หน่วยงานกำกับดูแลตลาดสหรัฐฯ เล็งอำนวยความสะดวกให้กองทุนและที่ปรึกษาถือครองคริปโตฯ

“การกำหนดกฎเกณฑ์ด้านการเก็บรักษาทรัพย์สินอย่างเป็นทางการจะช่วยขจัดปัญหาคอขวดทางกฎหมายหลักที่ขัดขวางไม่ให้เงินทุนสถาบันเข้าสู่ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลในวงกว้างได้”

ข้อเสนอนี้เป็นการปรับเปลี่ยนเชิงยุทธวิธีจาก SEC ซึ่งส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงจากการ 'กำกับดูแลโดยการบังคับใช้' ไปสู่ 'การกำกับดูแลโดยกรอบการทำงาน' โดยการทำให้การดูแลทรัพย์สินเป็นทางการ SEC กำลังลดความเสี่ยงของคริปโตสำหรับผู้จัดสรรเงินทุนสถาบัน ซึ่งถูกกีดกันออกไปเนื่องจากความไม่แน่นอนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ หากข้อเสนอนี้มีผลบังคับใช้ ก็มีแนวโน้มที่จะกระตุ้นให้เกิดการเพิ่มขึ้นของ AUM สำหรับ ETF ที่เน้นคริปโตและกองทุนส่วนบุคคล เนื่องจากจะช่วยลดความรับผิดทางกฎหมายสำหรับที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน (RIAs) อย่างไรก็ตาม ข้อกำหนด 'การดูแลตนเอง' เป็นปัจจัยที่คาดเดาได้ยากอย่างแท้จริง หาก SEC กำหนดให้มีการตรวจสอบทางเทคนิคที่ยุ่งยากหรือข้อกำหนดด้านเงินทุนสำหรับสินทรัพย์ที่ดูแลด้วยตนเอง ต้นทุนการดำเนินงานอาจหักล้างประโยชน์ ทำให้ตลาดกระจุกตัวอยู่กับผู้ให้บริการดูแลทรัพย์สินสถาบันที่มีค่าธรรมเนียมสูงเพียงไม่กี่ราย เช่น Coinbase หรือ Fidelity

“การดำเนินการนี้ช่วยลดอุปสรรคในการดำเนินงานที่แท้จริงสำหรับการยอมรับคริปโตในสถาบัน แต่ความชัดเจนด้านกฎระเบียบเพียงอย่างเดียวไม่ได้ขับเคลื่อนกระแสการลงทุน—สภาวะเศรษฐกิจมหภาคและผลการดำเนินงานของสินทรัพย์เป็นตัวขับเคลื่อน ซึ่งกำลังปรับปรุงให้ดีขึ้นอย่างอิสระอยู่แล้ว”

นี่เป็นเรื่องสำคัญอย่างแท้จริง แต่แคบกว่าที่หัวข้อข่าวบ่งชี้ ก.ล.ต. กำลังแก้ไขปัญหาคอขวดที่แท้จริง — การดูแลสินทรัพย์สถาบันมีความกระจัดกระจายและมีค่าใช้จ่ายสูง ซึ่ง *ได้* จำกัดการไหลของเงินทุนเข้าสู่คริปโต การอนุญาตให้มีการดูแลตนเองและการมีคุณสมบัติของบริษัททรัสต์ของรัฐสามารถลดอุปสรรคสำหรับ RIA และกองทุนที่จดทะเบียนได้อย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ระยะเวลาแสดงความคิดเห็น 60 วันหมายความว่าการดำเนินการจะใช้เวลาหลายเดือน และกฎยังคงกำหนดให้ผู้รับฝากทรัพย์สินต้องเป็นไปตาม 'สถานการณ์ที่แน่นอน' ที่ไม่ได้กำหนดไว้ บทความนี้ทำให้ความชัดเจนด้านกฎระเบียบปะปนกับปัจจัยหนุนของตลาด — สิ่งนี้จะขจัดอุปสรรค แต่ไม่ได้สร้างอุปสงค์ การฟื้นตัว 40% ของคริปโตนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคมส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยปัจจัยมหภาค (การหมุนของเฟด) ไม่ใช่ปัจจัยขับเคลื่อนด้านกฎระเบียบ

