โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
แม้ว่าอัตราส่วน CAPE จะสูง แต่ผู้ร่วมอภิปรายยังคงมีความเห็นแตกต่างกันเกี่ยวกับความยั่งยืนของตลาดเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในกำไรและอัตรากำไร พวกเขามีความเห็นตรงกันว่าการไหลเข้าแบบพาสซีฟช่วยขยายการเคลื่อนไหวของตลาดและอาจทำให้ภาวะตลาดถดถอยรุนแรงขึ้นหากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI ชะลอตัว
ความเสี่ยง: การปรับสมดุลที่ถูกบังคับเนื่องจากการชะลอตัวของการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI อย่างประสานกันและการขาดสภาพคล่องแบบแอคทีฟที่ก่อให้เกิดภาวะสุญญากาศสภาพคล่องแบบ 'gap-down'
โอกาส: ศักยภาพสำหรับกำไรที่ยั่งยืนสูงขึ้นซึ่งขับเคลื่อนโดยบริษัทซอฟต์แวร์และแพลตฟอร์มที่มีกำไรสูง
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
แม้ว่า S&P 500 จะปรับตัวขึ้นประมาณ 9% ในปีนี้ และประมาณ 28% ในช่วงปีที่ผ่านมา Wall Street กำลังเผชิญกับสัญญาณการประเมินมูลค่าที่เคยปรากฏเพียงสองครั้งก่อนหน้านี้เท่านั้น Tom Bilyeu กล่าวในรายการ Impact Theory ว่ามีเพียงสองครั้งในประวัติศาสตร์เท่านั้นที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรปรับตามวัฏจักรแตะระดับ 40 ต่อ 1 คือปี 1929 และ 1999 วันนี้เป็นครั้งที่สาม แต่รูปแบบนี้มีความสำคัญก็ต่อเมื่อพิจารณาถึงสิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากการอ่านค่าทั้งสองครั้งก่อนหน้านี้ "ปี 1929 สำหรับผู้ที่ไม่ทราบ คือภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ปี 1999 คือฟองสบู่ดอทคอม" Bilyeu กล่าว
อัตราส่วน CAPE ซึ่งได้รับความนิยมจากนักเศรษฐศาสตร์ Robert Shiller หารราคาของ S&P 500 ด้วยค่าเฉลี่ยกำไรที่ปรับอัตราเงินเฟ้อในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ช่วยปรับรอบการเติบโต-ถดถอยให้เป็นตัวเลขระยะยาว การอ่านค่าที่ 40 หมายความว่านักลงทุนกำลังจ่ายเงิน 40 ดอลลาร์สำหรับกำไรเฉลี่ยที่แท้จริงทุกๆ ดอลลาร์ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เป็นเครื่องมือวัดมูลค่าที่เคลื่อนไหวช้า ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมการเคลื่อนไหวที่หายากไปยังจุดสูงสุดจึงมีความสำคัญ
ฉันได้ศึกษาการอ่านค่า CAPE มาหลายปีแล้ว และสิ่งที่ทำให้ช่วงเวลานี้มีความสำคัญคือการที่มันอยู่ร่วมกับอะไร เหตุการณ์สองครั้งก่อนหน้านี้สร้างรูปแบบ ไม่ใช่การคาดการณ์ Bilyeu กล่าวว่า "มีเพียง 2 ครั้งในประวัติศาสตร์เท่านั้นที่เรามีอัตราส่วน CAPE ที่ 40 ต่อ 1 และนั่นคือปี 1929, 1999 และวันนี้"
