โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
แผงนักวิเคราะห์ถกเถียงเกี่ยวกับอนาคตของ Alphabet โดยเน้นที่ capex จำนวนมาก ศักยภาพในการทำกำไรของคลาวด์ และการเปลี่ยนแปลงการค้นหาที่ขับเคลื่อนด้วย AI พวกเขามีความเห็นพ้องกันว่าเป้าหมายราคา 420 ดอลลาร์สหรัฐนั้นไม่แน่นอนเนื่องจากปัจจัยที่ยังไม่ได้แก้ไข เช่น กรอบเวลาการคืนทุนของ capex และการขยายตัวของอัตรากำไรของคลาวด์
ความเสี่ยง: ความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่ติดค้างจากการเพิ่มขึ้นของ capex และความต้องการ AI ที่อาจชะลอตัวลง
โอกาส: คูเมืองเชิงโครงสร้างจากประสิทธิภาพของ TPU ในการเติบโตของคลาวด์
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
หุ้น Alphabet (GOOGL) ได้เย็นลงเล็กน้อยหลังจากที่พุ่งสูงขึ้นอย่างแข็งแกร่งในช่วงปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งการเปิดตัว Gemini 3 และโอกาสในการสร้างรายได้ที่สำคัญจากหน่วยประมวลผลเทนเซอร์ภายใน (TPUs) ได้ส่งผลให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางได้ก่อให้เกิดความระมัดระวังในตลาด ในขณะที่ความกังวลเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่เพิ่มขึ้นของบริษัทได้ทำให้โมเมนตัมขาขึ้นของ GOOGL หยุดชะงัก
Alphabet กำลังลงทุนอย่างจริงจังในการขยายขีดความสามารถด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) และโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐานเพื่อตอบสนองความต้องการที่เพิ่มขึ้น ผู้บริหารได้ระบุว่าค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยอยู่ที่ระหว่าง 1.75 แสนล้านดอลลาร์ถึง 1.85 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2026 ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 9.14 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ใช้ไปในปี 2025 โดยคาดว่าการใช้จ่ายจะเร่งตัวขึ้นตลอดทั้งปี ระดับการลงทุนที่สูงเช่นนี้มีแนวโน้มที่จะสร้างแรงกดดันต่ออัตรากำไรและกระแสเงินสดอิสระในระยะสั้น
แม้จะมีความกังวลเหล่านี้ นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ยังคงมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับแนวโน้มระยะยาวของ Alphabet นอกจากนี้ นักวิเคราะห์อย่างน้อยหนึ่งรายคาดการณ์ว่าหุ้น GOOGL จะแตะระดับ 420 ดอลลาร์ (เป้าหมายราคาที่สูงที่สุดของ Wall Street) ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า เมื่อพิจารณาจากราคาล่าสุด สิ่งนี้บ่งชี้ถึงศักยภาพในการเพิ่มขึ้นประมาณ 40%
ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่เพิ่มขึ้นของ Alphabet สมเหตุสมผลหรือไม่?
ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่เพิ่มขึ้นของ Alphabet ได้ส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนในระยะสั้น แต่การลงทุนที่เพิ่มขึ้นของบริษัทในด้าน AI และโครงสร้างพื้นฐานกำลังแปลงเป็นการดำเนินงานทางการเงินที่แข็งแกร่ง
ในปี 2025 Alphabet สร้างรายได้ต่อปี 4.03 แสนล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก ซึ่งสะท้อนถึงการมีส่วนร่วมในช่วงแรกจากโครงการริเริ่มด้าน AI โมเมนตัมยังคงแข็งแกร่งในไตรมาสที่สี่ โดยมีรายได้รวม 1.138 แสนล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 18% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YOY) ผลการดำเนินงานนี้สะท้อนถึงความแข็งแกร่งที่ครอบคลุมในทุกธุรกิจ
