โดย Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่สูงขึ้นและการขาย UST ของต่างชาติบ่งชี้ถึงอุปสงค์พันธบัตรที่ลดลง ซึ่งอาจนำไปสู่การลดค่าสกุลเงินและเอื้อต่อทองคำในวัฏจักรระยะยาว อย่างไรก็ตาม พวกเขาไม่เห็นด้วยเกี่ยวกับกรอบเวลาและประสิทธิผลของการแทรกแซงของ Fed/กระทรวงการคลัง โดยบางคนมองเห็นสถานการณ์ "Japanification" และบางคนมองเห็นการประเมินราคาใหม่ที่ไม่เป็นระเบียบมากขึ้น ทองคำถูกมองว่าเป็นการป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่า แต่ความเสี่ยงรวมถึง USD ที่แข็งค่าขึ้น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ที่ไม่คาดคิด หรือการพุ่งขึ้นของสภาพคล่อง USD อย่างกะทันหัน
ความเสี่ยง: การพุ่งขึ้นของสภาพคล่อง USD อย่างกะทันหันและตลาดกระทรวงการคลังที่ไม่เป็นระเบียบ
โอกาส: ทองคำในฐานะการป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าสกุลเงินและการสูญเสียบทบาทการชำระบัญชีหลักของ USD
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ทองคำรอ ขณะที่ตลาดโลกยั่วยุผู้ที่เตรียมตัวไม่พร้อม
เขียนโดย Matthew Piepenburg ผ่าน VonGreyerz.gold,
ปี 2026 กำลังส่งสัญญาณ "อ๊ะ!" จากเกือบทุกภาคส่วนและสินทรัพย์ด้วยความชัดเจนที่น่าตกใจแต่กลับถูกเพิกเฉยอย่างน่าประหลาดใจ นี่อธิบายว่าทำไมกรณีระยะยาวสำหรับทองคำจึงไม่สามารถชัดเจนไปกว่านี้ได้ โดยไม่คำนึงถึงการปรับฐานราคาในระยะสั้น
อันที่จริง หากภาวะการเงินทั่วโลกไม่น่ากังวลเช่นนี้ ช่วงเวลาทางประวัติศาสตร์นี้คงจะน่าสนใจ
แต่แทนที่จะพูดเช่นนั้น ผมขอแสดงให้คุณเห็น
อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น: สัญญาณที่ถูกเข้าใจผิด/สำคัญที่สุดของปี 2026?
ตัวอย่างเช่น ตลาดพันธบัตรทั่วโลกมูลค่า 145 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งมีขนาดใหญ่กว่าตลาดหุ้นทั่วโลกถึง 20 ล้านล้านดอลลาร์ ยังคงเป็นที่เข้าใจน้อยกว่าแต่มีความสำคัญมากกว่าในฐานะตัวบ่งชี้
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ตลาดพันธบัตรที่ "น่าเบื่อ" นี้กำลังบ่งบอกถึงวิกฤตหนี้สาธารณะครั้งประวัติศาสตร์ซึ่งกำลังเกิดขึ้นต่อหน้าต่อตาผู้คนจำนวนมากเกินไปที่หลับตาข้างเดียว
อัตราผลตอบแทนของตราสารหนี้รัฐบาล (อังกฤษ, อเมริกา, เยอรมัน, อิตาลี, ญี่ปุ่น ฯลฯ) กำลังไต่ระดับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ
สามเหตุผล/คำเตือนสำหรับอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น
อัตราผลตอบแทนเหล่านี้จะสูงขึ้นเมื่ออุปสงค์ ราคา และแน่นอน ความไว้วางใจ ในพันธบัตรของรัฐบาลตกต่ำ
ความไว้วางใจที่กำลังจะตายนี้เกี่ยวข้องอย่างมากกับระดับหนี้ทั่วโลกที่เกิน 360 ล้านล้านดอลลาร์ และระดับหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ที่แตะระดับน่าอายที่ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้สหรัฐฯ กลายเป็น "เครดิตไม่ดี" ขนาดใหญ่
(1) ผู้ให้กู้ต้องการค่าชดเชยความเสี่ยง
ผู้ที่มีเครดิตไม่ดี แน่นอนว่า ผู้ให้กู้จะคิดค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น หรือ "อัตราผลตอบแทน" ซึ่งอธิบายว่าทำไมอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี จึงเพิ่มขึ้น 75 จุดพื้นฐานในเวลาไม่กี่เดือน แม้ว่า Fed จะยังไม่ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 ก็ตาม
