เงินสดของบัฟเฟตต์: ทำไม 3.97 แสนล้านดอลลาร์จึงยังคงอยู่ข้างสนาม

เงินสดของบัฟเฟตต์: ทำไม 3.97 แสนล้านดอลลาร์จึงยังคงอยู่ข้างสนาม

เขียนโดย Lance Roberts ผ่าน RealInvestmentAdvice.com,

3.97 แสนล้านดอลลาร์ นั่นคือจำนวน “เงินสดของบัฟเฟตต์” ที่ปัจจุบันอยู่ในงบดุลของ Berkshire Hathaway หลังจากการบริหารไตรมาสแรกของ Greg Abel ในฐานะ CEO วอร์เรน บัฟเฟตต์ ทิ้งเงินไว้ 3.73 แสนล้านดอลลาร์เมื่อเขาลงจากตำแหน่งเมื่อสิ้นปี 2025 สามเดือนต่อมา หลังจากการรายงานผลประกอบการครั้งแรกของ Abel ในวันเสาร์ เงินกองนี้ได้เพิ่มขึ้นอีก 2.4 หมื่นล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้ใหญ่กว่า GDP ของฮ่องกงหรือนอร์เวย์ มันเกินกว่ามูลค่าตลาดของบริษัทอเมริกันทุกแห่ง ยกเว้นเพียงไม่กี่บริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงมาก และมันได้รับผลตอบแทนประมาณสี่ถึงห้าเปอร์เซ็นต์จากตั๋วเงินคลัง ในขณะที่ S&P 500 ทำสถิติสูงสุดติดต่อกันสามปีที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่

เงินสดกองโตของบัฟเฟตต์นี้ยังก่อให้เกิดการคาดเดา การบอกเป็นนัย และข้อสันนิษฐานมากมาย ซึ่งเป็นสิ่งที่ผมต้องการจะอธิบายในการพูดคุยวันนี้ ประการแรก เงินกองนี้แสดงถึงอะไร ทฤษฎีที่ได้รับความนิยมที่อธิบายมัน และต้นทุนที่แท้จริงสำหรับผู้ถือหุ้นในการถือครอง

ตัวเลขเงินสดกองโตนั้นน่าทึ่งในตัวเอง Berkshire Hathaway สิ้นสุดไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ด้วยเงินสดและตั๋วเงินคลังระยะสั้นเป็นประวัติการณ์ที่ 3.974 แสนล้านดอลลาร์ แซงหน้าจุดสูงสุดก่อนหน้านี้ที่ 3.817 แสนล้านดอลลาร์ที่ตั้งไว้ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 และเพิ่มอีก 2.4 หมื่นล้านดอลลาร์จากสิ่งที่บัฟเฟตต์ทิ้งไว้ ในจำนวนนั้น ประมาณ 5.2 หมื่นล้านดอลลาร์อยู่ในรูปของเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด โดยส่วนใหญ่ฝากไว้ในตั๋วเงินคลังที่ได้รับผลตอบแทนระยะสั้น เมื่อ Abel เผยแพร่รายงานรายไตรมาสแรกของเขาในวันที่ 2 พฤษภาคม Berkshire เป็นหนึ่งในผู้ถือหนี้สินตั๋วเงินคลังของสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในโลก

นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ ระหว่างปี 2022 ถึง 2024 Berkshire ขายหุ้นสุทธิ 1.7293 หมื่นล้านดอลลาร์ โดย 1.341 หมื่นล้านดอลลาร์มาจากปี 2024 เพียงปีเดียว บัฟเฟตต์ลดสัดส่วนการถือครอง Apple จากเกือบ 50% ของพอร์ตหุ้นลงเหลือประมาณ 22% เขาตัด Bank of America ออกไปมากกว่าครึ่ง Berkshire หยุดซื้อหุ้นคืนเป็นเวลาเกือบสองปี โดยไม่ได้ซื้อหุ้นคืนเป็นเวลา 21 เดือนติดต่อกัน เนื่องจากหุ้นซื้อขายสูงกว่ามูลค่าที่แท้จริงที่บัฟเฟตต์พิจารณา การซื้อหุ้นคืนกลับมาดำเนินการอีกครั้งภายใต้ Abel เมื่อวันที่ 4 มีนาคม 2026 แต่เพียง 234 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 1 ซึ่งเป็นจำนวนเล็กน้อยเมื่อเทียบกับงบดุลขนาดนี้ ในไตรมาสที่ 1 เพียงไตรมาสเดียว Berkshire ขายหุ้นอีก 2.41 หมื่นล้านดอลลาร์ เทียบกับการซื้อ 1.6 หมื่นล้านดอลลาร์ ลดลงสุทธิ 8.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้กองเงินสดเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่