ส่วนที่ใหญ่ที่สุดคือ Google Services ซึ่งรวมถึง Search, YouTube และข้อเสนอการสมัครสมาชิก มีรายได้เพิ่มขึ้น 14% เป็น 9.59 หมื่นล้านดอลลาร์ ผู้แสดงที่โดดเด่นยังคงเป็น Search ซึ่งมีรายได้เพิ่มขึ้น 17% เป็น 6.31 หมื่นล้านดอลลาร์ การเติบโตนี้แสดงให้เห็นถึงความทนทานของเครื่องมือโฆษณาหลักของ Alphabet เนื่องจาก AI กำลังปรับเปลี่ยนวิธีการที่ผู้ใช้โต้ตอบกับข้อมูล การมีส่วนร่วมของผู้ใช้ที่เพิ่มขึ้นและการสร้างรายได้ที่ดีขึ้น ซึ่งขับเคลื่อนโดยฟีเจอร์ที่ขับเคลื่อนด้วย AI กำลังเสริมสร้างความโดดเด่นของ Search
นอกจากนี้ โฆษณา YouTube ยังมีส่วนช่วยในเชิงบวก โดยมีรายได้เพิ่มขึ้น 9% เป็น 1.14 หมื่นล้านดอลลาร์ แม้ว่าจะไม่มากเท่า Search แต่การเติบโตนี้สะท้อนถึงอุปสงค์ที่มั่นคงในการโฆษณาที่เน้นผลลัพธ์ ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ลงโฆษณาเห็นคุณค่าในระบบนิเวศของ Alphabet อย่างต่อเนื่อง
Google Cloud ยังคงส่งมอบผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง โดยมีรายได้รายไตรมาสเพิ่มขึ้น 48% เป็น 1.77 หมื่นล้านดอลลาร์ การเติบโตได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ขององค์กรที่แข็งแกร่งสำหรับโซลูชันที่เน้น AI โดยเฉพาะอย่างยิ่งภายใน Google Cloud Platform (GCP) แพลตฟอร์มนี้กำลังเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดผ่านอัตราการชนะลูกค้าที่สูงขึ้น ข้อตกลงระยะยาวที่ใหญ่ขึ้น และการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้าปัจจุบัน ผลิตภัณฑ์ AI สำหรับองค์กรกำลังสร้างรายได้หลายพันล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส ซึ่งเน้นย้ำถึงความสำคัญที่เพิ่มขึ้นภายในส่วนผสมรายได้โดยรวมของ Alphabet
AI กำลังพิสูจน์ตัวเองว่าเป็นตัวคูณที่มีประสิทธิภาพภายในกลุ่มคลาวด์ ลูกค้า Google Cloud ประมาณ 75% ใช้ชุด AI แบบบูรณาการของบริษัท ซึ่งครอบคลุมชิปแบบกำหนดเอง โมเดลพื้นฐาน และเครื่องมือระดับองค์กร ลูกค้าเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะใช้ผลิตภัณฑ์มากกว่าผู้ใช้ที่ไม่ใช่ AI อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งจะทำให้ความสัมพันธ์กับลูกค้าลึกซึ้งขึ้นและขยายโอกาสในการสร้างรายได้
ในขณะเดียวกัน องค์กรต่างๆ กำลังขยายปริมาณงาน AI อย่างรวดเร็ว ซึ่งขับเคลื่อนอุปสงค์สำหรับโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผลขั้นสูง เช่น TPU และ GPU โมเดลที่เป็นกรรมสิทธิ์ของ Alphabet รวมถึง Gemini 3 กำลังได้รับการยอมรับในอุตสาหกรรมต่างๆ ซึ่งวางตำแหน่งบริษัทให้เป็นผู้ให้บริการ AI แบบบูรณาการในแนวตั้ง
สิ่งที่อาจเป็นการยืนยันกลยุทธ์นี้ได้ชัดเจนที่สุดคือยอดสั่งซื้อของ Google Cloud ซึ่งสูงถึง 2.4 แสนล้านดอลลาร์ ณ สิ้นไตรมาสที่สี่ เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวเมื่อเทียบเป็นรายปี และเพิ่มขึ้น 55% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส ยอดสั่งซื้อนี้แสดงถึงรายได้ที่มีข้อผูกมัดหลายปี ซึ่งส่วนใหญ่ผูกติดอยู่กับสัญญา AI ขององค์กร
ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่สูงขึ้นของ Alphabet เป็นความจำเป็นเชิงกลยุทธ์มากกว่าความเสี่ยง บริษัทกำลังสร้างชั้นโครงสร้างพื้นฐานของเศรษฐกิจ AI อย่างมีประสิทธิภาพ ในขณะเดียวกันก็สร้างรายได้จากมันผ่านแพลตฟอร์มที่มีอยู่
อะไรต่อไปสำหรับหุ้น GOOGL?