น่าเสียดายที่ Fed กำลังสูญเสียการควบคุมตลาดพันธบัตรของตนเองอย่างเปิดเผย สิ่งนี้สำคัญ เพราะอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นหมายถึงต้นทุนหนี้ที่สูงขึ้น ซึ่งประเทศที่ติดหนี้และขับเคลื่อนด้วยหนี้อย่างสหรัฐฯ ไม่สามารถควบคุมหรือจ่ายได้อีกต่อไป
(2) ผู้ซื้อมากกว่าผู้ขาย USTs
นอกเหนือจากการสูญเสียความน่าเชื่อถือ ตลาดพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ ซึ่งเคยเป็นสกุลเงินสำรองของโลกและเคยเป็น "ความเสี่ยงที่ไม่มีผลตอบแทน" ที่ศักดิ์สิทธิ์ กำลังเฝ้าดูอย่างหมดหนทาง ขณะที่อดีตผู้ซื้อตราสารหนี้ที่สำคัญของตนกำลังกลายเป็นผู้ขายอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นแรงผลักดันที่ทำให้อัตราผลตอบแทนที่อันตรายเหล่านั้นสูงขึ้นไปอีก
ตัวอย่างเช่น จีนเคยถือ USTs มากกว่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ ปัจจุบันถือครองน้อยกว่า 650 พันล้านดอลลาร์ ญี่ปุ่น ผู้ถือหนี้สหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดของโลก ได้ขาย USTs ในไตรมาสที่ 1 ของปี 2026 มากกว่าที่เคยขายในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา
(3) คณิตศาสตร์หนี้ที่โหดร้าย
แต่เหตุผลที่ชัดเจนที่สุดสำหรับการเทขายพันธบัตรอเมริกันนั้นสรุปได้ง่ายๆ ด้วยคณิตศาสตร์ที่โหดร้าย
ลุงแซม ซึ่งปัจจุบันมีบัญชีเดินสะพัดขาดดุลอย่างยั่งยืนที่ 7% กำลังเพิ่มหนี้ใหม่ 2.5 ล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่ "สาธารณรัฐกล้วย" ของตนต่อปี สหรัฐฯ ใช้จ่าย 50% ของรายได้ภาษีประจำปีเพียงเพื่อจ่ายดอกเบี้ยหนี้คงค้าง
ยังมีภาระผูกพันที่ไม่ได้ให้เงินทุนอีกหลายล้านล้านดอลลาร์ที่ต้องชำระ ซึ่งสหรัฐฯ ไม่มีเงินทุน
เพื่อเติมเต็ม "ช่องว่าง" รายได้เทียบกับค่าใช้จ่ายนี้ จึงไม่ใช่เรื่องลึกลับเลยที่สิ่งนี้จะทำได้ด้วยเงินดอลลาร์กระดาษที่ลดค่าลงอีกหลายล้านล้านดอลลาร์ที่ "คลิกเมาส์"
ทิศทางของการลดค่าเงินดอลลาร์ที่พิเศษ (และเพิ่มขึ้น) นี้อธิบายว่าทำไม DXY จึงไม่สามารถทะลุ 100 ได้ แม้ว่าอัตราผลตอบแทนจะพุ่งสูงขึ้นก็ตาม
ทองคำและประวัติศาสตร์ที่กำลังจะซ้ำรอย
วงจรแห่งความตายที่ค่อยๆ เพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ ของสกุลเงินกระดาษนั้นน่าสนใจ ชัดเจน และกลับถูกมองข้ามโดยผู้ไล่ตามหุ้นในปัจจุบันอย่างสิ้นเชิง อย่างน้อยก็สำหรับตอนนี้
นอกจากนี้ยังเป็นการเตรียมพร้อมที่สมบูรณ์แบบสำหรับทองคำ ซึ่งโลกยังคงเพิกเฉยโดยอาศัยการเคลื่อนไหวของราคาล่าสุดและระยะสั้น แทนที่จะเป็นการเตรียมการระยะยาวหรือความเข้าใจทางประวัติศาสตร์
สภาพคล่องปลอมที่มีอยู่และที่จะเกิดขึ้นเพื่อ "แก้ไข" วิกฤตพันธบัตรข้างต้นนั้นแทบจะเหมือนกับยุค 1970-1980 เมื่อเงินดอลลาร์สูญเสียกำลังซื้อไป 50% และทองคำเพิ่มขึ้นจาก 35 ดอลลาร์เป็น 850 ดอลลาร์ต่อออนซ์
แต่เช่นเดียวกับการวิ่งขึ้นของทองคำในปัจจุบัน รูปแบบของยุค 70 ไม่ได้เกิดขึ้นเป็นเส้นตรง เนื่องจากกลางทศวรรษอันอื้อฉาวนั้น ทองคำได้เห็นการเทขายที่ทำให้เก็งกำไรออกไป แต่กลับสร้างความมั่งคั่งระดับรุ่นสู่รุ่นให้กับนักลงทุนระยะยาว
