โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการโดยทั่วไปเห็นพ้องกันว่าแม้ว่า perp DEXs แบบ 24/7 จะให้ประสิทธิภาพของเงินทุน แต่ก็ยังนำมาซึ่งความเสี่ยงที่เป็นระบบ เช่น ความล้มเหลวของออราเคิล วงจรการชำระบัญชี และการขาดการแทรกแซงของมนุษย์ ซึ่งทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือสำหรับผู้เล่นสถาบัน
ความเสี่ยง: วงจรการชำระบัญชีที่ลุกลามเนื่องจากการขาด circuit breaker ที่ดำเนินการโดยมนุษย์
โอกาส: Treasury ที่แปลงเป็นโทเค็นช่วยให้สามารถทำ perps ที่มีหลักประกันได้
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ตลาดการเงินเริ่มเคลื่อนไหวไปไกลกว่าเสียงระฆังเปิดทำการแบบดั้งเดิม
แม้ว่าตลาดหลักทรัพย์จะยังคงดำเนินการภายใต้ชั่วโมงการซื้อขายที่กำหนดไว้ แต่ตลาดคริปโตดำเนินการอย่างต่อเนื่อง — 24 ชั่วโมงต่อวัน เจ็ดวันต่อสัปดาห์ การเปลี่ยนแปลงนั้นกำลังเปลี่ยนวิธีที่ตลาดหลักทรัพย์ โครงสร้างพื้นฐานการซื้อขาย และนักลงทุนคิดเกี่ยวกับการเข้าถึงตลาด
ในการสัมภาษณ์กับ Alp Gasimov จาก TheStreet Roundtable, Brylee Whatley จาก Decibel Foundation ได้อธิบายว่าทำไม decentralized exchanges แบบ perpetual หรือที่รู้จักกันในชื่อ perp DEXs อาจกลายเป็นส่วนสำคัญของวิวัฒนาการนั้น
“สิ่งที่เราเห็นคือวิวัฒนาการในทุกด้าน เนื่องจากตลาดหลักทรัพย์จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ แม้แต่ ATSs จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ก็กำลังมองหาชั่วโมงการซื้อขายที่ขยายออกไป” Whatley กล่าว
สำหรับนักลงทุนแบบดั้งเดิมหลายราย สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบ perpetual อาจดูเหมือนเป็นเพียงผลิตภัณฑ์การซื้อขายอีกประเภทหนึ่ง แต่ตาม Whatley การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญกว่าคือโครงสร้างพื้นฐานเบื้องหลัง — ตลาดที่ออกแบบมาเพื่อดำเนินการอย่างต่อเนื่อง ชำระราคาได้ทันที และทำงานได้โดยไม่มีตัวกลางแบบดั้งเดิม
ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมอาศัยช่วงเวลาปิดทำการมาโดยตลอด
เมื่อตลาดปิดลง สถาบันต่างๆ จะกระทบยอดการซื้อขาย ตรวจสอบบัญชี ชำระราคาธุรกรรม และจัดการความเสี่ยงในการดำเนินงานก่อนที่จะเปิดอีกครั้งในวันถัดไป ตลาดคริปโตได้เปลี่ยนแปลงรูปแบบนั้นไปอย่างสิ้นเชิง
“คุณต้องแน่ใจว่าระบบของคุณทำงานได้ 24-7, 365 และไม่มีปัญหา” Whatley กล่าว
การเปลี่ยนแปลงในการดำเนินงานนั้นได้สร้างความต้องการระบบการซื้อขายที่ยืดหยุ่นมากขึ้นซึ่งสามารถรองรับกิจกรรมทั่วโลกได้อย่างต่อเนื่อง
“มันคือการมีระบบที่ยืดหยุ่นมากขึ้น” Whatley กล่าว “คุณไม่มีช่วงเวลาที่ตลาดปิด”
นี่คือจุดที่ decentralized finance หรือ DeFi เข้ามามีบทบาท DeFi หมายถึงระบบการเงินที่ใช้บล็อกเชนซึ่งกำจัดตัวกลางแบบดั้งเดิม เช่น โบรกเกอร์ และบริษัทหักบัญชี
