โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
แม้ว่าคณะกรรมการจะเห็นพ้องต้องกันว่าความสำเร็จล่าสุดของ Micron (MU) ขับเคลื่อนโดยความต้องการ AI และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูง แต่พวกเขาก็ไม่เห็นด้วยกับความยั่งยืนของปัจจัยเหล่านี้ การถกเถียงที่สำคัญหมุนรอบความเสี่ยงจาก capex cliff ที่อาจเกิดขึ้นของผู้ให้บริการ Hyperscalers ซึ่งอาจนำไปสู่ภาวะล้นตลาด HBM และบีบอัดกำไร อย่างไรก็ตาม ผู้ร่วมอภิปรายบางคนโต้แย้งว่าอัตราผลผลิตการผลิตที่ต่ำอาจบรรเทาความเสี่ยงนี้ได้
ความเสี่ยง: การชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญใน capex ของผู้ให้บริการ Hyperscalers นำไปสู่ภาวะล้นตลาด HBM และการบีบอัดกำไร
โอกาส: ความต้องการ HBM ที่สูงอย่างต่อเนื่องเนื่องจากอัตราผลผลิตการผลิตที่ต่ำ
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
เอสเค ไฮนิกซ์และไมครอนต่างก็ทำสถิติที่มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในสัปดาห์นี้ เข้าร่วมกับแซมซุงในฐานะบริษัทผู้ผลิตชิปหน่วยความจำรายใหญ่ที่สุดของโลกที่กำลังขี่คลื่นซูเปอร์ไซเคิลโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน
ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ที่กำลังสร้างคลัสเตอร์ AI ขนาดใหญ่ต้องการ HBM จำนวนมากเพื่อขับเคลื่อนตัวเร่งความเร็วขั้นสูง และขีดจำกัดในการผลิตทำให้เกิดสภาพแวดล้อมการดำเนินงานที่แข็งแกร่งที่สุดในอุตสาหกรรมหน่วยความจำ
นักวิเคราะห์ที่เคยคาดการณ์หุ้นของเอ็นวีเดียในปี 2010 เพิ่งระบุหุ้น 10 อันดับแรกของเขา และไมครอน เทคโนโลยีไม่ใช่หนึ่งในนั้น รับพวกเขาได้ที่นี่ฟรี
กลุ่มพันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ได้รับสมาชิกใหม่สองรายในตลาดชิปหน่วยความจำ ไมครอน เทคโนโลยี (NASDAQ:MU) และเอสเค ไฮนิกซ์จากเกาหลีใต้ (000660.KS) ต่างก็ข้ามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นครั้งแรกในสัปดาห์นี้ เข้าร่วมกับแซมซุงในกลุ่มย่อยที่หายากของยักษ์ใหญ่ด้านเซมิคอนดักเตอร์ การเคลื่อนไหวนี้สะท้อนให้เห็นว่าความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงเกินความสามารถของอุตสาหกรรมในการจัดหาชิปหน่วยความจำที่ขับเคลื่อนมัน ตามที่ได้หารือในการบันทึกพอดแคสต์ Reuters' Morning Bid: Week in Review เมื่อเร็วๆ นี้
เมื่อผู้ดำเนินรายการพอดแคสต์กล่าวว่า "การขาดแคลนชิปเป็นส่วนสำคัญของเรื่องราวนี้ พวกเขาผลิตชิปได้ไม่ทันต่อความต้องการจากศูนย์ข้อมูล และนั่นหมายความว่ารายได้ของพวกเขาจะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ"
ทำไมหน่วยความจำจึงกลายเป็นคอขวดของ AI
