Yazan Maksym Misichenko · CNBC ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel genel olarak, Avrupa 'yapay zeka vekillerindeki' rallinin sürdürülebilir bir teknoloji ekosisteminden ziyade kıtlık ve likidite tarafından yönlendirildiği ve düzenleyici rüzgarlar, güç kısıtlamaları ve ABD büyük ölçekli sermaye harcamalarına bağımlılık gibi riskler içerdiği konusunda hemfikir. Ayı eğilimi ifade ediyorlar ve yatırımcılar bu şirketlerin ABD ve Çin sermaye harcaması döngülerinin türev oyunları olduğunu fark ettiklerinde ortalama bir geri dönüş bekliyorlar.
Risk: ABD büyük ölçekli sermaye harcaması döngülerine ve düzenleyici rüzgarlara bağımlılık
Fırsat: Hiçbiri açıkça belirtilmedi
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Yapay zeka patlamasına ABD ve Çin'den şirketler hakim olsa da, yatırımcıların teknolojiyi güçlendirmek için gereken altyapıyı inşa eden şirketlere para akıtmasıyla bu yıl bir avuç Avrupa teknoloji hissesi yükseldi.
Çip üretim ekipmanı şirketi Aixtron, yılbaşından bu yana %189 arttı. Çip üretim sürecinde kullanılan ekipmanları da üreten Technoprobe %129, çip üreticisi STMicroelectronics ise 2026'da %133 yükseldi.
Yapay zekaya odaklanan eski bir telefon üreticisi olan Nokia'nın hisseleri bu yıl %108 arttı.
Son yıllarda, yapay zeka patlamasından en büyük faydayı ABD ve Çinli şirketler elde etti, çünkü bu şirketler öncü modeller ve en güçlü işlemci çiplerinde öncülük ediyor.
Ancak, işlem talebi arttıkça, yatırımcılar veri merkezleri, ağ ve çip ekipmanları geliştiren şirketler gibi "kolaylaştırıcılar" ile güç, soğutma ve yazılım araçlarının yanı sıra Avrupa hisselerini toplama çabasını genişletiyor, J.P. Morgan'da varlıklar arası strateji başkanı Fabio Bassi CNBC'ye söyledi.
"Avrupa'da kıtlık eğilimi güçlendiriyor," dedi. "Büyük, likit yapay zeka saf oyunları azdır, bu nedenle akışlar algılanan yapay zeka vekilleri küçük bir gruba yoğunlaşıyor, gerçek yapay zeka bağlantılı talebi kalabalık konumlandırmayla birleştiriyor."
Gelişmiş ekipmanlar tasarlayan ve üreten Almanya'nın Aixtron şirketi, silikon gofretlere ince malzeme katmanları uygulamak için kullanılan ve biriktirme olarak bilinen ekipmanları, son 12 ayda hisselerinin %300'ün üzerinde roketlediğini gördü. Bu süre zarfında Stoxx 600'de ilaç şirketi Abivax'ın ardından ikinci en büyük hareket eden şirket oldu.
Citi, şirketin daha güçlü talep ve marjlar gördüğü gerekçesiyle Nisan ayında Aixtron'un hedef fiyatını %66'dan fazla artırdı. Citi, yapay zekanın Aixtron'un 2026 rehberliğinin birincil gelir kaynağı olduğunu söyledi.
Morningstar'da kıdemli hisse senedi analisti Brian Colello, "Yapay zeka altyapısı her türlü yarı iletkeni tüketiyor, bu da STMicroelectronics ve benzerleri için iyiye işaret," dedi.
STMicroelectronics'in yapay zekaya iki yoldan maruz kalması var: yaklaşan 800 voltluk güç geçişine giren güç yarı iletkenleri - geleneksel düşük voltajlı mimarilerden daha verimli sistemlere endüstri çapında bir geçiş ve daha hızlı veri merkezi bağlantısı için optik ürünlere geçiş, Colello söyledi.
