โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
แม้จะมีความเห็นพ้องต้องกันเกี่ยวกับแรงกดดันด้านราคาตามวัฏจักรและแนวโน้มที่ราคาขายเฉลี่ย (ASP) อาจหดตัวลง แต่คณะผู้เชี่ยวชาญมีความเห็นแตกต่างกันในเรื่องจังหวะเวลาและขอบเขตของผลกระทบ ฝ่ายขาขึ้นโต้แย้งว่าอุปสงค์ยังคงแข็งแกร่งและข้อจำกัดด้านอุปทานอาจยืดเยื้อนานกว่าที่ตลาดรับรู้ในราคาปัจจุบัน ขณะที่ฝ่ายขาลงเตือนถึงผลกระทบแบบฉับพลันรุนแรงจากสต็อกสินค้าคงคลังที่สะสมหรือการชะลอตัวของอุปสงค์
ความเสี่ยง: การกักตุนสินค้าคงคลังส่งผลให้เกิดผลกระทบแบบหน้าผาต่อราคาขายเฉลี่ย (ASP) ในช่วงปลายปี 2026
โอกาส: กลุ่ม HBM ระดับพรีเมียมยังคงตึงตัวด้วยแบ็กล็อกที่แข็งแกร่งและการปรับปรุงผลผลิต
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
หุ้น Micron, Sandisk และ SK hynix ร่วงลง 30 ถึง 35% แม้จะมีรายได้สูงเป็นประวัติการณ์และอุปทาน HBM ถูกจองเต็มไปจนถึงไตรมาสการผลิตในอนาคต
การขยายกำลังการผลิต HBM อาจทำให้ผู้ผลิตสามารถส่งมอบชิปได้มากขึ้น 30% แต่กลับมีรายได้ลดลง หากราคาขายเฉลี่ยลดลง 20%
บรรดา Hyperscaler กำลังเปลี่ยนทิศทางงบประมาณด้าน AI ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน ระบบระบายความร้อนด้วยของเหลว และชิปแบบ定制 ทำให้ส่วนแบ่งของหน่วยความจำในการลงทุนส่วนเพิ่มด้าน AI ลดลง
ปัญญาประดิษฐ์ยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนที่ใหญ่ที่สุดในตลาดหุ้นปี 2026 บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ที่สุดของโลกกำลังอยู่ในวิถีทางที่จะใช้จ่ายมากกว่า 7 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้เพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ตามคำแนะนำของบริษัทและรายงานผลประกอบการ ศูนย์ข้อมูลแห่งใหม่ยังคงเริ่มต้นการก่อสร้าง Nvidia (NASDAQ:NVDA) ไม่สามารถผลิต GPU ที่ล้ำสมัยได้เพียงพอต่อความต้องการ และผู้ให้บริการคลาวด์ต่างเร่งขยายกำลังการผลิต
ทว่ามุมหนึ่งของห่วงโซ่อุปทาน AI กำลังบอกเล่าเรื่องราวที่แตกต่างออกไปอย่างมาก หุ้นหน่วยความจำสะดุดลงแม้อุปสงค์ AI จะแสดงสัญญาณการชะลอตัวเพียงเล็กน้อย ความไม่สอดคล้องนั้นดูน่าฉงนเมื่อมองผิวเผิน แต่ตัวเลขบ่งชี้ว่าตลาดกำลังมองข้ามความเฟื่องฟูในวันนี้และตีราคาความเสี่ยงในวันพรุ่งนี้
ร่วงลง 35% หลังจากการพุ่งขึ้นประมาณ 600% เมื่อช่วงต้นปีนี้