ยุคทศวรรษที่ 1920 ที่รุ่งเรืองได้สร้างความตื่นเต้นให้กับนักลงทุนอย่างแท้จริง ซึ่งผลักดันการประเมินมูลค่าให้พุ่งสูงขึ้น หนี้สินที่ใช้หลักประกันเพิ่มขึ้น ผู้ลงทุนรายย่อยแห่กันเข้าไปในหุ้นร้อนแรง และมุมมองที่แพร่หลายคือยุคอุตสาหกรรมใหม่สมเหตุสมผลกับทุกอัตราส่วน การล่มสลายในปี 1929 ได้ลบล้างความมั่งคั่งในกระดาษมานานหลายทศวรรษ และนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ คำเตือนของ CAPE นั้นถูกต้อง การฟื้นตัวตามการวัดผลที่ซื่อสัตย์ ใช้เวลาหลายปี
จุดสูงสุดของดอทคอมสะท้อนอย่างแม่นยำ บริษัทอินเทอร์เน็ตที่ไม่มีกำไรมีมูลค่าเหมือนโรงกษาปณ์หลวง CAPE ข้ามระดับ 40 ดัชนี Nasdaq สูญเสียมูลค่าไปประมาณสี่ในห้าในช่วงหลายปีต่อมา และ S&P 500 ก็แทบไม่ขยับไปไหนเลยเป็นเวลาหนึ่งทศวรรษหลังจากจุดสูงสุดในแง่ของมูลค่าที่แท้จริง สัญญาณทำงานอีกครั้ง
เบื้องหลังคือความขัดแย้งในตัวเอง VIX อยู่ที่ 16.76 ซึ่งอยู่ในช่วงปกติ 15 ถึง 20 บ่งชี้ว่านักลงทุนไม่ได้จ่ายเงินเพิ่มเพื่อป้องกันความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคของ University of Michigan เพิ่งบันทึกได้ 49.8 ในเดือนเมษายน ซึ่งเป็นการอ่านค่าต่ำสุดในรอบ 12 เดือน และอยู่ในระดับที่บ่งชี้ภาวะเศรษฐกิจถดถอย ความเชื่อมั่นลดลงจาก 61.7 เมื่อเดือนกรกฎาคมปีที่แล้วมาอยู่ที่ระดับปัจจุบัน
นักวิเคราะห์ที่คาดการณ์ NVIDIA ในปี 2010 เพิ่งประกาศ 10 หุ้นเด่นของเขา และ SPDR S&P 500 ETF ไม่ใช่หนึ่งในนั้น รับฟรีที่นี่
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของคุณภาพกำไรและอัตราคิดลดสามารถรักษาค่า CAPE ที่เคยกระตุ้นให้เกิดการล่มสลายได้"
สัญญาณ CAPE-40 ชี้ให้เห็นถึงการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป แต่ก็ละเลยว่าองค์ประกอบของ S&P 500 ในปัจจุบัน ซึ่งส่วนใหญ่ประกอบด้วยบริษัทซอฟต์แวร์และแพลตฟอร์มที่มีกำไรสูง สามารถสร้างกำไรที่ยั่งยืนสูงกว่ายุคอุตสาหกรรมหรือยุคอินเทอร์เน็ตตอนต้นปี 1929 และ 1999 ประมาณการการเติบโตของ EPS ล่วงหน้าสำหรับดัชนีนี้ยังคงสูงกว่า 15% ต่อปีจนถึงปี 2026 ในขณะที่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงต่ำกว่าระดับที่นำไปสู่การปรับลดลงก่อนหน้านี้ การอ่านค่า VIX ที่ต่ำและความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่ซบเซา ก็เกิดขึ้นพร้อมกับการซื้อหุ้นคืนของบริษัทที่เป็นสถิติและการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI ซึ่งอาจยืดอายุวงจรออกไปแทนที่จะสิ้นสุดลง หน้าต่าง 10 ปีที่ผ่านมาของตัวชี้วัดยังคงรวมถึงการลดลงของกำไรในปี 2020 ซึ่งทำให้สัดส่วนสูงขึ้นเชิงกลโดยไม่สะท้อนแนวโน้มกำไรในปัจจุบัน
แม้จะปรับตามองค์ประกอบและอัตราแล้ว CAPE ที่สูงกว่า 40 ก็ไม่เคยแก้ไขได้โดยไม่มีการลดลงอย่างน้อย 50% จากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุดในแง่ของมูลค่าที่แท้จริง และไม่มีแบบจำลองการประเมินมูลค่าใดที่ยกเลิกรูปแบบทางประวัติศาสตร์นั้นได้
