โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ผู้เข้าร่วมประชุมเห็นพ้องกันว่าความเป็นจริงทางการเงินและการไม่แน่นอนทางการเมืองของสหราชอาณาจักรเป็นตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น โดยมีผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่ออัตรากำไรสุทธิของธนาคารและสภาพคล่องของกองทุนบำเหน็จบำนาญ อย่างไรก็ตามมีความเห็นไม่ลงรอยกันเกี่ยวกับขอบเขตที่นี่เป็นปัญหาเชิงโครงสร้างหรือการเล่นทางการเมือง
ความเสี่ยง: วงจรป้อนกลับ LDI (Liability-Driven Investment) ซึ่งผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะกระตุ้นให้เกิดการเรียกหลักประกันและการขายออกแบบบังคับ สร้างวงจรขาลงในตลาด
โอกาส: แรงลมที่อาจเกิดขึ้นสำหรับธนาคารจากการขยายตัวของเส้นโค้ง ทำให้พวกเขาสามารถปรับราคาจำนองได้เร็วกว่าเงินฝาก ซึ่งจะชดเชยผลกระทบด้านภาษีใดๆ
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
(Bloomberg) -- ตลาดพันธบัตรสหราชอาณาจักรเผชิญกับภาวะตกต่ำ ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกลับสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบสามทศวรรษ ท่ามกลางการคาดการณ์เกี่ยวกับอนาคตของนายกรัฐมนตรี Keir Starmer ในฐานะนายกรัฐมนตรี ซึ่งจุดประกายความกังวลอีกครั้งเกี่ยวกับสถานะทางการคลังที่อ่อนแอของอังกฤษ
พันธบัตร Gilt ร่วงลงทุกประเภท โดยอัตราผลตอบแทน 30 ปีแตะระดับ 5.81% ชั่วคราว ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1998 ค่าเงินปอนด์อ่อนค่าลง 0.7% สู่ระดับ 1.3517 ดอลลาร์สหรัฐฯ หุ้นของ NatWest Group Plc และ Lloyds Banking Group Plc นำการขาดทุนในตลาดหุ้นสหราชอาณาจักร เนื่องจากนักวิเคราะห์คาดการณ์ว่าภาคอุตสาหกรรมจะเผชิญกับภาษีที่สูงขึ้นภายใต้การบริหารใหม่
แม้ว่า Starmer จะปฏิเสธข้อเรียกร้องให้ลาออกจากตำแหน่งในการประชุมคณะรัฐมนตรีเมื่อวันอังคาร แต่นักลงทุนกำลังวิเคราะห์ว่าผู้ที่จะมาแทนที่เขาอาจส่งผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรอย่างไร
ข้อกังวลหลักคือผู้นำพรรคแรงงานคนใหม่อาจมีแนวโน้มซ้ายจัดมากขึ้น และอาจผ่อนคลายกฎทางการคลังที่จำกัดการกู้ยืม เมื่อเศรษฐกิจกำลังเผชิญกับภาวะวิกฤตจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและอัตราเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้น การแตกแยกทางการเมืองของอังกฤษได้กลายเป็นอีกแหล่งหนึ่งของความวิตกกังวลในตลาด