เป็นเวลาหลายปีที่หน่วยประมวลผลกราฟิกได้รับความสนใจมากที่สุดในการซื้อขาย AI แต่ปัจจุบันนักลงทุนตระหนักมากขึ้นว่าหน่วยความจำแบนด์วิธสูง หรือ HBM กลายเป็นสิ่งสำคัญไม่แพ้กัน เนื่องจากตัวเร่งความเร็ว AI ขั้นสูงทุกตัวต้องการหน่วยความจำจำนวนมากเพื่อย้ายข้อมูลอย่างมีประสิทธิภาพ เมื่อผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่แข่งขันกันสร้างคลัสเตอร์ AI ที่ใหญ่ขึ้น ความต้องการ HBM ได้เพิ่มขึ้นเร็วกว่าที่ซัพพลายเออร์สามารถขยายกำลังการผลิตได้
นักวิเคราะห์ที่เคยคาดการณ์หุ้นของเอ็นวีเดียในปี 2010 เพิ่งระบุหุ้น 10 อันดับแรกของเขา และไมครอน เทคโนโลยีไม่ใช่หนึ่งในนั้น รับพวกเขาได้ที่นี่ฟรี
กลุ่มพันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ได้รับสมาชิกใหม่สองรายในตลาดชิปหน่วยความจำ ไมครอน เทคโนโลยี (NASDAQ:MU) และเอสเค ไฮนิกซ์จากเกาหลีใต้ (000660.KS) ต่างก็ข้ามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นครั้งแรกในสัปดาห์นี้ เข้าร่วมกับแซมซุงในกลุ่มย่อยที่หายากของยักษ์ใหญ่ด้านเซมิคอนดักเตอร์ การเคลื่อนไหวนี้สะท้อนให้เห็นว่าความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงเกินความสามารถของอุตสาหกรรมในการจัดหาชิปหน่วยความจำที่ขับเคลื่อนมัน ตามที่ได้หารือในการบันทึกพอดแคสต์ Reuters' Morning Bid: Week in Review เมื่อเร็วๆ นี้
เมื่อผู้ดำเนินรายการพอดแคสต์กล่าวว่า "การขาดแคลนชิปเป็นส่วนสำคัญของเรื่องราวนี้ พวกเขาผลิตชิปได้ไม่ทันต่อความต้องการจากศูนย์ข้อมูล และนั่นหมายความว่ารายได้ของพวกเขาจะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ"
ทำไมหน่วยความจำจึงกลายเป็นคอขวดของ AI
เป็นเวลาหลายปีที่หน่วยประมวลผลกราฟิกได้รับความสนใจมากที่สุดในการซื้อขาย AI แต่ปัจจุบันนักลงทุนตระหนักมากขึ้นว่าหน่วยความจำแบนด์วิธสูง หรือ HBM กลายเป็นสิ่งสำคัญไม่แพ้กัน เนื่องจากตัวเร่งความเร็ว AI ขั้นสูงทุกตัวต้องการหน่วยความจำจำนวนมากเพื่อย้ายข้อมูลอย่างมีประสิทธิภาพ เมื่อผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่แข่งขันกันสร้างคลัสเตอร์ AI ที่ใหญ่ขึ้น ความต้องการ HBM ได้เพิ่มขึ้นเร็วกว่าที่ซัพพลายเออร์สามารถขยายกำลังการผลิตได้
ผลประกอบการล่าสุดของไมครอนแสดงให้เห็นถึงพลวัตนี้ ในไตรมาสที่ 1 ของปีงบประมาณ 2026 บริษัทรายงานรายได้ 13.64 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 56.6% เมื่อเทียบปีต่อปี ในขณะที่ EPS ที่ไม่ใช่ GAAP อยู่ที่ 4.78 ดอลลาร์สหรัฐฯ สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ หน่วยธุรกิจหน่วยความจำคลาวด์ของบริษัทสร้างรายได้ 5.28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่น่าทึ่ง 66% เกือบจะเพิ่มเป็นสองเท่าจากปีก่อนหน้า เนื่องจากลูกค้าล็อคอุปทาน HBM ในอนาคต
ความสามารถในการทำกำไรดีขึ้นอย่างมากเช่นกัน อัตรากำไรขั้นต้น GAAP ขยายตัวเป็น 56.0% จาก 38.4% เมื่อปีที่แล้ว ผู้บริหารจึงคาดการณ์รายได้ในไตรมาสที่ 2 ของปีงบประมาณที่ประมาณ 18.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่ไม่ใช่ GAAP จะสูงถึงประมาณ 68% การรวมกันของราคาที่เพิ่มขึ้น อุปทานที่จำกัด และความต้องการที่พุ่งสูงขึ้นได้สร้างสภาพแวดล้อมการดำเนินงานที่แข็งแกร่งที่สุดที่อุตสาหกรรมหน่วยความจำเคยเห็นมาในหลายปี