การขายเป็นไปอย่างมีเจตนา ต่อเนื่อง และตรงกันข้ามกับอารมณ์ตลาดในปัจจุบันเกือบทั้งหมด ในขณะที่ผู้ประกาศข่าว CNBC ถกเถียงกันว่าการปฏิวัติ AI เพิ่งเริ่มต้นขึ้นหรือไม่ นักลงทุนที่อดทนที่สุดในโลกกำลังค่อยๆ ถอนตัวออกไป Abel ในไตรมาสแรกของเขา ทำเช่นเดียวกัน

ประวัติศาสตร์ของเงินสดกองโตของบัฟเฟตต์

ตำแหน่งเงินสดของ Berkshire มีลักษณะสวนทางกับวัฏจักรเสมอ เมื่อตลาดมีราคาถูก กองเงินจะลดลง เมื่อตลาดมีราคาสูง กองเงินจะเพิ่มขึ้น รูปแบบนั้นคงอยู่มานานหลายทศวรรษ แต่ขนาดในวัฏจักรนี้ไม่เหมือนสิ่งที่เราเคยเห็นมาก่อน

ในปี 2014 เงินสดและตำแหน่งตั๋วเงินคลังของ Berkshire อยู่ที่ประมาณ 6.3 หมื่นล้านดอลลาร์ ภายในปี 2019 เพิ่มขึ้นเป็น 1.28 แสนล้านดอลลาร์ เนื่องจากมูลค่าตลาดกระทิงขยายตัวสูงขึ้น การระบาดของโรคระบาดในช่วงต้นปี 2020 ทำให้บัฟเฟตต์ออกมาในช่วงเวลาสั้นๆ เมื่อเขาได้ลงทุนใน Occidental Petroleum และ Chevron การลงทุนเหล่านั้นแทบไม่ได้ส่งผลกระทบต่อแนวโน้มที่ใหญ่กว่า และเมื่อสิ้นปี 2022 เงินสดกองโตของบัฟเฟตต์ลดลงเพียงเล็กน้อยเหลือประมาณ 1.09 แสนล้านดอลลาร์ แม้ว่าตลาดหมีจะเกิดขึ้นในปีนั้นก็ตาม

จากนั้นก็มาถึงปี 2023 และ 2024 ในขณะที่ S&P 500 ทำผลตอบแทนประมาณ 26% และ 25% ในสองปีติดต่อกัน บัฟเฟตต์ไม่ได้ไล่ตาม เขาขาย เงินสดกองโตเกือบสองเท่าในปี 2024 เพียงปีเดียว เพิ่มขึ้นจาก 1.68 แสนล้านดอลลาร์ เป็นกว่า 3.25 แสนล้านดอลลาร์ ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 พุ่งสูงถึง 3.817 แสนล้านดอลลาร์ ก่อนที่จะมีการลงทุนเล็กน้อยลดลงเหลือ 3.733 แสนล้านดอลลาร์เมื่อสิ้นปี จากนั้นในไตรมาสแรกของ Abel ที่กุมบังเหียน เงินกองโตเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 3.974 แสนล้านดอลลาร์ เนื่องจาก Berkshire ยังคงขายต่อไป ยังคงทบต้นผลตอบแทนจากตั๋วเงินคลัง และยังคงพบโอกาสขนาดใหญ่น้อยมากในราคาที่ยอมรับได้

