โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ผู้ร่วมอภิปรายเห็นพ้องกันว่าตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานกำลังเติบโตเนื่องจากความไม่สอดคล้องกันระหว่างอายุของกองทุนและอายุการใช้งานของสินทรัพย์ แต่พวกเขาไม่เห็นด้วยในเรื่องวุฒิภาวะและแนวโน้มในอนาคต แม้ว่าบางคนจะมองว่าเป็นสัญญาณเชิงบวกของตลาดที่กำลังเติบโต แต่บางคนก็ตั้งคำถามถึงความยั่งยืนและชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่อาจเกิดขึ้น
ความเสี่ยง: ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ซึ่งรัฐบาลอาจจำกัดผลตอบแทนสาธารณูปโภคเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ ซึ่งส่งผลเสียต่อมูลค่าของสินทรัพย์รอง
โอกาส: ศักยภาพในการเพิ่มสภาพคล่องและประสิทธิภาพในพอร์ตโฟลิโอโครงสร้างพื้นฐานผ่านธุรกรรมในตลาดรอง
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ภาพจาก Aire Images/Getty Images
การระดมทุนและการทำธุรกรรมในตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานได้สร้างสถิติใหม่ เนื่องจากนักลงทุนกำลังสร้างตลาดรอบความไม่สอดคล้องกันมายาวนานระหว่างวงจรของกองทุนตลาดเอกชนและอายุการใช้งานของสินทรัพย์
การระดมทุนสำหรับประเภทสินทรัพย์นี้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ทั่วโลกเมื่อปีที่แล้ว โดยได้รับแรงหนุนจากกองทุนขนาดใหญ่จำนวนหนึ่ง ซึ่งเพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวจาก 5.6 พันล้านดอลลาร์ที่ระดมได้ในปี 2024 ตามข้อมูลของ PitchBook แม้ว่ากลยุทธ์นี้ยังคงเป็นตลาดเฉพาะกลุ่ม โดยมีเพียงห้ากองทุนที่ปิดดีล แต่ปี 2025 ก็เป็นปีที่มีจำนวนการปิดกองทุนมากที่สุดในทศวรรษที่ผ่านมา
Blackstone ปิดกองทุนตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานโดยเฉพาะที่ใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน เพิ่มขึ้น 47% จากกองทุนก่อนหน้า ซึ่งปิดดีลที่ 3.75 พันล้านดอลลาร์ในปี 2020
อย่างไรก็ตาม สถิติอาจกลับคืนสู่ยุโรปในไม่ช้า เนื่องจาก Ardian กำลังพยายามระดมทุนสำหรับยานพาหนะตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานล่าสุดของตน บริษัทที่มีสำนักงานใหญ่ในปารีสได้ระดมทุนได้มากกว่า 5 พันล้านดอลลาร์แล้วในเดือนกุมภาพันธ์ ตามรายงานของ Infrastructure Investor ซึ่งทำให้บริษัทมีแนวโน้มที่จะแซงหน้า 5.25 พันล้านดอลลาร์ที่ระดมได้สำหรับกองทุนก่อนหน้าในปี 2022 การปิดกองทุนที่สำคัญอีกแห่งเมื่อปีที่แล้วคือการปิดกองทุน Ares' $3.3 พันล้าน Secondaries Infrastructure Solutions Fund III ในเดือนตุลาคม
มูลค่าธุรกรรมในตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานก็สร้างสถิติใหม่เมื่อปีที่แล้ว เพิ่มขึ้นเป็น 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ มากกว่าสองเท่าของ 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ทำธุรกรรมในปี 2023 ตามรายงานของ PJT Partners' FY 2025 Secondary Market Insight PJT Partners คาดการณ์ว่าตลาดจะเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าเป็น 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2030
สินทรัพย์อายุยืนยาว กองทุนอายุสั้น
