โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
โมเดล 'เน้นอรรถประโยชน์' อันทะเยอทะยานของ OUSD เผชิญอุปสรรคสำคัญ ซึ่งรวมถึงความซับซ้อนด้านธรรมาภิบาล การตรวจสอบด้านกฎระเบียบ และการพิสูจน์การยอมรับในโลกความเป็นจริง ความสำเร็จของมันขึ้นอยู่กับการขับเคลื่อนปริมาณธุรกรรมผ่านร้านค้าและการรักษาสภาพคล่อง
ความเสี่ยง: การตรวจสอบกำกับดูแลและความซับซ้อนด้านธรรมาภิบาลอาจทำให้โมเดลของ OUSD หลุดราง โดยมีความเป็นหุ้นส่วนเชิงระบบที่อาจขยายความเสี่ยงแทนที่จะลดทอนความเสี่ยง
โอกาส: โครงสร้างการกำกับดูแลที่เป็นเอกลักษณ์และพันธมิตรเชิงระบบที่ฝังตัวอยู่นี้ สามารถให้ฉนวนทางการเมืองและการตรวจสอบทุนสำรองแบบเร่งด่วน ซึ่งอาจเร่งการยอมรับ OUSD ให้เร็วขึ้น
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
OUSD เปิดตัวด้วยพันธมิตรมากกว่า 140 ราย รวมถึง Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock และ Coinbase
โมเดลการแบ่งปันรายได้พลิกกลับเศรษฐศาสตร์ของ USDT และ USDC ที่ผู้ออกเป็นผู้เก็บสำรอง
Coinbase และ Ripple กลับมาร่วมกลุ่ม stablecoin แม้จะมีประวัติที่ซับซ้อนกับโครงการของตนเอง
ความสำเร็จขึ้นอยู่กับการยอมรับการชำระเงินจริง สภาพคล่อง และการใช้งานโดยผู้ค้า ไม่ใช่การประกาศพันธมิตร
การเปิดตัว Open USD (OUSD) ของ Open Standard ได้รับการตอบรับด้วยรายชื่อพันธมิตรที่ stablecoin ไม่กี่รายเคยรวบรวมได้เมื่อเปิดตัว: Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, BNY, Coinbase, Google, IBM, Ripple, OKX, Standard Chartered และบริษัทอื่นๆ อีกกว่า 140 แห่ง ครอบคลุมภาคการธนาคาร การชำระเงิน เทคโนโลยี และคริปโต
การประกาศดังกล่าวส่งผลกระทบต่อตลาดภายในไม่กี่ชั่วโมง โดยหุ้นของ Circle ร่วงลง 13% เนื่องจากผู้ค้าประเมิน OUSD เป็นคู่แข่งโดยตรงกับ USDT และ USDC
OUSD จะดำเนินการโดย Open Standard ซึ่งเป็นบริษัทอิสระที่มีคณะกรรมการประกอบด้วยพันธมิตรของ stablecoin โดยมี Zach Abrams ดำรงตำแหน่ง CEO ผู้ก่อตั้ง
ธุรกิจจะสามารถสร้างและแลกคืน OUSD ได้โดยไม่มีค่าธรรมเนียมหรือข้อจำกัดปริมาณ ในขณะที่รายได้ส่วนใหญ่จากสำรองของ OUSD จะตกเป็นของธุรกิจที่เข้าร่วมหลังจากหักค่าธรรมเนียมการจัดการเล็กน้อย ซึ่งเป็นการพลิกกลับรูปแบบ issuer-keeps-the-float ที่สร้าง Tether และ Circle
Coinbase เคยอยู่ที่นี่มาก่อน และจบลงด้วยการซื้อกิจการ
การมีอยู่ของ Coinbase ในกลุ่ม OUSD มีประวัติความเป็นมา Coinbase ร่วมก่อตั้งหน่วยงานกำกับดูแลดั้งเดิมของ USDC คือ Centre Consortium กับ Circle ในปี 2018 Circle และ Coinbase ได้ยุบ Centre ในเดือนสิงหาคม 2023 โดยอ้างถึงสภาวะกฎระเบียบที่เปลี่ยนแปลงไป และกล่าวว่า USDC จะถูกกำกับดูแลและดำเนินการภายในโดย Circle ต่อไป โดย Coinbase เข้าถือหุ้นใน Circle เป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนแปลง
