อัตราการกลั่นของจีนดิ่งลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์อย่างไม่คาดคิด ขณะที่เศรษฐกิจดิ่งเหว

อัตราการกลั่นของจีนดิ่งลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์อย่างไม่คาดคิด ขณะที่เศรษฐกิจดิ่งเหว

สองสัปดาห์ที่แล้ว เมื่อพูดถึง "ปริศนา" ของตลาดที่ราคาน้ำมันดิบทางกายภาพลดลง เรากล่าวว่าผู้ต้องสงสัยที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดคือโรงกลั่นน้ำมันของจีน ซึ่งอัตรากำไรจากการกลั่นได้ลดลงจนติดลบมากที่สุดเป็นประวัติการณ์

เหตุผลที่อัตรากำไรลดลงคือนโยบายเชื้อเพลิงภายในประเทศของจีน: เป็นนโยบายของปักกิ่งมานานแล้วที่จะลดการขึ้นราคาเพื่อช่วยคุ้มครองผู้บริโภคและหลีกเลี่ยงความไม่สงบทางสังคม ซึ่งแม้จะเป็นประโยชน์ต่อผู้บริโภคปลายทาง แต่ก็เป็นหายนะสำหรับโรงกลั่นและผู้แปรรูปที่ถูกห้ามไม่ให้ส่งต่อต้นทุนที่เพิ่มขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง "ความมั่นคงทางพลังงาน" ของจีนเป็นธีมหลัก และหากหมายถึงอุตสาหกรรมทั้งหมดต้องประสบกับความสูญเสียครั้งใหญ่หากยังคงซื้อน้ำมันและแปรรูปเป็นผลิตภัณฑ์เกรดต่างๆ ก็ให้เป็นเช่นนั้น

เมื่อได้รับคำสั่งให้แปรรูปสินค้าคงคลังที่มีอยู่ให้มากที่สุดเท่าที่จะทำได้ โรงกลั่นก็ได้ทำเช่นนั้น และอัตราการกลั่นในมณฑลซานตง ซึ่งเป็นศูนย์กลางของโรงกลั่นขนาดเล็กของจีนที่เรียกว่าโรงกลั่นชา ได้เพิ่มขึ้นตลอดเดือนเมษายนจนถึงระดับสูงสุดในเกือบสองปี เนื่องจากอัตรากำไรจากการแปรรูปได้ลดลงจนถึงระดับติดลบเป็นประวัติการณ์ ซึ่งหมายความว่าโรงกลั่นกำลังขาดทุนเป็นประวัติการณ์ในทุกๆ บาร์เรลที่แปรรูป

“ฉันจะไม่แปลกใจเลยหากโรงกลั่นชาให้ความสำคัญกับทางการเมืองมากกว่าเศรษฐกิจ โดยคำนึงถึงการอยู่รอดในระยะยาว” Erica Downs นักวิจัยอาวุโสที่ Columbia University’s Center on Global Energy Policy กล่าว “พวกเขาอาจกำลังคำนวณว่าหากพวกเขาทำส่วนของตนเพื่อช่วยให้จีนผ่านพ้นวิกฤตพลังงานไปได้ บางทีพวกเขาอาจจะสร้างความสัมพันธ์อันดีกับปักกิ่ง”

แม้ว่า Downs จะพูดถูก และโรงกลั่นชาให้ความสำคัญกับทางการเมือง แต่พวกเขาก็ยังคงคำนึงถึงเศรษฐกิจเท่าที่พวกเขาสามารถหลีกเลี่ยงความโกรธแค้นของปักกิ่งได้ และตามที่คาดไว้ ผลลัพธ์เชิงตรรกะของนโยบายที่วางแผนโดยส่วนกลางนี้ในการบังคับให้โรงกลั่น "อิสระ" (ซึ่งจริงๆ แล้วไม่ใช่อิสระหากต้องทำตามที่ปักกิ่งสั่ง) ทำเชื้อเพลิงด้วยการขาดทุนเป็นประวัติการณ์เพื่อให้แน่ใจในความมั่นคงทางพลังงาน คือการที่พวกเขาจะลดการซื้อน้ำมันดิบอิหร่านลงอย่างมาก