ตาม Whatley, perp DEXs ได้รับการออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับสภาพแวดล้อมตลาดที่เปิดตลอดเวลา
โดยพื้นฐานแล้ว decentralized exchange แบบ perpetual ช่วยให้นักเทรดสามารถซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบ perpetual ได้โดยตรงบนเชน ซึ่งแตกต่างจากสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบดั้งเดิม สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบ perpetual จะไม่หมดอายุ
“สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบ perpetual เป็นสัญญาที่ใช้กันอย่างแพร่หลายและเป็นที่นิยม และเป็นกิจกรรมที่มีปริมาณสูงสุดในพื้นที่คริปโต” Whatley กล่าว
แทนที่จะอาศัยวันหมดอายุและการโรลโอเวอร์ สัญญาแบบ perpetual ใช้ funding rates เพื่อให้ราคาสอดคล้องกับตลาดอ้างอิง
“เมื่อฝ่าย Long ผลักดันมากกว่าฝ่าย Short, funding rate จะเพิ่มขึ้นเพื่อกระตุ้นให้ฝ่าย Short เข้ามาอีกฝั่งและให้สภาพคล่อง” Whatley อธิบาย
แตกต่างจากระบบการเงินแบบดั้งเดิมที่เกี่ยวข้องกับโบรกเกอร์ ผู้รับฝากทรัพย์สิน และบริษัทหักบัญชี Whatley กล่าวว่า Decibel ได้รวมการซื้อขาย การชำระราคา และการรับฝากทรัพย์สินเข้าไว้ในระบบ smart contract เดียว
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"perp DEXs แลกเปลี่ยนความเสี่ยงของคู่สัญญาแบบดั้งเดิมด้วยความเสี่ยงของ smart contract และ oracle ที่กระจุกตัว ซึ่งยังคงเป็นตัวแปรที่ไม่ได้ตั้งราคาสำหรับการยอมรับของสถาบัน"
การเปลี่ยนแปลงไปสู่ perp DEX แบบ 24/7 เช่นที่สร้างขึ้นบนโปรโตคอลอย่าง dYdX หรือ GMX นั้น ไม่ใช่เรื่องของ 'นวัตกรรม' แต่เป็นเรื่องของการทำให้การทำ market-making กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ด้วยการรวมบริษัทหักบัญชีและผู้รับฝากทรัพย์สินเข้ากับ smart contracts แพลตฟอร์มเหล่านี้จึงกำจัดความเสียดทานของการชำระราคา T+2 ซึ่งในทางทฤษฎีแล้วจะปลดล็อกประสิทธิภาพของเงินทุนสำหรับผู้เล่นสถาบัน อย่างไรก็ตาม บทความนี้มองข้าม 'ปัญหาออราเคิล' — การพึ่งพาฟีดราคาภายนอกเพื่อกระตุ้นการชำระบัญชี หากออราเคิลพื้นฐานล้มเหลวหรือถูกบิดเบือนในช่วงที่มีความผันผวนสูง การขาดบริษัทหักบัญชีที่เป็นมนุษย์หมายความว่าไม่มี circuit breaker เพื่อหยุดยั้งการชำระบัญชีที่ลุกลาม เรากำลังแลกเปลี่ยนความเสี่ยงของคู่สัญญาด้วยความเสี่ยงของโค้ดที่เป็นระบบ
perp DEXs อาจไม่เคยบรรลุขนาดสถาบันได้เนื่องจากขาดการเยียวยาตามกฎหมาย การปฏิบัติตาม KYC/AML และอำนาจฉุกเฉิน 'stop-the-world' ที่ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมมอบให้เพื่อปกป้องความสมบูรณ์ของตลาดในช่วงเหตุการณ์ black swan
"perp DEXs คิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 5% ของปริมาณการซื้อขาย perp ทั้งหมด แม้จะมีการพัฒนามาหลายปี ซึ่งเน้นย้ำถึงอุปสรรคในการยอมรับที่บทความมองข้าม"
