คาดการณ์: การลงทุน 10,000 ดอลลาร์ในหุ้น Costco (COST) จะมีมูลค่าเท่าใดในอีก 5 ปีข้างหน้า

“อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าปัจจุบันของ Costco ที่ 40 เท่า นั้นไม่ยั่งยืนและทำให้นักลงทุนเสี่ยงต่อการลดลงของอัตราส่วนอย่างมีนัยสำคัญหากการเติบโตกลับสู่ค่าเฉลี่ย”

Costco (COST) เป็นตัวอย่างชั้นยอดของประสิทธิภาพการดำเนินงาน แต่อทิปิเคิลกลับมองข้ามกับดักมูลค่า การซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้า 40 เท่า ซึ่งเกือบสองเท่าของค่าเฉลี่ยในอดีต บ่งชี้ว่าตลาดได้คาดการณ์ความสมบูรณ์แบบไปอีกหลายปีข้างหน้า แม้ว่าอัตราการต่ออายุสมาชิกจะยังคงเป็นผู้นำในอุตสาหกรรม แต่หุ้นปัจจุบันได้หลุดจากการเติบโตของกำไรพื้นฐานที่ 15% นักลงทุนกำลังจ่ายเบี้ยประกันภัยจำนวนมากสำหรับผู้ค้าปลีกที่เน้นการป้องกัน ทำให้ไม่มีช่องว่างสำหรับข้อผิดพลาดหากการใช้จ่ายของผู้บริโภคลดลง หรือต้นทุนห่วงโซ่อุปทานพุ่งสูงขึ้น ด้วยมูลค่านี้ โปรไฟล์ความเสี่ยง-ผลตอบแทนจึงเอนเอียงอย่างมากไปสู่การบีบอัดหลายเท่า แทนที่จะเป็นการขยายตัวต่อไป โดยไม่คำนึงถึงชื่อเสียงอันยอดเยี่ยมของบริษัท

“P/E ล่วงหน้า 40 เท่าของ COST สะท้อนถึงการขยายตัวของหลายเท่าในอดีตที่จะไม่เกิดขึ้นซ้ำอีก ผลตอบแทนในอนาคตขึ้นอยู่กับการเติบโตของรายได้ทั้งหมด ซึ่งด้วยการเติบโตของรายได้ 11% จึงไม่น่าจะรักษาไว้ได้ในระดับ 15%+ ที่จำเป็นในการให้เหตุผลกับการประเมินมูลค่าปัจจุบัน”

บทความนี้เป็นการตลาดที่ปลอมตัวมาเป็นการวิเคราะห์ ผู้เขียนยอมรับว่า P/E ล่วงหน้า 40 เท่าของ COST นั้น 'สูงชัน' — ซึ่งเป็นการพูดน้อยกว่าความเป็นจริงอย่างมาก ที่ระดับ 40 เท่า คุณกำลังตั้งราคาสำหรับการดำเนินการที่ไร้ที่ติและการขยายตัวของหลายเท่าพร้อมกัน ผลตอบแทน 15-20% ในอดีตที่อ้างถึงคือความลำเอียงของผู้รอดชีวิต: พวกเขารวมทศวรรษที่ COST ถูกปรับจาก 15 เท่าเป็น 40 เท่าของกำไร การขยายตัวของหลายเท่าดังกล่าวไม่น่าจะเกิดขึ้นซ้ำ รายได้ไตรมาส 4 ที่เติบโต 11.2% โดยมี EPS เพิ่มขึ้น 15% บ่งชี้ถึงการขยายตัวของอัตรากำไร ไม่ใช่การเร่งตัวของปริมาณ — ซึ่งเป็นคันโยกที่มีขีดจำกัด ข้อสมมติฐานผลตอบแทนล่วงหน้า 12-15% ที่รวมอยู่ในสถานการณ์ $17.6-20k นั้นต้องการการขยายตัวของหลายเท่าอย่างต่อเนื่อง (ไม่น่าเป็นไปได้) หรือการเติบโตของกำไรที่จะคงอยู่ในระดับกลาง ๆ (ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ในวงกว้าง) คณิตศาสตร์ของบทความเองบ่อนทำลายกรอบการมองโลกในแง่ดีของบทความ

“ที่ P/E ล่วงหน้า 40 เท่า Costco จะมี upside จำกัดหากการเติบโตต่ำกว่าเกณฑ์ 12% ที่บทความสมมติไว้ แม้เพียงเล็กน้อย”

บทความระบุถึงโมเดลสมาชิกที่แข็งแกร่งของ Costco และ CAGR ในอดีต 5 ปีที่ 15.8% ได้อย่างถูกต้อง แต่ประเมินความเสี่ยงด้านมูลค่าต่ำเกินไป: P/E ล่วงหน้า 40 เท่าสำหรับผู้ค้าปลีกที่เติบโตรายได้เพียง 11% และ EPS 15% ในไตรมาสล่าสุด บ่งชี้ว่าตลาดได้คำนึงถึงการดำเนินการที่เกือบสมบูรณ์แบบไปแล้ว หากยอดขายสาขาเดิมชะลอตัวท่ามกลางความอ่อนแอของผู้บริโภค หรือการขึ้นค่าธรรมเนียมเผชิญกับการต่อต้าน การบีบอัดหลายเท่าอาจลบล้างผลตอบแทนที่คาดการณ์ไว้ 12-20% ชิ้นส่วนนี้ยังละเลยว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและการแข่งขันคลับคลังสินค้าจาก Walmart+ และ Amazon อาจจำกัดการเติบโตของสมาชิก ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนผลกำไรหลัก

“การประเมินมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไปนั้น จำเป็นต้องมีการเติบโตที่เร่งขึ้น หรือการใช้ประโยชน์จากส่วนต่างกำไรที่มีนัยสำคัญ เพื่อสร้างมูลค่าเพิ่ม หากไม่มีสิ่งเหล่านี้ ผลตอบแทนรวมในระยะเวลาห้าปีจะดูซบเซา”

Costco เป็นธุรกิจที่แข็งแกร่ง แต่การคาดการณ์เชิงบวกของบทความนี้อาศัยการเติบโตที่สูงมากถึง 12-15% ต่อปีขึ้นไป และในระยะยาวที่ P/E ล่วงหน้า 40 เท่าสามารถคงอยู่ได้ ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ การเติบโตไม่ได้เร่งตัวขึ้นในสภาพแวดล้อมที่เติบโตช้าในระดับเลขหลักเดียวตอนกลางถึงตอนต้น และต้นทุนค่าจ้าง/สวัสดิการรวมถึงแรงกดดันด้านโลจิสติกส์อาจบีบอัดอัตรากำไร การขยายธุรกิจในต่างประเทศยังคงมีความไม่แน่นอน อีคอมเมิร์ซกำลังแย่งส่วนแบ่งการเข้าชมบางส่วน และการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงขึ้นจาก Walmart/Amazon หากผลลัพธ์ในห้าปีขึ้นอยู่กับการขยายตัวของหลายเท่าหรือการฟื้นตัวของอัตรากำไรอย่างมีนัยสำคัญ ราคาปัจจุบันได้สะท้อนการเดิมพันที่สูงแล้ว หากไม่มีการเร่งตัวของการเติบโตหรือการควบคุมต้นทุน ผลตอบแทนในห้าปีอาจใกล้เคียงกับระดับเลขหลักเดียวตอนกลางถึงตอนปลาย