รูปร่างของกราฟนั้นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ มันคือภาพสะท้อนของวินัยของนักลงทุนมูลค่าที่พบกับตลาดที่เสนอค่าน้อยลงเรื่อยๆ และเกณฑ์ที่สำคัญที่สุดในตอนนี้คือเกณฑ์ทางด้านขวา: วินัยไม่ได้สิ้นสุดลงด้วยการเกษียณของบัฟเฟตต์

ทฤษฎีเทียบกับความเป็นจริง

สื่อการเงินได้ใช้เวลาสองปีที่ผ่านมาในการสร้างทฤษฎีเกี่ยวกับตำแหน่งเงินสดของบัฟเฟตต์ และรายงานไตรมาสที่ 1 ที่เป็นสถิติเมื่อวันเสาร์ได้จุดประกายทฤษฎีเหล่านั้นขึ้นมาใหม่ บางทฤษฎีสมเหตุสมผล ส่วนใหญ่พลาดปัจจัยเชิงโครงสร้างไปโดยสิ้นเชิง มาแยกเรื่องเล่าที่ได้รับความนิยมออกจากกลไกที่แท้จริงกัน

ทฤษฎี: บัฟเฟตต์กำลังคาดการณ์ภาวะตลาดตกต่ำครั้งใหญ่

นี่คือการตีความที่แพร่หลายที่สุด เทพพยากรณ์แห่งโอมาฮาเห็นฟองสบู่ เขากำลังจัดตำแหน่ง Berkshire เพื่อคว้าของดีเมื่อตลาดล่มสลาย ดัชนีบัฟเฟตต์ ซึ่งเปรียบเทียบมูลค่าตลาดรวมของสหรัฐฯ กับ GDP ถึงระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อสิ้นสุดไตรมาสที่ 1 ปี 2026

คณิตศาสตร์เบื้องหลังดัชนีนี้ตรงไปตรงมา นำมูลค่าตลาดรวมของหุ้นที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ทั้งหมด หารด้วย GDP ของสหรัฐฯ และคุณจะได้อัตราส่วนเดียวที่บัฟเฟตต์เองเรียกว่าในการสัมภาษณ์ Fortune ปี 2001 ว่า “น่าจะเป็นตัวชี้วัดที่ดีที่สุดว่าการประเมินมูลค่าอยู่ที่ระดับใดในขณะนั้น” ด้วย GDP ที่แท้จริงในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ที่ 31.86 ล้านล้านดอลลาร์ (ประมาณการเบื้องต้นของ BEA เผยแพร่เมื่อวันที่ 30 เมษายน 2026) และมูลค่าตลาดรวมใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ อัตราส่วนนี้ได้แซงหน้าทุกจุดสูงสุดก่อนหน้านี้ในชุดข้อมูล

สองค่าที่สำคัญในขณะนี้ มาตรวัดหุ้นขององค์กรที่กว้างขึ้นของ Federal Reserve หารด้วย GDP อยู่ที่ประมาณ 232% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ มาตรวัด Wilshire 5000 ที่แคบกว่า หารด้วย GDP อยู่ที่ประมาณ 215% ทั้งสองเวอร์ชันอยู่ในระดับประวัติการณ์ ทั้งสองค่าอยู่ห่างจากเส้นแนวโน้มระยะยาวประมาณสองส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน

มีความจริงบางส่วนในการตีความการคาดการณ์ภาวะตลาดตกต่ำครั้งใหญ่ บัฟเฟตต์ได้อ้างถึงวินัยในการประเมินมูลค่าอย่างเปิดเผยในจดหมายถึงผู้ถือหุ้น และ Abel ก็กล่าวซ้ำภาษาเดียวกันเมื่อวันเสาร์ที่เขาบอกผู้ถือหุ้นว่า Berkshire “สามารถย้ายจากประกันไปยังที่ไม่ใช่ประกัน เข้าสู่หุ้น หรือหากเราเลือกที่จะถือไว้ในเงินสด” แต่การมองว่าคนใดคนหนึ่งเป็นผู้จับจังหวะตลาดเป็นการตีความกระบวนการผิด พวกเขาไม่ได้ขายเพราะคาดการณ์ว่าตลาดจะตกต่ำ พวกเขาขายเพราะไม่สามารถหา ราคาที่สมเหตุสมผลกับเศรษฐศาสตร์ธุรกิจพื้นฐานได้อีกต่อไป นั่นเป็นคำกล่าวที่แตกต่างกันซึ่งบังเอิญดูเหมือนกันจากภายนอก ดัชนีข้างต้นสอดคล้องกับการตัดสินใจหยุดซื้อ ไม่ใช่การคาดการณ์ว่าตลาดจะลดลงในไตรมาสหน้า

ทฤษฎี: บัฟเฟตต์สูญเสียความเฉียบคมไป

เรื่องเล่าที่ว่าบัฟเฟตต์ ซึ่งอายุ 95 ปี ไม่สามารถตามทันตลาดกระทิงที่นำโดยเทคโนโลยีได้ ได้รับความนิยมในช่วงปี 2023 และ 2024 Berkshire มีผลงานด้อยกว่า S&P 500 ในทั้งสองปี Berkshire มีผลงานด้อยกว่าดัชนีมากกว่า 30 จุดเปอร์เซ็นต์นับตั้งแต่บัฟเฟตต์ส่งสัญญาณแผนการลงจากตำแหน่งเมื่อเดือนพฤษภาคมปีที่แล้ว Magnificent Seven กำลังวิ่ง AI เป็นเรื่องหลัก และพอร์ตโฟลิโอของ Berkshire ดูล้าสมัยเมื่อเทียบกัน

อย่างไรก็ตาม ผมได้ยินคำวิจารณ์นี้ตลอดอาชีพการงานของผม มันผิดพลาดทุกครั้งก่อนหน้านี้ และผมจะบอกว่ามันผิดพลาดในตอนนี้ กรอบการทำงานของบัฟเฟตต์เป็นแบบเดียวกับที่เขาใช้ในปี 1969, 1999 และ 2007 กรอบการทำงานไม่ล้มเหลว สภาพแวดล้อมของตลาดที่ทำให้ผลการดำเนินงานที่ด้อยกว่าในระยะสั้นนั้นสั้นและกลับสู่ค่าเฉลี่ย และการตัดสินใจของ Abel ที่จะขายต่อไปในไตรมาสแรกของเขาบ่งชี้ว่ากรอบการทำงานจะยังคงอยู่

ความเป็นจริง: Berkshire ใหญ่เกินไปสำหรับกระบวนการของตัวเอง

นี่คือส่วนที่ไม่ขึ้นพาดหัวข่าว แต่สำคัญที่สุด มูลค่าตลาดของ Berkshire กำลังใกล้เคียง 1 ล้านล้านดอลลาร์ บัฟเฟตต์กล่าวมาหลายปีแล้วว่า “ยังคงมีบริษัทเพียงไม่กี่แห่งในประเทศนี้ที่สามารถสร้างความแตกต่างให้กับ Berkshire ได้อย่างแท้จริง” เมื่อคุณต้องลงทุน 5 หมื่นล้านดอลลาร์หรือมากกว่านั้นในตำแหน่งเดียวเพื่อสร้างความแตกต่างให้กับงบดุลขนาดนั้น จักรวาลของโอกาสในการลงทุนของคุณจะลดลงอย่างมาก

เพิ่มเบี้ยประกันภัยการเข้าซื้อกิจการ 20% ที่ Berkshire จะต้องจ่ายเพื่อซื้อเป้าหมายที่มีนัยสำคัญใดๆ และคณิตศาสตร์จะโหดร้าย การเข้าซื้อกิจการที่มีศักยภาพซึ่งซื้อขายที่ 22 เท่าของกำไรในอนาคต จะกลายเป็น 26 หรือ 27 เท่าอย่างรวดเร็วหลังหักเบี้ยประกันภัย นั่นไม่ใช่การลงทุนแบบมูลค่า แต่เป็นการซื้อขายตามกระแสที่แต่งหน้าด้วยมติของคณะกรรมการ