“นี่คือการผ่อนคลายกฎการดูแลที่จำกัดและมีเงื่อนไข ซึ่งผลกระทบจะขึ้นอยู่กับภาษาที่ใช้ขั้นสุดท้ายและการยอมรับกองทุนจริง มากกว่าการไหลเข้าในทันที”

ข้อเสนอของ SEC มุ่งเป้าไปที่ปัญหาคอขวดในการดูแลสินทรัพย์ที่แท้จริง ซึ่งทำให้ที่ปรึกษาและกองทุนจำนวนมากต้องอยู่ห่างจากคริปโต การอนุญาตให้มีการดูแลตนเองแบบจำกัดและบริษัททรัสต์ของรัฐเป็นการขยายทางเลือกนอกเหนือจากผู้ให้บริการปัจจุบันจำนวนน้อย ซึ่งควรจะเพิ่มการแข่งขันและลดค่าธรรมเนียมเมื่อเวลาผ่านไป อย่างไรก็ตาม หน้าต่างแสดงความคิดเห็น 60 วันและภาษาที่ระบุว่า 'สถานการณ์บางอย่าง' หมายความว่าการบรรเทาใดๆ นั้นมีเงื่อนไขและล่าช้า กฎหมายที่กว้างขวางยังคงหยุดนิ่ง ดังนั้นนี่จึงเป็นการเปลี่ยนแปลงทีละน้อยมากกว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ การฟื้นตัวของ Bitcoin จากระดับต่ำสุดในเดือนกรกฎาคมอาจสะท้อนถึงการมองโลกในแง่ดีไปแล้ว การทดสอบที่แท้จริงคือว่ากองทุนจะยื่นกลยุทธ์ใหม่จริงหรือไม่เมื่อกฎมีผลบังคับใช้

“กฎเกณฑ์การดูแลผลประโยชน์ที่เพิ่มขึ้นช่วยลดอุปสรรคแต่ไม่สามารถแก้ไขความเสี่ยงเชิงระบบหรือรับประกันการไหลที่เร็วขึ้นได้ ผลกระทบที่มีความหมายขึ้นอยู่กับการบังคับใช้และมาตรฐานการประเมินมูลค่าที่พัฒนาขึ้น”

หัวข้อข่าวบ่งชี้ถึงชัยชนะที่ชัดเจนสำหรับการลงทุนในคริปโต แต่เรื่องจริงนั้นเป็นเพียงส่วนเพิ่ม การที่ ก.ล.ต. สร้างกรอบการดูแลทรัพย์สินที่ปรับให้เหมาะสม ช่วยลดแรงเสียดทานในการดำเนินงานบางส่วนสำหรับที่ปรึกษาและกองทุนที่จดทะเบียนในการถือครองสินทรัพย์คริปโต และอาจกระตุ้นกลยุทธ์คริปโตเพิ่มเติม แต่การเปลี่ยนแปลงนั้นมีขอบเขตจำกัด: การดูแลตนเองมีผลเฉพาะ 'ภายใต้สถานการณ์บางประการ' และการพึ่งพาบริษัททรัสต์ของรัฐทำให้ความเสี่ยงในการดูแลทรัพย์สินยังคงรวมศูนย์อยู่ที่ผู้ให้บริการเพียงไม่กี่ราย ภาพรวมกฎระเบียบที่กว้างขึ้นยังคงไม่แน่นอน (พระราชบัญญัติ Clarity, หลักทรัพย์เทียบกับสินค้าโภคภัณฑ์, AML/KYC) ดังนั้นกระแสเงินทุนอาจหยุดชะงักหากการบังคับใช้เข้มงวดขึ้น หรือหากมาตรฐานราคาและการประเมินมูลค่าล่าช้า ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎอาจยังคงเป็นอุปสรรคสำหรับกองทุนขนาดเล็ก