แน่นอน ตามที่เราได้รายงานเมื่อสองสัปดาห์ก่อน การนำเข้าน้ำมันดิบของจีนได้ลดลงอย่างมาก: การนำเข้าของจีนในเดือนเมษายนลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปีที่เพียง 8.2 ล้านบาร์เรลต่อวัน ลดลงประมาณหนึ่งในสี่จากระดับก่อนสงครามที่ประมาณ 11.7 ล้านบาร์เรล การเปลี่ยนแปลง 3.5 ล้านบาร์เรลต่อวันเกือบเท่ากับการบริโภคทั้งหมดของญี่ปุ่น และเป็นสองเท่าของปริมาณที่จัดหาโดยท่อส่งน้ำมันของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ที่เลี่ยงช่องแคบฮอร์มุซ

ในขณะเดียวกัน เมื่อการนำเข้าลดลง สินค้าคงคลังในทะเลก็พุ่งสูงขึ้น: Kpler รายงานว่า ณ ต้นเดือนพฤษภาคม มีเรือบรรทุกน้ำมันประมาณ 16 ล้านบาร์เรลจอดทอดสมออยู่ในทะเลเหลืองนอกชายฝั่งจีน เพิ่มขึ้นเกือบ 40% จากระดับก่อนการปิดล้อมท่าเรือของอิหร่านโดยสหรัฐฯ ในกลางเดือนเมษายน เนื่องจากน้ำมันที่สั่งซื้อไปก่อนหน้านี้ยังคงไม่ได้ใช้

ท่ามกลางการลดลงของการนำเข้าของจีนและการกักตุนสินค้าอย่างก้าวร้าวในทะเล ผู้บริหารอุตสาหกรรมได้สังเกตเห็นสิ่งผิดปกติ: บริษัทน้ำมันของรัฐบาลจีนได้ขายสินค้าบรรทุกน้ำมันบางส่วนให้กับคู่แข่งในยุโรปและเอเชีย พฤติกรรมนี้บ่งชี้ถึงสินค้าส่วนเกิน ซึ่ง "แปลก" อย่างน้อยที่สุดในช่วงที่ขาดแคลนอุปทาน น้ำมันส่วนเกินนี้มาจากไหน?

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่เพียงแต่จำกัดราคาน้ำมันอ้างอิงเท่านั้น แต่ยังช่วยกระตุ้นให้เกิดการลดลงของค่าพรีเมียมที่ผู้ค้าจ่ายเกินกว่านั้นเพื่อรักษาความปลอดภัยน้ำมันดิบทางกายภาพ ผลลัพธ์ทันทีคือผลลัพธ์ที่เป็นประโยชน์อย่างมาก: น้ำมันดิบทางกายภาพที่ในต้นเดือนเมษายนมีราคาสูงกว่าราคาอ้างอิง 30 ดอลลาร์ เมื่อเร็วๆ นี้มีการซื้อขายที่พรีเมียมต่ำถึง 1 ดอลลาร์ แม้แต่การพูดถึงส่วนลดก็เริ่มปรากฏขึ้น

เพื่อเน้นย้ำประเด็นนี้ ผู้ค้าซื้อขายน้ำมันในทะเลเหนือไม่ได้ต้องการน้ำมันดิบสำหรับการจัดส่งทันทีอีกต่อไป เมื่อเทียบกับการซื้ออย่างตื่นตระหนกในช่วงปลายเดือนมีนาคมและต้นเดือนเมษายน