ความเป็นจริง: ตั๋วเงินคลังให้ผลตอบแทนแก่คุณในการรอคอย

ปัจจัยที่ถูกมองข้ามมากที่สุดในการสนทนาทั้งหมดนี้คือผลตอบแทน ตั้งแต่ปี 2023 ถึงส่วนใหญ่ของปี 2025 ตั๋วเงินคลังระยะสั้นให้ผลตอบแทนประมาณ 4-5% นั่นไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย Berkshire สร้างรายได้ดอกเบี้ยและรายได้จากการลงทุนอื่นๆ ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ ในสามไตรมาสแรกของปี 2024 เทียบกับ 4.2 พันล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกันของปี 2023 กำไรจากการดำเนินงานในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เพิ่งรายงานที่ 1.135 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 18% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยมีกำไรจากการรับประกันภัยเพิ่มขึ้น 28% กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวเป็น 1.01 หมื่นล้านดอลลาร์ เงินสดไม่ได้แค่นั่งอยู่เฉยๆ มันกำลังทบต้นในขณะที่รอคอย

เมื่อเงินสดเองให้ผลตอบแทนที่แท้จริง ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการรอคอยจะลดลง นั่นคือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างจากสภาพแวดล้อมปี 2010 ถึง 2021 ซึ่งเงินสดอัตราศูนย์เป็นการสูญเสียที่แน่นอนเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนเป็นบวก เงินกองโตไม่ได้เพิ่มขึ้นเพียงเพราะบัฟเฟตต์ขายและ Abel ยังคงขาย มันกำลังทบต้นมาตลอด

ต้นทุนของเงินสดกองโตสำหรับผู้ถือหุ้น

นี่คือส่วนของการวิเคราะห์ที่ไม่มีใครอยากทำจริงๆ ดังนั้นเรามาทำกัน

หากเราใช้ตำแหน่งเงินสดเฉลี่ยในช่วงปี 2023, 2024 และ 2025 ประมาณ 2.5 แสนล้านดอลลาร์ในช่วงสามปี และถามว่าเงินทุนนั้นจะได้รับผลตอบแทนเท่าใดใน S&P 500 เทียบกับสิ่งที่ได้รับจริงในตั๋วเงินคลัง เราจะได้ตัวเลขที่มีนัยสำคัญ S&P 500 ให้ผลตอบแทนประมาณ 26% ในปี 2023, 25% ในปี 2024 และ 16% ในปี 2025 เมื่อทบต้นกับตำแหน่งเงินสดเฉลี่ย การลงทุนใน S&P 500 ในสมมติฐานจะสร้างกำไรประมาณ 1.55 แสนล้านดอลลาร์ในช่วงสามปี ผลตอบแทนตั๋วเงินคลังจริงจากเงินสดนั้นอยู่ที่ประมาณ 3.4 หมื่นล้านดอลลาร์ กำไรที่สูญเสียไปประมาณ 1.25 แสนล้านดอลลาร์

นั่นคือตัวเลขจริง โดยมาตรวัดที่สมเหตุสมผลใดๆ การถือเงินสดจำนวนมากในช่วงตลาดกระทิงที่ยืดเยื้อทำให้ผู้ถือหุ้น Berkshire สูญเสียผลตอบแทนที่สำคัญเมื่อเทียบกับการลงทุนเต็มรูปแบบในสมมติฐาน 12 เดือนที่ผ่านมาก็บอกเรื่องเดียวกัน หุ้น Class A ของ Berkshire มีผลงานด้อยกว่า S&P 500 อย่างมีนัยสำคัญในช่วงปีที่ผ่านมา เนื่องจากดัชนียังคงปรับตัวสูงขึ้น และปฏิกิริยาต่อผลประกอบการเมื่อวันเสาร์ก็ไม่คึกคัก แม้ว่าผลประกอบการจะดีกว่าที่คาดการณ์ไว้