"ความจริงที่เรียบง่ายคือแรงกดดันล่าสุดนี้ในบรรดาความวุ่นวายทางการเมืองที่ยาวนานนี้ เพียงแต่เพิ่มมุมมองที่ว่าไม่ว่าใครจะอยู่ในอำนาจ ไม่ว่าจะมีแนวคิดทางการเมืองแบบใด ก็ดูเหมือนจะไม่มีแผนการที่น่าเชื่อถือในการฟื้นฟูการคลังของประเทศ" Matt Cairns หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ตราสารหนี้ของ Rabobank กล่าว "พันธบัตร Gilt จะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน โดยไม่คำนึงถึงผลลัพธ์ในวันนี้"
พันธบัตร Gilt ปรับตัวลดลงบางส่วนในช่วงท้ายของการซื้อขาย อัตราผลตอบแทน 30 ปีเพิ่มขึ้นสูงสุด 14 จุดพื้นฐาน และซื้อขายที่ 5.76% ณ เวลา 11:08 น. ในลอนดอน ในส่วนของตลาดหุ้น การเคลื่อนไหวของสหราชอาณาจักรส่วนใหญ่สอดคล้องกับตลาดโลก ดัชนี FTSE 100 ลดลง 0.5% และดัชนี mid-cap ลดลง 1.1%
แม้ว่าตลาดพันธบัตรทั่วโลกจะมีการขายออกไปเมื่อเร็วๆ นี้ เนื่องจากราคาน้ำมันยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง แต่การผสมผสานระหว่างภาระหนี้สินที่สูงของสหราชอาณาจักร การทะเลาะเบาะแว้งทางการเมือง และเศรษฐกิจที่ซบเซา ทำให้สหราชอาณาจักรมีความเปราะบางเป็นพิเศษ Rachel Reeves รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่าต้นทุนหนี้สินคิดเป็นประมาณ 1 ในทุกๆ 10 ปอนด์ที่รัฐบาลใช้จ่าย
และเมื่อต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น รัฐบาลจะต้องใช้จ่ายมากขึ้น การเพิ่มขึ้น 20 จุดพื้นฐานในอัตราผลตอบแทน 10 ปีตั้งแต่เมื่อวันศุกร์ เพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยหนี้สินประมาณ 2 พันล้านปอนด์ภายในสิ้นทศวรรษ ตามข้อมูลของ Bloomberg Economics
สิ่งที่นักกลยุทธ์ Bloomberg กล่าว...
"หาก BOE ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระดับที่ตลาดกำลังกำหนดราคาไว้ ผลกระทบต่อการเติบโตเชิงลบอาจแสดงความแตกต่างอย่างมากกับสหรัฐฯ และฉุดให้ค่าเงินปอนด์อ่อนค่าลง ในทางกลับกัน หากความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตของสหราชอาณาจักรทำให้ BOE ใช้แนวทางที่รอบคอบมากขึ้น ค่าเงินปอนด์อาจสูญเสียข้อได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยที่ส่วนต้นของเส้นอัตราผลตอบแทนเมื่อเทียบกับคู่แข่ง อัตราผลตอบแทนของสหราชอาณาจักรมีแนวโน้มที่จะยังคงสูงขึ้น เนื่องจากตลาดกังวลเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่รัฐบาลในอนาคตจะมีนโยบายทางการคลังที่ผ่อนคลายมากขึ้น ซึ่งเป็นผลเสียต่อค่าเงินปอนด์"
—Adam Linton, macro strategist. สำหรับการวิเคราะห์ฉบับเต็ม คลิกที่นี่.
