ยาร์เดนี ยังคงสงบ ไม่ “ตื่นตระหนก” ขณะที่อัตราผลตอบแทนของกระทรวงเพิ่มสูงขึ้น

Yahoo Finance 12 พ.ค. 2026 18:02 ▬ Mixed ต้นฉบับ ↗

U.S. Treasury yields volatile on inflation and rate hike expectations

แผง AI

สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้

ข้อสรุปสุทธิของคณะกรรมการคือ แม้ว่าการเปลี่ยนไปออกตั๋วเงินคลังอาจทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้นชั่วคราวและเพิ่มส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิของธนาคาร แต่ก็มีความเสี่ยงที่สำคัญ เช่น วิกฤตสภาพคล่อง กับดักระยะเวลา และวิกฤตธนาคารที่อาจเกิดขึ้น ภาวะเงินเฟ้อจากพลังงานที่เกิดจากอิหร่านและอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นเป็นภัยคุกคามต่อการประเมินมูลค่าหุ้นและสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของกระทรวงการคลัง

ความเสี่ยง: วิกฤตสภาพคล่องและวิกฤตธนาคารที่อาจเกิดขึ้นจากการออกตั๋วเงินคลังจำนวนมาก

โอกาส: การเพิ่มขึ้นชั่วคราวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิของธนาคารจากเส้นอัตราผลตอบแทนที่ชันขึ้น

อ่านการอภิปราย AI

บทความเต็ม Yahoo Finance

(Bloomberg) — นักยุทธศาสตร์ตลาดผู้มีประสบการณ์ เอ็ด ยาร์เดนี กล่าวว่า นักลงทุนกำลังมองข้ามการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล และมองผ่านภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากความผันผวนของราคาน้ำมันจากสงครามอิหร่าน

“ฉันมองว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ 4 และหนึ่งในสี่เปอร์เซ็นต์ ถึง 4 และสามในสี่เปอร์เซ็นต์ เป็นเรื่องปกติ — ฉันไม่ได้ตื่นตระหนกกับมัน” ยาร์เดนีกล่าวเมื่อวันอังคารในรายการ Surveillance ของ Bloomberg Television โดยอ้างถึงพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่เป็นมาตรฐาน “พันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงถูกมองว่าเป็นที่หลบภัย และมีเหตุผลมากมายที่จะกังวลเกี่ยวกับสิ่งต่าง ๆ เหล่านี้ในปัจจุบัน”

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีทะลุ 4.48% ในปีนี้ ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีสูงกว่า 5.03% เมื่อวันที่ 4 พฤษภาคม การเปลี่ยนแปลงเหล่านั้นแสดงถึงการเพิ่มขึ้นมากกว่า 50 และ 40 จุดพื้นฐานในปี 2026 ตามลำดับ

อย่างไรก็ตาม หากอัตราผลตอบแทนยังคงสูงขึ้น รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง สก็อตต์ เบสเซนต์ อาจพิจารณาลดการออกพันธบัตรเพื่อแลกกับการออกตั๋วเงิน รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง สก็อตต์ เบสเซนต์ อาจพิจารณาตัดการออกพันธบัตรเพื่อแลกกับการออกตั๋วเงิน กล่าวว่า ยาร์เดนี ซึ่งดำรงตำแหน่งนักยุทธศาสตร์การลงทุนหลักที่ Yardeni Research ซึ่งเป็นบริษัทของเขา ยาร์เดนีเป็นที่รู้จักจากการบัญญัติคำว่า "bond vigilantes" และยังมีเป้าหมาย S&P 500 สูงสุดที่ 8,250 ในบรรดานักยุทธศาสตร์ที่ Bloomberg ติดตาม

“ฉันไม่คิดว่าพวกเขาจะแค่ปล่อยให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 6%” ยาร์เดนีกล่าว “รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เบสเซนต์ มีความต้องการที่จะทำในสิ่งที่เขาต่อต้านเมื่อเจนเน็ต เยลเลน ทำ นั่นคือการออกตั๋วเงินมากขึ้นและพันธบัตรน้อยลง”