พื้นฐานที่แข็งแกร่งของ Alphabet ซึ่งนำโดยการเติบโตที่แข็งแกร่งใน Search, การยอมรับคลาวด์ที่เพิ่มขึ้น และการสร้างรายได้จาก AI ที่ขยายตัว เป็นฐานที่มั่นคงสำหรับการขยายรายได้ที่ยั่งยืน ยอดสั่งซื้อคลาวด์ที่เติบโตอย่างรวดเร็วและการบูรณาการ AI ขององค์กรที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นช่วยเสริมแนวโน้มให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น
อย่างไรก็ตาม นักลงทุนควรทราบว่าค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่สูง ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในปี 2026 มีแนวโน้มที่จะบีบอัดอัตรากำไรและส่งผลกระทบต่อกระแสเงินสดอิสระ ซึ่งอาจจำกัดการขยายตัวของหลายเท่าในระยะสั้น นอกจากนี้ ความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์อาจบั่นทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุน
โดยสรุป การเพิ่มขึ้นเกือบ 40% สามารถทำได้หาก Alphabet ยังคงแปลงการลงทุนด้าน AI จำนวนมากให้เป็นการเติบโตของรายได้ที่ยั่งยืนอย่างต่อเนื่อง และมุ่งเน้นไปที่การปรับปรุงอัตรากำไรในกลุ่มธุรกิจหลัก
ณ วันที่เผยแพร่นี้ Amit Singh ไม่ได้ถือครอง (ทั้งโดยตรงหรือโดยอ้อม) ตำแหน่งใดๆ ในหลักทรัพย์ที่กล่าวถึงในบทความนี้ ข้อมูลและข้อมูลทั้งหมดในบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกบน Barchart.com
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การเพิ่มขึ้น 40% ของ GOOGL ขึ้นอยู่กับการพิสูจน์การแปลง capex เป็นอัตรากำไรภายในกลางปี 2026 แต่บทความไม่ได้ให้เกณฑ์เชิงปริมาณว่าการฟื้นตัวของอัตรากำไรจะดูเป็นอย่างไรหรือเมื่อใดที่ต้องเกิดขึ้น"
บทความนี้รวมการเติบโตของรายได้เข้ากับการขยายผลกำไร—ซึ่งเป็นการคาดการณ์ที่เป็นอันตรายเมื่อ capex เกือบจะเพิ่มเป็นสองเท่า รายได้ 403 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ GOOGL ที่มีการเติบโต 18% YoY เป็นเรื่องจริง แต่คณิตศาสตร์จะแย่ลงอย่างรวดเร็ว: capex 91.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (2025) → 175-185 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (2026) คือการเพิ่มขึ้น 91% เมื่อเทียบกับการเติบโตของรายได้ประมาณ 18% ยอดคงเหลือ 240 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Google Cloud นั้นน่าประทับใจ แต่เป็นการมองย้อนกลับไป ไม่ได้การันตีการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรหากต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มขึ้นเร็วกว่าการสร้างรายได้ เป้าหมาย 40% นั้นสมมติว่าการบีบอัดอัตรากำไรเป็นเพียงชั่วคราว แต่ไม่มีกรอบเวลาหรือเกณฑ์ที่ระบุ
หาก capex ไม่ให้ผลตอบแทนจากการลงทุนภายใน 18-24 เดือน และการยอมรับ AI สำหรับองค์กรชะลอตัวลงเนื่องจากความอ่อนแอทางเศรษฐกิจมหภาคหรือแรงกดดันจากการแข่งขันจาก OpenAI/Microsoft GOOGL อาจมีการซื้อขายที่มัลติเพิลที่ลดลง แม้ว่ารายได้จะเติบโตขึ้นก็ตาม ซึ่งตรงกันข้ามกับวิทยานิพนธ์ที่เป็นขาขึ้น
