โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการอภิปรายเกี่ยวกับการจัดการเงินสดของ Berkshire โดยบางคนมองว่าเป็น 'ป้อมปราการ' สำหรับการหยุดชะงัก และบางคนมองว่าเป็นต้นทุนค่าเสียโอกาสที่พลาดไป เนื่องจาก S&P 500 ทำสถิติสูงสุด และผลการดำเนินงานของ Berkshire ในสินทรัพย์หลักบางอย่าง เช่น BNSF นั้นด้อยกว่า นอกจากนี้ยังมีการหารือเกี่ยวกับผลกระทบทางภาษีของการกลับเข้าสู่ตลาดและอุปสรรคด้านกฎระเบียบสำหรับข้อตกลง M&A ขนาดใหญ่
ความเสี่ยง: ต้นทุนค่าเสียโอกาสของเงินสดที่ไม่ได้ลงทุนในตราสารทุนในช่วงวัฏจักรตลาดนี้ ซึ่งอาจนำไปสู่ผลการดำเนินงานที่ด้อยกว่าหากตลาดยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อไป
โอกาส: ศักยภาพในการนำเงินสดไปใช้ในศูนย์ข้อมูลหรือ M&A เชิงกลยุทธ์เมื่อสภาวะที่เอื้ออำนวยมาถึง โดยใช้ประโยชน์จากงบดุลที่แข็งแกร่งและ float ของ Berkshire
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ในมุมอันเงียบสงบแห่งหนึ่งของโอมาฮา รัฐเนแบรสกา มีการรวบรวมตั๋วเงินคลังที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมาในประวัติศาสตร์ของระบบทุนนิยม
หากเป็นรูปธรรม และอยู่ในสกุลเงินที่สูงที่สุดเท่าที่เคยมีมาสำหรับสาธารณะ (ตั๋วเงิน 10,000 ดอลลาร์) จะมีน้ำหนักเกือบ 84,000 ปอนด์ ซึ่งต้องใช้การดำเนินงานด้านโลจิสติกส์เทียบเท่ากับโรงกษาปณ์ของประเทศ
อย่างไรก็ตาม ในช่วงสี่ทศวรรษที่ผ่านมา ตั๋วเงินคลังถูกเก็บไว้ในระบบ book-entry ซึ่งเป็นเรื่องดีสำหรับ Greg Abel CEO คนใหม่ของ Berkshire Hathaway (NYSE:BRK) พวกมันเป็นเพียงรายการดิจิทัลในระบบ Fedwire ของธนาคารกลางสหรัฐฯ
แต่การหลีกเลี่ยงด้านโลจิสติกส์ก็ยังไม่สามารถปลดปล่อย Abel จากคำถามสำคัญได้: จะทำอย่างไรกับเงินก้อนนี้?
Berkshire ยังคงขายหุ้นมากกว่าซื้อ ตามข้อมูลของ Kingswell กลุ่มบริษัทนี้ได้กลายเป็นผู้ขายสุทธิมาแล้ว 14 ไตรมาสติดต่อกัน แม้ว่าจะถือครองพอร์ตโฟลิโอที่กระจุกตัวซึ่งมี Apple, American Express, Bank of America, Coca-Cola และ Chevron เป็นหลัก
Berkshire ปิดไตรมาสแรกด้วยเงินสดจำนวน 380.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสถิติใหม่ สูงกว่าพอร์ตโฟลิโอหุ้นมูลค่า 288 พันล้านดอลลาร์ นี่เป็นสัญญาณที่แข็งแกร่งจากบริษัทที่นิยามตัวเองด้วยการเลือกหุ้น
ในการประชุมประจำปีครั้งล่าสุด Warren Buffett ได้เตือนเกี่ยวกับตลาดที่กำลังกลายเป็น "โบสถ์ที่มีคาสิโนติดอยู่" และพฤติกรรมของ Berkshire สะท้อนถึงความกังวลนั้น แทนที่จะเร่งรีบในการทำข้อตกลง Abel กำลังรักษาเงินสดสำรองไว้สำหรับสิ่งที่เขาเห็นว่าเป็นการหยุดชะงักของตลาดที่หลีกเลี่ยงไม่ได้
เมื่อความตื่นตระหนกมาถึง Berkshire คาดว่าจะได้เป็นหนึ่งในสถาบันไม่กี่แห่งที่สามารถออกเช็คหลายพันล้านดอลลาร์ได้ เช่นเดียวกับที่เคยทำในปี 2008