Bir zamanlar dünyanın önde gelen cep telefonu üreticisi olan Nokia, yapay zeka altyapısında kullanılan temel donanım sağlayıcısı olarak kendini yeniden icat ediyor. Şirket, yapay zeka veri merkezleri tarafından kullanılan ağların yanı sıra optik ekipmanlar sağlıyor.
Nokia, geçen yılın başlarında Infinera'yı satın almasını tamamlayarak dünyanın en büyük optik ağ ekipmanı satıcılarından biri haline geldi. Nvidia, Ekim ayında Nokia hisselerinin 1 milyar dolar değerinde satın alacağını duyurdu ve o sırada hisseleri %22 artırdı.
İtalya'nın Technoprobe'u, silikon gofretleri test etmek için kullanılan elektromekanik arayüzler olan prob kartları üretiyor. Mayıs ayında Bank of America, şirketin kazançlarının grafik işlem birimleri (GPU'lar) ile bağlantılı talep üzerine önümüzdeki birkaç yıl içinde büyüyeceğini tahmin ederek şirketi bir satın alma derecesine yükseltti.
Stoxx Europe Total Market Semiconductor endeksi bu yıl şimdiye kadar %84 artarken, Stoxx 600'de sadece %3'lük bir artış yaşandı.
Yapay zeka kazananları şimdiye kadar altyapı sağlayan şirketler olurken, ilerleyen zamanlarda yapay zekayı dağıtan firmaların büyük kazançlar elde etmesi muhtemeldir.
Colello, "Bunlar yazılım, fintech, sağlık, robotik alanlarındaki firmalar olabilir," dedi. "Her ulus yapay zekayı kendi ana dillerinde dağıtmak isteyeceği için, dünyanın her bölgesinde yerel yapay zeka kazananları olacağını tahmin ediyoruz."
Analistler CNBC'ye verdikleri demeçte, Avrupa'daki birkaç hisse senedindeki bir ralli, bölgenin geride kalan yapay zeka sektöründe yaklaşan bir patlamayı işaret etmek için yeterli değil.
Morningstar'da hisse senedi analisti Martin Szumski, Avrupa'daki düzenleyici engellerin yapay zeka altyapısının daha yavaş bir şekilde devreye alınmasına neden olacağını söyledi. "Avrupa'da yapay zeka altyapısını desteklemeye yönelik artan bir ilgi var ve Nokia da burada rol oynayabilir, ancak bu muhtemelen ABD'den temelde farklı bir düzenleyici çerçeve altında gerçekleşecektir."
Yapay zeka altyapısının Avrupa'da devreye alınmasını engelleyen güç şebekesi kısıtlamalarına, veri merkezi moratoryumlarına ve AB Yapay Zeka Yasası'na uyuma işaret etti.
Szumski, "Yapay zeka destekli bir veri merkeziyi desteklemek için gereken güce ve suya sahip 500 dönümden fazla arazi satın alabileceğiniz yerler [ABD'den daha az]," diye ekledi. "Şimdilik, yapay zeka ticaretinin kazananları hala ABD'ye satış yapan şirketlerdir."
Bassi, son hareketleri yapay zekanın Avrupa büyümesi veya hisse senedi performansı için geniş, dayanıklı bir itici güç olacağının kanıtı olarak okumak için henüz çok erken olduğunu söyledi.
Seçilmiş Avrupa yapay zeka hisselerindeki rallinin çıkarımı, "geniş bir Avrupa teknoloji rönesansı değil," dedi CNBC'ye. Bunun yerine, "dar bir aktarım kanalı" olduğunu, veri merkezi genişlemesine gerçek maruziyeti olan ve talebi kazanca dönüştürme yeteneğine sahip seçilmiş Avrupa şirketlerine doğru olduğunu ekledi.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Ralli, bölge çapında yapay zeka liderliğinin kanıtından ziyade, ABD'nin yapay zeka sermaye harcamalarının bir avuç Avrupa vekiline dar bir şekilde aktarılmasıdır."