ซีอีโอ Sanjay Mehrotra เชื่อมโยงผลการดำเนินงานของ Micron กับการเติบโตของ AI โดยตรง: "ความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีของ Micron โปร์ไฟล์ผลิตภัณฑ์ที่แตกต่าง และการดำเนินงานที่แข็งแกร่งทำให้เราเป็นผู้ช่วยสำคัญในการเปิดใช้งาน AI และเรากำลังลงทุนเพื่อสนับสนุนความต้องการหน่วยความจำและการจัดเก็บที่เพิ่มขึ้นของลูกค้าของเรา"
การจัดหาเงินทุน AI ยังคงเพิ่มเดิมพัน
ผู้ดำเนินรายการชี้ให้เห็นถึงข้อมูลใหม่เกี่ยวกับความเข้มข้นของเงินทุน AI: Anthropic ระดมทุนได้ 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ด้วยมูลค่า "มากกว่า 900 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ มากกว่าคู่แข่งหลักของพวกเขาคือ OpenAI" ส่วนสำคัญของการระดมทุนนี้จะแปลงเป็นคลัสเตอร์ GPU และตัวเร่งความเร็วทุกตัวต้องการสแต็ก HBM ข้างๆ นั้น ห่วงโซยด์ป้อนกลับนี้คือสิ่งที่ทำให้หน่วยธุรกิจหน่วยความจำคลาวด์ของไมครอนอยู่ในแนวโน้มแนวตั้ง
เรื่องราวไพ่ตองของแรงงานเกาหลี
เรื่องราวที่สองกำลังเกิดขึ้นภายใน fabs แซมซุงเพิ่งบรรลุข้อตกลงด้านแรงงานที่ออกแบบมาเพื่อจับคู่แพ็คเกจค่าตอบแทนที่เอสเค ไฮนิกซ์เสนอไปแล้ว ตามการหารือของ Reuters คนงานบางคนจะได้รับส่วนแบ่งกำไรที่เกี่ยวข้องกับชิปเป็นครั้งแรก โดยมีแพ็คเกจโบนัสบางส่วนรายงานว่าสูงกว่า 400,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ บางส่วนอยู่ในหุ้น
ผู้โทรในพอดแคสต์ตั้งข้อสังเกตว่าบรรทัดฐานนี้อาจ "เปิดพานโดร่าบ็อกซ์สำหรับผู้ผลิตชิป" และ "สร้างบรรทัดฐานใหม่สำหรับการเจรจา" ทั่วเกาหลี ซึ่งพลังงานแรงงานเป็น "เหตุผลที่นักลงทุนระหว่างประเทศในอดีตไม่ต้องการลงทุนในเกาหลี" สำหรับผู้ถือหุ้นของไมครอน การรีเซ็ตต้นทุนค่าจ้างข้ามคู่แข่งรายใหญ่สองรายของพวกเขาคุ้มค่าแก่การตรวจสอบ
ไมครอนยังคงเป็นผู้เล่นรายเดียวของสหรัฐฯ
เอสเค ไฮนิกซ์และแซมซุงซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์เกาหลี ทำให้ไมครอนเป็นผู้เล่นรายเดียวที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ในซูเปอร์ไซเคิลเดียวกัน ตลาดสังเกตเห็นแล้ว MU ตอนนี้มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดประมาณ 1.095 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อัตราส่วน P/E ย้อนหลัง 46 และอัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 9 สะท้อนถึงความคาดหวังอย่างรวดเร็วว่าผลกำไรที่ขับเคลื่อนด้วย HBM จะเติบโต นักวิเคราะห์ให้คะแนน 9 ซื้อที่แข็งแกร่ง 30 ซื้อ และ 5 ถือ โดยไม่มีการขายเลย