ดังนั้น การลดลงของราคาทองคำเมื่อเร็วๆ นี้จึงไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจภายในวัฏจักรขาขึ้นในระยะยาว
ดังที่ได้อธิบายไว้ในที่อื่น มูลค่า สภาพคล่อง และความสำคัญของทองคำได้รับการยืนยันโดยการขายที่ถูกบังคับ (จากรัฐบาลสู่ผู้จัดการกองทุน) เพื่อสร้างสภาพคล่องที่จำเป็นในช่วงเวลาที่ตึงเครียด
พฤติกรรมดังกล่าวเป็นการยืนยันมากกว่าการลดทอนโปรไฟล์และความสำคัญที่เพิ่มขึ้นของทองคำในอีกไม่กี่ปีและวัฏจักรข้างหน้า
อย่างไรก็ตาม หลายคนตามความคิดแบบดั้งเดิมอย่างเข้าใจได้ว่า "หินที่ไม่มีผลตอบแทน" นั้นน่าประทับใจน้อยกว่าพันธบัตรของรัฐบาลที่มีผลตอบแทนสูง
แต่พันธบัตรจะมี "ผลตอบแทนสูง" ก็ต่อเมื่อไม่มีใครรัก ไม่น่าไว้วางใจ และเสียหายเท่านั้น นอกจากนี้ วิธีเดียวที่จะ "แก้ไข" พวกมันได้คือการลดค่าสกุลเงินที่ใช้ในการวัด "ผลตอบแทนที่สูงขึ้น" ที่เรียกว่า
ตรรกะดังกล่าวพลาดป่าแห่งสกุลเงินที่อ่อนค่าไปจากต้นไม้ที่มีผลตอบแทนสูง
แต่ดังที่บุคคลอย่าง Charles Mackay หรือ John Hussman ได้เตือนเราไว้บ่อยครั้ง "ตรรกะ" จะหายไปเมื่อหุ้นเทคโนโลยีและความคลั่งไคล้มีมในตลาดเข้ามาแทนที่สามัญสำนึกพื้นฐาน การประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผล หรือแม้แต่ความเข้าใจประวัติศาสตร์ที่ไม่เลวร้ายนัก
ในขณะเดียวกัน: หุ้นท้าทายสติสัมปชัญญะ การประเมินมูลค่า และสามัญสำนึก
การมองไปที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบันก็เหมือนกับการมองภาพยนตร์แนวเซอร์เรียลลิสต์ที่แย่ๆ พร้อมเสียงหัวเราะราคาถูก
ตามทุกตัวชี้วัด S&P นั้นมีมูลค่าสูงเกินจริงอย่างน่าเกลียด:
นักลงทุนกำลังจ่ายราคาสูงสุดสำหรับความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่าที่ไม่เคยมีมาก่อนและรายได้เงินปันผลที่ต่ำที่สุดในประวัติศาสตร์
นั่นไม่ใช่ตรรกะ นั่นคือความบ้าคลั่ง เนื่องจากความเชื่อมั่นของผู้บริโภคลดลงสู่ระดับต่ำสุดที่บันทึกไว้ที่ University of Michigan และอัตราการผิดนัดชำระหนี้บัตรเครดิตของสหรัฐฯ พุ่งเกิน 12% S&P กลับยิ้มได้...
นำไปสู่การยั่วยุ
ตามปกติ วาฬ Wall Street และนางเงือกของพวกเขาบนชายฝั่งหินของกับดักหุ้นและสินเชื่อ กำลังล่อลวงแพลงก์ตอนรายย่อยไปสู่หายนะตามวัฏจักรของพวกเขา โดยการปั๊มหุ้นด้วยหลังของคนโง่ก่อนที่พวกบิ๊กบอสจะทำกำไรในคืนก่อนที่ตลาดจะร่วง
แน่นอน "ดัชนีบัฟเฟตต์" อันโด่งดัง ซึ่งวัดมูลค่าตลาดหุ้นเทียบกับ GDP ไม่เคยชัดเจน (หรือสูงกว่า) เท่านี้มาก่อนในการยืนยันความเสี่ยงดังกล่าว:
แต่ "ดัชนีบัฟเฟตต์" ที่บอกเล่าเรื่องราวได้มากกว่านั้นในความคิดของผม อยู่ที่ข้อเท็จจริงง่ายๆ ที่ว่า Berkshire Hathaway ถือเงินสดเกือบ 400 พันล้านดอลลาร์อย่างชาญฉลาด
น่าเสียดายที่ Oracle แห่ง Omaha กำลังหลีกเลี่ยงอันตรายอย่างเปิดเผย ขณะที่นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากกำลังมุ่งหน้าสู่หน้าผาหุ้น
โศกนาฏกรรมของสิ่งที่เรียกว่า S&P 500 (นำโดย 10 หุ้น) คือมันไม่ใช่ตลาดหุ้นเลย แต่มันมีชีวิตอยู่และหายใจด้วยแนวคิดอันตรายทางศีลธรรมที่ว่าข่าวร้ายคือข่าวดี เนื่องจากมีกระแสสภาพคล่องจาก Fed (เงินดอลลาร์ที่พิมพ์ออกมา) ที่พร้อมจะ "รองรับ" มันเสมอ