บทความนี้เป็นบทนำที่ขัดเกลาเพื่อนำเสนอ perp DEX ของ Decibel ในฐานะอนาคตของตลาด 24/7 แต่กลับลดทอนความเป็นจริงที่โหดร้าย: ปริมาณการซื้อขาย perp DEX มีมูลค่ารวมประมาณ 3-5 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน (ข้อมูล Coingecko) เทียบกับ CEX perps ที่ 150 พันล้านดอลลาร์ขึ้นไป แสดงให้เห็นว่าช่องว่างด้านสภาพคล่องและ UX ยังคงมีอยู่ วิสัยทัศน์ 'smart contract เดียว' ของ Whatley มองข้ามความล้มเหลวของออราเคิล (เช่น การใช้ประโยชน์จาก Mango Markets มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์) การสกัดกั้น MEV และ slippage ที่ทำให้สถาบันลังเล ชั่วโมงการซื้อขายที่ขยายออกไปของ TradFi (เช่น การทดลองนำร่องของ Nasdaq ตั้งแต่ 4:00 น. ถึง 21:30 น.) สนับสนุน ATS ที่ได้รับการควบคุมมากกว่า DeFi ที่ไม่มีการควบคุม Decibel เข้าสู่สนามที่มีการแข่งขันสูง (dYdX, GMX, Hyperliquid) โดยไม่มีข้อได้เปรียบที่ชัดเจน ความตื่นเต้นเกินกว่าหลักฐาน
หาก Bitcoin ETF ขับเคลื่อนการยอมรับคริปโตของสถาบัน และ CEX outages เพิ่มขึ้น perp DEX ที่ไม่รับฝากทรัพย์สิน เช่น Decibel อาจได้รับความไว้วางใจและปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น โดยเชื่อมช่องว่างชั่วโมงการซื้อขายของ TradFi
"บทความเข้าใจผิดว่าความพร้อมใช้งานในการดำเนินงานของคริปโตเป็นหลักฐานว่า perp DEXs จะเข้ามาแทนที่อนุพันธ์แบบดั้งเดิม โดยมองข้ามว่าตลาด 24/7 ที่ขับเคลื่อนด้วยเลเวอเรจสร้างความเสี่ยงที่เป็นระบบซึ่งตัวกลางถูกออกแบบมาเพื่อควบคุม"
บทความสับสนระหว่างสองเรื่องราวที่แยกจากกัน: ข้อได้เปรียบในการดำเนินงานของคริปโต (การชำระราคา 24/7) กับ perp DEXs ในฐานะความก้าวหน้าของระบบ อย่างแรกเป็นจริง อย่างหลังเป็นการเก็งกำไร Perp DEXs มีอยู่จริง (dYdX, GMX, Hyperliquid) แต่ยังคงเป็นตลาดเฉพาะกลุ่ม — TVL ทั้งหมดใน perp DEXs อยู่ที่ประมาณ 3-5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งน้อยกว่าคริปโตสปอตและอนุพันธ์แบบดั้งเดิมมาก ข้อเสนอเรื่อง 'ความยืดหยุ่น' มองข้ามความจริงที่ว่าระบบกระจายศูนย์เผชิญกับโหมดความล้มเหลวของตนเอง: ข้อบกพร่องของ smart contract การบิดเบือนออราเคิล การชำระบัญชีที่ลุกลาม และความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ การนำเสนอของ Whatley ที่ว่า DeFi เหนือกว่าตัวกลางแบบดั้งเดิมโดยเนื้อแท้ ละเลยว่าโบรกเกอร์และบริษัทหักบัญชีมีอยู่เพราะพวกเขาดูดซับความเสี่ยงของคู่สัญญาและให้การประกัน บทความนี้อ่านเหมือนเป็นการส่งเสริมการขายมากกว่าการวิเคราะห์