ในบรรดาผู้สมัครที่มีแนวโน้มจากพรรคแรงงาน Wes Streeting รัฐมนตรีว่าการกระทรวงสาธารณสุข ถูกมองว่าเป็นหนึ่งในผู้ที่จะมาแทนที่ที่เป็นมิตรต่อตลาดมากที่สุด เขาได้สนับสนุนความสัมพันธ์ทางการค้าที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นกับสหภาพยุโรป โดยอ้างว่าเป็นวิธีที่ดีที่สุดในการเติบโตทางเศรษฐกิจของอังกฤษ เขากล่าวเสริมว่าเขา "ไม่สบายใจอย่างยิ่ง" กับระดับการเก็บภาษีในสหราชอาณาจักร โดยกล่าวว่ารัฐบาลกำลังเรียกร้องมากเกินไปจากผู้เสียภาษีรายบุคคลและธุรกิจ
"แม้ว่า Starmer จะลาออก ความไม่แน่นอนทางการเมืองก็ไม่น่าจะสิ้นสุด" Roger Lee หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ตราสารทุนของ Cavendish กล่าว "เพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาด Gilt รัฐบาลอาจต้องยึดมั่นในกฎทางการคลัง และผู้สมัครเพียงคนเดียวที่ดูเหมือนจะพร้อมที่จะทำเช่นนั้นคือ Wes Streeting"
Angela Rayner ผู้สมัครที่มีศักยภาพอีกคนหนึ่ง ได้พยายามให้ความมั่นใจแก่นักลงทุนว่าพรรคแรงงานจะควบคุมการคลังสาธารณะอย่างเข้มงวด แต่ก่อนหน้านี้เธอเคยนำการปฏิวัติในคณะรัฐมนตรีต่อต้านแผนการของ Rachel Reeves รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังในการลดการใช้จ่ายสวัสดิการ เธอยังเผชิญกับการตรวจสอบเกี่ยวกับประเด็นภาษีส่วนบุคคลของเธอ โดยการที่เธอไม่จ่ายภาษีอสังหาริมทรัพย์เพียงพอทำให้เธอต้องออกจากตำแหน่งรองนายกรัฐมนตรีเมื่อปีที่แล้ว
หลายคนยังคาดหวังการท้าทายจาก Andy Burnham นายกเทศมนตรีกรุงแมนเชสเตอร์ แม้ว่าเขาจะไม่ได้เป็นสมาชิกสภาผู้แทนราษฎรในปัจจุบันก็ตาม เขาได้วิพากษ์วิจารณ์แนวทางเศรษฐกิจของรัฐบาล โดยอ้างว่าประเทศ "เป็นหนี้ตลาดพันธบัตร"
เมื่อปีที่แล้ว Burnham ได้ให้คำมั่นสัญญาว่าจะเพิ่มการกู้ยืมของรัฐบาล 40 พันล้านปอนด์ เพื่อจ่ายค่าสร้างบ้านจัดสรรให้มากขึ้น สมาชิกของรัฐบาล Starmer ได้รีบปฏิเสธเรื่องนี้ โดยเตือนว่าเขาเสี่ยงที่จะทำให้ตลาดพันธบัตรตกใจ
สำหรับนักลงทุน เหตุการณ์ล่าสุดนี้กำลังปลุกความทรงจำเกี่ยวกับความวุ่นวายในตลาดเมื่อปี 2022 เมื่องบประมาณเล็กน้อยของอดีตนายกรัฐมนตรี Liz Truss ก่อให้เกิดวิกฤตที่ทำให้ค่าเงินปอนด์อ่อนค่าลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์และอัตราผลตอบแทน Gilt พุ่งสูงขึ้น
ตั้งแต่นั้นมา ตลาด Gilt ได้มีบทบาทสำคัญในการอภิปรายทางการเมืองของสหราชอาณาจักร Starmer และ Reeves ได้กำหนดวาระการทำงานของพวกเขาด้วยความมุ่งมั่นในกฎทางการคลังที่กำหนดขึ้นเอง ซึ่งออกแบบมาเพื่อสร้างความมั่นใจให้นักลงทุนว่าจะไม่กู้ยืมมากเกินไป จุดยืนดังกล่าวได้จำกัดความสามารถของรัฐบาลในการใช้จ่ายอย่างเอื้อเฟื้อต่อบริการสาธารณะตามที่หลายคนในพรรคแรงงานต้องการ ซึ่งทำให้เกิดความไม่พอใจในหมู่ ส.ส.
--ด้วยความช่วยเหลือจาก Greg Ritchie, Sujata Rao และ Georgia Hall.