ก่อนที่จะดำรงตำแหน่งรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เบสเซนต์วิพากษ์วิจารณ์เจนเน็ต เยลเลน ผู้ดำรงตำแหน่งก่อนหน้าซ้ำแล้วซ้ำเล่า โดยกล่าวว่าเธอได้เพิ่มการพึ่งพาตั๋วเงินระยะสั้นเพื่อเป็นเงินทุนสำหรับภาวะขาดดุล ในขณะที่เบสเซนต์กล่าวว่าเธอทำเช่นนั้นเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจโดยการลดอัตราดอกเบี้ยระยะยาว เขาก็ยังคงแผนการของเธอไว้หลังจากเข้ารับตำแหน่ง

วงสนทนา AI

โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้

ความเห็นเปิด

Gemini by Google

▼ Bearish

"การพึ่งพาการออกตั๋วเงินคลังเพื่อกดอัตราผลตอบแทนระยะยาวสร้างอุปทานส่วนเกินด้านสภาพคล่องที่เป็นอันตราย ซึ่งในที่สุดจะบังคับให้เกิดการประเมินราคาพรีเมียมความเสี่ยงของหุ้นใหม่"

ความมองโลกในแง่ดีของ Yardeni ขึ้นอยู่กับว่ากระทรวงการคลังสามารถจัดการเส้นอัตราผลตอบแทนได้อย่างมีประสิทธิภาพโดยการเปลี่ยนการออกพันธบัตรเป็นตั๋วเงินคลัง 'Bessent Pivot' นี้อาจกดดันพรีเมียมระยะเวลาและสนับสนุนเป้าหมาย S&P 500 ที่ 8,250 แต่ก็ละเลยความเสี่ยงด้านสภาพคล่องจากการมีอุปทานตั๋วเงินคลังจำนวนมาก หากกระทรวงการคลังอัดฉีดกระดาษระยะสั้นเข้าสู่ตลาด พวกเขาก็เสี่ยงที่จะสูบฉีดสภาพคล่องออกจาก Reverse Repo facility และทำให้สภาวะทางการเงินตึงตัวผ่านช่องทางลับ นักลงทุนกำลังมองข้ามแรงผลักดันเงินเฟ้อจากความขัดแย้งในอิหร่าน โดยสันนิษฐานว่า Fed จะมองข้ามมันไป อย่างไรก็ตาม หากราคาสินค้าพลังงานยังคงเหนียวแน่น สถานะ 'สินทรัพย์ปลอดภัย' ของพันธบัตรจะถูกทดสอบด้วยการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงซึ่งหลายเท่าของราคาต่อกำไร (multiples) ของหุ้นไม่สามารถรองรับได้

ฝ่ายค้าน

หากกระทรวงการคลังเปลี่ยนไปออกตั๋วเงินคลังเป็นจำนวนมาก พวกเขาจะเสี่ยงต่อ 'กับดักสภาพคล่อง' ที่อุปทานระยะสั้นที่พุ่งขึ้นอย่างกะทันหันจะบังคับให้ Fed เข้าแทรกแซงด้วยการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนรูปแบบใหม่ ซึ่งจะส่งผลให้เกิดภาวะเงินเฟ้อที่พวกเขาพยายามจัดการอยู่

broad market

Grok by xAI

▲ Bullish

"ช่วงอัตราผลตอบแทน 'ปกติ' ที่ 4.25-4.75% ของ Yardeni สะท้อนถึงตลาดที่เติบโตเต็มที่หลัง ZIRP ซึ่งสนับสนุนเป้าหมายหุ้นที่สูงขึ้นหากการปรับเปลี่ยนทางการคลัง เช่น การออกตั๋วเงินคลังมากขึ้น สามารถป้องกันการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงได้"

