โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
แม้ว่าการปิดกองทุนเอเชีย 1.31 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Blackstone จะส่งสัญญาณถึงความเชื่อมั่นในภูมิภาค แต่คณะกรรมการผู้เชี่ยวชาญเห็นพ้องกันว่าการทดสอบที่แท้จริงอยู่ที่อัตราการนำไปใช้ การขายกิจการ และการสร้างอัลฟาจากการดำเนินงาน พวกเขากังวลเกี่ยวกับมูลค่าที่สูงเกินไป ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น ความผันผวนของสกุลเงิน และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์
ความเสี่ยง: ความผันผวนของสกุลเงินและมูลค่าที่สูงเกินไป
โอกาส: ศักยภาพในการสร้างอัลฟาจากการดำเนินงาน
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
แบล็กสโตน กล่าวเมื่อวันอังคารว่าได้ระดมทุน 13.1 พันล้านดอลลาร์สำหรับกองทุนเอกชนเอเชียล่าสุดของพวกเขา ซึ่งเป็นการระดมทุน PE ที่ใหญ่ที่สุดในภูมิภาค
ผู้จัดการสินทรัพย์ทางเลือกกล่าวว่ากองทุน Blackstone Capital Partners Asia III ทำเกินเป้าหมาย 10 พันล้านดอลลาร์ โดยกองทุนระดมทุนมากกว่าสองเท่าของยานพาหนะก่อนหน้า
"เอเชียแปซิฟิกเป็นภูมิภาคที่เติบโตเร็วที่สุดในโลก ซึ่งมีโอกาสลงทุนขนาดใหญ่เบื้องหลังธีมที่มีความมั่นใจสูงของเรา" โจ บารัตตา หัวหน้าฝ่ายเอกชนเอกชนของแบล็กสโตนกล่าวในแถลงการณ์
แบล็กสโตนกล่าวว่ามีการลงทุนเกิน 7 พันล้านดอลลาร์ใน 12 ธุรกรรมในเอเชียตลอด 24 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งเสริมสร้างการมีอยู่ในตลาดสำคัญเช่นอินเดียและญี่ปุ่น
การลงทุนล่าสุดรวมถึงแพลตฟอร์มคลาวด์ AI ของอินเดีย Neysa ผู้ให้บริการบริการวิศวกรรมของญี่ปุ่น TechnoPro และเครือข่ายร้านเสริมความงามของเกาหลีใต้ JUNO
บริษัทมีการขายออก 15 ครั้งในภูมิภาคเมื่อตลาดสาธารณะฟื้นตัว รวมถึงการจดทะเบียนของ International Gemological Institute และ Aadhar Housing Finance ในอินเดีย รวมถึงการขายออกของ Alinamin Pharmaceutical ของญี่ปุ่น
การระดมทุนนี้เกิดขึ้นในช่วงที่มีการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมทุนเอกชนที่มุ่งเน้นเอเชีย และตามด้วยการระดมทุนกองทุนซื้อกิจการของ EQT ที่ 15.6 พันล้านดอลลาร์ล่าสุด
แอมิต ดิกซิต หัวหน้าฝ่ายเอกชนเอเชียของแบล็กสโตนกล่าวว่ากลยุทธ์ "การควบคุม" และขนาดของภูมิภาคของบริษัทช่วยให้แตกต่างจากแนวทางการลงทุนของพวกเขา
อุตสาหกรรมเอกชนกำลังเผชิญกับสภาพการระดมทุนที่ยากลำบากเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยสูงและความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยทุนที่ระดมได้จากกองทุนที่มุ่งเน้นเอเชียลดลงในปีที่ผ่านมาเป็นระดับต่ำสุดในกว่า 10 ปี ตามที่ Bain & Company ระบุ
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การปิดกองทุนเป็นการยืนยันแบรนด์เอเชียของ Blackstone แต่แทบไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับผลตอบแทนในอนาคต — เราต้องจับตาดูอัตราการนำไปใช้และราคาขายกิจการในช่วง 18–24 เดือนข้างหน้า ไม่ใช่แค่เงินทุนที่ระดมได้"
