โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
กำไรไตรมาส 1 ของ SoftBank เกิดจากกำไรในกระดาษจาก OpenAI แต่เลเวอเรจที่สูงและการพึ่งพามูลค่าของ OpenAI ก่อให้เกิดความเสี่ยงที่สำคัญ 'Doom loop' ที่เกี่ยวข้องกับหลักประกัน Arm ยิ่งเพิ่มความเสี่ยงเหล่านี้ให้รุนแรงขึ้น
ความเสี่ยง: 'Doom loop' ที่เกี่ยวข้องกับหลักประกัน Arm และความเป็นไปได้ที่ IPO ของ OpenAI จะหยุดชะงักหรือล่าช้า ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดวิกฤตสภาพคล่องและการละเมิดข้อกำหนด
โอกาส: ไม่มีระบุไว้โดยเฉพาะ
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
โดย Anton Bridge
โตเกียว, 13 พ.ค. (รอยเตอร์) - บริษัทนักลงทุนด้านเทคโนโลยี SoftBank Group รายงานในวันพุธว่า กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นกว่าสามเท่าเป็น 1.83 ล้านล้านเยน (1.16 หมื่นล้านดอลลาร์) ในไตรมาสเดือนมกราคม-มีนาคม เนื่องจากบริษัทได้บันทึกกำไรจากการเพิ่มขึ้นของมูลค่าการลงทุนใน OpenAI ผู้สร้าง ChatGPT
นี่เป็นไตรมาสที่ห้าติดต่อกันที่ SoftBank มีกำไร โดยหน่วยลงทุน Vision Fund ได้บันทึกกำไรที่เกิดจาก OpenAI จำนวน 3.1 ล้านล้านเยนในไตรมาสนี้
นายโยชิมิตสึ โกโตะ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน กล่าวว่า กำไรประจำปีของ SoftBank ที่ 5 ล้านล้านเยน เป็นกำไรสูงสุดเท่าที่เคยมีมาของบริษัทญี่ปุ่น
นายมาซาโยชิ ซอน ผู้ก่อตั้งและ CEO เป็นหนึ่งในผู้สนับสนุน OpenAI ที่กระตือรือร้นที่สุด โดยกลุ่มบริษัทกล่าวว่า กำไรสะสมจากการลงทุนมีมูลค่ารวม 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์
แต่ขนาดของการเดิมพันใน OpenAI ซึ่งเป็นโครงการใช้จ่ายที่ทะเยอทะยานที่สุดของ SoftBank นับตั้งแต่เปิดตัวยานยนต์ลงทุน Vision Fund ในปี 2017 และ 2019 ได้ก่อให้เกิดคำถามเกี่ยวกับแรงกดดันด้านการเงินต่อกลุ่มบริษัท
นักวิจารณ์ยังกล่าวอีกว่า OpenAI ไม่ได้มีตำแหน่งที่โดดเด่นอีกต่อไปในบรรดาผู้พัฒนาโมเดลภาษาขนาดใหญ่ เนื่องจากคู่แข่งอย่าง Gemini ของ Alphabet และ Claude ของ Anthropic กำลังแย่งส่วนแบ่งการตลาด ในขณะที่ต้นทุนในการฝึกอบรมและใช้งานโมเดล AI ก็กำลังเพิ่มสูงขึ้นเช่นกัน
"เป็นเรื่องดีสำหรับอุตสาหกรรมที่คู่แข่งกำลังปรับปรุงโมเดลธุรกิจและให้บริการใหม่ๆ แก่ผู้ใช้ใหม่" นายโกโตะกล่าวในการแถลงข่าวผลประกอบการ
"โดยรวมแล้ว สิ่งนี้จะเพิ่มมูลค่าของอุตสาหกรรม"
ในเดือนมีนาคม S&P Global Ratings ได้ปรับเปลี่ยนมุมมองเครดิตของ SoftBank เป็นเชิงลบ โดยระบุว่า OpenAI เผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรง และขนาดของการลงทุนของ SoftBank จะส่งผลกระทบต่อคุณภาพสินทรัพย์และสภาพคล่องของพอร์ตโฟลิโอ
ความเป็นไปได้ด้านการเงิน
SoftBank ได้ขายหุ้นในบริษัทต่างๆ เช่น T-Mobile และ Nvidia ออกไป ออกหุ้นกู้ และกู้ยืมเงิน โดยได้รับการสนับสนุนจากหุ้นในบริษัทออกแบบชิป Arm และบริษัทโทรคมนาคมในประเทศ SoftBank Corp.