ความรู้สึกของ Reddit เปลี่ยนเป็นEuphoric รอบเหตุการณ์สำคัญ: โพสต์ใน wallstreetbets ที่มีชื่อว่า "Micron ทะลุ $1T market cap. $MU +19% หลัง UBS ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก $535 เป็น $1,625 จากความต้องการ AI" ได้รับการโหวตขึ้นร้อยละ
สิ่งที่ต้องจับตามองต่อไป
เฟสต่อไปของเรื่องราวหน่วยความจำน่าจะขึ้นอยู่กับปัจจัยสามประการ ประการแรก นักลงทุนจะจับตาดูราคา HBM ขณะที่ซัพพลายเออร์เจรจาสัญญาที่ขยายไปจนถึงปี 2027 ประการที่สอง แผนการใช้จ่ายของ hyperscaler จะยังคงอยู่ภายใต้เฝ้าระวังในช่วงรอบการรายงานผลประกอบการครั้งต่อไป ประการที่สาม การพัฒนาด้านแรงงานในเกาหลีใต้สามารถส่งผลกระทบต่อโครงสร้างต้นทุนของอุตสาหกรรมได้หากข้อตกลงค่าตอบแทนที่คล้ายกันแพร่หลายมากขึ้น
นักวิเคราะห์ที่เคยคาดการณ์หุ้นของเอ็นวีเดียในปี 2010 เพิ่งระบุหุ้น AI 10 อันดับแรกของเขา
การเลือกปี 2025 ของนักวิเคราะห์นี้เพิ่มขึ้นเฉลี่ย 106% เขาเพิ่งระบุหุ้น 10 อันดับแรกที่ต้องซื้อในปี 2026 รับพวกเขาได้ที่นี่ฟรี
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การประเมินมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของ Micron มีเหตุผลก็ต่อเมื่อราคา HBM ยังคงสูงจนถึงปี 2027 และ capex ของผู้ให้บริการ Hyperscalers ไม่ทรงตัว — สมมติฐานทั้งสองนี้เป็นวัฏจักร ไม่ใช่โครงสร้าง"
บทความนี้ผสมผสานเหตุการณ์สำคัญด้านการประเมินมูลค่ากับความแข็งแกร่งพื้นฐาน แต่ P/E แบบ forward ที่ 9 เท่าสำหรับชิปหน่วยความจำนั้นถูกในเชิงประวัติศาสตร์ก็ต่อเมื่อสมมติฐาน EPS CAGR ที่ 19%+ เป็นจริงจนถึงปี 2027 อัตรากำไรขั้นต้น Cloud Memory 66% ของ Micron นั้นเป็นจริงและน่าประทับใจ แต่ก็เป็นตัวเลขสูงสุดของวัฏจักรเช่นกัน — พลังการกำหนดราคา HBM จะหายไปทันทีที่อุปทานตามทัน บทความนี้เพิกเฉยต่อข้อเท็จจริงที่ว่า Samsung และ SK Hynix ก็กำลังขยายกำลังการผลิตอย่างจริงจังเช่นกัน และผู้ให้บริการ Hyperscalers (Meta, Google, Microsoft) ได้เริ่มสร้างชิปแบบกำหนดเองเพื่อลดการพึ่งพา HBM แล้ว อัตราเงินเฟ้อต้นทุนแรงงานในเกาหลีเป็นอุปสรรคที่แท้จริง แต่ถูกมองว่าเป็นเพียงหมายเหตุประกอบมากกว่าความเสี่ยงในการลดกำไร 5-10% ที่สำคัญที่สุด: บทความนี้สมมติว่า capex ของ AI ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง หากมันทรงตัวหรือรวมกัน — ซึ่งเกิดขึ้นหลังทุกวัฏจักรซูเปอร์ไซเคิลชิปก่อนหน้านี้ — ความต้องการหน่วยความจำก็จะลดลงอย่างรวดเร็ว
หากข้อจำกัดด้านอุปทาน HBM ผ่อนคลายลงแม้เพียงเล็กน้อยในปี 2026-27 หรือหากผู้ให้บริการ Hyperscalers เปลี่ยนไปใช้สถาปัตยกรรมชิปเล็ตที่ลดความต้องการหน่วยความจำต่อหน่วย อัตรากำไรขั้นต้น 68% ของ Micron อาจลดลงเหลือ 45-50% ภายในสองปี ทำให้ P/E แบบ forward ที่ 9 เท่าในปัจจุบันกลายเป็นกับดักมูลค่ามากกว่าการต่อรองราคา
"การปรับต้นทุนแรงงานในเกาหลีถือเป็นความเสี่ยงด้านกำไรที่ถูกประเมินต่ำเกินไป ซึ่งอาจทำให้ HBM supercycle อ่อนแอลงสำหรับบริษัทหน่วยความจำทั้งหมดภายในปี 2027"