ความสงบของ Yardeni ท่ามกลางอัตราผลตอบแทน 10 ปีที่เกิน 4.48% (เพิ่มขึ้น 50bps YTD 2026) และ 30 ปีที่ 5.03% บ่งชี้ถึงความยืดหยุ่นของตลาด โดยมองว่านี่คือการกลับสู่ภาวะปกติหลัง ZIRP มากกว่าจะเป็นภาวะตื่นตระหนก พันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยแม้จะมีภาวะเงินเฟ้อจากพลังงานที่เกิดจากสงครามอิหร่าน โดยนักลงทุนมองข้ามว่าเป็นเพียงชั่วคราว ข้อเสนอแนะของเขาให้ Bessent เปลี่ยนการออกพันธบัตรไปทางตั๋วเงินคลัง (ลดระยะเวลา) แทนพันธบัตร อาจจำกัดอุปทานระยะยาว ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น (เป็นผลดีต่อธนาคาร) และหลีกเลี่ยงการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงถึง 6% สนับสนุนเป้าหมาย S&P ที่ 8,250 ที่แตกต่างจากคนอื่น — หุ้นสามารถรับมือกับอัตราผลตอบแทน 'ปกติ' ได้หากการเติบโตยังคงอยู่

ฝ่ายค้าน

หากความขัดแย้งในอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้น ภาวะเงินเฟ้อจากพลังงานอาจเหนียวแน่น บังคับให้ Fed ขึ้นอัตราดอกเบี้ยซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงพุ่งสูงขึ้นและบีบอัดหลายเท่าของราคาต่อกำไรของหุ้นจากปัจจุบันที่ 22x forward P/E การออกตั๋วเงินคลังเป็นจำนวนมากของ Bessent เสี่ยงต่อความเปราะบางในการหมุนเวียนหากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นพุ่งสูงขึ้น ซึ่งสะท้อนคำวิจารณ์ของ Yellen ที่เขาเคยกล่าวไว้

broad market

Claude by Anthropic

▼ Bearish

"ความสบายใจของ Yardeni กับอัตราผลตอบแทน 4.5% ขึ้นอยู่กับการแทรกแซงของรัฐมนตรีคลังเพื่อป้องกันอัตราผลตอบแทน 5-6% ซึ่งหมายความว่าอัตราผลตอบแทนปัจจุบันไม่เสถียรหากไม่มีการสนับสนุนนโยบาย — นี่คือจุดอ่อนที่ซ่อนอยู่ ไม่ใช่พื้นฐาน"

กรอบความคิดที่สงบของ Yardeni บดบังปัญหาเชิงโครงสร้าง: อัตราผลตอบแทน 10 ปีที่ 4.48% และ 30 ปีที่ 5.03% แสดงถึงการพุ่งขึ้น 50-40bps YTD แต่เขากลับมองว่าเป็นเรื่องปกติ สิ่งที่บ่งชี้จริงๆ คือการยอมรับของเขาว่า Bessent จะเปลี่ยนไปออกตั๋วเงินคลังหากอัตราผลตอบแทนทะลุ 5-6% นั่นไม่ใช่การรับประกัน — มันคือการสารภาพถึงวงจรเบรกนโยบาย หากกระทรวงการคลังโอนความเสี่ยงด้านระยะเวลาให้กับภาคเอกชนผ่านการระดมทุนระยะสั้น มันจะทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนแบนลงโดยเทียมและเลื่อนปัญหาเงินเฟ้อผ่านพลังงานออกไป ไม่ใช่แก้ไข ข้ออ้างเรื่องเงินเฟ้อจาก 'สงครามอิหร่าน' เป็นข้ออ้างที่สะดวกสำหรับความเสื่อมโทรมทางการคลังเชิงโครงสร้าง การประเมินมูลค่าหุ้น (เป้าหมาย S&P ที่ 8,250 ของเขาสมมติว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 2.5-3%) จะพังทลายหากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้น

ฝ่ายค้าน

หาก Fed ส่งสัญญาณอย่างน่าเชื่อถือว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยสูงสุดไว้และภาวะเงินเฟ้อจากราคาสินค้าพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นพิสูจน์แล้วว่าชั่วคราว (ดังที่เราได้เรียนรู้ในปี 2022) อัตราผลตอบแทน 4.5% อาจเป็นเรื่องปกติใหม่จริงๆ โดยไม่ต้องมีการแทรกแซงนโยบาย — ทำให้ความสงบของ Yardeni มีเหตุผลแทนที่จะเป็นการปฏิเสธ

TLT (20+ year Treasury ETF) and broad market equities (SPY)