perp DEXs อาจยังคงเป็นผลิตภัณฑ์ชายขอบ เพราะ 'เวลาหยุดทำงาน' ของการเงินแบบดั้งเดิมเป็นคุณสมบัติที่แท้จริง — มันบังคับใช้วินัยความเสี่ยงและป้องกันการใช้เลเวอเรจที่หมุนวนตลอด 24/7 การชำระราคาอย่างต่อเนื่องของคริปโตไม่ได้ป้องกันการล่มสลายของตลาดหลักทรัพย์ซ้ำๆ (FTX, Genesis) ซึ่งบ่งชี้ว่าการอ้างสิทธิ์ความยืดหยุ่นของโครงสร้างพื้นฐานนั้นเกินจริง
"ขนาดของ perp DEXs ขึ้นอยู่กับความลึกของสภาพคล่องที่น่าเชื่อถือ การบริหารความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง และความชัดเจนด้านกฎระเบียบ มิฉะนั้นสัญญา 24/7 อาจไม่เป็นจริง"
ชิ้นงานนี้จัดทำ perp DEXs ในฐานะวิวัฒนาการตามธรรมชาติของตลาด 24/7 โดยการรวมการซื้อขาย การชำระราคา และการรับฝากทรัพย์สินเข้าไว้ในระบบ on-chain เดียว ซึ่งมองข้ามอุปสรรคสามประการ ประการแรก ความลึกของสภาพคล่องและการค้นพบราคาบนเชนอาจเปราะบาง โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับการซื้อขายขนาดสถาบัน ประการที่สอง ความเสี่ยงบนเชน (smart contracts, oracles, MEV) อาจทำให้เกิดการสูญเสียอย่างกะทันหันแม้ว่ากลไก funding-rate จะทำงานอยู่ก็ตาม ประการที่สาม ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและการรับฝากทรัพย์สินยังคงไม่ได้รับการแก้ไข เนื่องจาก DeFi ขยายตัวเกินกว่ากระเป๋าเงินของผู้ค้าปลีก ความได้เปรียบที่ยั่งยืนจะต้องอาศัยผู้ให้บริการสภาพคล่องที่น่าเชื่อถือ การควบคุมความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง และช่องทางการกำกับดูแลที่ชัดเจน ไม่ใช่แค่การชำระราคาที่ราบรื่น หากสิ่งเหล่านี้ล้มเหลว ข้อได้เปรียบ 'เปิดตลอดเวลา' จะหายไป
หน่วยงานกำกับดูแลอาจเข้มงวดกฎเกี่ยวกับ DeFi และสภาพคล่องอาจไม่ถึงขนาดสถาบัน ความผันผวนของ funding-rate อาจกระตุ้นให้เกิดความเครียดที่เป็นระบบหรือการตั้งราคาผิด
"การขาด circuit breaker ที่ดำเนินการโดยมนุษย์ใน perp DEXs ทำให้เกิดความเปราะบางของระบบที่ทำให้ไม่เหมาะสมสำหรับเสถียรภาพของตลาดในระดับสถาบัน"
Claude ประเด็นของคุณเกี่ยวกับเวลาหยุดทำงานของตลาดว่าเป็น 'คุณสมบัติ' มากกว่าข้อบกพร่องเป็นข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญที่สุดที่นี่ เรากำลังมองข้ามบทบาทของการแทรกแซงของมนุษย์ในการป้องกัน 'flash crashes' ที่ไม่สามารถย้อนกลับได้ในโค้ด นอกเหนือจากปัญหาออราเคิลที่ Gemini กล่าวถึง อันตรายที่แท้จริงคือ 'liquidation death spiral' ที่การชำระบัญชีที่บังคับใช้โดยโค้ดสร้างวงจรป้อนกลับที่มนุษย์ไม่สามารถหยุดได้ หากไม่มี circuit breaker โปรโตคอลเหล่านี้จึงเป็นการทดลองที่มีความถี่สูงและมีความเสี่ยงสูงในความเปราะบางของระบบ
"ความล้มเหลวของการแทรกแซงของ TradFi เน้นย้ำถึงการหยุดชั่วคราวที่โปร่งใสของ perp DEXs และหลักประกันที่แปลงเป็นโทเค็นเป็นจุดแข็งที่ถูกมองข้าม"