การลดลงเหล่านั้นไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยอุปสงค์ AI ที่พังทลาย ในทางตรงกันข้าม รายงานผลประกอบการล่าสุดของ Micron แสดงรายได้สูงเป็นประวัติการณ์ ขณะที่ผู้บริหารกล่าวว่าหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง (HBM) ยังคงถูกจองเต็มไปจนถึงการผลิตในอนาคต SK hynix ก็รายงานอุปสงค์ HBM ที่แข็งแกร่งซึ่งได้รับแรงหนุนจากตัวเร่ง AI รุ่นล่าสุดของ Nvidia เช่นกัน
วันที่ 16 กรกฎาคมเป็นวันสุดท้ายในการเข้าถึงโอกาสการเติบโตของลิเธียม (สปอนเซอร์) General Motors, POSCO และนักลงทุนรายย่อยกว่า 50,000 รายได้สนับสนุนผู้ผลิตลิเธียม EnergyX แล้ว
นี่คือเหตุผลที่คุณควรทำเช่นเดียวกันก่อนกำหนดเส้นตายการลงทุนในวันที่ 16 กรกฎาคม: ราคาลิเธียมพุ่งขึ้น 75% ในปีนี้ โดยอุปสงค์คาดการณ์ว่าจะเติบโตอย่างน่าตกใจถึง 5 เท่าภายในปี 2040
นี่คือสิ่งที่ Wall Street กังวลอย่างแท้จริง หน่วยความจำเป็นธุรกิจที่เป็นวัฏจักรมาโดยตลอด ไม่เหมือนซอฟต์แวร์ที่การขายเพิ่มเติมแต่ละครั้งมีอัตรากำไรสูง ชิป DRAM และ NAND มีพฤติกรรมเหมือนสินค้าโภคภัณฑ์มากกว่า ราคาจะสูงขึ้นเมื่ออุปทานตึงตัว แล้วจึงตกลงเมื่อผู้ผลิตขยายการผลิต
นั่นคือจุดที่นักลงทุนคิดว่าวัฏจักรนี้กำลังมุ่งหน้าไป
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา AI ได้สร้างภาวะขาดแคลน HBM อย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน ซึ่งเป็นหน่วยความจำเฉพาะทางที่ใช้ควบคู่กับ GPU ของ Nvidia อุปทานที่ตึงตัวทำให้ Micron, Samsung และ SK hynix สามารถตั้งราคาระดับพรีเมียมได้ในขณะที่ขยายอัตรากำไร อย่างไรก็ตาม คาดว่าภาวะขาดแคลนนั้นจะเริ่มคลี่คลายลง
ผู้ผลิตรายใหญ่แต่ละรายกำลังเร่งการผลิต HBM ผ่านกำลังการผลิตใหม่และอัตราผลผลิตการผลิตที่ดีขึ้น อุปทานที่มากขึ้นเป็นข่าวดีสำหรับลูกค้า แต่มันไม่ใช่ข่าวดีสำหรับผู้ถือหุ้นเสมอไป
บริษัทหน่วยความจำสามารถขายชิปได้มากขึ้น 30% และยังคงมีรายได้น้อยลง หากราคาขายเฉลี่ยลดลง 20% ในอดีต การกำหนดราคามีความสำคัญมากกว่าปริมาณการจัดส่ง เป็นเรื่องน่าขันที่อุปสงค์ AI ยังคงแข็งแกร่งได้ในขณะที่กำไรของหน่วยความจำเริ่มหดตัวลง
การใช้จ่ายด้าน AI ก็กำลังเปลี่ยนแปลงเช่นกัน
อีกเหตุผลหนึ่งที่นักลงทุนเริ่มระมัดระวังคือการใช้จ่ายด้าน AI เองก็กำลังพัฒนา
ในช่วงคลื่นลูกแรกของ Generative AI การใช้จ่ายมุ่งเน้นไปที่ GPU และหน่วยความจำ HBM เพราะสิ่งเหล่านั้นเป็นคอขวดที่ใหญ่ที่สุด ในวันนี้ บรรดา Hyperscaler กำลังจัดสรรเงินทุนมากขึ้นไปยัง:
โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน
การก่อสร้างศูนย์ข้อมูล
ระบบระบายความร้อนด้วยของเหลว
เครือข่ายออปติคัล
ชิป AI แบบ定制
หน่วยความจำยังคงขาดไม่ได้ แต่มันเป็นตัวแทนของส่วนแบ่งที่น้อยลงในการลงทุนส่วนเพิ่มด้าน AI เมื่อเทียบกับสองปีที่แล้ว
เป็นที่ยอมรับว่า กรณีขาขึ้นไม่ได้หายไปไหน เซิร์ฟเวอร์ AI ใหม่ทุกเครื่องยังคงต้องการ HBM มากกว่าเซิร์ฟเวอร์องค์กรแบบดั้งเดิมมาก และโมเดล AI ที่ใหญ่ขึ้นยังคงเพิ่มความต้องการหน่วยความจำ รายงานผลประกอบการของบริษัทจาก Micron และ SK hynix บ่งชี้ว่าการผลิต HBM ระดับพรีเมียมส่วนใหญ่ของพวกเขาถูกจองโดยลูกค้าแล้ว
การถกเถียงไม่ได้เกี่ยวกับว่าอุปสงค์ AI มีอยู่จริงหรือไม่อีกต่อไป แต่มันเกี่ยวกับว่าการเติบโตของอุปทานจะตามทันในที่สุดหรือไม่
ประเด็นสำคัญ
กล่าวโดยสรุป การเทขายเมื่อเร็วๆ นี้บอกเล่าเกี่ยวกับความคาดหวังมากกว่าที่จะบอกเกี่ยวกับตัว AI เอง
Wall Street ไม่ได้เดิมพันว่าความเฟื่องฟูของ AI กำลังสิ้นสุดลง แต่มันกำลังเดิมพันว่าราคาหน่วยความจำอาจถึงจุดสูงสุดไปแล้ว หากราคา HBM และ DRAM ยังคงทรงตัวในขณะที่เหล่า Hyperscaler ยังคงลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์ จุดอ่อนในวันนี้อาจพิสูจน์ได้ว่าเป็นโอกาสในการซื้อที่น่าสนใจ ในทางกลับกัน หากกำลังการผลิตใหม่ผลักดันให้ราคาลดลง หุ้นหน่วยความจำอาจดิ้นรนแม้ในขณะที่ Nvidia และระบบนิเวศ AI ในวงกว้างยังคงเติบโต
ในท้ายที่สุด นักลงทุนที่ชาญฉลาดไม่ควรตัดสินบริษัทหน่วยความจำจากพาดหัวข่าว AI เพียงอย่างเดียว ตัวเลขที่สำคัญที่สุดคือราคาหน่วยความจำ กำลังการผลิต และระดับสินค้าคงคลัง ในอุตสาหกรรมนี้ ตัวเลขเหล่านั้นมักจะเป็นตัวกำหนดว่าหุ้นจะไปในทิศทางใดต่อไป
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"หุ้นกลุ่มหน่วยความจำกำลังตีราคาเรื่องอุปทาน HBM ที่จะล้นตลาดในไม่ช้า ซึ่งเป็นเรื่องที่เป็นไปได้แต่ยังไม่แน่นอน เมื่อพิจารณาถึงความเข้มข้นของหน่วยความจำต่อคลัสเตอร์ที่กำลังพุ่งสูงขึ้น"
บทความระบุได้อย่างถูกต้องถึงลักษณะความเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีวัฏจักรของหน่วยความจำ: แม้ว่า HBM จะขายหมดไปจนถึงปี 2026 Micron (MU), SK hynix และ Samsung ต่างก็เพิ่มกำลังการผลิตอย่างมาก each บริษัท การเพิ่มปริมาณขึ้น 30% ควบคู่กับการลด ASP ลง 20% ยังคงทำให้รายได้หดตัวได้ และการที่ hyperscalers หันไปลงทุนด้านพลังงาน การระบายความร้อน และ custom ASICs กำลังเจือจางสัดส่วนของหน่วยความจำใน capex ด้าน AI