ทุกการลดลงตอนนี้ถูกมองว่าเป็นปฐมบทของการฟื้นตัวรูปตัว V โดยได้รับความอนุเคราะห์จาก Federal Reserve ซึ่งไม่ใช่ทั้ง "Federal" และ "reserve"
จากการยั่วยุสู่การโกหก
แต่ชื่อที่ไร้เกียรตินั้นเทียบไม่ได้กับคำพูดที่ไร้เกียรติซึ่ง Fed มีชื่อเสียงในปัจจุบัน ไม่ว่าจะเป็นการปฏิเสธ "ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ไม่ใช่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย" แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่ "ชั่วคราว" ที่เพิ่มขึ้น "QE ที่ไม่ใช่ QE" หรือเพียงแค่การโกหกเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อจริงเทียบกับ "ที่รายงาน"
อันที่จริง นโยบายที่สิ้นหวังแต่สม่ำเสมอของ Fed ในการใช้คำพูดที่ไร้เกียรติเพื่อซื้อเวลา ตลาด และคะแนนเสียง ในขณะที่ซ่อนคณิตศาสตร์ที่ซื่อสัตย์ จะยังคงดำเนินต่อไปภายใต้ Kevin Warsh ซึ่งเป็นแนวโน้มที่เขาเกือบจะยอมรับอย่างเปิดเผย
ในกรณีที่คุณยังไม่สังเกต Warsh ตั้งใจที่จะวัดอัตราเงินเฟ้อ PCE ภายใต้ตัวชี้วัดใหม่ที่เรียกว่า "trimmed mean PCE" ซึ่งจะลบข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่ไม่ดีทั้งหมดออกไปเพื่อสร้างแนวคิดที่ไม่มีอยู่จริงว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ภายใต้การควบคุม
นี่คือการหลอกลวงที่ดีที่สุด ท้ายที่สุด แม้แต่วิญญาณชั่วร้ายก็ดูสวยงามได้หากคุณลบสิวออก ซึ่งเป็นสิ่งที่นโยบาย Fed ใหม่ของ Warsh สรุปได้
อันที่จริง สิ่งที่ Warsh กำลังทำนั้นไม่น่าประหลาดใจและไม่ใช่อะไรใหม่
กลอุบายที่เก่าแก่ที่สุดและเหลืออยู่เพียงอย่างเดียว: การเพิ่มอัตราเงินเฟ้อเพื่อชำระหนี้
ในขณะที่พวกเราที่เหลือต้องทนกับการขโมยที่มองไม่เห็นของอัตราเงินเฟ้อที่ทบต้น ผู้กำหนดนโยบายใน DC จะยินดีต้อนรับอย่างลับๆ ในฐานะวิธีการเพิ่มอัตราเงินเฟ้อเพื่อชำระหนี้สาธารณะของตน โดยใช้กำลังซื้อและความมั่งคั่งของคุณ
นี่เรียกว่า "อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบ" หรือ "การบีบคั้นทางการเงิน" และเป็นกลอุบายที่เก่าแก่ที่สุดในตำราของประเทศที่สิ้นหวังและล้มละลาย นั่นคือ: ปล่อยให้อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าอัตราดอกเบี้ย แต่จากนั้นก็โกหกเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่น่าอับอาย
แม้แต่คณิตศาสตร์อย่างเป็นทางการก็ยังแย่
สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่านั้นคือ แม้แต่ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ "อย่างเป็นทางการ" ซึ่งไม่ซื่อสัตย์และลดทอนความสำคัญ ก็ยังเป็นหลักฐานที่น่าตกใจของความล้มเหลวของนโยบายการเงินที่เปิดเผย
อัตราเงินเฟ้อ CPI ของสหรัฐฯ ในปัจจุบัน (ต้นทุนสินค้าอุปโภคบริโภค) กำลังพุ่งเกิน 3.8% และอัตราเงินเฟ้อ PPI ของสหรัฐฯ ในปัจจุบัน (ต้นทุนธุรกิจในการผลิตสินค้า) อยู่ที่ 6% ที่น่าอับอายแล้ว ซึ่งเกิน "เป้าหมาย" 2% ของ Fed ไปมาก
แต่นี่เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น เนื่องจากช่องแคบฮอร์มุซปิดลง ต้นทุนปุ๋ยเพิ่มขึ้น 20% น้ำมันเบนซิน 52% ก๊าซธรรมชาติในยุโรป 54% น้ำมันเครื่องบิน 58% และน้ำมันดิบ WTI 60%
แต่ทำไมอัตราเงินเฟ้อ CPI และ PPI ของสหรัฐฯ จึงอยู่ในหลักเดียว ในขณะที่สิ่งอื่น ๆ เพิ่มขึ้นเป็นเลขสองหลักอย่างมหาศาล?