เอกสารเสนอขายหุ้น IPO ของ Circle ในภายหลังเปิดเผยว่าได้จ่ายหุ้นมูลค่าประมาณ 209.9 ล้านดอลลาร์ให้กับ Coinbase เพื่อซื้อหุ้นส่วนที่เหลือ 50% ใน Centre ซึ่งถูกยุบทั้งหมดในเดือนธันวาคม 2023
ประวัติศาสตร์ดังกล่าวทำให้การกลับมาของ Coinbase สู่โมเดลการกำกับดูแล stablecoin แบบหลายฝ่ายมีความน่าสนใจ: ครั้งนี้กลุ่มพันธมิตรครอบคลุมบริษัทมากกว่า 140 แห่ง แทนที่จะเป็นสองบริษัท และรายได้จากสำรองจะถูกแบ่งปันตามโครงสร้างตามการออกแบบ แทนที่จะเป็นการเจรจาแบบทวิภาคี
Ripple หนุนหลัง Stablecoin ที่สร้างขึ้นเพื่อแข่งขันกับ Stablecoin ของตนเอง
การเข้าร่วมของ Ripple ก็นำมาซึ่งความตึงเครียดเช่นกัน Ripple ยังคงมี stablecoin ของตนเองคือ RLUSD และยังคงลงนามใน OUSD Ripple เข้าร่วมในฐานะพันธมิตรการรวมระบบตั้งแต่วันแรก แทนที่จะเป็นผู้ออก โดยวางตำแหน่ง XRP Ledger เป็นหนึ่งในหลายๆ ช่องทางที่เหรียญสามารถทำงานได้ โดยได้รับผลกำไรจากการจราจรไม่ว่า stablecoin ใดจะชนะ
RLUSD ออกโดย Standard Custody and Trust Company ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ Ripple ภายใต้ใบอนุญาตบริษัททรัสต์ที่มีวัตถุประสงค์จำกัดจาก New York Department of Financial Services และถูกวางตำแหน่งให้มีความน่าเชื่อถือด้านกฎระเบียบและการชำระเงินระดับองค์กรตั้งแต่เริ่มต้น
Ripple ยังได้เข้าร่วม OUSD ในฐานะพันธมิตรการรวมระบบตั้งแต่วันแรก โดยสนับสนุน stablecoin ที่จะแข่งขันในตลาดการชำระเงินสถาบันหลายแห่งที่ RLUSD มุ่งเป้าหมาย
OUSD อาจกระตุ้นการแข่งขัน Stablecoin แบบเรียลไทม์
Will Harborne ผู้ร่วมก่อตั้งและ CEO ของ Rhino.fi ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน stablecoin สำหรับองค์กร กล่าวกับ CCN ว่าโมเดลกลุ่มพันธมิตรเปลี่ยนแปลงพลวัตการแข่งขันในแบบที่การแข่งขัน stablecoin ในอดีตไม่เคยทำได้
เมื่อถูกถามว่า OUSD เป็นเพียงการแบ่งแยกเพิ่มเติมที่ซ้อนทับกับการแบ่งแยก USDT เทียบกับ USDC ที่มีอยู่หรือไม่ Harborne ได้โต้แย้ง
"ในอดีต USDT และ USDC ส่วนใหญ่อยู่ในช่องทางที่แตกต่างกันตามภูมิศาสตร์และกรณีการใช้งาน" เขากล่าว "OUSD แตกต่างเพราะจะทับซ้อนกับธุรกิจเดียวกันที่เคยชื่นชอบ USDC ดังนั้นการแข่งขันและการย้ายถิ่นฐานจะเกิดขึ้นแบบเรียลไทม์ ไม่ใช่ค่อยเป็นค่อยไป"
เกี่ยวกับช่วงเวลา Harborne กล่าวว่าผลกระทบจากการดำเนินงานจะไม่รอการเปิดตัวเต็มรูปแบบ