การเปรียบเทียบ Berkshire กับ S&P 500 เป็นการประเมินค่าต่ำเกินไปว่ากรอบการทำงานมูลค่าที่เข้มงวดพลาดอะไรไปในช่วงวัฏจักรนี้ S&P เป็นดัชนีผสม ตะกร้าที่บัฟเฟตต์พลาดไปจริงๆ คือกลุ่มหุ้นเติบโตขนาดใหญ่ที่สุด ตัวแทนที่ชัดเจนที่สุดสำหรับตะกร้านั้นคือ Vanguard Mega Cap Growth ETF (MGK) ซึ่งเป็นกองทุนที่เน้นหุ้นเติบโตรายใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ มันครอบคลุม Magnificent Seven และผู้นำในหุ้น AI ที่ขับเคลื่อนผลตอบแทนส่วนใหญ่ของดัชนีตั้งแต่ปี 2020 เป็นต้นไป

การพิจารณาการเปรียบเทียบผลตอบแทนราคา 10 ปี ทำให้ต้นทุนแตกต่างออกไป ในช่วงเวลาตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2016 ถึงเมษายน 2026 BRK.B ให้ผลตอบแทนสะสมประมาณ 237% ในขณะที่ MGK ให้ผลตอบแทนประมาณ 398% นั่นคือช่องว่าง CAGR ประมาณ 4.5 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี ทบต้นตลอดทศวรรษเต็ม

กราฟข้างต้นไม่ใช่การตำหนิบัฟเฟตต์ แต่เป็นกระจกเงา บริษัทที่ขับเคลื่อนช่องว่างนี้ Nvidia, Microsoft, Apple ที่มีน้ำหนักสูงสุด, Alphabet, Meta และ Amazon คือบริษัทที่บัฟเฟตต์ไม่เคยถือครองในปริมาณมาก หรือเริ่มลดสัดส่วนการถือครองอย่างจริงจัง วินัยเดียวกันที่สร้างผลงานระยะยาวของเขา ทำให้ Berkshire มีน้ำหนักน้อยกว่าตะกร้าที่ชนะในทศวรรษนี้ ไม่ว่าวินัยนั้นจะได้รับการพิสูจน์โดยช่วงเวลาของการกลับสู่ค่าเฉลี่ยที่ยืดเยื้อ หรือตะกร้าหุ้นเติบโตขนาดใหญ่จะยังคงทบต้นในอัตราพรีเมียมต่อไปหรือไม่นั้นเป็นคำถามที่เปิดกว้าง คำตอบมีความสำคัญต่อสามปีแรกของ Abel มากกว่าตัวแปรอื่นใดที่เขาสืบทอดมา

นี่คือจุดที่การวิเคราะห์มักจะหยุดลง มันไม่ควรหยุด

การคำนวณต้นทุนค่าเสียโอกาสของเงินสดของบัฟเฟตต์สมมติว่า Berkshire สามารถลงทุน 3.97 แสนล้านดอลลาร์ใน S&P 500 ด้วยผลตอบแทนดัชนี นั่นเป็นเรื่องเพ้อฝัน Berkshire ไม่ได้ลงทุนในกองทุนดัชนี แม้ว่าบัฟเฟตต์มักจะแนะนำให้นักลงทุนรายบุคคลทำเช่นนั้นก็ตาม คำสั่งคือการซื้อธุรกิจทั้งหมดหรือสัดส่วนการถือหุ้นที่สำคัญในบริษัทที่ดีในราคาที่เหมาะสม ภายในปี 2024 โอกาสเหล่านั้นที่อัตราผลตอบแทนที่ต้องการของบัฟเฟตต์ได้หายไปอย่างมีประสิทธิภาพ ไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ยืนยันว่า Abel สืบทอดปัญหาเดียวกัน