แม้ว่าอัตรากำไรจากการกลั่นที่ลดลงจะเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของการนำเข้าน้ำมันที่ลดลง แต่คำถามอื่นๆ ยังคงอยู่: ที่สำคัญที่สุดคือจีนนำเข้าน้ำมันดิบน้อยกว่าเดิมมากได้อย่างไรโดยไม่ลดสต็อก? ในอดีต ประเทศนี้ซื้อน้ำมันมากกว่าที่ต้องการอย่างชัดเจน โดยสร้างคลังสำรองฉุกเฉินขนาดใหญ่ ปัจจุบัน จีนมีน้ำมันสำรองเกือบ 1.4 พันล้านบาร์เรล ตามรายงานของสื่อ ซึ่งสูงกว่าของสหรัฐฯ ที่ 400 ล้านบาร์เรล และของญี่ปุ่นที่ 260 ล้านบาร์เรล ดังที่เราได้รายงานในช่วงปลายปี 2025 จีนน่าจะซื้อน้ำมันมากกว่าที่ต้องการวันละหนึ่งล้านบาร์เรลเมื่อปีที่แล้ว ด้วยการหยุดเพิ่มคลังสำรอง จีนสามารถลดการนำเข้าได้มากโดยไม่ส่งผลกระทบต่อความต้องการน้ำมันพื้นฐาน

การเปลี่ยนแปลงนี้อาจอธิบายได้ประมาณหนึ่งในสามของการลดการนำเข้า แต่ส่วนที่เหลือ? นี่คือที่ที่ผู้ค้าซื้อขายน้ำมันคาดเดาด้วยทฤษฎีต่างๆ ข้อโต้แย้งที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดคือ กิจกรรมทางเศรษฐกิจของจีนอ่อนแอลงกว่าที่เคยคิดไว้มาก และดังนั้น การเติบโตของการบริโภคน้ำมันก็ต่ำลงเช่นกัน นั่นคือสิ่งที่เรารู้เมื่อต้นสัปดาห์นี้ เมื่อเราพูดถึง "ข้อมูลเศรษฐกิจจีนที่แย่จนน่าตกใจ" ทำให้ Wall Street ตกตะลึง และกระตุ้นให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการลงจอดอย่างหนัก โดยสรุป เกือบทุกองค์ประกอบของเศรษฐกิจจีนออกมาต่ำกว่าการประมาณการของนักเศรษฐศาสตร์ที่ต่ำที่สุด และในหลายกรณี ข้อมูลก็แย่เหมือนตอนที่ปักกิ่งกำลังฟื้นตัวจากการปิดเมืองโควิด

สิ่งที่น่าตกใจคือเป็นที่ทราบกันโดยทั่วไปว่าปักกิ่งมักจะปรับข้อมูลเศรษฐกิจของตนเพื่อให้ดูดีที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้: ข้อเท็จจริงที่ว่าอนุญาตให้มีข้อมูลที่น่าเกลียดเช่นนี้ บ่งชี้ว่าภาพรวมในพื้นที่นั้นแย่กว่ามาก

Rich Privorotsky หัวหน้าฝ่าย Delta One ของ Goldman จับความรู้สึกนี้ได้ดี โดยเขียนเมื่อเช้านี้ว่า "ข่าวจากจีนเมื่อคืนแสดงให้เห็นข้อมูลเศรษฐกิจที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้อย่างมาก การผลิตภาคอุตสาหกรรม ยอดค้าปลีก และการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร ล้วนพลาดเป้าอย่างมีนัยสำคัญ เป็นการยากที่จะบอกว่านี่สะท้อนถึงการทำลายอุปสงค์ที่แท้จริงหรือไม่ แต่อาจช่วยอธิบายได้ว่าตลาดน้ำมันสามารถปรับสมดุลได้อย่างไร แม้จะมีความกังวลเรื่องอุปทานอย่างต่อเนื่อง ฉันจำช่วงเวลาที่ข้อมูลของจีน ซึ่งมักจะถูกปรับแต่งอย่างมาก พลาดไปในระดับใกล้เคียงกับขนาดนี้ได้ยาก ผลกระทบเชิงลบต่อหมวดหมู่ที่เกี่ยวข้องกับการบริโภค"