"การเปลี่ยนจากการเติบโตของบริการ 14% ไปสู่รูปแบบโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้เงินทุนจำนวนมากสร้าง 'กับดักการประเมินมูลค่า' ที่รายได้เติบโตขึ้น แต่กำไรและกระแสเงินสดอิสระลดลงอย่างมากจนถึงปี 2026"
บทความนี้เน้นย้ำถึงยอดคงเหลือ 240 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่น่าทึ่ง ซึ่งบ่งชี้ว่า Alphabet กำลังประสบความสำเร็จในการเปลี่ยนจากการเป็นยักษ์ใหญ่ที่พึ่งพาโฆษณาไปสู่พลังโครงสร้างพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม การกระโดดที่คาดการณ์ไว้ในค่าใช้จ่ายลงทุน (CapEx) เป็น 185 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2026 ซึ่งเกือบเป็นสองเท่าของระดับปี 2025 เป็นการเดิมพันครั้งใหญ่ใน 'สร้างมันขึ้นมาแล้วพวกเขาจะมา' แม้ว่าการเติบโต 48% ใน Google Cloud จะน่าประทับใจ แต่การเติบโต 17% ของ Search คือเรื่องราวที่แท้จริง มันพิสูจน์ว่าภาพรวม AI ไม่ได้ทำให้รายได้ลดลงจนถึงตอนนี้ เป้าหมายราคา 420 ดอลลาร์สหรัฐนั้นหมายถึงการขยายตัวของ P/E ไปข้างหน้า ซึ่งตลาดแทบจะไม่ให้ในช่วงเวลาที่อัตรากำไรถูกบีบอัดอย่างมากและการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมาก
หากเส้นโค้งประโยชน์ของ AI หยุดชะงักหรือโปรแกรม 'นำร่อง' ขององค์กรไม่สามารถเปลี่ยนเป็นที่นั่งระยะยาวที่มีอัตรากำไรสูงได้ Alphabet จะเหลืออยู่กับฮาร์ดแวร์ที่ด้อยค่าหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐและโปรไฟล์กระแสเงินสดอิสระที่เสียหายอย่างถาวร
"การใช้จ่าย capex ที่ขับเคลื่อนด้วย AI จำนวนมากของ Alphabet เป็นสิ่งจำเป็นเชิงกลยุทธ์เพื่อรักษาความโดดเด่นของคลาวด์และ Search ในอนาคต แต่สร้างความเสี่ยงต่ออัตรากำไรและกระแสเงินสดอิสระในระยะใกล้ที่สำคัญ ซึ่งทำให้การเพิ่มขึ้น 40% นั้นขึ้นอยู่กับการดำเนินการที่ไร้ที่ติ"
Alphabet อยู่ที่จุดเปลี่ยนคลาสสิกระหว่างการลงทุนเริ่มต้นจำนวนมากและการเสริมสร้างความแข็งแกร่งของตลาดผูกขาดในระยะยาว บริษัทรายงานรายได้ 403 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 และยอดขายไตรมาสที่ 4 ที่ 113.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (+18% YoY) โดย Search ยังคงเป็นผู้นำ ($63.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ, +17%) ในขณะที่ Google Cloud เติบโต 48% เป็น 17.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และยอดคงเหลือคลาวด์ 240 พันล้านดอลลาร์สหรัฐบ่งชี้ถึงรายได้หลายปี แต่แผนการใช้จ่าย capex ของฝ่ายบริหารที่วางแผนไว้ที่ 175–185 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 (เทียบกับ 91.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025) จะบีบอัดอัตรากำไรและกระแสเงินสดอิสระในระยะใกล้ หุ้นที่มีศักยภาพในการเพิ่มขึ้นประมาณ 40% ไปยังเป้าหมาย 420 ดอลลาร์สหรัฐนั้นทำได้ก็ต่อเมื่อการสร้างรายได้จาก TPU/โมเดล การแปลงสัญญาคลาวด์ และการฟื้นตัวของอัตรากำไรเร็วกว่าการเผาเงินสดและความตกใจทางเศรษฐกิจมหภาค/กฎระเบียบ