ก็รอหน่อย เพราะผลกระทบของอัตราเงินเฟ้อที่ล่าช้าจาก "ความขัดแย้ง" ในอิหร่าน (ไม่ว่าคุณจะคิดอย่างไรเกี่ยวกับเรื่องนี้) กำลังมุ่งหน้ามายังชายฝั่งของคุณด้วยคลื่นที่สูงขึ้น
จากอัตราเงินเฟ้อสู่ทองคำ: ทำให้ง่ายเข้าไว้
สัญญาณอัตราเงินเฟ้อเหล่านี้ เช่นเดียวกับสัญญาณพันธบัตรข้างต้น และความคลั่งไคล้หุ้นที่กล่าวถึงไปแล้ว ล้วนเป็นตัวบ่งชี้แสงนีออนที่สว่างไสวของ "อ๊ะ!" ที่เหนือจริงในตลาดสินทรัพย์เสี่ยง และช่วงเวลาทางประวัติศาสตร์ของการลดค่าสกุลเงินในกระเป๋าเงินและบ้านของคุณ
นี่ไม่ใช่เรื่องเล่า แต่เป็นความจริงอันน่าเศร้า
ทองคำ ไม่ว่าราคาปัจจุบันจะเป็นเท่าใด กำลังวางตำแหน่งตัวเองสำหรับการเคลื่อนไหวขึ้นเหนือในระยะยาว ระยะยาว และทางประวัติศาสตร์ มันมีอุปทานจำกัดและระยะเวลาไม่จำกัด และดังนั้นจึงซื่อสัตย์กว่าพันธบัตรของรัฐบาลและสกุลเงินกระดาษที่มีอุปทานไม่จำกัดและระยะเวลาจำกัด
สำหรับผู้ที่ยังคงคิดว่าทองคำยังทำไม่เพียงพอ ลองเปรียบเทียบประวัติศาสตร์ล่าสุดได้ที่นี่:
…กับประวัติศาสตร์เดียวกันของสกุลเงินกระดาษทั่วโลกที่นี่:
มันง่ายแค่นั้นเอง
ทองคำจะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปเพราะระบบสกุลเงินกระดาษทั่วโลกที่บิดเบือนด้วยหนี้ ความไม่ซื่อสัตย์ ความสิ้นหวัง และการลดค่ามานานหลายทศวรรษ ไม่มีทางอื่นนอกจากจะลดลง
สำหรับนักลงทุนที่ต้องการรักษาความมั่งคั่งซึ่งเข้าใจคณิตศาสตร์ของพันธบัตรและประวัติศาสตร์ของหนี้ ความเรียบง่ายนี้ให้ความชัดเจนในยามที่สับสน สติสัมปชัญญะในยามที่บ้าคลั่ง และการปกป้องความมั่งคั่งในยามที่ความมั่งคั่งถูกทำลาย
Tyler Durden
อา, 31/05/2026 - 11:40
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ความตึงเครียดในตลาดพันธบัตรเป็นเรื่องจริง แต่ยังไม่ได้พิสูจน์ว่าธนาคารกลางได้สูญเสียการควบคุมมากพอที่จะกระตุ้นการเคลื่อนไหวของทองคำตามวัฏจักรที่อธิบายไว้"
บทความนี้ชี้ให้เห็นอย่างถูกต้องถึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่สูงขึ้น (+75 bps) ท่ามกลางหนี้สาธารณะ 40 ล้านล้านดอลลาร์และการขายของต่างชาติ (จีนลดการถือครองลงครึ่งหนึ่ง ญี่ปุ่นเร่งการขายในไตรมาสที่ 1 ปี 2026) เป็นหลักฐานของอุปสงค์พันธบัตรที่ลดลง คณิตศาสตร์นี้ - การขาดดุล 7% 50% ของรายได้ภาษีสำหรับดอกเบี้ย - ชี้ให้เห็นถึงการลดค่าสกุลเงินในที่สุดซึ่งจะเอื้อต่อทองคำในวัฏจักรระยะยาว อย่างไรก็ตาม บทความนี้ลดทอนความสำคัญของความเร็วที่ Fed หรือกระทรวงการคลังสามารถกลับมาควบคุมได้ผ่านสิ่งอำนวยความสะดวกใหม่หรือสายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ซึ่งจะลดทอนสัญญาณระยะสั้น การประเมินมูลค่าหุ้นยังคงตึงตัว แต่ปฏิกิริยาด้านสภาพคล่องได้เอาชนะคำเตือนที่คล้ายกันซ้ำแล้วซ้ำเล่าตั้งแต่ปี 2020
สถานะสำรองเงินดอลลาร์ที่ยั่งยืน บวกกับการซื้อพันธบัตรของธนาคารกลางที่ประสานงานกัน อาจจำกัดอัตราผลตอบแทนและทำให้ทองคำขาดแคลนวิกฤตสภาพคล่องที่บทความสันนิษฐานว่าเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้
"อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลที่สูงขึ้นสะท้อนถึงการสูญเสียความเชื่อมั่นที่แท้จริงในแนวโน้มทางการคลังของสหรัฐฯ แต่กรณีทองคำของบทความต้องการให้การลดค่าสกุลเงิน *เร่งตัวขึ้น* จากนี้ไป - เป็นวิทยานิพนธ์ระยะเวลาหลายปีที่ปลอมตัวเป็นสิ่งที่กำลังจะเกิดขึ้น"