การยับยั้งชั่งใจยังขยายไปถึงหุ้นของ Berkshire เอง นักลงทุนคาดการณ์ว่าจะมีการซื้อหุ้นคืนอย่างจริงจังหลังจาก Abel ประกาศการกลับมาซื้อหุ้นอีกครั้งเมื่อต้นปีนี้ อย่างไรก็ตาม Berkshire ซื้อคืนเพียง 235 ล้านดอลลาร์ สำหรับกลุ่มบริษัทมูลค่าล้านล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้แทบไม่มีนัยสำคัญ
จนถึงขณะนี้ Abel ผ่านไตรมาสแรกของเขาได้อย่างยอดเยี่ยม กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 11.3 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 17.7% จากปีก่อน เมื่อปรับผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนแล้ว การเติบโตยังคงแข็งแกร่งที่ 7.2%
ธุรกิจประกันภัย ซึ่งเป็นความเชี่ยวชาญใกล้ชิดของเขา ทำผลงานได้ดี กำไรจากการรับประกันภัยอยู่ที่ 1.7 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่เงินทุนสำรอง (float) ซึ่งเป็นเงินทุนที่สามารถนำไปลงทุนได้จากธุรกิจประกันภัย เพิ่มขึ้นเป็น 176.9 พันล้านดอลลาร์ อัตราส่วนรวม (combined ratio) ในธุรกิจประกันภัยอยู่ที่ 87.8% ซึ่งได้รับแรงหนุนจากไตรมาสที่ไม่มีภัยพิบัติ
ยังมีจุดอ่อน BNSF Railway เพิ่มกำไรและปรับปรุงประสิทธิภาพ โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ 34.4% แต่ผลการดำเนินงานนี้ยังตามหลังคู่แข่ง รวมถึง Union Pacific ที่ 39.5%
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ความชอบสภาพคล่องที่มากเกินไปของ Berkshire กำลังเปลี่ยนจากความได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ไปสู่ภาระต่อมูลค่าผู้ถือหุ้นระยะยาวในสภาพแวดล้อมตลาดที่เติบโตสูง"
กองเงินสด 380.2 พันล้านดอลลาร์ที่เป็นประวัติการณ์ของ Berkshire ไม่ใช่ 'ป้อมปราการ' — มันคือต้นทุนค่าเสียโอกาสมหาศาล ในขณะที่ Buffett และ Abel รอการหยุดชะงักแบบปี 2008 พวกเขากำลังขาย S&P 500 อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งยังคงทำสถิติสูงสุดอย่างต่อเนื่อง อัตราส่วนรวม 87.8% ในธุรกิจประกันภัยนั้นน่าประทับใจ แต่การหยุดนิ่งที่ BNSF บ่งชี้ว่าแกนหลักทางอุตสาหกรรมของ Berkshire กำลังสูญเสียความได้เปรียบในการแข่งขันให้กับผู้ดำเนินการที่คล่องตัวกว่าอย่าง Union Pacific ด้วยการถือตั๋วเงินคลัง Berkshire กำลังเดิมพันว่า 'คาสิโน' ของตลาดจะล่มสลาย แต่พวกเขากำลังเพิกเฉยต่อการกัดกร่อนของเงินเฟ้อในเงินสดของพวกเขา และศักยภาพในการทบต้นที่สูญเสียไปจากการลงทุนในตราสารทุนคุณภาพสูงในวัฏจักรนี้
ความเสี่ยงที่ 'ชัดเจน' คือ Berkshire ผิด แต่กรณีตรงกันข้ามคือสภาพคล่องของพวกเขาให้การป้องกันที่ไม่สัมพันธ์กันและไม่เหมือนใครซึ่งปกป้องมูลค่าทางบัญชีเมื่อเลเวอเรจของระบบคลี่คลายลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้