บทความนี้เฉลิมฉลอง MU และ SK Hynix ที่มีมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จากความต้องการ AI ที่ขับเคลื่อนด้วย HBM โดย MU คาดการณ์รายได้ไตรมาส 2 ที่ 18.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และอัตรากำไรขั้นต้นแบบไม่ใช้ GAAP ที่ 68% อย่างไรก็ตาม บทความนี้ประเมินความเสี่ยงในการดำเนินการในการเพิ่มกำลังการผลิต HBM3E/HBM4 จนถึงปี 2027 และแบบอย่างแรงงานในเกาหลีต่ำเกินไป ข้อตกลงการแบ่งปันกำไรใหม่ของ Samsung โดยมีแพ็คเกจบางส่วนเกิน 400,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ อาจยกระดับโครงสร้างค่าจ้างอุตสาหกรรมและบีบอัดกำไรแม้แต่สำหรับ MU ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ หากคู่แข่งส่งต่อต้นทุน นอกจากนี้ การกระจุกตัวของ capex ของผู้ให้บริการ Hyperscalers ยังสร้างความเสี่ยงขาลงแบบทวิภาคีหากการสร้างคลัสเตอร์ในปี 2026 ช้าลง P/E แบบ forward ที่ 9 เท่าได้สะท้อนถึงความสมบูรณ์แบบแล้ว
ต้นทุนแรงงานอาจยังคงอยู่ภายในเกาหลีและไม่ลุกลามไปยังอัตรากำไรของ Micron ในขณะที่ข้อจำกัดด้านอุปทาน HBM อาจคงอยู่นานกว่าที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งจะรักษาอำนาจการกำหนดราคาในปัจจุบันไว้ได้
"การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ Micron ขึ้นอยู่กับสมมติฐานที่ผิดพลาดว่า HBM จะหลุดพ้นจากวัฏจักรที่กำหนดภาคหน่วยความจำในอดีตอย่างถาวร"
การประเมินมูลค่าของ Micron ที่ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยซื้อขายที่ P/E แบบ forward ที่ 9 เท่า บ่งชี้ว่าตลาดกำลังประเมินการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างอย่างถาวรในความสามารถในการทำกำไรของหน่วยความจำ อัตรากำไรขั้นต้น 68% สำหรับไตรมาสที่ 2 ปีงบประมาณนั้นผิดปกติอย่างมากในอุตสาหกรรมที่เป็นวัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์ บ่งชี้ว่า HBM ได้ 'de-commoditized' ผลผลิตของ Micron ได้สำเร็จแล้ว อย่างไรก็ตาม การพึ่งพาค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนของผู้ให้บริการ Hyperscalers ซึ่งมีลักษณะไม่แน่นอนอย่างมาก สร้างความเสี่ยงที่รุนแรง หากผลตอบแทนจากการฝึกอบรม AI ไม่สามารถพิสูจน์รอบการระดมทุน 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ขึ้นไปสำหรับบริษัทอย่าง Anthropic ได้ ความสมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ HBM อาจพลิกจากภาวะขาดแคลนเป็นภาวะล้นตลาดภายในปี 2027 ทำให้เกิดการหดตัวของหลายเท่าอย่างรุนแรงสำหรับ MU
อุตสาหกรรมหน่วยความจำมีประวัติศาสตร์อันยาวนานของวัฏจักรบูม-บัสที่โหดร้าย การสมมติว่า 'ซูเปอร์ไซเคิล' นี้สมเหตุสมผลกับการประเมินมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างถาวรนั้นละเลยการสร้างกำลังการผลิตเกินที่กำลังดำเนินอยู่โดย Samsung และ SK Hynix อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้