บทความนี้ผสมผสานสามปัญหาที่แตกต่างกัน - ความตึงเครียดของหนี้สาธารณะ การประเมินมูลค่าตราสารทุนที่สูงเกินไป และการลดค่าสกุลเงิน - เข้าเป็นเรื่องราววันสิ้นโลกเดียว คณิตศาสตร์พันธบัตรเป็นเรื่องจริง: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่เพิ่มขึ้น 75bp โดยไม่มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed บ่งชี้ถึงการเสื่อมถอยของอุปสงค์ที่แท้จริง และการขาย UST ของจีน/ญี่ปุ่นเป็นข้อเท็จจริง อย่างไรก็ตาม บทความนี้มองข้ามว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นยังสะท้อนถึงความคาดหวังของการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ไม่ใช่แค่ความไม่ไว้วางใจ ข้อกังวลเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า S&P นั้นถูกต้อง แต่กลับมองข้ามว่า 10 ใน 500 หุ้นที่ขับเคลื่อนผลตอบแทนมีอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่สมเหตุสมผลจากการเติบโตของกำไร 25%+ กรณีของทองคำขึ้นอยู่กับการล่มสลายของสกุลเงิน - เป็นไปได้ในระยะเวลาหลายทศวรรษ แต่บทความนี้ไม่ได้ให้กลไกเกี่ยวกับ *เมื่อใด* หรือ *เร็วแค่ไหน* เพียงแค่อ้างอิงประวัติศาสตร์กับทศวรรษที่ 1970
หาก Fed ประสบความสำเร็จในการลงจอดอย่างนุ่มนวล (ซึ่งข้อมูลแรงงานล่าสุดยังไม่ได้ตัดออก) อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงอาจมีเสถียรภาพ ทำให้ทั้งพันธบัตรและตราสารทุนมีเหตุผลโดยไม่ต้องล่มสลายของสกุลเงิน บทความนี้สันนิษฐานว่าความล้มเหลวของนโยบายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ มันยังไม่ได้ถูกกำหนดราคาไว้
"แนวโน้มทางการคลังของสหรัฐฯ จำเป็นต้องมีการจัดสรรทองคำในระยะยาวในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ของรัฐเพียงอย่างเดียวที่สามารถรักษามูลค่าได้ในช่วงเวลาที่สกุลเงินลดค่าลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้"
บทความระบุถึงวงจรแห่งความตายทางการคลังได้อย่างถูกต้อง - ภาระหนี้ 40 ล้านล้านดอลลาร์ของสหรัฐฯ และอัตราส่วนดอกเบี้ยต่อรายได้ 50% นั้นไม่ยั่งยืน อย่างไรก็ตาม ผู้เขียนสันนิษฐานถึงการล่มสลายเชิงเส้นไปสู่ความรอดของมาตรฐานทองคำ เราน่าจะกำลังเข้าสู่ระยะ "Japanification" ที่ Fed และกระทรวงการคลังจะกดดันอัตราผลตอบแทนผ่านการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน บังคับให้สถาบันในประเทศถือครองหนี้แม้จะมีอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงติดลบ แม้ว่าทองคำ (GLD) จะเป็นการป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าที่จำเป็น แต่บทความนี้มองข้ามทฤษฎี 'dollar milkshake': หากสภาพคล่องทั่วโลกรัดตัว DXY อาจพุ่งสูงขึ้น บดขยี้ทองคำในระยะสั้น การเปลี่ยนผ่านจากเงินกระดาษไปสู่สินทรัพย์ที่จับต้องได้จะไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจน มันจะเป็นการต่อสู้ที่ผันผวนซึ่งขับเคลื่อนด้วยนโยบาย
ทฤษฎีนี้มองข้ามความเป็นไปได้ที่ผลผลิตที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจแซงหน้าการเติบโตของหนี้ ทำให้สหรัฐฯ สามารถเติบโตออกจากภาวะขาดดุลได้โดยไม่ต้องลดค่าสกุลเงินอย่างหายนะ