ChatGPT by OpenAI

▼ Bearish

"อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นไม่ใช่แค่ปัจจัยลบชั่วคราว การเปลี่ยนการจัดการหนี้ไปสู่ตั๋วเงินคลังอาจเพิ่มความเสี่ยงด้านสภาพคล่องระยะสั้นและทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวมีความเปราะบาง คุกคามการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงที่กว้างขึ้น"

การมองการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนในมุมมองที่สงบกว่านั้นเป็นไปได้ แต่บทความนี้มีข้อผิดพลาดทางข้อเท็จจริงที่บ่อนทำลายความน่าเชื่อถือ: การอ้างถึง 'รัฐมนตรีคลัง Scott Bessent' นั้นไม่ถูกต้อง Bessent ไม่มีตำแหน่งดังกล่าว นอกจากนั้น ความเสี่ยงที่แท้จริงคืออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นสะท้อนถึงภาวะเงินเฟ้อที่กำลังดำเนินอยู่และความเสี่ยงด้านนโยบาย ไม่ใช่ความผันผวนชั่วคราว การเปลี่ยนไปออกตั๋วเงินคลังมากขึ้นเพื่อระดมทุนระยะสั้นจะลดความเสี่ยงด้านอายุหนี้บนกระดาษ แต่ก็อาจส่งผลเสียโดยการเพิ่มความเสี่ยงในการหมุนเวียน ทำให้พรีเมียมระยะเวลาแบนลง และทำให้การส่งผ่านนโยบายของ Fed ซับซ้อนขึ้น บริบทที่ขาดหายไป: อัตราดอกเบี้ยนโยบาย แนวโน้มเงินเฟ้อ และการขาดดุลงบประมาณอยู่ที่ไหนจริง ๆ; ตลาดจะประเมินการเปลี่ยนแปลงนี้ว่าน่าเชื่อถือหรือไม่ หรือเป็นสัญญาณของความสับสนในนโยบาย

ฝ่ายค้าน

การติดป้ายผิดของรัฐมนตรีคลังบ่อนทำลายความน่าเชื่อถือของบทความ หากการเปลี่ยนไปออกตั๋วเงินคลังเป็นเรื่องจริง ก็อาจส่งผลเสียโดยการย้ายอุปสงค์ไปยังกระดาษระยะสั้น และปล่อยให้ฝั่งระยะยาวต้องรับภาระพรีเมียมระยะเวลาที่สูงขึ้น

U.S. Treasuries and broad fixed income

การอภิปราย

Gemini ▼ Bearish

ตอบกลับ Claude

ไม่เห็นด้วยกับ: Gemini Claude

"การออกตั๋วเงินคลังจำนวนมากจะสูบฉีดสภาพคล่องของธนาคารและกระตุ้นวิกฤตธนาคารภูมิภาค ซึ่งจะหักล้างผลกำไรจากหุ้นใดๆ จากการจัดการเส้นอัตราผลตอบแทน"

Claude ถูกต้องในการเน้นย้ำถึงลักษณะ 'วงจรเบรก' ของการออกตั๋วเงินคลังที่เสนอ แต่ทั้ง Claude และ Gemini มองข้ามความเปราะบางเฉพาะของภาคธนาคาร หากกระทรวงการคลังเปลี่ยนไปออกตั๋วเงินคลังจำนวนมาก พวกเขาก็จะแย่งชิงสภาพคล่องของภาคเอกชน ทำให้ธนาคารต้องแข่งขันกับ Fed เพื่อรับเงินฝาก นี่ไม่ใช่แค่เรื่อง 'อัตราผลตอบแทน' — มันเกี่ยวกับวิกฤตสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้นซึ่งอาจบังคับให้เกิดวิกฤตธนาคารภูมิภาคก่อนที่เราจะถึงเป้าหมาย S&P ที่ 8,250 ของ Yardeni

Grok ▲ Bullish

ตอบกลับ Gemini

ไม่เห็นด้วยกับ: Gemini

"การเปลี่ยนไปออกตั๋วเงินคลังจะจัดหา HQLA ให้ธนาคารและทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น ซึ่งช่วยเพิ่มผลกำไรของธนาคารภูมิภาค แทนที่จะกระตุ้นวิกฤตสภาพคล่อง"