กราฟข้างต้นไม่ใช่การตำหนิบัฟเฟตต์ แต่เป็นกระจกเงา บริษัทที่ขับเคลื่อนช่องว่างนี้ Nvidia, Microsoft, Apple ที่มีน้ำหนักสูงสุด, Alphabet, Meta และ Amazon คือบริษัทที่บัฟเฟตต์ไม่เคยถือครองในปริมาณมาก หรือเริ่มลดสัดส่วนการถือครองอย่างจริงจัง วินัยเดียวกันที่สร้างผลงานระยะยาวของเขา ทำให้ Berkshire มีน้ำหนักน้อยกว่าตะกร้าที่ชนะในทศวรรษนี้ ไม่ว่าวินัยนั้นจะได้รับการพิสูจน์โดยช่วงเวลาของการกลับสู่ค่าเฉลี่ยที่ยืดเยื้อ หรือตะกร้าหุ้นเติบโตขนาดใหญ่จะยังคงทบต้นในอัตราพรีเมียมต่อไปหรือไม่นั้นเป็นคำถามที่เปิดกว้าง คำตอบมีความสำคัญต่อสามปีแรกของ Abel มากกว่าตัวแปรอื่นใดที่เขาสืบทอดมา

นี่คือจุดที่การวิเคราะห์มักจะหยุดลง มันไม่ควรหยุด

การคำนวณต้นทุนค่าเสียโอกาสของเงินสดของบัฟเฟตต์สมมติว่า Berkshire สามารถลงทุน 3.97 แสนล้านดอลลาร์ใน S&P 500 ด้วยผลตอบแทนดัชนี นั่นเป็นเรื่องเพ้อฝัน Berkshire ไม่ได้ลงทุนในกองทุนดัชนี แม้ว่าบัฟเฟตต์มักจะแนะนำให้นักลงทุนรายบุคคลทำเช่นนั้นก็ตาม คำสั่งคือการซื้อธุรกิจทั้งหมดหรือสัดส่วนการถือหุ้นที่สำคัญในบริษัทที่ดีในราคาที่เหมาะสม ภายในปี 2024 โอกาสเหล่านั้นที่อัตราผลตอบแทนที่ต้องการของบัฟเฟตต์ได้หายไปอย่างมีประสิทธิภาพ ไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ยืนยันว่า Abel สืบทอดปัญหาเดียวกัน

การเปรียบเทียบที่เกี่ยวข้องไม่ใช่ “ผลตอบแทน S&P 500 ลบด้วยอัตราผลตอบแทนตั๋วเงินคลัง” การเปรียบเทียบที่เกี่ยวข้องคือหุ้นที่ Berkshire สามารถซื้อได้จริง ในขนาดที่ต้องการ ในราคาที่ทีมจะปกป้องในจดหมายประจำปี ชุดนั้นเกือบจะว่างเปล่าในปี 2024 มันยังคงเกือบจะว่างเปล่าในวันนี้

มีประเด็นที่สอง บันทึกผลการดำเนินงานจริงของบัฟเฟตต์กำหนดให้คุณต้องวัดผลการดำเนินงานในช่วงวัฏจักรเต็ม ไม่ใช่แค่ช่วงขาขึ้นของวัฏจักรเดียว ในปี 2022 เมื่อ S&P 500 ลดลง 18% Berkshire เพิ่มขึ้น 4% เงินสดดูเหมือนจะเป็นภาระในตลาดกระทิง อย่างไรก็ตาม มันกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดในพอร์ตโฟลิโอของกลุ่มบริษัทเมื่อวัฏจักรเปลี่ยน Abel สืบทอดอำนาจการยิงนี้ในช่วงเวลาที่มีการประเมินมูลค่าสูงเป็นประวัติการณ์ทั่ว S&P 500 เขาใช้ไตรมาสแรกของเขาเพื่อเพิ่มมัน แทนที่จะใช้มัน การบัญชีเต็มรูปแบบจะต้องเห็นว่าเขาจะทำอะไรกับผงแห้งในช่วงสองถึงสามปีข้างหน้า