หากองค์กรต่างๆ เร่งการใช้จ่าย AI และ Google สามารถเปลี่ยนยอดคงเหลือ 240 พันล้านดอลลาร์สหรัฐให้เป็นสัญญาที่มีอัตรากำไรสูงและระยะยาวได้ ในขณะเดียวกันก็ควบคุมต้นทุนต่อหน่วยที่เพิ่มขึ้น Alphabet ก็สามารถปรับอัตราใหม่ได้อย่างรวดเร็วและเกินกว่าการเพิ่มขึ้น 40% ในทางกลับกัน การใช้จ่าย capex ที่มากเกินไปหรือการชะลอตัวของการโฆษณาอาจลบออกมากกว่าผลกระทบด้านลบในระยะสั้นที่กำหนดราคาไว้
"การเพิ่มขึ้นของ capex เป็นสองเท่าเป็น 175-185 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 มีความเสี่ยงต่อการกัดกร่อนของกระแสเงินสดอิสระ เว้นแต่จะมีการกระโดดของอัตรากำไรของ Cloud จากระดับต่ำในอดีต ซึ่งจะจำกัดการเพิ่มขึ้นในระยะสั้นแม้ว่าจะมียอดคงเหลือที่แข็งแกร่งก็ตาม"
ผลประกอบการไตรมาสที่ 4 ของ GOOGL เปล่งประกายด้วยการเติบโตของรายได้ 18% YoY เป็น 113.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งขับเคลื่อนโดย Search (+17% เป็น 63.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ), โฆษณา YouTube (+9% เป็น 11.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) และการพุ่งขึ้นของ Cloud 48% เป็น 17.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากยอดคงเหลือ 240 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่บ่งชี้ถึงความมุ่งมั่นด้าน AI หลายปี อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของ capex จาก 91.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 เป็น 175-185 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ซึ่งเกือบสองเท่า จะสร้างแรงกดดันต่ออัตรากำไรและกระแสเงินสดอิสระ (บทความไม่ได้กล่าวถึงอัตรากำไรของ Cloud ซึ่งโดยทั่วไปจะบางเฉียบที่ประมาณ 10%) ที่ประมาณ 28x P/E ไปข้างหน้า (สมมติว่าเป้าหมาย 420 ดอลลาร์สหรัฐหมายถึงการปรับอัตราใหม่) การเพิ่มขึ้นถึง 40% นั้นขึ้นอยู่กับการเติบโตของผลกำไรของ Cloud อย่างรวดเร็ว หากไม่มีสิ่งนั้น ผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระจะลดลงต่ำกว่า 3% ซึ่งจะหยุดการขยายตัวของมัลติเพิลท่ามกลางความท้าทายทางเศรษฐกิจมหภาค
หากยอดคงเหลือ 240 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Cloud ถูกแปลงเป็นอัตรากำไรสูงผ่านประสิทธิภาพของ TPU และการยอมรับ Gemini 3 capex อาจให้ผลตอบแทนการเติบโตของ Cloud มากกว่า 30% พร้อม EBITDA ที่ขยายตัว ซึ่งให้เหตุผลกับการใช้จ่ายและขับเคลื่อน CAGR ของกระแสเงินสดอิสระมากกว่า 20% ภายในปี 2028
"เส้นทางการลดหย่อนของอัตรากำไรของ Cloud ขึ้นอยู่กับตารางการลดหย่อนของ capex ซึ่งบทความไม่ได้ระบุ"
Grok ชี้ให้เห็นถึงอัตรากำไรของ Cloud ประมาณ 10% ซึ่งเป็นการละเลยที่ไม่มีใครจับได้ แต่มีช่องว่างอยู่ที่นั่น: 10% นั้นสมมติความเข้มข้นของ capex ในปัจจุบัน หาก capex ในปี 2026 เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สร้างไว้ล่วงหน้า (เซิร์ฟเวอร์ ชิป การระบายความร้อน) อัตรากำไรของ Cloud อาจขยายตัวจริง ๆ ในปี 2027-28 เมื่อรายได้เพิ่มขึ้นบนสินทรัพย์ถาวร บทความไม่ได้แยกการสร้างครั้งเดียวออกจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เกิดขึ้นซ้ำ หากไม่มีความละเอียดนั้น เป้าหมาย 420 ดอลลาร์สหรัฐนั้นไม่สามารถพิสูจน์ได้—เราไม่สามารถทดสอบได้ว่าการคืนทุนของ capex จะเกิดขึ้นใน 18 เดือนหรือ 36 เดือน