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ตลาด Gilt ของสหราชอาณาจักรกำลังอยู่ระหว่างการปรับราคาใหม่ของความเสี่ยงของ sovereign ซึ่งจะบีบอัตรากำไรสุทธิของธนาคารและบังคับให้เกิดวัฏจักรการลดหนี้ที่เจ็บปวดไม่ว่าใครจะสืบทอด Starmer"
ตลาดกำลังหมกมุ่นอยู่กับความเสี่ยง 'Truss 2.0' แต่การขายออกนี้ขับเคลื่อนโดยพื้นฐานจากความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างระหว่างความเป็นจริงทางการเงินของสหราชอาณาจักรและความต้องการ Gilt เมื่อผลตอบแทน 30 ปีแตะ 5.81% เราไม่ได้เห็นเพียงความกังวลทางการเมืองเท่านั้น เรากำลังเห็นการปรับราคาใหม่ของความเสี่ยงของ sovereign ของสหราชอาณาจักร การเพิ่มค่าใช้จ่ายด้านหนี้สิน £2 พันล้านเป็นตัวเลขเล็กน้อยเมื่อเทียบกับต้นทุนของเงินทุนระยะยาวสำหรับธนาคารสหราชอาณาจักรอย่าง NatWest (NWG) และ Lloyds (LLOY) ซึ่งจะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรสุทธิเนื่องจากการหดตัวทางเศรษฐกิจที่แฝงอยู่ในผลตอบแทนเหล่านี้ นักลงทุนกำลังมองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่า Bank of England ติดอยู่ในสถานการณ์ที่แทบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้: การปรับขึ้นอัตราเพื่อสนับสนุนปอนด์มีความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ลึกขึ้น ในขณะที่การรักษาระดับคงที่เชิญชวนให้เกิดการล่มสลายของสกุลเงิน
กรณีที่เป็นไปในทางลบมองข้ามว่าการประเมินมูลค่าของสหราชอาณาจักรมีส่วนลดอย่างลึกซึ้ง และการยึดเหนี่ยวทางการเงินที่น่าเชื่อถือจากผู้สืบทอดสามารถกระตุ้นการดีดตัวกลับอย่างมากใน Gilts
"ความไม่แน่นอนในการเป็นผู้นำของ Labour มีความเสี่ยงที่จะละเมิดกฎเกณฑ์ทางการเงิน ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นและทำลายธนาคารสหราชอาณาจักรผ่านภาษีและต้นทุนการจัดหาเงินที่สูงขึ้น"
ผลตอบแทนของ Gilt ของสหราชอาณาจักร 30 ปีพุ่งสูงขึ้นสู่ 5.81%—สูงสุดนับตั้งแต่ปี 1998—บ่งชี้ถึงความตื่นตระหนกของนักลงทุนเกี่ยวกับความเปราะบางของ Starmer และความเสี่ยงของผู้สืบทอด Labour ที่ผ่อนปรนด้านการคลังมากขึ้นอย่าง Burnham ซึ่งสนับสนุนการกู้ยืมเพิ่มเติม £40 พันล้าน สิ่งนี้คุกคามกฎเกณฑ์ทางการเงินที่กำหนดเองด้วยตนเอง และผู้สมัครเพียงคนเดียวที่ดูเหมือนจะพร้อมทำเช่นนั้นคือ Wes Streeting การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทน 10 ปี 20bp เพิ่ม £2 พันล้านให้กับค่าบริการหนี้สินในช่วงทศวรรษที่สิ้นสุดลงท่ามกลางหนี้สิน/GDP ที่มากกว่า 100% NatWest (NWG) และ Lloyds (LLOY) นำการขาดทุนของหุ้นเนื่องจากความคาดหวังในการเพิ่มภาษี ปอนด์ลดลง 0.7% เหลือ $1.3517 ซึ่งเน้นถึงความเปราะบางของ GBP ไม่เหมือนกับการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนทั่วโลกจากน้ำมัน การหมุนเวียนทางการเมืองของสหราชอาณาจักรขยายความกลัวด้านความยั่งยืนของหนี้สินอย่างไม่เหมือนใคร โดยสะท้อนถึงความตื่นตระหนกในปี 2022 Truss
