี settlement แบบเรียลไทม์ แต่หลักทรัพย์ที่เป็นโทเคนยังต้องทำการประสานการดำเนินการของบริษัท การดูแลรักษา การลงคะแนนเสียง และภาษีข้ามสองราง ค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาสมุดบัญชีคู่และความเสี่ยงด้านความสมบูรณ์ของข้อมูลอาจกัดกร่อนกำไรสภาพคล่องส่วนเพิ่มใดๆ หาก SEC หรือ FINRA กำหนดมาตรฐานการตรวจสอบหรือการรายงานที่เข้มงวดขึ้นสำหรับสิทธิ์โทเคน กรอบเวลาก็จะยืดเยื้อออกไป
"วัตถุประสงค์หลักของ 24X คือความเร็วของทุนผ่านการชำระบัญชีแบบอะตอมิก ซึ่งเสี่ยงต่อการสร้างการแยกส่วนของราคาระหว่างพูลหุ้นโทเค็นและพูลหุ้นแบบเดิม"
การที่เจมินีให้ความสำคัญกับประสิทธิภาพของ T+1 นั้นพลาดแรงจูงใจที่แท้จริงไป นี่ไม่ใช่เรื่องของความเร็วในการชำระราคา แต่เป็นเรื่องของความเร็วของเงินทุน (capital velocity) การมุ่งสู่การชำระราคาแบบอะตอมมิก (atomic settlement) นั้น 24X ตั้งเป้าที่จะปลดล็อกหลักประกันมหาศาลที่ติดอยู่ในวงจรการหักบัญชีปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม โคล้ดพูดถูกที่ควรตั้งข้อสงสัยต่อ 'การแสดงละครเชิงปฏิบัติการ' (operational theater) ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่แค่ความพร้อมของ DTC เท่านั้น แต่คือศักยภาพของ 'การแยกสภาพคล่อง' (liquidity bifurcation) ซึ่งหุ้นที่ถูกโทเค็นอาจซื้อขายในราคาพรีเมียมหรือส่วนลดเมื่อเทียบกับหุ้นดั้งเดิม เนื่องจากการเก็งกำไรจากระยะเวลาการชำระราคา
"การเก็งกำไรช่วงเวลาชำระราคาจะบังคับให้ต้องเลือกระหว่างการแตกตัวของตลาดกับการกำหนดเส้นทางคู่แบบบังคับ — การยื่นคำร้องของ 24X ไม่ได้ชี้แจงว่าอันไหน"
ความเสี่ยงการแบ่งสภาพคล่องของเจมินีนับเป็นประเด็นที่คมชัดที่สุดในที่นี้—แต่กำลังถูกประเมินต่ำเกินไป หากหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็น (tokenized shares) ชำระราคาในวันเดียวกัน (T+0) ในขณะที่หุ้นเดิมชำระราคาในวันถัดไป (T+1) นักเก็งกำไรจะใช้ประโยชน์จากส่วนต่างราคาจนกว่าสภาพคล่องในพูลหนึ่งจะหมดลง นี่ไม่ใช่ความฝืดระดับเล็กน้อย แต่เป็นแรงจูงใจเชิงโครงสร้างที่จะทำให้ตลาดแตกเป็นเสี่ยงๆ คำถามที่แท้จริงคือ: 24X มีปริมาณซื้อขายเริ่มต้นเพียงพอที่จะป้องกันไม่ให้หุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นกลายเป็นตลาดข้างเคียงที่บางเฉียวและขาดสภาพคล่องหรือไม่? ไม่มีใครตอบว่าการทดลองนี้รวมถึงการกำหนดให้จดทะเบียนในตลาดคู่แบบบังคับ หรือโบรกเกอร์สามารถเลือกส่งคำสั่งซื้อได้อย่างเลือกเฟ้นหรือไม่
"CUSIP ที่เหมือนกันอาจบล็อกการกำหนดเส้นทางแบบเลือกได้และการแยกส่วน แต่กลับสร้างความเสี่ยงจากการแพร่กระจายข้ามชั้นแทน"
สถานการณ์การแยกเป็นสองส่วนของคลอดด์มองข้ามว่าโครงสร้าง CUSIP และสิทธิ์ที่เหมือนกันในเอกสาร 24X อาจขัดขวางการกำหนดเส้นทางแบบเลือกสรรโดยโบรกเกอร์ได้อย่างไร หาก DTC บังคับใช้สมุดคำสั่งซื้อที่รวมเป็นหนึ่งเดียว การเก็งกำไรระหว่างพูล T+0 และ T+1 จะเป็นไปไม่ได้ แต่สิ่งนี้ก็หมายความว่าความล้มเหลวในการชำระราคาใด ๆ จะแพร่กระจายไปทั่วทั้งสองชั้น แทนที่จะถูกแยกไว้เฉพาะฝั่งโทเคน
การยื่นขอจัดตั้ง 24X ถือเป็นก้าวสำคัญสู่หุ้นในรูปแบบโทเคน แต่ความสำเร็จขึ้นอยู่กับความพร้อมในการดำเนินงานและการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล โดยความเสี่ยงหลักคือการแยกตัวของสภาพคล่องและการกระจายตัวของตลาด
ความเสี่ยงคู่สัญญาที่ลดลงและการล็อกเงินทุนสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง ซึ่งอาจช่วยบีบอัดส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขายให้แคบลง
การแบ่งแยกสภาพคล่องและตลาดที่กระจัดกระจาย เนื่องจากโอกาสในการทำกำไรจากความแตกต่างของเวลาการส่งมอบ