"กองเงินสด 380 พันล้านดอลลาร์ของ BRK และ float ประกันภัย 177 พันล้านดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้น ช่วยให้มีโอกาสในการโจมตีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ในช่วงที่ตลาดตื่นตระหนก ซึ่งทำให้ขีดความสามารถของคู่แข่งลดลง"
ป้อมปราการเงินสด 380 พันล้านดอลลาร์ของ Berkshire — ซึ่งตอนนี้แซงหน้าพอร์ตหุ้น 288 พันล้านดอลลาร์ — ทำให้ BRK.B เป็นนักล่าการหยุดชะงักขั้นสูงสุด โดยมีการขายสุทธิ 14 ไตรมาสติดต่อกัน สะท้อนถึงความระแวงของ Buffett/Abel ต่อการประเมินมูลค่าแบบ 'คาสิโน' ไตรมาสที่ 1 สดใส: กำไรจากการดำเนินงาน 11.3 พันล้านดอลลาร์ (+17.7% YoY), กำไรจากการรับประกันภัย 1.7 พันล้านดอลลาร์, อัตราส่วนรวม 87.8%, และ float ที่ 177 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นเชื้อเพลิงสำหรับเลเวอเรจต้นทุนต่ำ จุดยึดพอร์ตโฟลิโออย่าง Apple (สัดส่วนการถือครองที่โดดเด่น) ให้ความสมดุล อย่างไรก็ตาม อัตรากำไร 34.4% ของ BNSF ตามหลัง UNP ที่ 39.5% บ่งชี้ถึงความไม่มีประสิทธิภาพของรถไฟ เงินสดถูกจับตามองสำหรับศูนย์ข้อมูล/M&A แต่เฉพาะตามเงื่อนไขของ BRK เท่านั้น — หลีกเลี่ยงการเสนอราคาที่ร้อนแรง วินัยนี้จะบดขยี้ในช่วงขาลง
ตั๋วเงินคลังที่ให้ผลตอบแทนประมาณ 5.3% ตามหลังผลตอบแทนของหุ้นที่มากกว่า 10% YTD; การชุมนุมที่ยาวนานโดยไม่มีความตื่นตระหนกจะกัดกร่อนผลตอบแทนที่แท้จริงผ่านอัตราเงินเฟ้อ/ต้นทุนค่าเสียโอกาส กดดันผลการดำเนินงานสัมพัทธ์เมื่อเทียบกับคู่แข่งที่เคลื่อนไหว
"Berkshire กำลังปรับให้เหมาะสมสำหรับสถานการณ์ความเสี่ยงหาง (ตลาดล่ม) โดยแลกกับการทบต้นผลตอบแทนในสถานการณ์พื้นฐาน (การเติบโตแบบค่อยเป็นค่อยไป) และผู้ถือหุ้นควรตั้งคำถามว่าการแลกเปลี่ยนนั้นยังสมเหตุสมผลหรือไม่หลังจาก 14 ไตรมาสของการดำเนินงานที่ด้อยกว่า"
กองเงินสด 380 พันล้านดอลลาร์ของ Berkshire กำลังถูกนำเสนอว่าเป็นผงแห้งที่รอบคอบสำหรับการหยุดชะงัก แต่เรื่องจริงคือความล้มเหลวในการจัดสรรเงินทุน Abel กำลังบริหารกลุ่มบริษัทมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์เหมือนกองทุนพันธบัตร — การขายสุทธิ 14 ไตรมาสติดต่อกัน, การซื้อหุ้นคืน 235 ล้านดอลลาร์ (0.02% ของมูลค่าตลาด), และไม่มี M&A ขนาดใหญ่ กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 17.7% แต่เงินสดกลับสะสม นี่บ่งชี้ว่า (1) ความเชื่อมั่นที่แท้จริงว่าตลาดมีมูลค่าสูงเกินไป หรือ (2) การอัมพาตที่แสร้งทำเป็นวินัย float ประกันภัย (176.9 พันล้านดอลลาร์) นั้นยอดเยี่ยม แต่กำไร 34.4% ของ BNSF เทียบกับ 39.5% ของ UP บ่งชี้ถึงผลการดำเนินงานที่ด้อยกว่าในสินทรัพย์หลัก หากตลาดไม่หยุดชะงักในอีก 2-3 ปีข้างหน้า เงินสดนี้จะกลายเป็นภาระต่อผลตอบแทน