ที่มากกว่า $700B อย่างไรก็ตาม บทความให้ความสำคัญน้อยเกินไปถึงความรวดเร็วในการขยายขนาดโมเดลและความต้องการด้าน inference หากคลัสเตอร์การเทรนขยายจาก 100k เป็น 1M+ GPUs ตามที่คาดการณ์ อัตราการใช้งาน HBM อาจเพิ่มขึ้นเร็วกว่าอุปทาน ซึ่งจะรักษาอำนาจการกำหนดราคาได้นานกว่าที่ตลาดคาดไว้ในปัจจุบัน การปรับฐานลง 30-35% ของหุ้นหน่วยความจำจากจุดสูงสุดในปี 2025 ได้สะท้อนการลดลงของ ASP อย่างมีนัยสำคัญไว้แล้ว
ข้อโต้แย้งที่รุนแรงที่สุดคือ กลุ่ม hyperscalers กำลังส่งสัญญาณถึงความชอบในซิลิคอนแบบกำหนดเอง (Google TPU, Amazon Trainium, Microsoft Maia) ที่ใช้ HBM จากบุคคลที่สามน้อยลงมากต่อ FLOP หากการเปลี่ยนแปลงทางสถาปัตยกรรมนี้เร่งตัวขึ้น แม้แต่การเติบโตของขนาดโมเดลอย่างก้าวกระโดดก็อาจไม่ช่วยกอบกู้ราคา HBM แบบดั้งเดิมได้
"ตลาดกำลังกำหนดราคาหุ้นหน่วยความจำอย่างถูกต้อง เนื่องจากการเปลี่ยนผ่านจากภาวะขาดแคลนที่จำกัดโดยฝ่ายจัดหา สู่การกำหนดราคาสินค้าทั่วไปที่ขับเคลื่อนโดยความสามารถในการผลิต จะบีบอัดระดับกำไรแม้ว่าการเติบโตของปริมาณจะยังคงดำเนินต่อไป"
ตลาดกำลังตีราคา 'กับดักโภคภัณฑ์' ที่มีอยู่ในหน่วยความจำอย่างถูกต้อง แม้ HBM จะเป็นผลิตภัณฑ์พรีเมียมในปัจจุบัน แต่มันกำลังเปลี่ยนไปเป็นโภคภัณฑ์ที่ถูกจำกัดกำลังการผลิตอย่างรวดเร็ว เนื่องจากผู้ผลิตอย่าง Micron และ SK hynix ขยายค่าใช้จ่ายลงทุนอย่างก้าวกระโดด บทความระบุถูกต้องว่า hyperscalers กำลังเปลี่ยนงบประมาณไปสู่พลังงานและการระบายความร้อน ซึ่งทำหน้าที่เป็นภาษีต่ออัตรากำไรของหน่วยความจำ นักลงทุนกำลังมองที่เส้นอุปสงค์-อุปทานปี 2026-2027 เมื่อผลผลิต HBM มีเสถียรภาพและการผลิตขยายขนาด อำนาจการตั้งราคาที่ขับเคลื่อนรายได้สูงสุดล่าสุดจะหายไป นำไปสู่การบีบอัดอัตรากำไรโดยไม่คำนึงถึงการเติบโตของปริมาณ นี่คือจุดสูงสุดของวัฏจักรคลาสสิกที่ปลอมตัวเป็นเรื่องการเติบโตในระยะยาว
หากการเปลี่ยนผ่านไปสู่ชิป AI แบบเฉพาะทาง ที่สร้างขึ้นเอง ต้องการสถาปัตยกรรมหน่วยความจำที่เป็นกรรมสิทธิ์มากขึ้น การทำให้ HBM กลายเป็นสินค้าทั่วไป (commoditization) อาจช้ากว่าที่รอบของ DRAM ในอดีตบ่งชี้ ทำให้ราคาพรีเมียมคงอยู่ได้นานขึ้น
"หุ้นกลุ่มหน่วยความจำกำลังปรับราคาใหม่จากความเสี่ยงด้านราคาขายเฉลี่ยตามวัฏจักร ไม่ใช่ความเสี่ยงด้านความต้องการเอไอ แต่บทความละเลยที่จะกล่าวถึงว่าผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่มีอำนาจต่อรองราคาหรือความยืดหยุ่นในการเลื่อนการซื้อหรือไม่ ซึ่งเป็นปัจจัยกำหนดที่แท้จริงว่านี่เป็นการยอมจำนนหรือเป็นการระมัดระวังที่มีเหตุผล"