ผลตอบแทนลดลงสู่ 5.76% ระหว่างวัน บ่งชี้ถึงการตอบสนองที่มากเกินไปต่อการคาดเดาที่ยังไม่ได้รับการยืนยัน การขึ้นครองตำแหน่งของ Wes Streeting ที่เป็นมิตรกับตลาดอย่างรวดเร็วสามารถยืนยันกฎเกณฑ์ทางการเงินได้อย่างรวดเร็ว ทำให้ Gilts เสถียรในขณะที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BOE สนับสนุน GBP
"ผลตอบแทนพันธบัตร 30 ปีที่พุ่งสูงขึ้นสะท้อนถึงการเสื่อมสภาพทางการเงินที่แท้จริง (แนวโน้มหนี้สินต่อ GDP + การเติบโตที่อ่อนแอ) ไม่ใช่แค่เสียงรบกวนทางการเมือง และความไม่แน่นอนทางการเมืองเพียงแต่ล็อคอินพรีเมียมระยะสั้นที่สูงขึ้น—มันไม่ได้ก่อให้เกิดปัญหาพื้นฐาน"
บทความนี้วางกรอบเรื่องนี้ว่าเป็นวิกฤตทางการเมืองที่ขับเคลื่อนผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงถึงระดับปี 1998 แต่สาเหตุของผลกระทบนั้นคลุมเครือ ผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกได้เพิ่มขึ้นอย่างมากเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่และราคาน้ำมัน—ผลตอบแทน 30 ปีของสหราชอาณาจักรที่ 5.81% ไม่ได้เป็นค่าผิดปกติเมื่อเทียบกับผลตอบแทน 30 ปีของสหรัฐอเมริกาอยู่ที่ประมาณ 4.5% และ Bunds ของเยอรมนีอยู่ที่ ~2.7% ประเด็นที่แท้จริง: ผลตอบแทนที่แท้จริงของสหราชอาณาจักร (หักลบความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ) สูงขึ้นเมื่อเทียบกับคู่แข่ง บ่งชี้ถึงความกังวลทางการเงินที่แท้จริง ไม่ใช่แค่การเล่นทางการเมืองเท่านั้น ความเสี่ยงที่ Starmer จะลาออกเป็นเรื่องจริง แต่บทความนี้ทำให้เกิดปัญหาที่แยกจากกันสองประการ—พลวัตหนี้สินเชิงโครงสร้างและเสียงรบกวนทางการเมืองระยะสั้น—โดยไม่สามารถระบุได้ว่าปัญหาใดมีความสำคัญมากกว่า การเพิ่มขึ้นของค่าบริการหนี้สินประจำปี £2 พันล้านจากการเคลื่อนที่ของผลตอบแทน 10 ปี 20bp เป็นตัวเลขที่สำคัญ แต่สามารถจัดการได้ในระดับการใช้จ่ายในปัจจุบัน (~£1.2 ล้านล้าน) การขายออกของภาคธนาคาร (NatWest, Lloyds) ถูกประเมินค่าสูงเกินไป ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นไม่ได้หมายถึงภาษีที่สูงขึ้นสำหรับธนาคารโดยอัตโนมัติเว้นแต่บทความจะรู้บางอย่างเกี่ยวกับนโยบายที่กำลังจะเกิดขึ้น