ความเห็นของ Buffett ที่ว่า 'โบสถ์ที่มีคาสิโน' อาจพิสูจน์ได้ว่าเป็นลางสังหรณ์หากภาวะเศรษฐกิจถดถอยมาถึงในปี 2025-26; การถือตั๋วเงินคลังที่ 5%+ ในขณะที่หุ้นลดลงอาจดูอัจฉริยะ ไม่ใช่ขี้ขลาด ตัวเลือกของ Berkshire — ความสามารถในการใช้เงิน 380 พันล้านดอลลาร์ทันที — เป็นสิ่งที่หายากและมีคุณค่าอย่างแท้จริง
"เงินสดของ Berkshire เป็นเงินสำรองป้องกันและตัวเลือก ไม่ใช่การเปลี่ยนไปสู่ศูนย์ข้อมูลที่รับประกัน; การเคลื่อนไหวใดๆ ดังกล่าวจะเป็นไปตามโอกาสและยังไม่ได้รับการพิสูจน์"
กองเงินสด 380.2 พันล้านดอลลาร์ของ Berkshire ในไตรมาสที่ 1 นั้นสูงกว่าพอร์ตหุ้น 288 พันล้านดอลลาร์อย่างมาก ซึ่งบ่งชี้ถึงท่าทีที่ให้ความสำคัญกับสภาพคล่องเป็นอันดับแรกภายใต้การนำของ Abel บทความบอกใบ้ว่า Berkshire สามารถสนับสนุนโครงการศูนย์ข้อมูลได้ตามเงื่อนไขของตนเอง แต่คำถามที่แท้จริงคือการเปลี่ยนแปลงนี้เหมาะสมกับวินัยของ Berkshire หรือจะเป็นการจัดสรรที่ไม่ถูกต้องในภาคส่วนที่มี capex สูงและสินทรัพย์จำนวนมาก บริบทที่ขาดหายไป ได้แก่ การมีพันธมิตรศูนย์ข้อมูลที่น่าเชื่อถือสำหรับ Berkshire หรือไม่ หรือเงินสดจะยังคงอยู่เฉยๆ รอวิกฤต การซื้อหุ้นคืนตามโอกาส หรือการใช้ float ประกันภัย ความเสี่ยงคือต้นทุนค่าเสียโอกาสหากการหยุดชะงักไม่เคยให้ผลตอบแทนที่ดีและหากระบอบอัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นปฏิปักษ์ต่อการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานระยะยาว
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ Berkshire ไม่ค่อยไล่ตามภาคส่วนที่ซับซ้อนในการดำเนินงานเช่นศูนย์ข้อมูล กองเงินสดมีแนวโน้มที่จะเป็นเงินสำรองสำหรับการหยุดชะงักหรือเชื้อเพลิงสำหรับการซื้อหุ้นคืน ทำให้การเปลี่ยนไปสู่ศูนย์ข้อมูลดูเหมือนเป็นการเก็งกำไรอย่างดีที่สุด
"การชำระบัญชีหุ้นจำนวนมากของ Berkshire กำลังสร้างภาระภาษีถาวรที่จำเป็นต้องมีการล่มสลายของตลาดอย่างมีนัยสำคัญเพียงเพื่อให้ได้เท่าทุนในพื้นฐานที่ปรับด้วยอัตราเงินเฟ้อ"
Claude คุณพูดถึงความเสี่ยงเรื่อง 'การอัมพาต' แต่ละเลยภาระภาษี การขายหุ้นของ Berkshire ก่อให้เกิดภาษีกำไรจากการขายสินทรัพย์จำนวนมาก ซึ่งทำหน้าที่เป็นอุปสรรคเชิงโครงสร้างในการกลับเข้าสู่ตลาด นี่ไม่ใช่แค่ 'วินัย' แต่เป็นผลกระทบจากการล็อคอิน หาก Buffett และ Abel กำลังรอการหยุดชะงักแบบปี 2008 อย่างแท้จริง พวกเขากำลังเดิมพันว่าผลตอบแทนที่ปรับด้วยภาษีของตั๋วเงินคลังจะดีกว่าการปรับฐานของ S&P 500 นั่นเป็นการคำนวณที่ผิดพลาดอย่างมากและอาจเป็นหายนะ
"กฎระเบียบการต่อต้านการผูกขาดจำกัดความสามารถของ Berkshire ในการใช้เงิน 380 พันล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็วในข้อตกลงขนาดใหญ่ ซึ่งเป็นการยืนยันกลยุทธ์การถือเงินสด"