บทความนี้ผสมผสานสองพลวัตที่แยกจากกัน: แรงกดดันด้านราคาแบบวัฏจักร (จริง) และการทำลายอุปสงค์ (เก็งกำไร) Micron และ SK hynix ลดลง 30-35% แม้ HBM จะขายหมดผ่านหลายไตรมาส—นั่นคือ *การรีเซ็ตมูลค่า* ไม่ใช่สัญญาณอุปสงค์ ความเสี่ยงจริงคือการบีบอัด ASP (ราคาขายเฉลี่ย) จากการเพิ่มกำลังการผลิต 20-30% ซึ่งบทความระบุได้ถูกต้อง แต่บทความตีค่าต่ำเกินไปต่อแรงต้านทานที่สำคัญ: ความเต็มใจของ hyperscaler ในการจ่ายพรีเมียมสำหรับ HBM ยังไม่แตก และชิป AI แบบกำหนดเอง *เพิ่ม* ความเข้มข้นของหน่วยความจำต่อหน่วยการคำนวณ การเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างพื้นฐานพลังงาน/การระบายความร้อนไม่ได้กัดกร่อนการใช้จ่ายหน่วยความจำ; มันเป็นการเพิ่มเติม สิ่งที่ขาดหาย: แนวโน้มราคาสัญญา HBM จริง, ระดับสต็อกที่ hyperscaler, และว่าการเพิ่มกำลังการผลิตกำลังเป็นไปตามกำหนดเวลาหรือเผชิญปัญหาผลผลิตจริงหรือไม่
หุ้นเมมโครอาจกำลังร่วงลงอย่างหนักเนื่องจากตลาดได้สะท้อนราคาล่วงหน้าไปแล้วถึงการลดลงของ ASP ที่ 25-30% ซึ่งจะไม่เกิดขึ้นหากวินัยการใช้จ่ายทุน (capex) ของ hyperscalers บังคับให้พวกเขาต้องรับภาระต้นทุนหน่วยความจำที่สูงขึ้นแทนที่จะเลื่อนการใช้งาน AI ออกไป — ซึ่งหมายความว่าการประเมินมูลค่าปัจจุบันถือเป็นของขวัญ
"ออเดอร์สะสมของ HBM และข้อตกลงจัดหาในระยะยาว สามารถลดแรงกดดันต่อระดับกำไร ทำให้การล่มสลายจากการกดราคา มีโอกาสน้อยกว่าที่บทความสื่อให้เห็น"
บทความนี้จัดกรอบหุ้นหน่วยความจำว่าเป็นความเสี่ยงแบบซื้อเมื่อราคาอ่อนตัวลง: อุปสงค์ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่แรงกดดันด้านราคาจะบดขยี้กำไรขั้นต้นเมื่ออุปทานขยายตัว มุมมองของผม: อุปสงค์ด้าน AI นั้นซับซ้อน และพลวัตของราคาหน่วยความจำขึ้นอยู่กับส่วนผสมของผลิตภัณฑ์อย่างมาก หากผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลยังคงทำข้อตกลงระยะยาวด้านหน่วยความจำ และเซกเมนต์ HBM ระดับพรีเมียมยังคงตึงตัว (มียอดคำสั่งซื้อค้าง ราคาขายเฉลี่ย (ASP) สูงขึ้น) แรงกระแทกด้านกำไรก็อาจเบากว่าที่หวาดกลัวกัน นอกจากนี้ ยอดคำสั่งซื้อค้างที่แข็งแกร่งและการปรับปรุงอัตราผลผลิตอาจชดเชยการลดลงของ ASP ได้; จังหวะเวลาในการเพิ่มกำลังการผลิตและการเปลี่ยนแปลงส่วนผสม (HBM เทียบกับ DRAM) มีความสำคัญมากกว่าปริมาณโดยรวม บริบทที่ขาดหายไป ได้แก่ ราคาตามสัญญา ระดับสินค้าคงคลัง และจังหวะเวลาของงบลงทุน ซึ่งทั้งหมดนี้อาจพิสูจน์ได้ว่าความเสี่ยงขาลงนั้นรุนแรงน้อยกว่าที่บทความบอกเป็นนัย
หากกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเร็วกว่าการเติบโตของความต้องการ AI หรือหากราคาขายเฉลี่ย (ASP) ลดลงหนักกว่า 20% เนื่องจากการตั้งราคาแบบก้าวร้าว กำไรขั้นต้นของหน่วยความจำอาจเสื่อมสภาพและหุ้นอาจถูกขายเกิน (re-oversell) อีกครั้ง
"ข้อจำกัดด้านพลังงาน/ระบบทำความเย็น ทำให้ความตึงเครียดของ HBM ขยายเวลา 12-18 เดือนเกินกว่าการเพิ่มการผลิตตามคาดการณ์ของคอนเซนซัส"
Claude ระบุอย่างถูกต้องว่าซิลิคอนแบบกำหนดเองอาจเพิ่มความเข้มข้นของหน่วยความจำ แต่ทุกคนประเมินต่ำกว่าความหนาแน่นของพลังงานในระดับที่สอง: คลัสเตอร์ GPU ขนาด 1M ไม่สามารถทำได้หากไม่มีการ breakthrough ของการระบายความร้อนด้วยของเหลวซึ่งเพิ่มความล่าช้า 18-24 เดือน ความไม่สอดคล้องของไทม์ไลน์นี้หมายความว่า HBM attach rates ยังคงถูกจำกัดโดยด้านซัพพลายไปจนถึงปี 2027 แม้จะมี capex ที่ก้าวร้าว การปรับฐานหุ้นร่วง 30-35% สะท้อนถึงการล่มสลายของ ASP ในปี 2026 ที่มีแนวโน้มเกิดขึ้นช้ากว่านั้น
"การกักตุนสินค้าคงคลังของผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่สร้าง "ซัพพลายแฝง" ที่จะทำให้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงมากขึ้น หากปัญหาคอขวดด้านโครงสร้างพื้นฐานทำให้การติดตั้งคลัสเตอร์ GPU ล่าช้า"
Grok ข้อโต้แย้งเรื่องช่วงเวลาที่ไม่ตรงกันของคุณนั้นน่าสนใจ แต่คุณมองข้ามความเสี่ยงเรื่อง 'สินค้าคงคลังล้นเกิน' ไป ผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลไม่ได้อยู่เฉย ๆ พวกเขากำลังกักตุน HBM เพื่อลดความผันผวนของห่วงโซ่อุปทาน หากการเปิดตัวคลัสเตอร์ GPU 1 ล้านตัวต้องหยุดชะงักเพราะปัญหาคอขวดด้านระบบระบายความร้อน สต็อกที่กักตุนไว้เหล่านั้นจะกลายเป็น 'อุปทานแฝง' มหาศาลที่เข้าสู่ตลาดพร้อมกัน ซึ่งจะสร้างผลกระทบแบบหน้าผาชันต่อราคาขายเฉลี่ย (ASP) ในช่วงปลายปี 2026 ไม่ว่าอุปสงค์พื้นฐานจะมีโครงสร้างที่แข็งแกร่งเพียงใดก็ตาม ตลาดไม่ได้ประเมินมูลค่าแค่กำลังการผลิต แต่มันกำลังประเมินมูลค่าความเป็นไปได้ของเหตุการณ์ระบายสินค้าคงคลังครั้งใหญ่
"การสะสมสินค้าคงคลังที่ล้นเกินมีความสำคัญน้อยกว่าความเสี่ยงจากการหยุดชะงักของอุปสงค์—ความสามารถของ hyperscalers ในการลดปริมาณคำสั่งซื้อทำให้เกิดความชันของ ASP ที่รุนแรงกว่าการบีบอัดที่ขับเคลื่อนโดยด้านซัพพลายอย่างค่อยเป็นค่อยไป"