นี่คือสิ่งที่หมายถึงสำหรับพอร์ตโฟลิโอของคุณ

หากคุณกำลังจัดการเงินของคุณเอง สิ่งล่อใจคือการนำการกระทำของบัฟเฟตต์มาปรับใช้กับสถานการณ์ของคุณโดยตรง นั่นเป็นความผิดพลาด คุณไม่ใช่ Berkshire หรือ Warren Buffett คุณไม่มีงบดุล 1 ล้านล้านดอลลาร์ ระยะเวลาพอร์ตโฟลิโอ 100+ ปี และคุณไม่จำเป็นต้องลงทุน 5 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อสร้างความแตกต่าง อย่างไรก็ตาม คุณสามารถซื้อหุ้น 10,000 ดอลลาร์ในบริษัทที่ดีได้โดยไม่ทำให้ราคาหุ้นของบริษัทนั้นบิดเบือน

สิ่งที่คุณสามารถนำไปใช้ได้คือปรัชญามากขึ้น

ใช่ การประเมินมูลค่ามีความสำคัญ S&P 500 เข้าสู่ปี 2026 ที่จุดเริ่มต้นที่มีราคาแพงที่สุดแห่งหนึ่งในประวัติศาสตร์ โดยมีอัตราส่วน CAPE สูงกว่า 40 และ P/E ล่วงหน้าที่โดยทั่วไปสัมพันธ์กับผลตอบแทน 10 ปีข้างหน้าที่ต่ำ ตำแหน่งเงินสดของบัฟเฟตต์เป็นสัญญาณตลาด แม้ว่าจะไม่ใช่การคาดการณ์ตลาดก็ตาม


ความเสี่ยงของลำดับผลตอบแทนก็เป็นเรื่องจริงเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ที่ใกล้จะเกษียณหรือผู้ที่กำลังจะเกษียณ ภาวะตลาดตกต่ำในช่วงปีแรกๆ ของการเกษียณอายุจะสร้างความเสียหายถาวรต่อพอร์ตโฟลิโอที่คนอายุ 30 ปีสามารถรับได้โดยไม่มีผลกระทบ การสร้างกันชนเงินสดเมื่อการประเมินมูลค่าสูงเป็นพิเศษคือการบริหารความเสี่ยงที่สมเหตุสมผล ไม่ใช่การจับจังหวะตลาด


และสุดท้าย วินัยจะเหนือกว่าความกลัวที่จะพลาด ทุกวัฏจักรจะสร้างเสียงร้องของเสียงที่โต้แย้งว่าการประเมินมูลค่าไม่สำคัญอีกต่อไปเนื่องจากนวัตกรรมเชิงโครงสร้างบางอย่าง ในปี 1999 มันคืออินเทอร์เน็ต ในปี 2007 มันคือการเล่นแร่แปรธาตุทางการเงินใหม่ของสินเชื่อที่มีโครงสร้าง ในปี 2024 มันคือ AI ชื่อเปลี่ยนไป วินัยที่ปกป้องเงินทุนตลอดวัฏจักรไม่เปลี่ยนแปลง

ไม่ว่าคุณจะเห็นด้วยกับมุมมองใด สองปีข้างหน้าจะบอกเราว่าเงินสด 3.97 แสนล้านดอลลาร์เป็นการตัดสินใจจัดสรรเงินทุนที่เฉียบคมที่สุดของวัฏจักรหรือไม่ หรือ Abel จะพิสูจน์คำวิจารณ์ในที่สุดโดยการจ่ายแพงสำหรับสินทรัพย์ที่บัฟเฟตต์ปฏิเสธที่จะไล่ตาม ไตรมาสแรกของเขาตอบคำถามทันที เขาขายต่อไป รักษาความมีวินัย และปล่อยให้เงินสดกองโตเพิ่มขึ้น ผมมีความเห็นเกี่ยวกับสิ่งที่กำลังจะเกิดขึ้น ข้อมูล วินัย และประวัติศาสตร์หกสิบปีล้วนชี้ไปในทิศทางเดียวกัน

แต่ผมเคยผิดพลาดมาก่อน และบัฟเฟตต์ก็เช่นกัน เราจะค้นพบไปด้วยกัน

Tyler Durden
จันทร์, 18/05/2026 - 12:40