ความคิดเรื่องศูนย์ข้อมูลหรือ M&A ขนาดใหญ่ของ Claude/ChatGPT มองข้ามเกณฑ์การต่อต้านการผูกขาด HSR — ข้อตกลงที่มากกว่า 119.5 ล้านดอลลาร์ ต้องการการอนุมัติจาก FTC/DOJ โดยมีการเสนอราคาในระดับ 380 พันล้านดอลลาร์เผชิญกับการปิดกั้นเช่นเดียวกับการควบรวมกิจการรถไฟ/พลังงานในอดีต นี่ไม่ใช่การอัมพาต แต่เป็นความสมจริง เงินสดคงอยู่เป็น float-leveraged T-bills ที่ให้ผลตอบแทน 5.3% (จริงประมาณ 2% หลังหักเงินเฟ้อ) ซื้อเวลาสำหรับ tuck-ins ที่เป็นมิตรกับกฎระเบียบท่ามกลางการประเมินมูลค่าที่สูง
"ภาระภาษีเป็นเรื่องจริง แต่เป็นรอง; เดิมพันหลักต้องการการลดลงของตลาด 40% เพื่อให้การวางตำแหน่งเงินสดปัจจุบันมีความสมเหตุสมผลในช่วง 3 ปี"
ข้อโต้แย้งเรื่องการล็อคอินทางภาษีของ Gemini นั้นเฉียบคม แต่ก็กล่าวเกินจริงถึงข้อจำกัดนั้น เงิน 380 พันล้านดอลลาร์ของ Berkshire ไม่ใช่กำไรที่ต้องเสียภาษีทั้งหมด — ส่วนใหญ่เป็นเงินสดใหม่จากการดำเนินงานและ float ประกันภัย ที่สำคัญกว่านั้น: ยังไม่มีใครกล่าวถึงคณิตศาสตร์ต้นทุนค่าเสียโอกาสที่แท้จริง ที่ผลตอบแทนตั๋วเงินคลัง 5.3% Berkshire ต้องการให้ S&P 500 ลดลงประมาณ 40% เพื่อให้เท่าทุนในระยะเวลา 3 ปี นั่นไม่ใช่ปี 2008; นั่นคือการหยุดชะงักในระดับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ ตลาดกำลังกำหนดราคาความเสี่ยงหางนั้นหรือไม่?
"ภาษีไม่ใช่ข้อจำกัดที่เด็ดขาด; ต้นทุนค่าเสียโอกาสและแรงเสียดทานในการนำไปใช้มีผลกระทบมากกว่าต่อกองเงินสดของ Berkshire มากกว่าภาระภาษีที่อธิบายไว้"
ข้อโต้แย้งเรื่องการล็อคอินทางภาษีของ Gemini นำเสนอประเด็นที่แท้จริง แต่ก็กล่าวเกินจริงถึงข้อจำกัดด้านภาษีของ Berkshire เงินสดส่วนใหญ่มาจากกำไรจากการดำเนินงานและ float และ Berkshire สามารถเพิ่มประสิทธิภาพการรับรู้ การชดเชย หรือแม้แต่ใช้การซื้อหุ้นคืนเพื่อจัดการผลตอบแทนหลังหักภาษี ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่ามากคือต้นทุนค่าเสียโอกาสในการชุมนุมช่วงปลายวัฏจักร: หากเงินสดอยู่เฉยๆ ในขณะที่หุ้นปรับตัวสูงขึ้น 380 พันล้านดอลลาร์อาจมีผลการดำเนินงานต่ำกว่าตลาดโดยรวม โดยไม่คำนึงถึงช่วงเวลาของภาษี
คณะกรรมการอภิปรายเกี่ยวกับการจัดการเงินสดของ Berkshire โดยบางคนมองว่าเป็น 'ป้อมปราการ' สำหรับการหยุดชะงัก และบางคนมองว่าเป็นต้นทุนค่าเสียโอกาสที่พลาดไป เนื่องจาก S&P 500 ทำสถิติสูงสุด และผลการดำเนินงานของ Berkshire ในสินทรัพย์หลักบางอย่าง เช่น BNSF นั้นด้อยกว่า นอกจากนี้ยังมีการหารือเกี่ยวกับผลกระทบทางภาษีของการกลับเข้าสู่ตลาดและอุปสรรคด้านกฎระเบียบสำหรับข้อตกลง M&A ขนาดใหญ่
ศักยภาพในการนำเงินสดไปใช้ในศูนย์ข้อมูลหรือ M&A เชิงกลยุทธ์เมื่อสภาวะที่เอื้ออำนวยมาถึง โดยใช้ประโยชน์จากงบดุลที่แข็งแกร่งและ float ของ Berkshire
ต้นทุนค่าเสียโอกาสของเงินสดที่ไม่ได้ลงทุนในตราสารทุนในช่วงวัฏจักรตลาดนี้ ซึ่งอาจนำไปสู่ผลการดำเนินงานที่ด้อยกว่าหากตลาดยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อไป