"เกี่ยวกับความซับซ้อนของ stablecoin ข้ามเครือข่าย ปัญหานี้จะเกิดขึ้นจริงทันทีที่ OUSD เปิดตัว" เขากล่าว "หากแรงจูงใจแข็งแกร่งพอ คุณจะเห็นแอปเริ่มย้ายอย่างรวดเร็ว และนั่นจะสร้างความสับสนทันทีสำหรับธุรกิจที่ตอนนี้ต้องรองรับ stablecoin หลายตัวในกระแสเดียวกัน"
เขาชี้จุดแรกที่เกิดปัญหาไม่ใช่ที่ส่วนหลังบ้าน แต่ที่ส่วนหน้าของลูกค้า
"สำหรับธุรกิจที่หันหน้าเข้าหาผู้บริโภค นั่นคือจุดที่ความติดขัดเกิดขึ้นก่อน" Harborne กล่าว "การชำระเงินจะเริ่มถูกส่งใน stablecoin หนึ่งและได้รับในอีก stablecoin หนึ่ง การคืนเงินจะยุ่งเหยิง และทีมสนับสนุนจะต้องอธิบายว่าทำไมเงินถึงเคลื่อนไหว แต่ไม่ตรงตามที่ใครคาดหวัง"
หุ้น Circle ร่วงลงเนื่องจากการถอดออกจาก Russell Index ซ้ำเติมแรงกดดันจาก OUSD
ตำแหน่งทางการตลาดของ Circle ตึงเครียดอยู่แล้วก่อนที่การประกาศ OUSD จะมาถึง ตามข้อมูลจาก Simply Wall St Circle (NYSE: CRCL) ถูกถอดออกจาก Russell Growth Indexes หลักหลายรายการระหว่างการปรับปรุง Russell ประจำปีเมื่อวันที่ 26 มิถุนายน รวมถึง Russell 1000 Growth Index, Russell 3000 Growth Index และ Russell Midcap Growth Index
การถอดออกจากดัชนีประเภทนี้มักจะกระตุ้นให้สถาบันและกองทุนแบบพาสซีฟที่ติดตามดัชนีอ้างอิงเหล่านั้นลดการถือครอง ซึ่งเป็นการเพิ่มแรงกดดันต่อสภาพคล่องในการซื้อขายในช่วงเวลาที่ Circle ไม่สามารถรับมือได้
หุ้น CRCL ร่วงลง 32.8% ในช่วง 30 วันก่อนหน้านี้ สะท้อนถึงแรงขายที่เชื่อมโยงกับการปรับสมดุลดัชนี ก่อนที่ OUSD จะเปิดตัวและเพิ่มปัจจัยกระตุ้นใหม่
หุ้นร่วงลงมาอยู่ที่ 62 ดอลลาร์ในวันอังคาร ลดลง 16.55% ในช่วง 24 ชั่วโมงก่อนหน้า เนื่องจากนักลงทุนประเมินว่ากลุ่มพันธมิตร 140 บริษัทที่เสนอการสร้างโดยไม่มีค่าธรรมเนียมและการแบ่งปันผลตอบแทนจากสำรองอาจมีความหมายต่อธุรกิจที่สร้างขึ้นจากการเก็บรายได้จากสำรอง
การลดลงล่าสุดของ Circle สะท้อนถึงแรงกดดันสองประการที่บรรจบกันในสัปดาห์เดียวกัน: การไหลออกของกองทุนแบบพาสซีฟหลังจากการถอดออกจากดัชนี และการประเมินตลาดใหม่เกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ระยะยาวของ USDC หลังจาก OUSD เปิดตัวโมเดลกลุ่มพันธมิตร
แม้ว่าการพัฒนาใดการพัฒนาหนึ่งเพียงอย่างเดียวจะไม่กำหนดแนวโน้มของ Circle แต่เมื่อรวมกันแล้ว ถือเป็นการทดสอบตลาดสาธารณะที่สำคัญที่สุดครั้งหนึ่งของบริษัทนับตั้งแต่เปิดตัวในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กในเดือนมิถุนายน 2025
การทดสอบโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่แค่การเปิดตัวโทเค็น