SoftBank ได้จัดการข้อตกลงสินเชื่อระยะสั้น (bridge loan) รวมมูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม ในวันพุธ บริษัทกล่าวว่าได้เบิกจ่ายเงิน 20 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน โดยส่วนใหญ่เพื่อการลงทุนใน OpenAI และได้ชำระคืนไปแล้ว 2.5 พันล้านดอลลาร์
ก่อนหน้านี้ SoftBank ได้กล่าวว่า ได้ตกลงที่จะลงทุนใน OpenAI เพิ่มอีก 30 พันล้านดอลลาร์ตลอดปี 2026 ซึ่งจะทำให้การลงทุนสะสมมีมูลค่า 64.6 พันล้านดอลลาร์สำหรับสัดส่วนการถือหุ้น 13%
นายโกโตะปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ (IPO) ของ OpenAI ซึ่งมีกำหนดการในช่วงต้นปีนี้ ซึ่งหากเกิดขึ้นจริง จะช่วยปลดล็อกเงินทุนและปรับปรุงคุณภาพเครดิตของพอร์ตโฟลิโอของ SoftBank
แต่นายโกโตะกล่าวว่า SoftBank อาจใช้หุ้น Arm เพื่อขอสินเชื่อโดยใช้หลักทรัพย์ค้ำประกัน (margin loan)
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"SoftBank กำลังใช้เลเวอเรจกับงบดุลของตนมากเกินไปอย่างอันตราย โดยใช้หุ้น AI ที่มีความผันผวนและไม่มีสภาพคล่องเป็นหลักประกันสำหรับเงินกู้ระยะสั้นจำนวนมหาศาล"
SoftBank กำลังเปลี่ยนตัวเองให้เป็นตัวแทนที่มีเลเวอเรจสำหรับการซื้อขายโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยเฉพาะ OpenAI แม้ว่ากำไร 1.83 ล้านล้านเยนจะดูโดดเด่น แต่ก็ขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตามราคาตลาดจากสินทรัพย์ส่วนบุคคลที่ไม่มีสภาพคล่องเป็นอย่างมาก ด้วยการเบิกจ่ายเงินกู้ระยะสั้น 20,000 ล้านดอลลาร์เพื่อสนับสนุนสิ่งนี้ Masayoshi Son กำลังเพิ่มการเดิมพันที่มีความผันผวนสูง (high-beta) ในขณะที่ S&P ได้ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง หากมูลค่าของ OpenAI หยุดนิ่งหรือ IPO ล่าช้า งบดุลของ SoftBank ซึ่งตึงเครียดอยู่แล้วจากวงเงินกู้ระยะสั้น 40,000 ล้านดอลลาร์ จะมีความเสี่ยงอย่างอันตราย การพึ่งพา Arm (ARM) เป็นหลักประกันสำหรับสินเชื่อโดยมีหลักประกันสร้างความเสี่ยงแบบ 'doom loop' ที่การปรับฐานของเทคโนโลยีจะกระตุ้นให้เกิดการขายสินทรัพย์ที่ถูกบังคับ
หาก OpenAI รักษาความเป็นผู้นำในการพัฒนา AGI การลงทุนรวม 64,600 ล้านดอลลาร์อาจกลายเป็นการลงทุนร่วมทุนที่ให้ผลกำไรมากที่สุดในประวัติศาสตร์ ซึ่งจะบดบังต้นทุนทางการเงินได้อย่างง่ายดาย
"การพุ่งขึ้นของกำไรของ SoftBank บดบังการประเมินมูลค่า OpenAI ที่ไม่ใช่เงินสด และหนี้สินที่เพิ่มขึ้นสำหรับการเดิมพันที่กระจุกตัวและมีการแข่งขันสูง ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง"