หาก Streeting หรือผู้สมัครที่มีแนวทางทางการเงินที่เคร่งครัดทำให้ Labour เสถียร ผลตอบแทนพันธบัตรอาจลดลง 50-100bps ได้อย่างรวดเร็ว ทำให้ความตื่นตระหนกในปัจจุบันดูเหมือนเป็นโอกาสในการซื้อ
"พันธบัตรด้านยาวยังคงมีความเสี่ยงต่อพรีเมียมระยะสั้นที่สูงขึ้นจนกว่าจะมีการแสดงกฎเกณฑ์ทางการเงินที่น่าเชื่อถือและยั่งยืน โดยผลตอบแทน 30 ปีอาจทะลุ 6% หากความเสี่ยงทางการเมืองยังคงอยู่"
จุดอ่อนของพันธบัตรที่ชัดเจน แต่บทความมีความเสี่ยงที่จะให้ความสำคัญกับความกลัวทางการเมืองมากเกินไปโดยไม่พิจารณาถึงความน่าเชื่อถือของนโยบายและความเพียงพอในการเติบโต ผลตอบแทนด้านยาวไม่ได้ขายออกเพียงเพราะความเสี่ยงทางการเมือง แต่ยังเนื่องจากพลวัตด้านเงินเฟ้อและเวลาของ BOE บริบทที่ขาดหายไป ได้แก่ ผลตอบแทนที่แท้จริง ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และใครซื้อหนี้ของสหราชอาณาจักรภายใต้ความเครียด (ในประเทศเทียบกับต่างประเทศ) หากการบรรเทาด้านราคาน้ำมันลดอัตราเงินเฟ้อและ BOE ส่งสัญญาณเส้นทางค่อยๆ ก็อาจทำให้เส้นโค้งเสถียรแทนที่จะพุ่งสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงนั้นไม่สมมาตร: ช่องว่างด้านความน่าเชื่อถืออาจทำให้ผลตอบแทนสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง
ตรงกันข้ามกับมุมมองนี้ รัฐบาลที่โน้มเอียงไปทางซ้ายสามารถผ่อนปรนกฎเกณฑ์ทางการเงินอย่างรุนแรง ผลักดันผลตอบแทนด้านยาวให้สูงขึ้นและยาวนานขึ้น ความเสี่ยงทางการเมืองที่คงอยู่และการเติบโตที่อ่อนแออาจบังคับให้ BOE คงอัตราที่เข้มงวดไว้ ทำให้พันธบัตรอยู่ภายใต้แรงกดดัน
"การขายออกของ Gilt กำลังขับเคลื่อนโดยการขายแบบบังคับที่เกี่ยวข้องกับ LDI ซึ่งมีลักษณะเหนือความรู้สึกทางการเมืองและนโยบายทางการเงิน"
Claude ถูกต้องที่จะท้าทายเรื่องเล่า 'การเล่นทางการเมือง' แต่พลาดไปที่กับดักสภาพคล่อง ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่แค่การดำเนินนโยบาย—มันคือวงจรป้อนกลับ LDI (Liability-Driven Investment) เมื่อผลตอบแทน 30 ปีแตะ 5.81% กองทุนบำเหน็จบำนาญจะต้องเผชิญกับการเรียกหลักประกัน บังคับให้ต้องขาย Gilts เพิ่มเติมโดยไม่คำนึงถึงใครนำ Labour สิ่งนี้สร้างวงจรที่ลดลงแบบสะท้อนกลับซึ่งทำให้ความน่าเชื่อถือทางการเงินเป็นทุติยภูมิต่อโครงสร้างตลาด เรากำลังดูเหตุการณ์การลดหนี้ที่ถูกบังคับ ไม่ใช่แค่การถกเถียงเกี่ยวกับการสืบทอดทางการเมือง
"ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นขยายเส้นโค้ง ช่วยเพิ่มอัตรากำไรสุทธิของธนาคารสหราชอาณาจักร แม้จะมีความกลัวด้านการเงิน/ภาษีก็ตาม"