อะไรคือตัวเร่งให้เกิดการชะลอตัวนั้น? อาจเป็นผลกระทบของสงครามต่อลูกค้าหลายรายของจีนในภูมิภาค รวมถึงฟิลิปปินส์ เวียดนาม และไทย (เพียงแค่อย่ามองหาการยืนยันใน "ข้อมูล" เศรษฐกิจจีน - เช่นเดียวกับทุกสิ่งทุกอย่าง มันถูกวางแผนโดยส่วนกลาง และปักกิ่งจะไม่ยืนยันว่าเศรษฐกิจของตนได้รับผลกระทบเนื่องจากสงครามอิหร่าน เพราะนั่นจะหมายถึงการลดอำนาจต่อรองทางการเมือง)

ไม่ว่าสาเหตุจะเป็นอะไร ผลลัพธ์ก็เหมือนเดิม และเราได้รับการยืนยันขั้นสุดท้ายว่าอุตสาหกรรมปิโตรเลียมของจีนกำลังตกต่ำอย่างรวดเร็วเมื่อ Mysteel OilChem รายงานว่าโรงกลั่นของรัฐบาลจีนลดอัตราการกลั่นลงต่ำกว่า 67% ของกำลังการผลิตในสัปดาห์ที่ถึงวันที่ 21 พฤษภาคม ซึ่งต่ำที่สุดเป็นประวัติการณ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง อัตราการกลั่นของรัฐลดลงเหลือ 66.9% ของกำลังการผลิตในช่วงสัปดาห์ ในขณะที่โรงกลั่นอิสระในซานตงลดอัตราการกลั่นลงเหลือ 52.54% ของกำลังการผลิต ซึ่งต่ำที่สุดนับตั้งแต่วันที่ 27 กุมภาพันธ์

นี่คือส่วนที่ขาดหายไปในภาพรวมน้ำมันของจีน เพราะแม้ว่าเราจะสามารถถกเถียงกันได้ว่าจีนกำลังเติมเต็มท่อส่งผลิตภัณฑ์ด้วยน้ำมันสำรองเชิงกลยุทธ์แทนที่จะนำเข้า หรือเพียงแค่ระบายสต็อกนอกชายฝั่ง แต่ข้อเท็จจริงที่ว่าการกลั่นของจีนลดลงอย่างกะทันหัน บ่งชี้ว่าห่างไกลจากการเจริญรุ่งเรือง ความต้องการผลิตภัณฑ์ของจีน ทั้งในประเทศและต่างประเทศ ได้ลดลงอย่างมาก บ่งชี้ว่าจีนและ/หรือภูมิภาคเอเชียโดยรวมกำลังเข้าสู่ภาวะถดถอย หรือใกล้เคียงภาวะถดถอย ซึ่งเป็นสิ่งที่ตัวชี้วัดการกระตุ้นสินเชื่อที่สำคัญอย่างยิ่งของจีนได้บ่งชี้ไว้แล้ว (สำหรับการอภิปรายที่ยอดเยี่ยมเกี่ยวกับการชะลอตัวของจีนผ่านเลนส์ของตัวชี้วัดการกระตุ้นสินเชื่อ โปรดดูบันทึกต่อไปนี้จาก TS Lombard)

ข่าวดี: การสัมผัสภาวะถดถอยคือการทำลายอุปสงค์ในวงกว้าง และเนื่องจากจีนต้องการน้ำมันน้อยลงอย่างกะทันหัน ราคาสินค้าทางกายภาพจะยังคงอยู่ที่เดิมจนกว่าจะมีอะไรเปลี่ยนแปลง แน่นอนว่าหากอุปสงค์ของจีนลดลงอีก ราคาน้ำมันก็จะลดลง แต่คำถามก็คือ สหรัฐฯ และส่วนที่เหลือของโลกจะหลีกเลี่ยงภาวะถดถอยได้นานแค่ไหน หากเอเชียอยู่ในภาวะนั้นแล้ว?

Tyler Durden
ศุกร์, 22/05/2026 - 15:20