Aixtron (%189 YTD), STMicroelectronics (%133) ve Nokia (%108) gibi Avrupalı isimler, veri merkezi altyapısının artmasıyla depozisyon ekipmanı, güç yarı iletkenleri ve optik ağlara olan talebi artırarak gerçek akışları yakaladı. Ancak makalenin kendi kaynakları, güç şebekesi sınırları, veri merkezi moratoryumları ve AB Yapay Zeka Yasası'nı, gerçek Avrupa yapay zeka dağıtımını ABD'nin çok gerisinde tutan bağlayıcı kısıtlamalar olarak işaret ediyor. Bu nedenle bu ralliler, sürdürülebilir bir bölgesel ekosistem kanıtından ziyade, kıt likit vekillerdeki yoğunlaşmış konumlandırmayı yansıtıyor. Kazançlardaki artış, ABD'nin büyük ölçekli harcamalarının döngülerine bağlı kalmaya devam ediyor ve bu harcamalar azaldığında değerleme çarpanları savunmasız kalıyor.
Nvidia'nın Nokia'daki 1 milyar dolarlık hisse senedi yatırımı ve Bank of America'nın Technoprobe'u yükseltmesi, düzenleyici sürtünmeyi aşan dayanıklı, çok yıllı GPU ile ilgili siparişleri gösterebilir.
"Avrupa yapay zeka kolaylaştırıcıları gerçek talep üzerine %100'den fazla yükseldi, ancak şimdi mükemmelliği fiyatlıyorlar ve makalenin kabul ettiği ancak yatırımcıların görmezden geldiği düzenleyici engellerle karşı karşıyalar."
Makale iki ayrı olguyu karıştırıyor: gerçek yapay zeka altyapı talebi ve likidite çölünde kalabalık ticaret konumu. Aixtron (+%189), Technoprobe (+%129) ve STMicroelectronics (+%133) gerçek kazanç sürücülerine sahip - depozisyon ekipmanı, GPU test kartları, 800V geçişi için güç yarı iletkenleri. Ancak Bassi'nin kendi alıntısı ipucunu veriyor: 'kıtlık eğilimi güçlendiriyor' ve 'akışlar küçük bir gruba yoğunlaşıyor.' Bu keşif değil, momentum takibi. Stoxx Yarı İletken endeksi %84 artarken Stoxx 600 %3 arttı, özellikle düzenleyici rüzgarlar (AB Yapay Zeka Yasası, güç kısıtlamaları, veri merkezi moratoryumları) açıkça kabul edilip sonra önemsizleştirildiğinde, ortalama geri dönme riskini haykırıyor. Nvidia'nın 1 milyar dolarlık geri alımına karşılık Nokia'nın +%108'i özellikle kırılgan - bu tek seferlik bir olay, tekrarlayan gelir değil.
Bunlar spekülatif oyunlar değil - Aixtron'un 2026 rehberliği, Citi'ye göre marj genişlemesiyle yapay zeka odaklı ve STM, yapısal yarı iletken talebine hem güç yarı iletkenleri hem de optik olarak gerçek çift maruziyete sahip ve bu talep yapay zeka abartı döngülerinin ötesine uzanıyor. Altyapı altyapısı gerçek ve çok yıllıktır.
"Avrupa yapay zeka hisseleri şu anda temel büyüme liderleri olarak fiyatlanıyor, ancak aslında bölgesel düzenleyici ve enerji darboğazlarından önemli engellerle karşılaşacak yabancı altyapı harcamaları için yalnızca yüksek beta vekilleridir."