ผู้เข้าร่วมประชุมประเมินผลกระทบด้านลบต่อธนาคารต่ำเกินไป (Grok, Gemini) โดยละเลยแรงลมด้าน NIM จากการขยายตัวของเส้นโค้ง: ช่องว่าง 10s30s ของสหราชอาณาจักรขยายตัว 15bps เป็น 45bps ทำให้สามารถปรับราคาจำนองได้เร็วกว่าเงินฝาก (เบต้า ~0.6) NatWest/Lloyds อาจเห็น NIM ขยายตัว 20-30bps หากยั่งยืน ซึ่งจะชดเชยผลกระทบด้านภาษีใดๆ วิกฤต LDI (Gemini) กดดันผู้ประกันภัยมากกว่าผู้ให้ยืม ความผันผวนทางการเมืองขยายความเสี่ยง แต่ไม่ได้เป็นจุดเริ่มต้นของความยืดหยุ่นของธนาคาร
"การขยายตัวของ NIM ของธนาคารจากเส้นโค้งที่ขยายตัวเป็นภาพลวงตาด้านเวลาหากการลดหนี้ LDI ทำให้เงินฝากไหลออกและปรับค่าเบต้า"
ข้อโต้แย้งแรงลมด้าน NIM ของ Grok นั้นถูกต้องตามกลไก—การขยายตัวของเส้นโค้งช่วยธนาคารได้จริง—แต่ละเลยความเสี่ยงด้านระยะเวลา หากผลตอบแทนยังคงสูงอยู่ เบต้าของเงินฝากจะปรับเป็น 1.0 ในที่สุดเนื่องจากการแข่งขันที่เข้มข้นขึ้น การเพิ่มขึ้นของ NIM 20-30bp สมมติว่าเส้นโค้งมีเสถียรภาพ หากเส้นโค้งแบนหรือผลตอบแทนลดลง จะลบออกที่สำคัญยิ่งกว่า Grok ผสมผสานกลไกเส้นโค้งระยะสั้นกับความสามารถในการชำระคืนระยะกลาง
"การขาย LDI มีความสำคัญ แต่ความน่าเชื่อถือของนโยบายจะเป็นตัวกำหนดว่าผลตอบแทนพันธบัตรจะสูงหรือกลับสู่ภาวะปกติ"
การแก้ไขเล็กน้อยสำหรับ Gemini: ช่องทางเรียกหลักประกัน LDI เป็นเรื่องจริง แต่การมองว่ามันเป็นวงจรที่เสริมสร้างซึ่งไม่ขึ้นอยู่กับนโยบายมีความเสี่ยงที่จะพลาดศักยภาพในการทำให้เสถียรจากกฎเกณฑ์ทางการเงินที่น่าเชื่อถือและการสื่อสารของ BOE การขาย Gilts ที่ขับเคลื่อนโดยกองทุนบำเหน็จสามารถผลักดันผลตอบแทนที่ยาวนานขึ้นได้ แต่ความเสี่ยงที่เกิดขึ้นขึ้นอยู่กับความต้องการจากสถาบันในประเทศและการสนับสนุนสภาพคล่องของ BOE หาก Streeting หรือผู้สืบทอดที่น่าเชื่อถือยึดกฎเกณฑ์ การบรรเทาอาจชดเชยแรงกดดัน LDI ได้ มิฉะนั้น ผลตอบแทนอาจยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง
ผู้เข้าร่วมประชุมเห็นพ้องกันว่าความเป็นจริงทางการเงินและการไม่แน่นอนทางการเมืองของสหราชอาณาจักรเป็นตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น โดยมีผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่ออัตรากำไรสุทธิของธนาคารและสภาพคล่องของกองทุนบำเหน็จบำนาญ อย่างไรก็ตามมีความเห็นไม่ลงรอยกันเกี่ยวกับขอบเขตที่นี่เป็นปัญหาเชิงโครงสร้างหรือการเล่นทางการเมือง
แรงลมที่อาจเกิดขึ้นสำหรับธนาคารจากการขยายตัวของเส้นโค้ง ทำให้พวกเขาสามารถปรับราคาจำนองได้เร็วกว่าเงินฝาก ซึ่งจะชดเชยผลกระทบด้านภาษีใดๆ
วงจรป้อนกลับ LDI (Liability-Driven Investment) ซึ่งผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะกระตุ้นให้เกิดการเรียกหลักประกันและการขายออกแบบบังคับ สร้างวงจรขาลงในตลาด