"CAPE ที่ 40 เป็นธงเตือนที่ถูกต้องตามกฎหมาย แต่พลังการทำนายของมันขึ้นอยู่กับว่าการเติบโตของกำไรในปัจจุบัน (โดยเฉพาะใน AI/เซมิคอนดักเตอร์) เป็นแบบวัฏจักรหรือเชิงโครงสร้างหรือไม่—ซึ่งเป็นความแตกต่างที่บทความไม่เคยกล่าวถึง"
การที่อัตราส่วน CAPE แตะ 40 เป็นเรื่องจริงและหายากในประวัติศาสตร์ แต่บทความกลับสับสนระหว่างความสัมพันธ์กับการเป็นเหตุเป็นผล ใช่แล้ว ปี 1929 และ 1999 นำไปสู่การล่มสลาย แต่ CAPE เคยอยู่ในช่วง 30 มาหลายปีโดยไม่มีภัยพิบัติ (2013-2021) ฉากหลังปัจจุบันแตกต่างอย่างมาก: ปี 1999 มีบริษัทที่ไม่มีรายได้ซื้อขายที่ 100 เท่าของยอดขาย ปัจจุบัน S&P 500 ส่วนใหญ่ประกอบด้วยบริษัทขนาดใหญ่ที่มีกำไร (MSFT, AAPL, NVDA) ที่มีการเติบโตของกำไรมากกว่า 20% การอ่านค่าความเชื่อมั่นของมิชิแกน (49.8) บ่งชี้ถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างแท้จริง แต่ VIX ที่ 16.76 บ่งชี้ว่านักลงทุนในหุ้นยังไม่ได้กำหนดราคาความเสี่ยงหางยาว คำถามที่แท้จริงไม่ใช่ว่า CAPE สูงหรือไม่—มันสูง—แต่ว่าผลิตภาพที่ขับเคลื่อนด้วย AI นั้นสมเหตุสมผลกับการปรับมูลค่าเชิงโครงสร้างใหม่เทียบกับการปรับวงจรหรือไม่
หากพลังการทำนายของ CAPE ถือเป็นจริง มันจะส่งสัญญาณเตือนผิดพลาดบ่อยครั้งเกินไป บทความเลือกเฉพาะกรณีที่ถูกต้องสองกรณีและละเลยกรณีที่ผิดพลาด ในทางกลับกัน หากบทความถูกต้องและวิกฤตใกล้เข้ามา เหตุใดกระแสเงินทุนของสถาบันหรือตลาดออปชัน (ซึ่งกำหนดราคาความเสี่ยงหางอย่างมีประสิทธิภาพ) จึงยังไม่ได้ปรับตัวไปในเชิงป้องกัน
"อัตราส่วน CAPE ในปัจจุบันทำให้เข้าใจผิดเนื่องจากไม่สามารถปรับการเพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้างของอัตรากำไรของบริษัทและการเปลี่ยนแปลงไปสู่รูปแบบธุรกิจที่ใช้สินทรัพย์น้อยได้"
อัตราส่วน CAPE เป็นเครื่องมือที่หยาบซึ่งประสบปัญหา 'look-back bias' ในโลกหลังปี 2020 ด้วยการเฉลี่ยกำไร 10 ปี มันจึงยึดมูลค่าปัจจุบันกับยุคก่อน COVID โดยละเลยการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของอัตรากำไรที่ขับเคลื่อนด้วยการซื้อหุ้นคืนจำนวนมากและการครอบงำของบริษัทเทคโนโลยีที่ใช้สินทรัพย์น้อย แม้ว่า CAPE ที่ 40x จะมีราคาสูงในอดีต แต่ก็ไม่สามารถคำนึงถึงระบอบอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันและอัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุน (ROIC) ที่สูงของ 'Magnificent Seven' ได้ เรากำลังเปรียบเทียบแอปเปิลกับส้ม ฟองสบู่ปี 1999 ขับเคลื่อนด้วยความคลั่งไคล้ของนักลงทุนรายย่อย ในขณะที่ตลาดปัจจุบันได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของกระแสเงินสดที่มีกำไรสูงอย่างแท้จริงในโครงสร้างพื้นฐานที่ผสานรวมกับ AI