"วัฏจักรขาขึ้นขึ้นอยู่กับภาวะขาดแคลน HBM และอำนาจการกำหนดราคาที่ยั่งยืน การผ่อนคลายใดๆ ในอุปทานหรือ capex ของ AI อาจกระตุ้นให้เกิดการหดตัวของหลายเท่าอย่างรวดเร็ว"
แม้ว่า MU และ SK Hynix จะเข้าร่วมสโมสร 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จากความต้องการหน่วยความจำ AI แต่การชุมนุมก็ตั้งอยู่บนพื้นฐานที่เปราะบาง บูมโครงสร้างพื้นฐาน AI นั้นเป็นจริง แต่การกำหนดราคาหน่วยความจำและ capex นั้นเป็นวัฏจักรสูง การเปลี่ยนแปลงใดๆ ไปสู่การปรับราคาให้เป็นปกติ หรือการสร้างคลัสเตอร์ของผู้ให้บริการ Hyperscalers ที่ช้าลง อาจบีบอัดกำไรได้อย่างรวดเร็ว P/E แบบ forward ของ MU ที่ประมาณ 9 เท่า บ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นของกำไรอย่างมากที่ถูกประเมินไว้ ซึ่งเหลือพื้นที่น้อยมากสำหรับความผิดหวังหาก capex ศูนย์ข้อมูลปี 2026-27 ช้าลง หรือกำลังการผลิต HBM ใหม่เข้าสู่ตลาด แรงงานในเกาหลีและการแข่งขันจาก Samsung/Hynix เพิ่มความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง อย่างไรก็ตาม หากภาวะขาดแคลน HBM ยังคงอยู่และราคาคงที่ในระดับสูง ผลตอบแทนที่เป็นบวกอาจคงอยู่ อย่างน้อยก็สองสามปี
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือความต้องการหน่วยความจำ AI อาจถึงจุดสูงสุดเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ หากกำลังการผลิตใหม่เร่งตัวขึ้นและการใช้จ่ายของผู้ให้บริการ Hyperscalers ช้าลง ราคาและกำไรอาจลดลง ทำให้เกิดการหดตัวของหลายเท่า แม้จะมีรายได้ที่แข็งแกร่งก็ตาม
"ความเสี่ยงจาก cliff นั้นเป็นจริง แต่ขนาดของมัน — ไม่ใช่การมีอยู่ของมัน — เป็นตัวกำหนดว่า P/E แบบ forward ที่ 9 เท่าเป็นกับดักหรือการต่อรองราคา"
ทุกคนกำลังชี้ให้เห็นความเสี่ยงจาก capex cliff ของผู้ให้บริการ Hyperscalers แต่ไม่มีใครวัดปริมาณได้ว่า 'cliff' หมายถึงอะไร Meta และ Google คาดการณ์ capex ปี 2025 ไว้ที่ 37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และ 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ตามลำดับ ซึ่งทั้งคู่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบเป็นรายปี คำถามที่แท้จริงคือ: ความต้องการ HBM ลดลง 40% หรือ 15% หากการเติบโตชะลอตัว? ที่ 15% กำไร 68% ของ MU จะลดลงเหลือประมาณ 55-58% และ P/E ที่ 9 เท่าก็ยังคงใช้ได้ Grok และ Gemini กำลังประเมินภาวะล้นตลาดปี 2027 ซึ่งเป็นไปได้ แต่ก็ไม่ใช่สิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ การลุกลามของต้นทุนแรงงานจากเกาหลีไปยังโรงงานในสหรัฐฯ (ประเด็นของ Grok) ยังไม่ได้สำรวจอย่างละเอียด — คุ้มค่าที่จะสร้างแบบจำลอง
"การเพิ่มกำลังการผลิตจากคู่แข่งอาจทำให้กำไรลดลงเร็วกว่าที่การชะลอตัวของ capex ของผู้ให้บริการ Hyperscalers เพียงอย่างเดียวบ่งชี้"