การปิดกองทุนเอเชีย 1.31 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Blackstone เป็นการแสดงถึงโมเมนตัมของเงินทุนที่แท้จริง — 2 เท่าของกองทุนก่อนหน้า, 7 พันล้านดอลลาร์ที่ถูกนำไปใช้ใน 24 เดือน, 15 การขายกิจการรวมถึง IPO แต่บทความนี้สับสนระหว่างความสำเร็จในการระดมทุนกับความสำเร็จในการ *นำไปใช้* กองทุนที่ใหญ่ขึ้นไม่ได้เป็นการรับประกันผลตอบแทนที่ดีขึ้น มันเพิ่มความท้าทายในการหาดีลที่มีคุณภาพเพียงพอในราคาเข้าซื้อที่ยอมรับได้ การประเมินมูลค่า PE ในเอเชียมีการบีบอัดน้อยกว่าในสหรัฐฯ/ยุโรป และภาษา "กลยุทธ์ที่เน้นการควบคุม" บ่งชี้ถึงความเสี่ยงด้านสภาพคล่องหากการขายกิจการช้าลง การขายกิจการ 15 รายการนั้นน่าสนใจ แต่คิดเป็นเพียงประมาณ 2% ของวงจรชีวิตกองทุน PE ทั่วไป — เรายังอยู่ในช่วงต้นของโปรไฟล์ผลตอบแทน
Blackstone อาจเพียงแค่คว้าโอกาสในช่วงเวลาสภาพคล่องชั่วคราวก่อนที่การระดมทุน PE ในเอเชียจะกลับสู่ภาวะปกติ กองทุนขนาดใหญ่มักจะให้ผลตอบแทนต่ำกว่ามาตรฐานเนื่องจากการชะลอตัวของการนำไปใช้และการกัดกร่อนของวินัยในการประเมินมูลค่า หากการขายกิจการในตลาดสาธารณะหยุดชะงักอีกครั้ง (ดังเช่นในปี 2022–2023) การขายกิจการ 15 รายการนั้นจะดูเหมือนเป็นข้อยกเว้น ไม่ใช่แนวโน้ม
"กองทุนเอเชียของ BX ที่ได้รับการจองเกินจำนวนแสดงให้เห็นถึงความต้องการที่ยั่งยืนจาก LP ที่คู่แข่งขาดหายไป ซึ่งสนับสนุนการขยายมูลค่า แม้ในสภาพแวดล้อมมหภาคที่ยากลำบาก"
การปิดกองทุน Asia III ของ Blackstone มูลค่า 1.31 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าเป้าหมาย 1 หมื่นล้านดอลลาร์ และเป็นสองเท่าของยานพาหนะก่อนหน้านี้ เน้นย้ำถึงความได้เปรียบในภูมิภาคที่การระดมทุน PE โดยรวมแตะระดับต่ำสุดในรอบทศวรรษตามข้อมูลของ Bain บริษัทฯ ได้นำเงินไปใช้ 7 พันล้านดอลลาร์ใน 12 ดีลใน 24 เดือน พร้อมการขายกิจการล่าสุด 15 รายการ รวมถึงการเข้าจดทะเบียนในอินเดีย สิ่งนี้บ่งชี้ว่า LP ยังคงชื่นชอบขนาดและกลยุทธ์การควบคุมของ BX ในธีมการเติบโตสูง เช่น AI ของอินเดียและบริการของญี่ปุ่น มากกว่าคู่แข่งรายย่อย อย่างไรก็ตาม การเปิดรับความเสี่ยงในเอเชียมีความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และกฎระเบียบที่ไม่ได้กำหนดราคา ซึ่งอาจทำให้การรับรู้ผลตอบแทนล่าช้า แม้ว่าจะมีการระดมทุนก็ตาม
ความสำเร็จในการระดมทุนไม่ได้เป็นการรับประกันผลตอบแทนที่น่าดึงดูด การประเมินมูลค่าเข้าซื้อที่สูงขึ้นในอินเดียและญี่ปุ่น บวกกับแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่คงอยู่ อาจทำให้ IRR ลดลงต่ำกว่ากองทุนเอเชียก่อนหน้านี้ แม้จะมีขนาดที่โดดเด่นก็ตาม
"การระดมทุนที่ประสบความสำเร็จของ Blackstone แสดงให้เห็นถึงการแบ่งแยกที่ชัดเจนใน Private Equity โดยเงินทุนสถาบันกำลังละทิ้งผู้เล่นระดับภูมิภาคขนาดเล็ก เพื่อหันไปหาบริษัทระดับโลกที่มีประวัติการขายกิจการที่พิสูจน์แล้ว"