Alvin Kan, COO ที่ Bitget Wallet กล่าวกับ CCN ว่าการเปิดตัวควรถือเป็นการทดสอบโครงสร้าง มากกว่าการประกาศผลิตภัณฑ์
"Open USD ควรมองว่าเป็นมากกว่าการเปิดตัว stablecoin อีกครั้ง แต่เป็นการทดสอบว่า stablecoin สามารถก้าวเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินกระแสหลักได้หรือไม่" เขากล่าว "ตลาด stablecoin มีมูลค่าประมาณ 312 พันล้านดอลลาร์แล้ว แต่กิจกรรมส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในกรณีการใช้งานด้านการซื้อขาย การชำระบัญชี และคลัง แต่ด่านต่อไปคือการชำระเงินโดยผู้ค้า การชำระบัญชีสถาบัน และการค้าข้ามพรมแดนแบบเรียลไทม์"
Kan ชี้ให้เห็นถึงโมเดลการกระจายสินค้าว่าเป็นจุดแข็งทางการแข่งขันที่เฉียบคมที่สุดของ OUSD
"การสร้างและแลกคืนโดยไม่มีค่าธรรมเนียม ควบคู่ไปกับการแบ่งปันรายได้กับพันธมิตร ทำให้เครือข่ายการชำระเงินและแพลตฟอร์มทางการเงินมีเหตุผลที่แข็งแกร่งขึ้นในการสนับสนุนการยอมรับ" เขากล่าว "หากพันธมิตร เช่น Stripe และ Visa สามารถทำให้การชำระบัญชี stablecoin รู้สึกเหมือนมองไม่เห็นสำหรับผู้ค้าและผู้ใช้ Open USD ก็อาจกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐาน แทนที่จะเป็นเพียงโทเค็นอีกตัวหนึ่ง"
เกี่ยวกับสิ่งที่ตลาดต้องเห็นเพื่อที่จะให้ความสำคัญกับ OUSD อย่างจริงจัง Kan ชี้ให้เห็นถึงตัวชี้วัดสำคัญหลายประการ
"USDT ยังคงเป็นผู้นำ ในขณะที่ USDC ได้รับการยอมรับอย่างดีจากสถาบันแล้ว" เขากล่าว "Open USD จะต้องพิสูจน์การใช้งานจริงผ่านการเติบโตของอุปทานหมุนเวียน กิจกรรมการสร้างและแลกคืนที่นำโดยพันธมิตร ปริมาณการชำระเงินโดยผู้ค้า กระแสการชำระบัญชีสถาบัน การยอมรับหลายเชน โดยเริ่มจากการรวม Solana และ Ripple และความเสถียรของ peg ที่ยั่งยืน"
เขากำหนดการทดสอบสองระยะ
"ในระยะสั้น ตลาดควรมองว่า Open USD สามารถสร้างสภาพคล่องได้นอกเหนือจากการประกาศหรือไม่" เขากล่าว "ในระยะกลาง หากความต้องการการชำระเงินจริงเติบโตขึ้น ก็อาจกลายเป็นก้าวสำคัญสู่การที่ stablecoin จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินหลัก"
รายชื่อพันธมิตรที่สร้างขึ้นเพื่อเชื่อมต่อ ไม่ใช่เลือกข้าง
Gaybrick จาก Stripe กล่าวว่า OUSD จะกลายเป็น stablecoin เริ่มต้นสำหรับธุรกิจที่ใช้แพลตฟอร์มของตน
Andy Fang ผู้ร่วมก่อตั้ง DoorDash ชี้ให้เห็นถึงการเข้าถึงรายได้ข้ามพรมแดนที่เร็วขึ้นและราคาถูกลง และ BNY เน้นย้ำถึงคุณค่าของโครงสร้างพื้นฐานสินทรัพย์ดิจิทัลที่เป็นกลางและทำงานร่วมกันได้สำหรับผู้เข้าร่วมสถาบัน
OUSD จะเปิดใช้งานบน Solana, Stellar, Base, Polygon และเชนอื่นๆ ในช่วงปลายปี 2026
คำถามที่เปิดกว้างที่สุด