แนวคิดเรื่องสต็อกสินค้าคงคลังของ Gemini นั้นเป็นไปได้ แต่ต้องผ่านการทดสอบความเครียด: ไฮเปอร์สเกลเลอร์มีการพยากรณ์ความต้องการที่ซับซ้อน และจะไม่สะสมสินค้าโดยไม่มีเหตุผล หากการล่าช้าของระบบทำความเย็นมองเห็นได้ชัด สิ่งที่น่าจะเป็นจริงกว่าคือ หากมีสต็อกสินค้าคงคลังอยู่ จะถูกล็อกด้วยสัญญาที่ราคา ASP ที่เจรจาตกลงกัน — ไม่ใช่ "สินค้าคงคลังเงา" ที่จะท่วมตลาดสปอต ความเสี่ยงจุดสูญพันธ์จริงไม่ใช่การขายสินค้าคงคลังออกไป; แต่คือ หากไฮเปอร์สเกลเลอร์เพียงแค่หยุดสั่งซื้อกลางปี 2026 เพื่อเผาไหม้สต็อกที่มีอยู่ สร้างช่องว่างความต้องการที่บีบอัดราคา ASP เร็วกว่าการเติบโตของความจุเพียงอย่างเดียว นั่นคือสถานการณ์ที่หุ้นหน่วยความจำควรจะราคาไว้แล้ว
"การระบายสต็อกสินค้าคาดว่าจะไม่เกิดขึ้นอย่างฉับพลันเนื่องจากมีสัญญาระยะยาวและเพดานราคาขั้นต่ำ จึงทำให้ความเสี่ยงด้านมาร์จิ้นในระยะยาวมีลักษณะเป็นการหดตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าการตกหน้าผาอย่างกระทันหัน"
"หน้าผา" ของ "สินค้าคงคลังเงา" (shadow supply) ของ Gemini ขึ้นอยู่กับการขายของออก (liquidation) ที่ไม่น่าจะเกิดขึ้นทันทีในคืนเดียว สินค้าคงคลัง HBM ของ Hyperscalers มักถูกควบคุมโดยข้อตกลงระยะยาวที่มีขั้นต่ำและเงื่อนไข take-or-pay (ต้องจ่ายแม้ไม่รับสินค้า); ราคาขั้นต่ำ (pricing floors) และข้อตกลงจัดหาสินค้าลดทอนการทิ้งขายแบบกะทันหัน แม้ปริมาณจะเพิ่มขึ้น ASP (ราคาขายเฉลี่ย) ก็มีแนวโน้มจะบีบอัด (compress) อย่างค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าการล้มละลาย (crash) เนื่องจากผู้ขายเจรจาข้อตกลงใหม่ และผลผลิตใหม่มาพร้อมกับปริมาณที่ผูกสัญญาแล้ว ความเสี่ยงจริงคือการบีบอัดกำไร (margin squeeze) ที่ยาวนาน ไม่ใช่การท่วมตลาดแบบกะทันหัน
แม้จะมีความเห็นพ้องต้องกันเกี่ยวกับแรงกดดันด้านราคาตามวัฏจักรและแนวโน้มที่ราคาขายเฉลี่ย (ASP) อาจหดตัวลง แต่คณะผู้เชี่ยวชาญมีความเห็นแตกต่างกันในเรื่องจังหวะเวลาและขอบเขตของผลกระทบ ฝ่ายขาขึ้นโต้แย้งว่าอุปสงค์ยังคงแข็งแกร่งและข้อจำกัดด้านอุปทานอาจยืดเยื้อนานกว่าที่ตลาดรับรู้ในราคาปัจจุบัน ขณะที่ฝ่ายขาลงเตือนถึงผลกระทบแบบฉับพลันรุนแรงจากสต็อกสินค้าคงคลังที่สะสมหรือการชะลอตัวของอุปสงค์
กลุ่ม HBM ระดับพรีเมียมยังคงตึงตัวด้วยแบ็กล็อกที่แข็งแกร่งและการปรับปรุงผลผลิต
การกักตุนสินค้าคงคลังส่งผลให้เกิดผลกระทบแบบหน้าผาต่อราคาขายเฉลี่ย (ASP) ในช่วงปลายปี 2026