การระดมทุน 1.31 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Blackstone บ่งชี้ถึงการหลีกหนีไปหาคุณภาพ ในขณะที่ตลาด PE ที่มุ่งเน้นเอเชียโดยรวมแตะระดับต่ำสุดในรอบทศวรรษในด้านกิจกรรม ความสามารถของ Blackstone ในการเกินเป้าหมาย 1 หมื่นล้านดอลลาร์ยืนยันว่า LP กำลังรวมศูนย์เงินทุนกับ 'ผู้จัดการรายใหญ่' ที่เสนอขนาดและทางเลือกในการขายกิจการ การมุ่งเน้นไปที่อินเดียและญี่ปุ่นนั้นถูกต้องตามยุทธวิธี — อินเดียมอบธีมการบริโภคภายในประเทศที่เติบโตสูง ในขณะที่ญี่ปุ่นเสนอโอกาสในการปฏิรูปการกำกับดูแลกิจการ อย่างไรก็ตาม การทดสอบที่แท้จริงคือการนำไปใช้ ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ยังคงสูงอยู่ เกณฑ์ IRR ก็สูงขึ้น Blackstone ต้องพิสูจน์ว่าพวกเขาสามารถสร้างอัลฟาผ่านการปรับปรุงการดำเนินงาน แทนที่จะเป็นการขยายมูลค่าเพียงอย่างเดียว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในภูมิภาค
ขนาดของกองทุนอาจเป็นภาระ การนำเงิน 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์ไปใช้อย่างมีประสิทธิภาพต้องอาศัยดีลโฟลว์จำนวนมหาศาล ซึ่งอาจบังคับให้ Blackstone จ่ายเงินมากเกินไปสำหรับสินทรัพย์ หรือไล่ตามการประมูลที่แออัดในสภาพแวดล้อมมหภาคที่ผันผวน
"กองทุนเอเชีย 1.31 หมื่นล้านดอลลาร์ บ่งชี้ถึงความต้องการในภูมิภาค แต่การนำไปใช้และการขายกิจการจะเป็นตัวกำหนดว่ากองทุนจะให้ผลตอบแทนอัลฟาที่ยั่งยืนหรือไม่"
การปิดกองทุนเอเชีย 1.31 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Blackstone บ่งชี้ถึงความต้องการ Private Equity ในเอเชียอย่างต่อเนื่อง แม้จะมีสภาพแวดล้อมมหภาคที่ยากลำบากก็ตาม มันเน้นย้ำถึงความเชื่อมั่นของผู้สนับสนุนและศักยภาพของดีลโฟลว์ในอินเดีย ญี่ปุ่น และเกาหลี ซึ่งสอดคล้องกับคู่แข่งอย่าง EQT อย่างไรก็ตาม การทดสอบที่แท้จริงอยู่ที่อัตราการนำไปใช้และการขายกิจการ การประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น และหน้าต่าง IPO ที่อาจเกิดขึ้น สามารถลดผลตอบแทนได้ แม้จะมีการระดมทุนที่แข็งแกร่งก็ตาม Bain ตั้งข้อสังเกตว่าการระดมทุนที่มุ่งเน้นเอเชียแตะระดับต่ำสุดในรอบทศวรรษ ซึ่งบ่งชี้ถึงความเสี่ยงของการขาดแคลน มากกว่าสภาพคล่องสากล การเคลื่อนไหวของสกุลเงิน การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ และความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในเอเชีย เพิ่มแรงฉุดลากที่ซ่อนเร้นต่อการสร้างอัลฟา
แต่ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือขนาดสามารถเพิ่มความคาดหวังได้: Blackstone อาจลงเอยด้วยการจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับสินทรัพย์ หรือพึ่งพาหน้าต่างการขายกิจการที่แคบซึ่งอาจไม่เกิดขึ้นหากโมเมนตัมหรือเงื่อนไขนโยบายอ่อนแอลง
"ข้อได้เปรียบด้านขนาดของ Blackstone จะหายไปหากอัลฟาจากการดำเนินงานไม่สามารถเอาชนะแรงต้านต้นทุนเงินทุน 500+ bps เมื่อเทียบกับรอบกองทุนก่อนหน้าได้"
ทุกคนชี้ให้เห็นถึงการชะลอตัวของการนำไปใช้และความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่า — สมเหตุสมผล แต่ไม่มีใครวัดผลกระทบที่แท้จริง หากกองทุนเอเชียก่อนหน้าของ Blackstone ตั้งเป้า IRR ที่ 20%+ และอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันบังคับให้ต้นทุนเงินทุนอยู่ที่ 15%+ พวกเขาต้องการอัลฟาจากการดำเนินงาน 500+ bps เพียงเพื่อให้ผ่านเกณฑ์ นั่นไม่ใช่สิ่งที่เป็นไปไม่ได้ แต่เป็นเกณฑ์ที่สูงกว่าที่กรอบ "กลยุทธ์การควบคุม" แนะนำ การขายกิจการ 15 รายการจนถึงขณะนี้ไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับ *ผลตอบแทน* จากการขายกิจการเหล่านั้น — เพียงแค่ว่ามีการขายกิจการเกิดขึ้น เรากำลังสับสนระหว่างกิจกรรมกับผลการดำเนินงาน