สองชื่อที่โดดเด่นที่สุดในรายชื่อเปิดตัว Coinbase และ Ripple กำลังกลับเข้าสู่ดินแดน stablecoin แบบหลายฝ่าย โดยแบกรับบาดแผลจากข้อตกลงก่อนหน้านี้ของตนเอง: หนึ่งจากกลุ่มพันธมิตรที่จบลงด้วยความขัดแย้งและการซื้อกิจการมูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์ อีกรายจากเหรียญที่ตอนนี้เสี่ยงต่อการกินส่วนแบ่งตลาดของตนเอง
ไม่ว่าโครงสร้างการกำกับดูแลของ OUSD จะอยู่รอดจากการปะทะกับผลประโยชน์ทางการค้าที่แข่งขันกันได้ดีกว่า Centre หรือไม่ หรือการป้องกันความเสี่ยงของ Ripple ในวันแรกจะกลายเป็นโมเดลที่ผู้ออกทุกรายปฏิบัติตามหรือไม่ นั่นคือคำถามที่จะตัดสินว่านี่คือภาคสองของ Libra หรือเป็นการปรับเปลี่ยนวิธีการเคลื่อนย้ายเงินอย่างแท้จริง
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"OUSD เปลี่ยนคุณค่าที่เสนอของ stablecoin จากศูนย์กลางกำไรที่เป็นกรรมสิทธิ์ไปสู่สาธารณูปโภคที่มีรายได้ร่วมกันซึ่งเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งเป็นภัยคุกคามเชิงโครงสร้างต่อโมเดลการผูกขาดของผู้ที่ออกในปัจจุบัน"
กลุ่ม OUSD เป็นกลยุทธ์แบบ 'utility-first' ที่คลาสสิก ซึ่งคุกคามรูปแบบการแสวงหาผลประโยชน์ของผู้ออก stablecoin ในปัจจุบัน ด้วยการย้าย 'float' ซึ่งก็คือดอกเบี้ยที่ได้รับจากเงินสำรอง จากผู้ออกไปยังพันธมิตรผู้จัดจำหน่าย เช่น Visa (V) และ Mastercard (MA) OUSD จะปรับแนวทางการสร้างแรงจูงใจให้เกิดการยอมรับในวงกว้างจากร้านค้า ซึ่งเป็นสิ่งที่ขาดหายไปสำหรับการชำระเงินด้วยคริปโต อย่างไรก็ตาม ตลาดกำลังตอบสนองมากเกินไปต่อคำว่า 'consortium' การกำกับดูแลโดยคณะกรรมการเป็นที่รู้กันว่าเชื่องช้า และการตรวจสอบด้านกฎระเบียบจะเข้มงวดอย่างยิ่ง เนื่องจากลักษณะที่เป็นระบบของพันธมิตรเหล่านี้ หาก OUSD ไม่สามารถรักษาความสภาพคล่องและความโปร่งใสได้อย่างสมบูรณ์ ก็จะล่มสลายภายใต้ความซับซ้อนของตนเอง ทำให้ตลาดต้องถอยกลับไปสู่ความมั่นคงที่ผ่านการทดสอบแล้ว แม้ว่าจะรวมศูนย์ก็ตามของ USDT และ USDC
ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าการกำกับดูแลแบบกระจายศูนย์ทางการเงินมักล้มเหลวเนื่องจากการทะเลาะเบาะแว้งภายใน OUSD อาจกลายเป็นสถานการณ์ 'คนเยอะเกินไป' ได้ง่าย ซึ่งการขาดเจ้าของคนเดียวที่เด็ดขาดนำไปสู่ภาวะชะงักงันในการดำเนินงาน เมื่อเทียบกับการควบคุมที่คล่องตัวและเป็นหนึ่งเดียวของ Tether
"รายชื่อพันธมิตรของ OUSD เป็นภาระที่ปลอมตัวเป็นจุดแข็ง — การกำกับดูแลที่กระจัดกระจายและแรงจูงใจที่กลับด้านทำให้มีแนวโน้มที่จะแตกแยกมากกว่าที่จะเข้ามาทำลายการผูกขาดของ USDT/USDC"