หากการเติบโตของกำไรชะลอตัวลงเนื่องจากการบีบอัดอัตรากำไรหรือสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่ 'สูงกว่า' เป็นเวลานาน CAPE ที่สูงจะทำหน้าที่เป็นแรงโน้มถ่วง บังคับให้ต้องมีการปรับมูลค่าใหม่ที่เจ็บปวดให้กลับสู่ค่าเฉลี่ยในอดีต
"CAPE ที่ใกล้ 40 ไม่ใช่ตัวทำนายระยะสั้นที่เชื่อถือได้ภายใต้ระบอบปัจจุบัน มูลค่าสามารถคงอยู่ในระดับสูงได้เนื่องจากอัตราที่แท้จริงต่ำ การซื้อหุ้นคืน และพลังกำไรที่ยั่งยืน"
แม้ว่าสัญญาณ CAPE จะดึงดูดความสนใจ แต่ประวัติการทำนายในระยะสั้นถึงปานกลางนั้นไม่แน่นอน บทความปฏิบัติต่อ CAPE 40x เป็นตัวบ่งชี้การล่มสลายแบบไบนารี แต่ตัวอย่างทางประวัติศาสตร์มีขนาดเล็กมากและบริบทมีความสำคัญ ระบอบปัจจุบันมีอัตราที่แท้จริงที่ต่ำอย่างมีโครงสร้าง การซื้อหุ้นคืนจำนวนมาก และอัตรากำไรที่ยืดหยุ่นซึ่งสามารถรักษาระดับหลายเท่าที่สูงขึ้นได้นานกว่าจุดสูงสุดก่อนหน้านี้ สิ่งที่ไม่ทราบแน่ชัดคือการกลับสู่ภาวะปกติของกำไรหลังการระบาดใหญ่ หากกำไรที่แท้จริงฟื้นตัว CAPE ก็สามารถคงอยู่ในระดับสูงได้แม้ว่าจะไม่มีการล่มสลายก็ตาม VIX ที่ใกล้ 17 และความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่ใกล้ระดับภาวะเศรษฐกิจถดถอย บ่งชี้ถึงความเสี่ยง แต่ก็ไม่ได้ยืนยันถึงการล่มสลายที่ใกล้เข้ามา หรือการซ้ำรอยของพลวัตในปี 1929/1999
กรณีหมี: ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าการลดลงอย่างรวดเร็วสามารถเกิดขึ้นได้หลังจากช่วงเวลา CAPE สูงเป็นเวลานาน การเร่งอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง หรือการขายกำไรจำนวนมาก อาจกระตุ้นให้เกิดการกำหนดราคาใหม่ที่รวดเร็ว แม้ว่าระบอบของยุคนี้จะรู้สึกแตกต่างก็ตาม
"การไหลเข้าแบบพาสซีฟบดบังความเสี่ยงด้านการกระจุกตัวที่ขาดหายไปจากการปรับลดลงของ CAPE ในอดีต"
Claude เน้นว่ากระแสเงินทุนของสถาบันไม่ได้กำหนดราคาความเสี่ยงหาง แต่สิ่งนี้ละเลยว่าการไหลเข้าของ ETF แบบพาสซีฟมีอิทธิพลเหนือกว่าและสนับสนุนมูลค่าอย่างมีกลไก โดยไม่คำนึงถึงความระมัดระวังของผู้จัดการกองทุนแบบแอคทีฟ ด้วยหุ้นเจ็ดอันดับแรกที่มีน้ำหนักประมาณ 33% ของ S&P 500 การชะลอตัวของการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI ที่ประสานกันอาจกระตุ้นให้เกิดการปรับสมดุลใหม่ที่เหตุการณ์ CAPE ในอดีตไม่เคยพบเจอ VIX ที่ต่ำอาจสะท้อนถึงการเสนอซื้อเชิงโครงสร้างนี้ แทนที่จะเป็นความประมาทเลินเล่อที่แท้จริง
"การเสนอซื้อของ ETF แบบพาสซีฟบดบังความเปราะบาง มันช่วยพยุงมูลค่าในช่วงขาขึ้น แต่รับประกันการกำหนดราคาใหม่ที่เร็วขึ้นในช่วงขาลง"