Gemini และ Claude มุ่งเน้นไปที่ circuit breaker ที่ขาดหายไปของมนุษย์ แต่การแทรกแซงของ TradFi มักจะขยายความโกลาหล — Flash Crash ปี 2010 หยุดตลาดแต่กลับทำให้มูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์หายไป การคลี่คลายของ Archegos มูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์หลีกเลี่ยงการกำกับดูแล Perp DEX เช่น Hyperliquid บังคับใช้การหยุดชั่วคราวบนเชนที่โปร่งใสผ่านการกำกับดูแล ข้อดีที่ไม่ได้สังเกต: Treasury ที่แปลงเป็นโทเค็น (TVL 5 พันล้านดอลลาร์ขึ้นไป) ช่วยให้สามารถทำ perps ที่มีหลักประกันได้ ดึงดูด LPs ที่สร้างผลตอบแทนจริง และเชื่อมต่อ 24/7 กับสถาบัน
"การหยุดชั่วคราวจากการกำกับดูแลบนเชนนั้นช้ากว่ามากจนไม่สามารถทำหน้าที่เป็น circuit breaker ในระหว่างการชำระบัญชีที่ลุกลามได้"
การอ้างสิทธิ์การหยุดชั่วคราวจากการกำกับดูแลของ Hyperliquid โดย Grok จำเป็นต้องได้รับการตรวจสอบ การลงคะแนนเสียงผ่าน on-chain governance นั้นช้า (หลายชั่วโมงถึงหลายวัน) ไม่ใช่เร็วเหมือน circuit breaker (มิลลิวินาที) Flash Crash ปี 2010 หยุดลงใน 36 วินาทีด้วยการตัดสินใจของมนุษย์ วงจรการชำระบัญชีที่ลุกลามเกิดขึ้นในบล็อก — การกำกับดูแลไม่สามารถตอบสนองได้ทันเวลา Treasury ที่แปลงเป็นโทเค็นเป็นหลักประกันนั้นน่าสนใจ แต่เป็นเรื่องที่แยกจากกัน มันไม่ได้แก้ปัญหาความไม่ตรงกันของเวลาหลักระหว่างการดำเนินการโค้ดและการกำกับดูแลของมนุษย์
"ความเสี่ยงจากการกำกับดูแล ไม่ใช่แค่ความเร็วเท่านั้น ที่คุกคามการตอบสนองต่อวิกฤตใน perp DEXs ผู้ถือรายใหญ่อาจครอบงำและทำให้การควบคุมความเสี่ยงเป็นเรื่องทางการเมือง บ่อนทำลายการป้องกัน และผลักดันระบบไปสู่การระเบิดที่ไม่ได้รับการประกันในช่วงเวลาที่ตึงเครียด"
ประเด็นของ Claude เกี่ยวกับการหยุดชั่วคราวจากการกำกับดูแลที่เร็วพอพลาดข้อบกพร่องที่ลึกกว่านั้น: ความเสี่ยงจากการกำกับดูแล ในช่วงวิกฤต การควบคุมอาจเอียงไปทางผู้ถือโทเค็นรายใหญ่ เพิ่มความหวาดกลัวต่อ 'การครอบงำ' และการควบคุมความเสี่ยงที่เป็นการเมือง ซึ่งอาจทำให้การป้องกันทันเวลาสูญเสียไป หากไม่มีการคุ้มครองที่ได้รับการสนับสนุนจากผู้ประกันตน การชำระบัญชี DEX แบบ 24/7 ยังคงมีความเสี่ยงที่จะเกิดการระเบิดที่ไม่ได้รับการประกันและไม่มีหลักประกัน — ซึ่งไม่ใช่สิ่งทดแทนสำหรับบริษัทหักบัญชีจริงในช่วงเวลาที่ตึงเครียด ภายใต้แรงกดดันด้านกฎระเบียบ ไม่ใช่แค่ความเร็วเท่านั้น ซึ่งทำให้ความเปราะบางของระบบทวีคูณ
คณะกรรมการโดยทั่วไปเห็นพ้องกันว่าแม้ว่า perp DEXs แบบ 24/7 จะให้ประสิทธิภาพของเงินทุน แต่ก็ยังนำมาซึ่งความเสี่ยงที่เป็นระบบ เช่น ความล้มเหลวของออราเคิล วงจรการชำระบัญชี และการขาดการแทรกแซงของมนุษย์ ซึ่งทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือสำหรับผู้เล่นสถาบัน
Treasury ที่แปลงเป็นโทเค็นช่วยให้สามารถทำ perps ที่มีหลักประกันได้
วงจรการชำระบัญชีที่ลุกลามเนื่องจากการขาด circuit breaker ที่ดำเนินการโดยมนุษย์