การเปิดตัว OUSD ที่มีพันธมิตร 140 รายนั้นน่าประทับใจในเชิงการแสดง แต่เปราะบางในเชิงโครงสร้าง บทความนี้สับสนระหว่างการประกาศกับการนำไปใช้จริง การลดลง 13% ของ Circle สะท้อนถึงภัยคุกคามทางเศรษฐกิจที่แท้จริง (รูปแบบรายได้สำรองกลับด้าน) แต่ OUSD ยังไม่ได้พิสูจน์ความเหนียวแน่นของร้านค้าหรือความลึกของสภาพคล่อง การที่ Ripple ป้องกันความเสี่ยง RLUSD ของตนเอง และประวัติการซื้อ Centre มูลค่า 209.9 ล้านดอลลาร์ของ Coinbase ชี้ให้เห็นว่าพันธมิตรให้ความสำคัญกับทางเลือกมากกว่าความมุ่งมั่น รูปแบบการสร้างเหรียญโดยไม่มีค่าธรรมเนียมนั้นไม่ยั่งยืนในระยะยาวหากไม่มีกลไกรายได้ที่ชัดเจน นอกเหนือจากการ 'แบ่งปันกับพันธมิตร' การทดสอบที่แท้จริงคืออุปทานหมุนเวียนและปริมาณการชำระเงินภายใน Q2 2026 ไม่ใช่จำนวนพันธมิตร
บทความนี้มองข้ามไปว่าลายเซ็น 140 รายหมายถึงผลประโยชน์ที่แข่งขันกัน 140 ราย — การกำกับดูแลจะแตกสลายเร็วกว่าที่ Centre เคยเป็น และเศรษฐศาสตร์แบบไม่มีค่าธรรมเนียมดึงดูดผู้ที่หากำไร ไม่ใช่ผู้ค้า การยอมรับการชำระเงินต้องการ Network Effects ที่ Visa/Mastercard ไม่สามารถสร้างขึ้นได้ พวกเขากำลังป้องกันความเสี่ยง stablecoin ไม่ใช่การเดิมพันกับ OUSD
"ความซับซ้อนในการกำกับดูแลของ OUSD และการเปิดตัวที่ล่าช้าในปี 2026 ทำให้การเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับ USDC เป็นไปได้ยากในอีก 12-18 เดือนข้างหน้า"
การประกาศ OUSD รวบรวมรายชื่อพันธมิตรที่ไม่มีใครเทียบได้ และพลิกเศรษฐศาสตร์สำรองที่ทำให้ Tether และ Circle มีกำไร อย่างไรก็ตาม การเปิดตัวหลายเชนในปี 2026 และโครงสร้างการกำกับดูแล 140 บริษัท ทำให้เกิดความล่าช้าในการดำเนินการและความเสี่ยงในการประสานงานที่ตลาดดูเหมือนจะประเมินต่ำเกินไป การลดลง 13% ของ Circle และการถอดออกจากดัชนีสร้างแรงกดดันระยะสั้น แต่การมีอยู่ของสภาพคล่องของ USDC และการยึดมั่นในสถาบันหมายความว่าการย้ายถิ่นฐานน่าจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าทันที การทดสอบที่แท้จริงคือว่า Stripe, Visa และ Mastercard สามารถผลักดันปริมาณการค้าได้หรือไม่ ก่อนที่ผลประโยชน์ที่แข่งขันกันจะทำให้กลุ่มพันธมิตรแตกแยก
โมเดลการแบ่งปันรายได้ บวกกับการสร้างเหรียญโดยไม่มีค่าธรรมเนียม อาจกระตุ้นให้เกิดการย้ายแอปพลิเคชันในระดับแอปพลิเคชันได้เร็วกว่าที่ผลกระทบของเครือข่ายในอดีตบ่งชี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหาก Stripe ทำให้ OUSD เป็นระบบเริ่มต้นสำหรับร้านค้าของตนก่อนปี 2026
"กรอบการกำกับดูแลและการแบ่งปันรายได้ของ OUSD เผชิญกับความเสี่ยงเชิงปฏิบัติ กฎระเบียบ และความเสี่ยงในการนำไปใช้ ซึ่งอาจขัดขวางไม่ให้เกิดการเปลี่ยนแปลงเศรษฐศาสตร์ของ stablecoin"