ความเสี่ยงในการปรับสมดุลของ Grok เป็นรูปธรรม แต่สมมติว่าการชะลอตัวของการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI อย่างประสานกันโดยไม่มีหลักฐานว่าใกล้เข้ามา สิ่งที่เร่งด่วนกว่าคือการครอบงำของพาสซีฟที่ส่งผลสองทาง การไหลเข้าของ ETF สนับสนุนมูลค่าในช่วงที่ตลาดปรับตัวขึ้น แต่การขายที่ถูกบังคับในช่วงที่ตลาดปรับตัวลงจะเร่งการลดลง—ไม่มีวงจรเบรกเกอร์ หากการบีบอัด CAPE เกิดขึ้น โครงสร้างแบบพาสซีฟจะขยายผลแทนที่จะรองรับ นั่นคือความเปราะบางเชิงโครงสร้างที่ยังไม่มีใครวัดปริมาณได้
"การครอบงำของพาสซีฟสร้างภาวะสภาพคล่องติดขัดที่จะทำให้เกิดการล่มสลายของราคาที่รุนแรง ไม่เป็นเชิงเส้น แทนที่จะเป็นการกลับสู่ค่าเฉลี่ยของ CAPE อย่างค่อยเป็นค่อยไป"
Claude และ Grok กำลังพลาดภาวะสภาพคล่องติดขัด การไหลเข้าแบบพาสซีฟไม่ได้เป็นเพียง 'การสนับสนุน' มูลค่าเท่านั้น แต่ยังกดขี่ความผันผวน ซึ่งทำให้ VIX อยู่ในระดับต่ำอย่างผิดธรรมชาติและป้องกันการค้นพบราคา เมื่อวงจรการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI ถึงจุดที่อัตรากำไรลดลง การขาดสภาพคล่องแบบแอคทีฟจะทำให้เกิด 'ช่องว่างขาลง' ที่ขาดสภาพคล่อง เราไม่ได้มองหาการกลับสู่ค่าเฉลี่ยของ CAPE ที่ช้าและเป็นประวัติศาสตร์ แต่เรากำลังมองหาความเปราะบางเชิงโครงสร้างที่ตลาดไม่มีการเสนอซื้อในช่วงที่เกิดความตื่นตระหนก
"การไหลเข้าแบบพาสซีฟอาจลดความผันผวน แต่มีความเสี่ยงต่อภาวะสุญญากาศในการค้นพบราคาที่ขยายการปรับลดลงหากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI ชะลอตัวและอัตรากำไรถูกบีบอัด โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับการกระจุกตัวของดัชนีที่หนักหน่วง"
ข้ออ้างเรื่องภาวะสภาพคล่องติดขัดของ Gemini คือสิ่งที่ฉันต้องการจะผลักดัน: การไหลเข้าแบบพาสซีฟกดขี่ความผันผวน แต่ก็กดขี่การค้นพบราคาและขยายการปรับลดลงเมื่อคณิตศาสตร์พลิกกลับ หากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI ชะลอตัวลงและอัตรากำไรถูกบีบอัด ผู้ซื้อแบบพาสซีฟเพียงอย่างเดียวจะไม่สามารถเสนอราคาได้ การกระจุกตัวของดัชนี (เจ็ดอันดับแรกประมาณ 33% ของ S&P) หมายความว่าการช็อกสามารถแพร่กระจายไปเองได้ ทำให้มูลค่าลดลงแม้ว่ากำไรจะยังคงดีอยู่ CAPE ที่สูงอาจเกิดขึ้นพร้อมกับการลดลงที่รุนแรงกว่าที่แสดงไว้
แม้ว่าอัตราส่วน CAPE จะสูง แต่ผู้ร่วมอภิปรายยังคงมีความเห็นแตกต่างกันเกี่ยวกับความยั่งยืนของตลาดเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในกำไรและอัตรากำไร พวกเขามีความเห็นตรงกันว่าการไหลเข้าแบบพาสซีฟช่วยขยายการเคลื่อนไหวของตลาดและอาจทำให้ภาวะตลาดถดถอยรุนแรงขึ้นหากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI ชะลอตัว
ศักยภาพสำหรับกำไรที่ยั่งยืนสูงขึ้นซึ่งขับเคลื่อนโดยบริษัทซอฟต์แวร์และแพลตฟอร์มที่มีกำไรสูง
การปรับสมดุลที่ถูกบังคับเนื่องจากการชะลอตัวของการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วย AI อย่างประสานกันและการขาดสภาพคล่องแบบแอคทีฟที่ก่อให้เกิดภาวะสุญญากาศสภาพคล่องแบบ 'gap-down'