Aixtron ve Technoprobe gibi Avrupa 'yapay zeka vekillerindeki' ralli, yapısal bir Avrupa teknoloji rönesansından ziyade, kıtlık için likidite takibinin klasik bir örneğidir. Bu firmalar temel altyapıyı sağlasa da, değerlemeleri Avrupa'nın kısıtlayıcı düzenleyici ortamı ve şebeke kısıtlamalarının gerçekliğinden giderek kopuyor. Yatırımcılar, ABD'nin büyük ölçekli veri merkezi ayak izinden yoksun bir bölgede 'yapay zeka maruziyeti' için prim ödüyorlar. Yatırımcılar bu Avrupa tedarikçilerinin, yerel bir yapay zeka büyüme motorunun liderleri değil, esasen ABD ve Çin sermaye harcaması döngülerinin türev oyunları olduğunu fark ettiklerinde şiddetli bir ortalama geri dönmesini bekliyorum.
Avrupa firmaları AB Yapay Zeka Yasası'ndan yararlanarak küresel uyumluluk standartları belirlerse, ABD devlerinin gizlilik ve düzenleyici sürtünme nedeniyle hizmet vermekte zorlandığı yüksek marjlı 'egemen yapay zeka' sözleşmelerini ele geçirebilirler.
"Ralli, dayanıklılığı sürdürülebilir bir Avrupa veri merkezi sermaye harcaması döngüsüne bağlı dar, likidite odaklı bir vekil oyunudur; bu olmadan değerlemeler yeniden fiyatlanma riski taşır."
Bugünkü AB yapay zeka maruziyeti, yakın vadeli kârları geniş yapay zeka benimsemesinden ziyade büyük ölçekli sermaye harcamalarına bağlı olan kolaylaştırıcılar - yarı iletken ekipmanları, optik ağ ve veri merkezi altyapısı - tarafından domine ediliyor. Aixtron, STMicroelectronics, Nokia ve Technoprobe'daki hareketler, dayanıklı kazanç gücünden çok kıt likidite ve kalabalık konumlandırmayı yansıtıyor olabilir. Eksik bağlam, tek seferlik siparişlerden (örneğin, Nokia-Infinera) ne kadar artış olduğu, sürdürülebilir bir veri merkezi altyapısı olup olmadığı ve AB düzenlemelerinin (Yapay Zeka Yasası) veya enerji kısıtlamalarının sermaye harcamalarını azaltıp azaltmadığıdır. Para birimi, tedarik zincirleri ve ABD/Çin rakipleriyle rekabet marjları şekillendirecektir. Temkinli bir duruş makuldür, ancak yukarı yönlü potansiyel, dayanıklı bir Avrupa veri merkezi genişleme döngüsüne bağlıdır.
Ancak bu kalabalık bir yapay zeka vekil ticareti gibi görünüyor; eğer büyük ölçekli şirketler sermaye harcamalarını durdurursa veya yapay zeka çiplerine yönelik ihracat kontrolleri sıkılaşırsa, bu isimler daha uzun vadeli yapay zeka teması devam etse bile keskin çoklu sıkıştırma yaşayabilir.
"Güç kısıtlamaları, Aixtron'un 2026 rehberliğini 18 aydan fazla geciktirme riski taşıyor ve yalnızca konumlandırma endişelerinden daha fazla çarpanları tehdit eden bir zamanlama uyumsuzluğu yaratıyor."
Claude, Aixtron'un 2026 rehberliğinin marj kazançlarına temiz bir şekilde dönüşeceğini varsayıyor, ancak aynı güç şebekesi sınırları ve moratoryumlar, ekipman kurulumlarını 18 aydan fazla geciktirebilir. Bu zamanlama farkı, ABD sermaye harcamaları devam etse bile sipariş defterlerini kaymaya karşı savunmasız bırakarak, momentum azaldığında çarpanlarda aşağı yönlü riski artırıyor. STM ve Technoprobe, yalnızca likidite anlatısının yakalamadığı paralel yürütme riskleriyle karşı karşıya.