SoftBank (9984.T) รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1 ที่น่าทึ่ง 1.83 ล้านล้านเยน (1.16 หมื่นล้านดอลลาร์) เพิ่มขึ้นสามเท่าเมื่อเทียบเป็นรายปี จากกำไร 3.1 ล้านล้านเยนของ Vision Fund จากการประเมินมูลค่าหุ้น OpenAI ซึ่งปัจจุบันมีมูลค่าเพิ่มขึ้นสะสม 45,000 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตามราคาตลาดที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ไม่ใช่เงินสด ท่ามกลางการแข่งขัน LLM ที่รุนแรง (Gemini, Claude) ที่บั่นทอนความได้เปรียบของ OpenAI และต้นทุนการฝึกอบรมที่พุ่งสูงขึ้น การจัดหาเงินทุนเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว: 20,000 ล้านดอลลาร์เบิกจ่ายจากเงินกู้ระยะสั้น 40,000 ล้านดอลลาร์ (ส่วนใหญ่สำหรับ OpenAI) บวกกับอีก 30,000 ล้านดอลลาร์ที่ให้คำมั่นภายในปี 2026 สำหรับสัดส่วน 13% โดยมี Arm และ SoftBank Corp. เป็นหลักประกัน มุมมองเชิงลบของ S&P ชี้ให้เห็นถึงความเปราะบางของเลเวอเรจหากมูลค่า AI หยุดนิ่งหรือ IPO ล่าช้า
ประวัติศาสตร์ชัยชนะที่ไม่สมมาตรของ Masayoshi Son (เช่น การพุ่งขึ้นของ Arm หลัง IPO) และความเป็นผู้นำด้าน AGI ของ OpenAI อาจพิสูจน์การเดิมพันนี้ ทำให้กำไรในกระดาษกลายเป็นผลตอบแทนที่แท้จริงซึ่งช่วยลดภาระหนี้สินของงบดุล
"SoftBank ตอนนี้เป็นเพียงการเดิมพัน OpenAI ที่มีเลเวอเรจซึ่งแฝงตัวเป็นนักลงทุนด้านเทคโนโลยีที่หลากหลาย และเงินกู้ระยะสั้น 40,000 ล้านดอลลาร์เผยให้เห็นความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ที่รุนแรงหาก IPO ของ OpenAI ล้มเหลวหรือตั้งราคาต่ำเกินไป"
กำไร 12,000 ล้านดอลลาร์ของ SoftBank เกือบทั้งหมดเป็นกำไรในกระดาษจากการประเมินมูลค่าตามราคาตลาดของ OpenAI ไม่ใช่กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน เงินกู้ระยะสั้น 40,000 ล้านดอลลาร์ที่เบิกจ่ายในเดือนเมษายนส่งสัญญาณถึงความสิ้นหวัง: พวกเขากำลังกู้ยืมอย่างหนักเพื่อสนับสนุนการเดิมพันสะสม 64,600 ล้านดอลลาร์ในบริษัทเดียวที่ S&P เพิ่งลดอันดับเนื่องจากแรงกดดันทางการแข่งขันและต้นทุนการฝึกอบรม AI ที่เพิ่มขึ้น การทดสอบที่แท้จริงไม่ใช่ผลประกอบการไตรมาส 1 แต่คือว่า IPO ของ OpenAI จะเกิดขึ้นจริงหรือไม่และที่มูลค่าเท่าใด หากไม่เกิดขึ้น หรือหากมีการตั้งราคาต่ำกว่ามูลค่าภายในปัจจุบัน SoftBank จะเผชิญกับวิกฤตสภาพคล่องและการละเมิดข้อกำหนด ตัวเลือกสินเชื่อโดยมีหลักประกันของ Arm บ่งชี้ว่าพวกเขากำลังพิจารณาใช้ทุกวิถีทางแล้ว
SoftBank ได้ผ่านพ้นวิกฤตการณ์หลายครั้งมาแล้ว และการเดิมพันที่สวนทางของ Son ก็ประสบความสำเร็จมาก่อน OpenAI ยังคงเป็นแพลตฟอร์ม LLM ที่มีความก้าวหน้าทางการค้ามากที่สุดพร้อมกับการยึดติดกับองค์กร และ IPO ในปี 2024-2025 ที่มูลค่า 80,000 ล้านดอลลาร์ขึ้นไปนั้นเป็นไปได้ ซึ่งจะพิสูจน์สมมติฐานและปลดล็อกเงินทุนที่แท้จริง