"ทองคำยังคงเป็นการป้องกันความเสี่ยงในระยะยาวจากการแปลงหนี้เป็นสินทรัพย์ แต่การเพิ่มขึ้นในระยะสั้นขึ้นอยู่กับอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ยังคงติดลบหรือลดลง และเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่อ่อนค่าลง มิฉะนั้น การดีดตัวอาจหยุดชะงัก"
แม้ว่าบทความจะชี้ให้เห็นถึงการอิ่มตัวของหนี้และการลดค่าสกุลเงินเป็นตัวเร่งให้เกิดทองคำได้อย่างถูกต้อง แต่กรณีของบทความนี้ขึ้นอยู่กับสคริปต์เศรษฐกิจมหภาคที่เปราะบาง หากอัตราเงินเฟ้อเย็นลงและอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้นหรือยังคงเป็นบวก ความน่าสนใจของทองคำอาจจางหายไปแม้ว่าการขาดดุลจะกว้างขึ้นก็ตาม เงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นหรือการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ที่ไม่คาดคิดอาจทำให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงอยู่ในแดนบวกและลดอุปสงค์ทองคำ อย่างน้อยก็ในระยะสั้น บทความนี้ปฏิบัติต่อทองคำในฐานะการป้องกันความเสี่ยงแบบทางเดียว ในขณะที่มองข้ามพลวัตสภาพคล่องแบบ risk-on และกระแสทองคำของธนาคารกลาง ซึ่งอาจแตกต่างจากพาดหัวข่าวหนี้สิน และการบีบสภาพคล่องที่ "ถูกบังคับ" ไม่ได้รับประกันเสมอไป ทองคำก็สามารถซบเซาได้ในภาวะสภาพคล่องที่แห้งแล้งเช่นกัน
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือทองคำมักจะประสบปัญหาเมื่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงสูงขึ้นและเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น ซึ่งเป็นพลวัตที่อาจคงอยู่หากความคาดหวังอัตราเงินเฟ้อลดลงและนโยบายกลับสู่ภาวะปกติ ดังนั้น กรณีวัฏจักรขาขึ้นอาจไม่เกิดขึ้นในระยะสั้น การกระจายความเสี่ยงของธนาคารกลางและวัฏจักรสภาพคล่องก็อาจจำกัดการเพิ่มขึ้นของทองคำในระบอบที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัมเช่นกัน
"การขายของต่างชาติจะบังคับให้ QE ภายใต้ YCC ซึ่งจะเร่งการแปลงสินทรัพย์และเพิ่มมูลค่าทองคำให้สูงกว่า Japanification"
Gemini มองข้ามว่าการขาย UST ของจีนและญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจะบังคับให้ Fed ต้องทำ QE ที่ใหญ่กว่ามากเพื่อบังคับใช้การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน ซึ่งใหญ่กว่าที่ญี่ปุ่นเคยต้องการมาก ระดับของการแปลงสินทรัพย์ดังกล่าวจะบีบอัดอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและกัดกร่อนความน่าเชื่อถือของเงินดอลลาร์ได้เร็วกว่าการชดเชยผลผลิต AI ใดๆ ซึ่งจะป้อนอุปสงค์ทองคำโดยตรง แม้ว่า dollar milkshake จะคงอยู่ชั่วคราวก็ตาม การสันนิษฐานว่าการดูดซับภายในประเทศสามารถทดแทนความต้องการจากต่างประเทศที่สูญเสียไปได้นั้น มองข้ามพฤติกรรมของผู้จัดการสำรองที่มองเห็นได้แล้วในกระแสไตรมาสที่ 1
"QE ที่ถูกบังคับไม่ได้รับประกันการควบคุมอัตราผลตอบแทนหากอุปสงค์ภายในประเทศอ่อนแอกว่าโครงสร้างของญี่ปุ่น การประเมินราคาใหม่เป็นช่องทางที่ทองคำจะชนะ ไม่ใช่จุดสิ้นสุดของนโยบาย"