สถานการณ์การลดลงของอุปสงค์ 15% ของ Claude ที่รักษาอัตรากำไร 55-58% โดยไม่คำนึงถึงการขยายกำลังการผลิตพร้อมกันของ Samsung และ SK Hynix ซึ่งอาจทำให้ HBM มีอุปทานมากเกินไปโดยไม่ขึ้นอยู่กับ capex ของผู้ให้บริการ Hyperscalers การเพิ่มขึ้นของ Meta และ Google ในปี 2025 ไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับปี 2026-27 หากชิปแบบกำหนดเองลดความเข้มข้นของหน่วยความจำ การเชื่อมโยงแรงกดดันค่าจ้างของเกาหลีกับการเพิ่มขึ้นของอุปทานนี้มีความเสี่ยงที่จะเกิดการแก้ไขราคาที่รุนแรงขึ้น 20% ทำให้การประเมินมูลค่าในปัจจุบันมีความเสี่ยงแม้ว่าจะไม่มี cliff เต็มรูปแบบก็ตาม
"อัตราผลผลิตการผลิตที่ต่ำสำหรับ HBM3E จะทำหน้าที่เป็นข้อจำกัดด้านอุปทานเชิงโครงสร้างที่ป้องกันภาวะล้นตลาดจนถึงปี 2027"
Claude และ Grok กำลังพลาดตัวแปร 'yield' HBM3E ไม่ใช่สินค้าโภคภัณฑ์ มันมีอัตราผลผลิตการผลิตเริ่มต้นที่ต่ำอย่างไม่น่าเชื่อเมื่อเทียบกับ DRAM มาตรฐาน แม้ว่า Samsung และ SK Hynix จะเพิ่มกำลังการผลิต แต่ความสามารถในการแปลงเป็น HBM ที่ขายได้คือคอขวดที่แท้จริง หากอัตราผลผลิตยังคงต่ำกว่า 60% สำหรับอุตสาหกรรม อุปทานจะไม่สามารถตามทันความต้องการได้ภายในปี 2027 โดยไม่คำนึงถึง capex สมมติฐาน 'ภาวะล้นตลาด' นั้นสมมติว่าประสิทธิภาพการผลิตสมบูรณ์แบบซึ่งยังไม่เกิดขึ้น
"P/E ที่ 9 เท่าของ MU เป็นการเดิมพันที่อำนาจการกำหนดราคาและสัญญาในระยะยาวมากกว่าการเพิ่มขึ้นของอุปสงค์ที่แน่นอน อัตราผลผลิตเพียงอย่างเดียวจะไม่กำหนดกำไร"
ข้อโต้แย้งด้านอัตราผลผลิตของ Gemini เป็นคำเตือนที่ถูกต้อง แต่ผลผลิตที่ต่ำกว่า 60% ไม่ใช่การรับประกันการลดลงของกำไร หากผู้ให้บริการ Hyperscalers ล็อคราคาในระยะยาวและภาวะขาดแคลนยังคงอยู่ MU สามารถรักษาอัตรากำไรที่สูงไว้ได้แม้จะมีการแปลงที่ไม่สมบูรณ์ ความเสี่ยงที่แท้จริงคือความไวร่วมกันของอัตราผลผลิต ราคา และการเพิ่มขึ้นของ capex — กล่าวคือ อัตราผลผลิตที่คุ้มทุนที่ราคา HBM ที่กำหนดคืออะไร? หากไม่มีสิ่งนั้น P/E ที่ 9 เท่าคือการเดิมพันที่โลจิสติกส์และสัญญา ไม่ใช่แค่ความต้องการ
แม้ว่าคณะกรรมการจะเห็นพ้องต้องกันว่าความสำเร็จล่าสุดของ Micron (MU) ขับเคลื่อนโดยความต้องการ AI และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูง แต่พวกเขาก็ไม่เห็นด้วยกับความยั่งยืนของปัจจัยเหล่านี้ การถกเถียงที่สำคัญหมุนรอบความเสี่ยงจาก capex cliff ที่อาจเกิดขึ้นของผู้ให้บริการ Hyperscalers ซึ่งอาจนำไปสู่ภาวะล้นตลาด HBM และบีบอัดกำไร อย่างไรก็ตาม ผู้ร่วมอภิปรายบางคนโต้แย้งว่าอัตราผลผลิตการผลิตที่ต่ำอาจบรรเทาความเสี่ยงนี้ได้
ความต้องการ HBM ที่สูงอย่างต่อเนื่องเนื่องจากอัตราผลผลิตการผลิตที่ต่ำ
การชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญใน capex ของผู้ให้บริการ Hyperscalers นำไปสู่ภาวะล้นตลาด HBM และการบีบอัดกำไร