Open USD (OUSD) มุ่งมั่นที่จะปรับเปลี่ยนเศรษฐศาสตร์ของ stablecoin ด้วยพันธมิตรที่กว้างขวางและโมเดลการสร้าง/การไถ่ถอนแบบไม่มีค่าธรรมเนียม ศักยภาพในการเติบโตขึ้นอยู่กับการยอมรับในโลกแห่งความเป็นจริง การยอมรับจากผู้ค้า และสภาพคล่องข้ามเชน ไม่ใช่แค่การประกาศพันธมิตรเท่านั้น แต่ความซับซ้อนของการกำกับดูแล (ผู้เข้าร่วมกว่า 140 ราย) ความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้น และการจัดการสำรองที่ไม่โปร่งใส ทำให้เกิดข้อกังวลด้านความยั่งยืน การแบ่งปันรายได้ที่บิดเบี้ยวอาจบ่อนทำลายการอนุรักษ์สำรองหากแรงจูงใจเบี่ยงเบนไปจากเสถียรภาพ การตรวจสอบด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับสินทรัพย์สำรอง การเปิดเผยข้อมูล และการคุ้มครองผู้บริโภค อาจทำให้โมเดลล้มเหลวได้ แม้ว่าเทคโนโลยีจะพิสูจน์แล้วว่าสามารถใช้งานได้ก็ตาม กล่าวโดยสรุป นี่คือการทดลองที่มีการมองเห็นสูงพร้อมศักยภาพในการเติบโตที่มีความหมาย แต่ระบบป้องกันและเส้นทางการยอมรับยังคงไม่แน่นอน
แม้จะมีรายชื่อผู้เกี่ยวข้องจำนวนมาก การกำกับดูแลก็อาจหยุดชะงัก และหน่วยงานกำกับดูแลอาจเข้ามาควบคุม stablecoins ที่มีหลายฝ่าย ซึ่งจะบ่อนทำลายความน่าเชื่อถือและความสามารถในการขยายขนาดของโมเดล
"โครงสร้างการกำกับดูแลของกลุ่มบริษัททำหน้าที่เป็นกลไกป้องกันเชิงกฎระเบียบมากกว่าที่จะเป็นอุปสรรคในการดำเนินงาน"
คล็อด คุณพูดถูกเกี่ยวกับลักษณะ 'การแสดงละคร' ของพาร์ทเนอร์ 140 ราย แต่คุณกำลังประเมินกลยุทธ์การยึดครองกฎระเบียบในที่นี้ต่ำเกินไป นี่ไม่ใช่แค่เรื่องการชำระเงิน แต่เป็นกำแพงล็อบบี้เชิงรับ ด้วยการฝัง Visa และ Mastercard ไว้ในโครงสร้างการกำกับดูแล OUSD จึงสามารถถ่ายโอนความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบไปยังหน่วยงานที่ผู้กำกับดูแลไว้วางใจอยู่แล้ว ปัญหา 'แม่ครัวมากเกินไป' แท้จริงแล้วคือคุณสมบัติ ไม่ใช่ข้อบกพร่อง เพราะมันให้การป้องกันทางการเมืองที่จำเป็นต่อการอยู่รอดจากการตรวจสอบของ SEC และกระทรวงการคลังที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งโมเดลผู้ออกบัตรรายเดียวต้องเผชิญ
"การครอบงำทางกฎระเบียบจำเป็นต้องอาศัยการควบคุมแบบเบ็ดเสร็จ การกำกับดูแลโดย 140 บริษัทคือการ*เปิดรับ*ความเสี่ยงทางกฎระเบียบ ไม่ใช่การสร้างภูมิคุ้มกัน"
การวางกรอบของ Gemini ว่าเป็นการ "ครอบงำโดยหน่วยงานกำกับดูแล" นั้นน่าดึงดูดใจ แต่กลับทำให้ความเสี่ยงที่แท้จริงกลับตาลปัตร Visa/Mastercard ที่ฝังตัวอยู่ในระบบการกำกับดูแลไม่ได้ทำให้ OUSD รอดพ้นจากการตรวจสอบ แต่กลับยิ่งทวีความรุนแรงขึ้น หน่วยงานกำกับดูแลจะตรวจสอบโมเดลสำรอง *เพราะ* มีผู้เล่นที่มีระบบเข้ามาเกี่ยวข้อง ไม่ใช่แม้ว่าจะมีก็ตาม กระทรวงการคลังมองว่า stablecoins ที่มีหลายฝ่ายเป็นความเสี่ยงในการประสานงานอยู่แล้ว กำแพงทางการเมืองนั้นใช้ได้สองทาง: หากพันธมิตรรายใดรายหนึ่งเผชิญกับการดำเนินการบังคับใช้ กฎหมาย ความชอบธรรมของทั้งกลุ่มจะแตกสลายทันที