"กำไรที่รายงานของ SoftBank ส่วนใหญ่เป็นกำไรในกระดาษที่ผูกติดกับหุ้น OpenAI ที่มีเลเวอเรจ การปรับมูลค่าใหม่หรือต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นอาจลบล้างทั้งกำไรและสภาพคล่อง"
ผลประกอบการของ SoftBank ในไตรมาสนี้ดูน่าทึ่งจากมูลค่าของ OpenAI แต่เรื่องจริงคือเลเวอเรจและความเสี่ยงด้านมูลค่า การเพิ่มขึ้นของกำไรสุทธิเกิดจากกำไรในกระดาษจากการถือหุ้น OpenAI ที่กระจุกตัวและไม่มีสภาพคล่อง โดยมีเงินกู้ระยะสั้น 40,000 ล้านดอลลาร์และการลงทุนอีก 30,000 ล้านดอลลาร์ที่วางแผนไว้ ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์และภาระหนี้สิน มุมมองเชิงลบของ S&P เน้นย้ำถึงแรงกดดันต่อคุณภาพสินทรัพย์หากมูลค่าของ OpenAI กลับตัวหรือการสร้างรายได้หยุดชะงัก การผสมผสานผลกำไรซ่อนความเปราะบางของกระแสเงินสด: กำไรจากการดำเนินงานขึ้นอยู่กับกำไรตามมูลค่ายุติธรรม ไม่ใช่รายได้ AI ที่เกิดซ้ำ IPO ของ OpenAI อาจปลดล็อกเงินทุน แต่จะทดสอบตัวชี้วัดเครดิตและส่วนเกินของหุ้น SoftBank
OpenAI สามารถสร้างรายได้ในวงกว้างผ่าน IPO ที่ประสบความสำเร็จหรือการดำเนินงานที่ทำกำไรได้ ซึ่งจะเปลี่ยนกำไรในกระดาษให้เป็นมูลค่าที่ยั่งยืนและอาจลดเลเวอเรจ ซึ่งจะช่วยยกระดับโปรไฟล์ความเสี่ยงของ SoftBank แทนที่จะลดทอนลง
"การใช้ Arm ของ SoftBank เป็นหลักประกันสร้างวงจรป้อนกลับที่อันตราย ซึ่งความผันผวนของมูลค่า AI อาจบังคับให้ต้องชำระบัญชีสินทรัพย์ที่มั่นคงที่สุดของตน"
Claude คุณกำลังมองข้ามความเสี่ยงจากการแพร่กระจายทุติยภูมิ: กลยุทธ์ 'Arm-as-collateral' ด้วยการใช้หุ้น Arm (ARM) เป็นหลักประกันเพื่อรักษาเงินกู้ระยะสั้นสำหรับ OpenAI, SoftBank กำลังสร้างความสัมพันธ์สังเคราะห์ระหว่างสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงสุดกับสินทรัพย์ที่มีการเก็งกำไรสูงสุด หากมูลค่าของ OpenAI ลดลง การเรียกหลักประกันที่เกิดจากหนี้สินที่ค้ำประกันโดย Arm อาจบังคับให้ต้องขายหุ้น Arm อย่างเร่งด่วน ซึ่งจะกดดันราคาหุ้นที่ค้ำจุนงบดุลของพวกเขา นี่คือวงจรป้อนกลับเชิงระบบ ไม่ใช่แค่ปัญหาด้านสภาพคล่อง
"รายได้ที่หลากหลายและสภาพคล่องของ Arm ทำให้แยกออกจากความเสี่ยงเฉพาะของ OpenAI ได้ ซึ่งบ่อนทำลายสมมติฐานเรื่อง 'doom loop'"
Gemini ข้อโต้แย้งเรื่อง 'doom loop' ของ Arm กับหลักประกัน OpenAI นั้นมีข้อบกพร่อง—ARM Holdings (ARM) มีรายได้ที่หลากหลาย (สมาร์ทโฟนประมาณ 40%, โครงสร้างพื้นฐานประมาณ 20% รวมถึง Nvidia, Apple ไม่ได้เน้น OpenAI) ซึ่งให้การป้องกันตามธรรมชาติ ด้วยการถือครอง 90% ของ SoftBank และสภาพคล่องของตลาด Arm ที่มากกว่า 50,000 ล้านดอลลาร์ การเรียกหลักประกันช่วยให้สามารถขายได้ในระดับที่ควบคุมได้ ไม่ใช่การวนซ้ำ สิ่งที่ไม่ได้ระบุ: รายได้ต่อปี (ARR) 3,400 ล้านดอลลาร์ของ OpenAI (เพิ่มขึ้นสองเท่าเมื่อเทียบเป็นรายปีตามรายงาน) ช่วยสนับสนุนมูลค่าที่แท้จริงท่ามกลางค่าใช้จ่ายฝ่ายทุน