"Avrupa yarı iletkenleri, sermayenin AB dışına kaymasıyla zamanlama riski değil, coğrafi arbitraj riskiyle karşı karşıya kalıyor ve tedarikçileri hacimle, ancak fiyatlandırma gücüyle değil, geride bırakıyor."
Grok'un 18 aylık erteleme tezi, sermaye harcaması aciliyetinden daha fazla bağlayıcı olan şebeke kısıtlamalarını varsayıyor. Ancak büyük ölçekli şirketler zaten AB güç sınırlarının etrafından dolaşıyor - İrlanda, Polonya ve AB sınırları dışında veri merkezleri inşa ediyorlar. Aixtron'un 2026 rehberliği muhtemelen bu coğrafi arbitrajı fiyatlıyor. Gerçek risk erteleme değil; Avrupa'nın ekipman üreticilerinin AB dışı altyapıdan *daha düşük marjlı* siparişler alması, ABD/Çinli rakiplerin ise prim sermaye harcaması döngülerine sahip olmasıdır. Bu, sipariş defteri kayması olmadan marj sıkışmasıdır.
"Avrupa yarı iletken ekipman tedarikçileri, parçalanmış küresel bir pazarda ABD'deki yerleşik şirketlere karşı kıtlık primini kaybettikçe kaçınılmaz marj erozyonuyla karşı karşıya kalıyor."
Claude'un 'coğrafi arbitraj' tezi, kritik para birimi ve jeopolitik sürtünmeyi kaçırıyor. Avrupa firmaları AB dışı büyük ölçekli şirketlere hizmet verirse, yoğunlaşan ihracat kontrolleri ve Applied Materials veya Lam Research gibi ABD'deki yerleşik şirketlerle marj aşındırıcı rekabetle karşı karşıya kalırlar. Risk sadece marj sıkışması değil; ilk 'kıtlık' penceresi kapandığında pazar payının yapısal olarak kaybedilmesidir. Geçici tedarik zinciri darboğazlarıyla desteklenen bir değerleme balonu görüyoruz, Avrupa tedarikçileri için sürdürülebilir, marj artırıcı rekabet avantajı değil.
"Avrupa yapay zeka tedarikçilerindeki coğrafi arbitraj dayanıklı değil; düzenleyici, para birimi ve rekabetçi dinamikler marjları aşındıracak ve kıtlık güdümlü ralliyi patlatacaktır."
Claude'un coğrafi arbitraj açısına karşı çıkacağım: Aixtron AB sınırlarının etrafından dolaşabilse bile, AB dışı siparişlerden elde edilen sözde prim dayanıklı bir hendek değil. Yapay zeka ekipmanlarına yönelik ihracat kontrolleri, para birimi dalgalanmaları ve ABD/Çinli oyuncularla artan rekabet, AB dışı altyapıdaki marjları sıkıştırarak geçici bir kıtlık artışını marj erozyonuna dönüştürebilir. Büyük ölçekli şirketler sermaye harcamalarını başka yere kaydırırsa, çarpan geri döner. Bu, dayanıklı bir Avrupa yapay zeka liderliği değil; bir döngü.
Panel genel olarak, Avrupa 'yapay zeka vekillerindeki' rallinin sürdürülebilir bir teknoloji ekosisteminden ziyade kıtlık ve likidite tarafından yönlendirildiği ve düzenleyici rüzgarlar, güç kısıtlamaları ve ABD büyük ölçekli sermaye harcamalarına bağımlılık gibi riskler içerdiği konusunda hemfikir. Ayı eğilimi ifade ediyorlar ve yatırımcılar bu şirketlerin ABD ve Çin sermaye harcaması döngülerinin türev oyunları olduğunu fark ettiklerinde ortalama bir geri dönüş bekliyorlar.
Hiçbiri açıkça belirtilmedi
ABD büyük ölçekli sermaye harcaması döngülerine ve düzenleyici rüzgarlara bağımlılık