"การรวมในแนวตั้งผ่าน TPUs อาจทำให้ Alphabet สามารถปรับขนาดรายได้ AI ได้ด้วยเศรษฐกิจหน่วยที่ดีกว่าเมื่อเทียบกับคู่แข่งที่พึ่งพาซิลิคอนของบุคคลที่สาม"
Claude และ Grok มุ่งเน้นไปที่ความเสี่ยงของการบีบอัดอัตรากำไรจาก capex ที่เพิ่มขึ้น 185 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่พวกเขาไม่ได้คำนึงถึง 'เส้นโค้ง S' ของประสิทธิภาพของ TPU หากซิลิคอนแบบกำหนดเองของ Alphabet ลดต้นทุนในการให้บริการคำถาม Gemini เมื่อเทียบกับเพื่อนที่ซื้อ H100 การเติบโตของ Cloud 48% ไม่ใช่แค่รายได้—มันเป็นคูเมืองเชิงโครงสร้าง เป้าหมาย 420 ดอลลาร์สหรัฐไม่ใช่การเล่นการขยายตัวของมัลติเพิล มันเป็นการเดิมพันว่าการรวมในแนวตั้งของ Google ทำให้ capex ของพวกเขามีประสิทธิภาพมากกว่าเงินที่ใช้จ่ายที่ Azure
"TPUs เพียงอย่างเดียวไม่รับประกันคูเมืองที่ทนทาน—การใช้งาน ซอฟต์แวร์ และพลวัตของคู่ค้าสามารถทำให้ข้อได้เปรียบของฮาร์ดแวร์เป็นกลางและทำให้ capex ติดค้างได้"
วิทยานิพนธ์คูเมือง TPU ของ Gemini มองข้ามความเสี่ยงด้านการใช้งานและซอฟต์แวร์: ซิลิคอนแบบกำหนดเองช่วยได้ก็ต่อเมื่อการใช้ประโยชน์ของคลัสเตอร์ยังคงสูง โมเดลไม่ได้ย้ายไปยังสถาปัตยกรรมที่ถูกกว่า และบุคคลที่สามไม่ได้จับภาพความต้องการในการอนุมานผ่านความร่วมมือ (OpenAI/Microsoft) การเพิ่มขึ้นของ capex เกือบสองเท่าสร้างความเสี่ยงต่อสินทรัพย์ที่ติดค้างหากประสิทธิภาพของโมเดลหรือการเพิ่มประสิทธิภาพแบบหลายผู้เช่าลดต้นทุนต่อคำถามเร็วกว่าที่ Google ลดหย่อนฮาร์ดแวร์—เปลี่ยนคูเมืองที่คาดการณ์ไว้ให้เป็นการใช้จ่ายที่จม
"การลดหย่อนของ capex ขยายแรงกดดันต่อกระแสเงินสดอิสระออกไปอีก 5 ปีนับจากปี 2026 ซึ่งขยายความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่ติดค้างหากคุณภาพของยอดคงเหลือผิดหวัง"
ChatGPT ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่ติดค้างจาก capex แต่ไม่มีใครเชื่อมโยงกับระยะเวลาการลดหย่อน: ศูนย์ข้อมูล/TPUs ลดหย่อนมูลค่าในช่วง 5-7 ปี ดังนั้นแม้ว่าการใช้ประโยชน์ของ Cloud จะถึง 80% ภายในปี 2028 การใช้จ่าย 185 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ก็จะสร้างแรงกดดันต่อกระแสเงินสดอิสระผ่านปี 2031 หากความต้องการ AI ชะลอตัวลง บทความนี้ให้ความสำคัญกับยอดคงเหลือ 240 พันล้านดอลลาร์สหรัฐโดยไม่ได้เปิดเผยคุณภาพ RPO หรืออัตราการเลิกสัญญา—อาจเป็น 15-20% ต่อปีหาก Gemini ทำงานได้ไม่ดีเท่าคู่แข่ง
แผงนักวิเคราะห์ถกเถียงเกี่ยวกับอนาคตของ Alphabet โดยเน้นที่ capex จำนวนมาก ศักยภาพในการทำกำไรของคลาวด์ และการเปลี่ยนแปลงการค้นหาที่ขับเคลื่อนด้วย AI พวกเขามีความเห็นพ้องกันว่าเป้าหมายราคา 420 ดอลลาร์สหรัฐนั้นไม่แน่นอนเนื่องจากปัจจัยที่ยังไม่ได้แก้ไข เช่น กรอบเวลาการคืนทุนของ capex และการขยายตัวของอัตรากำไรของคลาวด์
คูเมืองเชิงโครงสร้างจากประสิทธิภาพของ TPU ในการเติบโตของคลาวด์
ความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่ติดค้างจากการเพิ่มขึ้นของ capex และความต้องการ AI ที่อาจชะลอตัวลง