"สุขภาพการดำเนินงานของ ARM ไม่ได้ปกป้อง SoftBank จากวิกฤตการรับรู้/การส่งสัญญาณ หากการชำระบัญชีหลักประกันกลายเป็นสิ่งจำเป็น"
ข้อโต้แย้งเรื่องการกระจายรายได้ของ ARM ของ Grok ประเมินความเสี่ยงเฉพาะของ SoftBank ต่ำเกินไป ใช่ ARM มีกระแสรายได้ที่กว้างขวาง แต่ SoftBank ควบคุม 90% ซึ่งหมายความว่าการขายหุ้นเพียง 5-10% เพื่อครอบคลุมการเรียกหลักประกันของ OpenAI จะส่งสัญญาณถึงความตึงเครียดต่อตลาด ซึ่งจะกดดันมูลค่าของ ARM โดยไม่ขึ้นอยู่กับปัจจัยพื้นฐาน 'Doom loop' ไม่ใช่โมเดลธุรกิจของ ARM แต่เป็นโครงสร้างเลเวอเรจของ SoftBank ที่ส่งสัญญาณถึงความสิ้นหวัง ARR 3,400 ล้านดอลลาร์ของ OpenAI นั้นเป็นจริง แต่ไม่มีนัยสำคัญ: เงินกู้ระยะสั้น 40,000 ล้านดอลลาร์ของ SoftBank นั้นมากกว่าถึง 12 เท่า
"ความเสี่ยง 'doom loop' ของ Arm ถูกประเมินสูงเกินไป อันตรายที่แท้จริงคือแรงกดดันจากการประเมินมูลค่าตามราคาตลาดของ OpenAI และความเสี่ยงด้านข้อกำหนดที่อาจสร้างแรงกดดันต่อการรีไฟแนนซ์ของ SoftBank ซึ่งจะเปลี่ยน 'doom loop' ให้กลายเป็นความเสี่ยงในการดำรงอยู่ แทนที่จะเป็นการขาย Arm อย่างเร่งด่วน"
ตอบ Gemini: ความเสี่ยง 'doom loop' ของหลักประกัน Arm สันนิษฐานว่าจะเกิดการขายทอดตลาดอย่างเร่งด่วนซึ่งไม่ใช่สิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ Arm เป็นเหมือนตราสารหนี้ของ SoftBank ที่มีรายได้กว้างขวาง และ SoftBank ควบคุมหุ้น ผู้ให้กู้ไม่ค่อยบังคับให้ขาย Arm อย่างรุนแรงเมื่อมีเงินกู้ระยะสั้นเข้ามาเกี่ยวข้อง ความเสี่ยงที่แท้จริงคือการประเมินมูลค่าตามราคาตลาดของ OpenAI และความเสี่ยงด้านข้อกำหนดทั่วทั้งโครงสร้างหนี้ของ SoftBank—การรีไฟแนนซ์อาจแห้งหายไป หากมูลค่าของ OpenAI ปรับราคาลงอย่างมีนัยสำคัญ 'doom loop' อาจกลายเป็นความเสี่ยงในการดำรงอยู่ ไม่ใช่ความเสี่ยงจากการขาย Arm อย่างเร่งด่วน
กำไรไตรมาส 1 ของ SoftBank เกิดจากกำไรในกระดาษจาก OpenAI แต่เลเวอเรจที่สูงและการพึ่งพามูลค่าของ OpenAI ก่อให้เกิดความเสี่ยงที่สำคัญ 'Doom loop' ที่เกี่ยวข้องกับหลักประกัน Arm ยิ่งเพิ่มความเสี่ยงเหล่านี้ให้รุนแรงขึ้น
ไม่มีระบุไว้โดยเฉพาะ
'Doom loop' ที่เกี่ยวข้องกับหลักประกัน Arm และความเป็นไปได้ที่ IPO ของ OpenAI จะหยุดชะงักหรือล่าช้า ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดวิกฤตสภาพคล่องและการละเมิดข้อกำหนด