"กฎหมายปี 2025 อาจทำให้การเปิดตัว OUSD ในปี 2026 ติดขัด ก่อนที่การกำกับดูแลจะรักษาเงินสำรองให้มีเสถียรภาพเสียอีก"
Claude ชี้ให้เห็นอย่างถูกต้องถึงการตรวจสอบทางกฎระเบียบที่เข้มข้นขึ้นจากพันธมิตรระบบ (systemic partners) แต่สิ่งนี้ลดทอนความสำคัญของความสัมพันธ์กับกระทรวงการคลัง (Treasury) ที่มีอยู่แล้วของ Visa และ Mastercard ซึ่งอาจเร่งกระบวนการตรวจสอบเงินสำรอง (reserve audits) ของ OUSD ความเสี่ยงที่ถูกมองข้ามคือ การปรับใช้ข้ามเชน (multi-chain deployment) ในปี 2026 จะชนกับกฎหมายสเตเบิลคอยน์ (stablecoin legislation) ที่อาจออกบังคับในปี 2025 ทำให้คอนсорเชียมต้องดำเนินการภายใต้กฎระเบียบที่ไม่ชัดเจน ในขณะที่คู่แข่งอย่าง RLUSD ได้ผูกมัดความร่วมมือกับธนาคารแล้ว
"ความเสี่ยงที่แท้จริงคือการประสานสภาพคล่องเชิงระบบระหว่างพันธมิตรกว่า 140 ราย ไม่ใช่แค่ความเร็วในการกำกับดูแล ซึ่งอาจก่อให้เกิดภาวะช็อกด้านความสามารถในการชำระหนี้ข้ามพันธมิตร แม้ว่าการตรวจสอบจะเร่งดำเนินการแล้วก็ตาม"
คำกล่าวอ้างของ Claude ที่ว่าพันธมิตรที่ฝังตัวช่วยเร่งการตรวจสอบทุนสำรองนั้น มองข้ามความเสี่ยงที่ใหญ่กว่า นั่นคือ การประสานงานด้านสภาพคล่องเชิงระบบระหว่างผู้เข้าร่วมกว่า 140 ราย การดึงสภาพคล่องออกจากการสร้างเหรียญ (mints) อาจลุกลามไปสู่การไถ่ถอนคืน ซึ่งจะเป็นการทดสอบว่าทุนสำรองและการจ่ายเงินสามารถขยายขนาดไปพร้อมกันได้หรือไม่ แรงเสียดทานด้านธรรมาภิบาลไม่ใช่แค่ความเสี่ยงที่ทำให้เกิดการชะลอตัว แต่อาจกลายเป็นภาวะช็อกด้านสภาพคล่องได้ หากพันธมิตรรายใหญ่ประสบปัญหา การตรวจสอบที่รวดเร็วไม่ได้ป้องกันภาวะช็อกด้านความสามารถในการชำระหนี้ข้ามพันธมิตร
โมเดล 'เน้นอรรถประโยชน์' อันทะเยอทะยานของ OUSD เผชิญอุปสรรคสำคัญ ซึ่งรวมถึงความซับซ้อนด้านธรรมาภิบาล การตรวจสอบด้านกฎระเบียบ และการพิสูจน์การยอมรับในโลกความเป็นจริง ความสำเร็จของมันขึ้นอยู่กับการขับเคลื่อนปริมาณธุรกรรมผ่านร้านค้าและการรักษาสภาพคล่อง
โครงสร้างการกำกับดูแลที่เป็นเอกลักษณ์และพันธมิตรเชิงระบบที่ฝังตัวอยู่นี้ สามารถให้ฉนวนทางการเมืองและการตรวจสอบทุนสำรองแบบเร่งด่วน ซึ่งอาจเร่งการยอมรับ OUSD ให้เร็วขึ้น
การตรวจสอบกำกับดูแลและความซับซ้อนด้านธรรมาภิบาลอาจทำให้โมเดลของ OUSD หลุดราง โดยมีความเป็นหุ้นส่วนเชิงระบบที่อาจขยายความเสี่ยงแทนที่จะลดทอนความเสี่ยง