ความไม่สอดคล้องกันเชิงโครงสร้างระหว่างอายุของกองทุนและวงจรการพัฒนาสินทรัพย์เป็นสาเหตุของการเพิ่มขึ้นของตลาดรองโครงสร้างพื้นฐาน
“นี่คือโครงการ capex ขนาดใหญ่ ต้องใช้เวลาในการกู้คืน capex อายุการใช้งานของพวกมันยาวนานกว่าอายุของกองทุน 10 ปีมาก ดังนั้นคุณจึงมีเวลาอีก 10-15 ปีในการดำเนินงานสินทรัพย์เหล่านี้และสร้างมูลค่าเพิ่มเติม” Faraz Qureshi หัวหน้าฝ่ายตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานของ BNP Paribas Asset Management กล่าว
BNPP AM เพิ่งปิดกองทุนตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานแห่งแรกในเดือนมีนาคมด้วยมูลค่า 722 ล้านดอลลาร์ ขณะนี้มีการลงทุนไปแล้ว 80% ใน 14 การลงทุน โดยมุ่งเน้นที่ตลาดกลางของยุโรป และคาดว่าจะเปิดตัวรุ่นต่อไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
สมัครรับ The Europe Pitch
รับสรุปตลาดทุนเอกชนรายวันในภูมิภาค EMEA ของเรา
การระดมทุนโครงสร้างพื้นฐานหลักในยุโรปเติบโตขึ้นอย่างมากตั้งแต่ปี 2017 โดยมีการระดมทุนประมาณ 4.911 แสนล้านยูโร (ประมาณ 5.769 แสนล้านดอลลาร์) จาก 679 กองทุน และกองทุนโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้หลายแห่งกำลังใกล้จะสิ้นสุดช่วงเวลาการลงทุน
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานกำลังเปลี่ยนจากการเป็นเครื่องมือสภาพคล่องเฉพาะกลุ่มไปสู่คุณสมบัติเชิงโครงสร้างถาวรที่ช่วยให้ GP สามารถยืดอายุวงจรสินทรัพย์ได้อย่างประดิษฐ์เพื่อเพิ่มการเก็บค่าธรรมเนียมสูงสุด"
การเพิ่มขึ้นของตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานเป็นสัญญาณวุฒิภาวะแบบคลาสสิกสำหรับประเภทสินทรัพย์นี้ โดยเปลี่ยนจากการลงทุนแบบ 'ซื้อและถือ' ไปสู่ตลาดสภาพคล่องที่เคลื่อนไหว เมื่อกองทุนรุ่นปี 2017 สิ้นสุดลง ปริมาณธุรกรรม 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์แสดงถึงช่องทางระบายที่จำเป็นสำหรับ LPs ที่ต้องการสภาพคล่องโดยไม่ต้องบังคับขายสินทรัพย์หลัก เช่น สาธารณูปโภคหรือศูนย์ข้อมูล อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่แค่เรื่องของความไม่สอดคล้องกันของระยะเวลาเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวกับส่วนต่างของมูลค่าอีกด้วย ด้วยการนำสินทรัพย์เหล่านี้กลับเข้าสู่ยานพาหนะต่อเนื่อง GP กำลังรีเซ็ตนาฬิกาสำหรับค่าธรรมเนียมผลการดำเนินงาน ซึ่งมีความเสี่ยงที่จะบดบังผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่ามาตรฐานในโครงสร้างกองทุนเดิม ในขณะที่เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการใหม่สำหรับสินทรัพย์ที่ล้าสมัย
หากราคาตลาดรองยังคงอยู่ที่ระดับเดียวกับหรือสูงกว่า NAV แสดงว่าสินทรัพย์ 'อายุยืนยาว' เหล่านี้กำลังถูกกำหนดราคาผิดโดยตลาดรอง ซึ่งอาจสร้างฟองสบู่ในการประเมินมูลค่าโครงสร้างพื้นฐานที่จะแตกเมื่ออัตราดอกเบี้ยบังคับให้ต้องคิดลดกระแสเงินสดระยะยาวในอัตราที่สูงขึ้น
"ขนาดที่บันทึกได้และปัจจัยสนับสนุนจากอุปทานตลาดแรก ทำให้ตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานมีศักยภาพในการเติบโตเชิงโครงสร้างสู่ระดับ 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 เพิ่มสภาพคล่องในประเภทสินทรัพย์ที่ไม่สอดคล้องกัน"
ตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว—การระดมทุน 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 105% YoY ตาม PitchBook), ปริมาณธุรกรรม 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้นสองเท่าจากปี 2023 ตาม PJT)—ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความไม่สอดคล้องกันระหว่างอายุของกองทุน 10 ปี กับอายุของสินทรัพย์ 25-30+ ปี ทำให้ LPs มีสภาพคล่องและ GP สามารถหมุนเวียนสินทรัพย์ได้ กองทุน 5.5 พันล้านดอลลาร์ของ BX (เพิ่มขึ้น 47% > กองทุนก่อนหน้า) และการระดมทุน 5 พันล้านดอลลาร์+ ของ Ardian บ่งชี้ถึงขนาดของตลาด PJT คาดการณ์ว่าจะมีมูลค่า 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 สิ่งนี้ทำให้ตลาดเฉพาะกลุ่มเติบโตขึ้น เพิ่มประสิทธิภาพพอร์ตโฟลิโอโครงสร้างพื้นฐานท่ามกลางการเติบโตของตลาดแรกในยุโรปมูลค่า 4.92 แสนล้านยูโรตั้งแต่ปี 2017 จับตาดูตลาดกลางยุโรป (เช่น กองทุน 722 ล้านดอลลาร์ของ BNPP AM, 80% ที่ลงทุนไปแล้ว)—สภาพคล่องที่สูงขึ้นอาจบีบอัดส่วนลด ทำให้แพลตฟอร์มรอง เช่น BX (13x fwd P/E) และ ARES มีการประเมินมูลค่าใหม่ในเชิงบวก
หากอัตราดอกเบี้ยสูงอย่างต่อเนื่อง (ปัจจุบันอยู่ที่ 4-5% ในตลาดหลัก) ลดผลตอบแทนโครงสร้างพื้นฐานที่ไม่มีเลเวอเรจ (โดยทั่วไปอยู่ที่ 5-8%) ผู้ซื้อจะลังเลที่จะลงทุนในสินทรัพย์ระยะยาว ทำให้ความต้องการในตลาดรองลดลง แม้ว่าจะมีอุปทานล้นตลาดจากตลาดแรกที่กำลังจะครบกำหนด
"ตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานกำลังแก้ไขปัญหาเชิงโครงสร้างที่แท้จริง แต่สถิติการระดมทุนยังไม่ได้พิสูจน์ว่าตลาดสามารถนำเงินทุนไปลงทุนได้อย่างมีกำไรในวงกว้างโดยไม่มีการบีบอัดค่าธรรมเนียมและความเสี่ยงด้านมูลค่า"
บทความนำเสนอตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานในฐานะโซลูชันเชิงโครงสร้างสำหรับปัญหาที่แท้จริง—วงจรของกองทุน 10 ปีที่ไม่สอดคล้องกับอายุสินทรัพย์ 30+ ปี ปริมาณธุรกรรม 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นสองเท่า YoY และการคาดการณ์ 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ของ PJT ในปี 2030 บ่งชี้ถึงความต้องการที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม บทความผสมปนเปกันระหว่าง *สถิติการระดมทุน* กับ *วุฒิภาวะของตลาด* การปิดกองทุนห้าแห่งในปี 2025 ยังคงน้อยมากเมื่อเทียบกับโครงสร้างพื้นฐานในตลาดแรก (มีการระดมทุน 5.77 แสนล้านดอลลาร์ในยุโรปเพียงแห่งเดียวตั้งแต่ปี 2017) การทดสอบที่แท้จริง: กองทุนรองเหล่านี้สามารถนำเงินทุนไปลงทุนได้จริงในผลตอบแทนที่ยอมรับได้หรือไม่ หรือ LPs กำลังไล่ตามผลตอบแทนเข้าสู่การซื้อขายที่แออัด? การปิดดีล 5.5 พันล้านดอลลาร์ของ Blackstone นั้นน่าประทับใจ แต่ก็บ่งชี้ว่ามีเพียงผู้จัดการกองทุนรายใหญ่เท่านั้นที่สามารถระดมทุนได้ในวงกว้าง—ซึ่งบ่งชี้ถึงการกระจายตัวและศักยภาพในการบีบอัดค่าธรรมเนียมในอนาคต
หากสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานมีอายุยืนยาวและมีเสถียรภาพจริง เหตุใดผู้จัดการกองทุนตลาดแรกจึงกระตือรือร้นที่จะออกจากตลาดเมื่อสิ้นปีที่ 10? บทความสันนิษฐานว่าผู้ซื้อในตลาดรองกำลังคว้าโอกาสในการสร้างมูลค่า แต่พวกเขาอาจกำลังรับสินทรัพย์ที่ถูกทอดทิ้งซึ่งมีกระแสเงินสดเสื่อมถอย ความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ หรือแรงกดดันด้านกฎระเบียบที่ผู้จัดการตลาดแรกหลีกเลี่ยงได้อย่างสมบูรณ์แบบ
"สถิติการระดมทุนในตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานอาจเป็นไปตามวัฏจักรและอาจไม่ยั่งยืนหากอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นหรือความเสี่ยงด้านนโยบายทวีความรุนแรงขึ้น ซึ่งอาจทำให้มูลค่าลดลงและเกิดปัญหาในการขายออก"
แนวโน้ม: ความไม่สอดคล้องกันเชิงโครงสร้างระหว่างอายุการใช้งานสินทรัพย์ที่ยาวนานและอายุของกองทุนที่จำกัดกำลังขับเคลื่อนตลาดรองที่เติบโตขึ้นในภาคโครงสร้างพื้นฐาน บทความชี้ให้เห็นถึงสถิติการระดมทุน (1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ทั่วโลก) และมูลค่าธุรกรรม (2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2024) รวมถึงการมีส่วนร่วมอย่างมากจากยักษ์ใหญ่อย่าง Blackstone, Ardian และ Ares โดยมีการคาดการณ์มูลค่า 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2030 เรื่องราวนี้บ่งชี้ถึงปัจจัยสนับสนุนที่ยั่งยืนสำหรับสภาพคล่องในภาคส่วนเฉพาะกลุ่ม ข้อควรระวังของฉัน: แรงผลักดันกระจุกตัวอยู่ในผู้จัดการกองทุนเพียงไม่กี่ราย และตัวเลขขึ้นอยู่กับอัตราคิดลดที่ต่ำ ความมั่นคงด้านกฎระเบียบ และความต้องการกระแสเงินสดที่เชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง หากอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ความเสี่ยงด้านนโยบายปรากฏขึ้น หรือสภาพคล่องในการขายออกตึงตัว มูลค่าและการระดมทุนอาจเสื่อมถอยลง
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือผลตอบแทนโครงสร้างพื้นฐานมีความเหนียวเชิงโครงสร้างและป้องกันอัตราเงินเฟ้อได้ ดังนั้น แม้จะมีอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความต้องการกระแสเงินสดเหล่านี้ยังคงแข็งแกร่ง และความชัดเจนด้านนโยบายในตลาดหลักสนับสนุนการขายออกอย่างต่อเนื่อง ทำให้ความเสี่ยงขาลงในระยะใกล้น้อยลง
"ตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานมีความอ่อนไหวต่อการกำหนดราคาใหม่ทางการเมืองและกฎระเบียบที่อยู่เหนือการคำนวณอัตราดอกเบี้ยแบบง่ายๆ"
Claude มีสิทธิ์ที่จะตั้งคำถามเกี่ยวกับเรื่องราว 'วุฒิภาวะ' แต่พลาดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ สินทรัพย์เหล่านี้ไม่ใช่แค่ 'อายุยืนยาว' เท่านั้น แต่ยังเป็นตัวแทนทางการเมืองอีกด้วย เมื่อ GP หมุนเวียนสินทรัพย์เข้าสู่ยานพาหนะต่อเนื่อง พวกเขากำลังเดิมพันว่าระบอบกฎหมายปัจจุบัน—ซึ่งอนุญาตให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตามอัตราเงินเฟ้อ—จะยังคงไม่เปลี่ยนแปลงอีก 10-15 ปีข้างหน้า หากรัฐบาลดำเนินการจำกัดผลตอบแทนสาธารณูปโภคเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ สินทรัพย์รองเหล่านี้จะไม่เพียงแค่ 'ถูกทอดทิ้ง' เท่านั้น แต่จะได้รับความเสียหายเชิงโครงสร้าง โดยไม่คำนึงถึงสภาพคล่องของตลาดรอง
"คลื่นตลาดแรกในยุโรปมูลค่า 4.92 แสนล้านยูโรจะท่วมท้นความต้องการในตลาดรองในช่วงปลายทศวรรษ 2020 ทำให้ส่วนลดกว้างขึ้นและจำกัดค่าหลายเท่าของแพลตฟอร์ม"
การเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาดแรกในยุโรปที่ Grok กล่าวถึง (4.92 แสนล้านยูโรตั้งแต่ปี 2017) เป็นกุญแจสำคัญ แต่ก็สร้างคลื่นสึนามิของอุปทาน: กองทุนเหล่านั้นจะครบกำหนดในปี 2027+ ซึ่งอาจทำให้ปริมาณธุรกรรมรายปี 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า เมื่อกำลังการผลิตของตลาดรองมีเพียง 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ ผู้เล่นในตลาดกลางเช่น BNPP AM ไม่สามารถรองรับได้ ส่วนลดจะกลับมาปรากฏอีกครั้ง (ปัจจุบันบีบอัดเหลือ 5-10% ตาม Preqin) ซึ่งจำกัดการประเมินมูลค่าใหม่สำหรับ BX (13x fwd P/E) และ ARES
"ผู้ซื้อในตลาดรองอาจกำลังรับความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ผู้จัดการตลาดแรกได้คิดลดไปแล้ว ซึ่งสร้างหน้าผาที่ซ่อนอยู่แทนที่จะเป็นปัญหาเกี่ยวกับสินทรัพย์ที่ถูกทอดทิ้ง"
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบของ Gemini ยังไม่ได้รับการสำรวจอย่างเพียงพอ แต่มีความไม่สอดคล้องกันของเวลาที่ไม่มีใครสังเกตเห็น: หาก 4.92 แสนล้านยูโรในตลาดแรกของยุโรปครบกำหนดในปี 2027-2030 นั่นคือช่วงเวลาเดียวกับที่กำลังการผลิตของตลาดรอง 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์จะเข้ามา รัฐบาลที่เผชิญกับภาวะเงินเฟ้ออาจจำกัดผลตอบแทนสาธารณูปโภคจริง ๆ แต่พวกเขาจะทำเช่นนั้น *ก่อน* ที่กองทุนเหล่านั้นจะครบกำหนด ไม่ใช่หลังจากนั้น ผู้ซื้อในตลาดรองที่กำหนดราคาตามระบอบกฎหมายปัจจุบันอาจเผชิญกับหน้าผา ไม่ใช่ความเสียหายที่ค่อยเป็นค่อยไป คำถามที่แท้จริงคือ: ผู้ซื้อในตลาดรองกำลังซื้อขายล่วงหน้าการกำหนดราคาใหม่ด้านกฎระเบียบที่ผู้จัดการตลาดแรกได้กำหนดราคาไว้แล้วหรือไม่?
"มีช่องว่างในการนำเงินทุนไปใช้ระหว่างปริมาณธุรกรรมและการระดมทุน ซึ่งเสี่ยงต่อภาวะสภาพคล่องตึงตัวและส่วนลดที่กว้างขึ้นหากอัตราดอกเบี้ยยังคงสูงหรือนโยบายจำกัดสภาพคล่องในการขายออก"
กรอบการมองโลกในแง่ดีของ Grok ขึ้นอยู่กับการนำเงินทุนไปใช้และการมีอำนาจในการกำหนดราคาที่ดี แต่ตัวเลขบ่งชี้ถึงช่องว่างในการนำเงินทุนไปใช้: ปริมาณธุรกรรม 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ เทียบกับการระดมทุนเพียง 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2024 (YoY +105%) หากเงินไหลเข้าไม่สามารถตามทัน ตลาดรองจะเผชิญกับภาวะสภาพคล่องตึงตัว ส่วนลดที่กว้างขึ้น และการขายออกที่ยากขึ้น เมื่อเกิดความประหลาดใจด้านอัตราดอกเบี้ยและกฎระเบียบ นี่ไม่ใช่ปัจจัยสนับสนุนที่ราบรื่น แต่เป็นหน้าผาสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้นในตลาดเฉพาะกลุ่มที่แออัด
ผู้ร่วมอภิปรายเห็นพ้องกันว่าตลาดรองโครงสร้างพื้นฐานกำลังเติบโตเนื่องจากความไม่สอดคล้องกันระหว่างอายุของกองทุนและอายุการใช้งานของสินทรัพย์ แต่พวกเขาไม่เห็นด้วยในเรื่องวุฒิภาวะและแนวโน้มในอนาคต แม้ว่าบางคนจะมองว่าเป็นสัญญาณเชิงบวกของตลาดที่กำลังเติบโต แต่บางคนก็ตั้งคำถามถึงความยั่งยืนและชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่อาจเกิดขึ้น
ศักยภาพในการเพิ่มสภาพคล่องและประสิทธิภาพในพอร์ตโฟลิโอโครงสร้างพื้นฐานผ่านธุรกรรมในตลาดรอง
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ซึ่งรัฐบาลอาจจำกัดผลตอบแทนสาธารณูปโภคเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ ซึ่งส่งผลเสียต่อมูลค่าของสินทรัพย์รอง