"เป้าหมาย IRR ที่ Claude สมมติฐานขาดการสนับสนุนและมองข้ามผลกระทบของการกระจุกตัวของ LP ต่อคุณภาพของดีล"
การคำนวณเกณฑ์ IRR ของ Claude ตั้งสมมติฐานเป้าหมาย 20%+ ที่ไม่ได้ระบุและต้นทุนเงินทุน 15% โดยไม่มีหลักฐานจากประวัติกองทุนหรืออัตราปัจจุบัน การขายกิจการ 15 รายการนั้นอาจยังคงปกปิดราคาขายที่ต่ำหากราคาเข้าซื้อสูง ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าที่ไม่ได้กล่าวถึงคือการกระจุกตัวของ LP: หากกองทุนขนาดใหญ่เช่นนี้เบียดบังผู้เล่นรายย่อย คุณภาพของดีลโฟลว์ในเอเชียโดยรวมอาจลดลง ซึ่งส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนทั้งหมด รวมถึงของ Blackstone
"ความผันผวนของสกุลเงินและความเสี่ยงในการแปลงสกุลเงินเป็นภัยคุกคามที่ถูกมองข้ามมากที่สุดต่อผลตอบแทนที่คิดเป็นสกุลเงินดอลลาร์สำหรับกองทุนนี้"
Grok ความกังวลของคุณเกี่ยวกับการกระจุกตัวของ LP เป็นเรื่องที่ทำให้ไขว้เขว ความเสี่ยงที่แท้จริงคือความผันผวนของสกุลเงิน ด้วยเงินเยนและรูปีที่แสดงความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ กองทุนที่ใช้สกุลเงินดอลลาร์ของ Blackstone เผชิญกับแรงต้านจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) จำนวนมหาศาล แม้ว่าพวกเขาจะบรรลุอัลฟาจากการดำเนินงาน 15% การลดลงของค่าเงิน 10% เมื่อเทียบกับดอลลาร์จะหักล้างผลกำไรไปหนึ่งในสามสำหรับ LP เรากำลังเพิกเฉยต่อภาษี "ที่ซ่อนเร้น" ของต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงและความเสี่ยงในการแปลงสกุลเงิน ซึ่งเป็นสิ่งที่เร่งด่วนกว่าคุณภาพของดีลโฟลว์มาก
"ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าไม่ใช่แค่ FX เท่านั้น คุณภาพของการนำไปใช้และจังหวะเวลาในการขายกิจการภายใต้อัตราดอกเบี้ยที่สูงจะเป็นตัวกำหนดผลตอบแทนที่รับรู้"
แรงต้านจาก FX นั้นมีอยู่จริง Gemini แต่ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าคือคุณภาพของการนำไปใช้และจังหวะเวลาในการขายกิจการในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงในเอเชีย การขายกิจการ 15 รายการอาจปกปิดราคาขายที่ต่ำหากราคาเข้าซื้อสูง ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงและการไหลเวียนของเงินสดข้ามสกุลเงินเพิ่มแรงฉุดลากที่ซ่อนเร้นซึ่งสามารถลบล้างอัลฟาได้ บทความนี้ละเลยว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบาย ต้นทุนหนี้สิน และหน้าต่าง IPO มีผลต่อผลตอบแทนที่รับรู้มากเพียงใด เช่นเดียวกับการเคลื่อนไหวของสกุลเงิน
แม้ว่าการปิดกองทุนเอเชีย 1.31 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Blackstone จะส่งสัญญาณถึงความเชื่อมั่นในภูมิภาค แต่คณะกรรมการผู้เชี่ยวชาญเห็นพ้องกันว่าการทดสอบที่แท้จริงอยู่ที่อัตราการนำไปใช้ การขายกิจการ และการสร้างอัลฟาจากการดำเนินงาน พวกเขากังวลเกี่ยวกับมูลค่าที่สูงเกินไป ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น ความผันผวนของสกุลเงิน และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์
ศักยภาพในการสร้างอัลฟาจากการดำเนินงาน
ความผันผวนของสกุลเงินและมูลค่าที่สูงเกินไป