ข้อโต้แย้งเรื่องขนาด QE ของ Grok สันนิษฐานว่าการดูดซับภายในประเทศล้มเหลว - แต่นั่นคือประเด็นสำคัญ ญี่ปุ่นสามารถรักษาระดับหนี้สินต่อ GDP ที่ 260% ได้ส่วนหนึ่งเพราะผู้ฝากเงินในประเทศ (ไปรษณีย์ บริษัทประกัน กองทุนบำเหน็จบำนาญ) ถูกบังคับให้ซื้อ JGB ผ่านกลไกกฎระเบียบและการกดดันอัตราผลตอบแทน สหรัฐฯ ขาดอัตราการออมและแนวโน้มประชากรของญี่ปุ่น หากอุปสงค์จากต่างประเทศล่มสลายโดยไม่มีการเสนอราคาภายในประเทศชดเชย อัตราผลตอบแทนจะพุ่งสูงขึ้นโดยไม่คำนึงถึงเจตนาของ Fed นั่นคือความเสี่ยงที่แท้จริง - ไม่ใช่ว่า QE *สามารถ* ทำงานได้หรือไม่ แต่สามารถทำงานได้เร็วพอที่จะป้องกันการประเมินราคาใหม่ที่ไม่เป็นระเบียบหรือไม่ ทองคำได้รับประโยชน์จากช่องว่างนั้น ไม่ใช่การตอบสนองต่อนโยบายในที่สุด
"ความพยายามของ Fed ในการกดดันอัตราผลตอบแทนผ่านการแปลงสินทรัพย์จะเร่งให้เกิดการละทิ้งเงินดอลลาร์ทั่วโลก ซึ่งจะเอื้อต่อทองคำในเชิงโครงสร้าง"
Claude การที่คุณมุ่งเน้นไปที่การดูดซับภายในประเทศพลาด "Triffin Dilemma" ในทางกลับกัน หาก Fed แปลงหนี้เป็นสินทรัพย์เพื่อป้องกันการประเมินราคาใหม่ที่ไม่เป็นระเบียบ พวกเขาจะใช้อำนาจสถานะเงินดอลลาร์อย่างมีประสิทธิภาพ บังคับให้ธนาคารกลางต่างประเทศเร่งการออกจาก UST นี่ไม่ใช่แค่ปัญหาเรื่องสภาพคล่อง แต่เป็นการแยกโครงสร้าง ทองคำไม่ใช่แค่การป้องกันความเสี่ยงจากหนี้สิน แต่เป็นการป้องกันความเสี่ยงจากการสูญเสียบทบาทของเงินดอลลาร์ในฐานะสินทรัพย์ชำระบัญชีหลักของโลกอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้
"การแปลงสินทรัพย์อย่างก้าวร้าวเพื่อหยุดการประเมินราคาใหม่ เสี่ยงต่อการช็อกสภาพคล่อง USD อย่างกะทันหันและตลาดกระทรวงการคลังที่ไม่เป็นระเบียบ ไม่ใช่การเปลี่ยนไปสู่ทองคำอย่างเรียบร้อย จังหวะเวลาและแรงเสียดทานของตลาดมีความสำคัญ"
ทฤษฎี Triffin-reverse ของ Gemini นั้นน่าสนใจ แต่พลาดจังหวะเวลาและแรงเสียดทาน การแปลงสินทรัพย์ภายในประเทศอย่างก้าวร้าวเพื่อหลีกเลี่ยงการประเมินราคาใหม่ อาจกระตุ้นให้เกิดการกระจายความเสี่ยงอย่างรวดเร็วจากต่างประเทศออกจากกระทรวงการคลัง ทำให้สภาพคล่องตึงตัวแม้กระทั่งก่อนที่จะมีการลดค่าสกุลเงินอย่างมีนัยสำคัญ และกระตุ้นให้เกิดช่วงเวลาที่ไม่เสถียรและมีความผันผวนสูงในตั๋วเงินและสัญญาซื้อขายล่วงระยะสั้น ในช่วงเวลานั้น ทองคำอาจพุ่งสูงขึ้น แต่ความเสี่ยงในทันทีคือการพุ่งขึ้นอย่างกะทันหันของสภาพคล่อง USD และตลาดกระทรวงการคลังที่ไม่เป็นระเบียบ ไม่ใช่การเปลี่ยนผ่านที่ราบรื่นไปสู่มาตรฐานทองคำ
คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่สูงขึ้นและการขาย UST ของต่างชาติบ่งชี้ถึงอุปสงค์พันธบัตรที่ลดลง ซึ่งอาจนำไปสู่การลดค่าสกุลเงินและเอื้อต่อทองคำในวัฏจักรระยะยาว อย่างไรก็ตาม พวกเขาไม่เห็นด้วยเกี่ยวกับกรอบเวลาและประสิทธิผลของการแทรกแซงของ Fed/กระทรวงการคลัง โดยบางคนมองเห็นสถานการณ์ "Japanification" และบางคนมองเห็นการประเมินราคาใหม่ที่ไม่เป็นระเบียบมากขึ้น ทองคำถูกมองว่าเป็นการป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่า แต่ความเสี่ยงรวมถึง USD ที่แข็งค่าขึ้น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ที่ไม่คาดคิด หรือการพุ่งขึ้นของสภาพคล่อง USD อย่างกะทันหัน
ทองคำในฐานะการป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าสกุลเงินและการสูญเสียบทบาทการชำระบัญชีหลักของ USD
การพุ่งขึ้นของสภาพคล่อง USD อย่างกะทันหันและตลาดกระทรวงการคลังที่ไม่เป็นระเบียบ