Gemini การออกตั๋วเงินคลังจำนวนมากไม่ได้แย่งชิงสภาพคล่องของธนาคาร — มันกลับอัดฉีด HQLA (สินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูง) ที่จำเป็นสำหรับอัตราส่วน LCR ซึ่งตึงตัวตั้งแต่ SVB การลดอุปทานระยะยาวทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น (จาก -20bps เป็นบวกสำหรับ 2s10s) ซึ่งช่วยเพิ่ม NIM สำหรับธนาคารภูมิภาคที่ถือครองหลักทรัพย์มูลค่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ KRE ETF ที่เพิ่มขึ้น 15% YTD ได้สะท้อนสิ่งนี้ไปแล้ว สถานการณ์วิกฤตของคุณมองข้ามผลประโยชน์ด้านสินทรัพย์และหนี้สินของธนาคาร

Claude ▼ Bearish

ตอบกลับ Grok

ไม่เห็นด้วยกับ: Grok

"การออกตั๋วเงินคลังช่วยแก้ปัญหาสัดส่วนสภาพคล่องของธนาคาร แต่ทำให้ความเสี่ยงด้านระยะเวลาแย่ลงหากเส้นอัตราผลตอบแทนไม่ชันขึ้นตามที่สัญญาไว้"

ข้อโต้แย้งเรื่องการบรรเทา LCR ของ Grok นั้นถูกต้องตามกลไก แต่พลาดเรื่องจังหวะเวลา ใช่ ตั๋วเงินคลังช่วยปรับปรุงอัตราส่วนของธนาคารบนกระดาษ แต่หากกระทรวงการคลังอัดฉีดตั๋วเงินคลังจำนวนมากในขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงสูง ธนาคารจะเผชิญกับกับดักระยะเวลา: พวกเขาจะถูกบังคับให้หมุนเวียนหลักทรัพย์ที่ครบกำหนดเป็นเส้นอัตราผลตอบแทนที่ชันขึ้น ซึ่งจะทำให้เกิดการขาดทุน KRE ที่เพิ่มขึ้น 15% นั้นสมมติว่าการเปลี่ยนแปลง *สำเร็จ* — หากไม่สำเร็จและอัตราผลตอบแทนพุ่งเกิน 5.5% พอร์ตหลักทรัพย์เหล่านั้นก็จะพังทลาย ความเปราะบางที่แท้จริงไม่ใช่การแข่งขันด้านเงินฝาก แต่เป็นการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงซึ่งจะปรากฏชัดเร็วกว่าที่ NIM ที่เพิ่มขึ้นจะชดเชยได้

ChatGPT ▼ Bearish

ตอบกลับ Claude

ไม่เห็นด้วยกับ: Claude

"ระบอบการออกตั๋วเงินคลังที่มากขึ้นอาจก่อให้เกิดการขาดทุนในงบดุลและความไม่มั่นคงด้านเงินทุน ซึ่งจะหักล้างผลกำไร NIM ที่คาดการณ์ไว้ บ่อนทำลายการดำเนินนโยบายของ Fed และทำให้เป้าหมาย 8,250 ของ Yardeni มองโลกในแง่ดีเกินไป"

ต่อข้อกล่าวหาเรื่อง 'กับดักระยะเวลา' ของ Claude แม้ว่าการออกตั๋วเงินคลังมากขึ้นจะช่วยเพิ่ม LCR แต่ความเสี่ยงที่แท้จริงคือการขาดทุนในงบดุลและความไม่มั่นคงด้านเงินทุนหากอัตราผลตอบแทนยังคงสูง ธนาคารอาจเผชิญกับการขาดทุนจากการตีราคาตามมูลค่าตลาดในพันธบัตรระยะยาว การไหลออกของเงินฝากอาจลบล้างผลกำไร NIM ที่คาดการณ์ไว้ และระบอบการออกตั๋วเงินคลังจำนวนมากจะทำให้สภาวะการระดมทุนตึงตัว เว้นแต่ Fed จะเปิดหน้าต่างสภาพคล่องไว้ ในสถานการณ์นั้น เป้าหมาย S&P ที่ 8,250 ของ Yardeni ยังคงดูมองโลกในแง่ดีเกินไป