Fed'in faiz artırımı ABD Hazine tahvil getirilerinde bir sert düşüşü tetikleyebilir

“Fed'in enflasyon yolu ve nihai faiz rehberliği, yalnızca mevcut 10 yıllık seviye değil, kısa vadeli tahvil ve hisse senedi sonuçlarını yönlendirecektir.”

Kobeissi merkezli çıkarım, faydalı bir tablo sunuyor, ancak değişen bir politika rejimine dayanıyor: niceliksel sıkılaştırma (QT), küresel talep kaymaları ve veriye bağlı bir Fed, geçmiş döngülerin doğrudan tekrarlanmasını karmaşıklaştırıyor. Makale, Fed'in nokta grafiği, enflasyon yörüngesi ve bilanço eylemlerinin faiz hareketlerini nasıl sınırlayabileceğini veya tersine çevirebileceğini ve emeklilik fonları, sigortacılar ve yabancı alıcılardan gelen talebin uzun vadeli faizleri nasıl sabitleyebileceğini atlıyor. Enflasyon soğursa veya Fed daha yavaş bir yol sinyali verirse, 10 yıllık faizler %6'ya ulaşmadan çok önce durabilir. Kısacası, portföyler için risk, tamamen tarihsel hareket büyüklükleri kadar politika sinyalleşmesi ve büyüme sürprizlerine de bağlıdır.

“%10'luk bir Hazine tahvil faizinin sürdürülebilir olmadığı ve federal borç servisi maliyetleri ile özel sektör kredileri üzerindeki feci etkisi nedeniyle bir politika tersine çevrilmesini zorlayacağı.”

Makalenin 1963'ten bu yana tarihsel ortalamalara dayanması, ABD'nin mali hakimiyetindeki mevcut yapısal değişimi göz ardı ediyor. Artık Fed'in Hazine'nin faiz harcaması yükünü dikkate almadan sıkılaşma yapabileceği bir rejimde değiliz. 10 yıllık tahvil faizinin (^TNX) %6'ya ulaşması matematiksel olarak mümkün olsa da, bu durum repo piyasasında derhal bir likidite krizini tetikleyerek getiri eğrisi kontrolüne (YCC) veya niceliksel genişlemeye (QE) geçişi zorlayacaktır. Piyasa şu anda güçlü bir ekonomiyi varsayan 'daha uzun süre yüksek' senaryosunu fiyatlıyor, ancak %6'ya bir hareket konut sektörünü ezecek ve sert bir inişi zorlayarak mevcut sıkılaştırma döngüsünü kendi kendini yenilgiye uğratacaktır.

“Makale, aslında geniş bir dağılım olan geçmiş faiz hareketlerini tahmin edici olarak ele alıyor; asıl soru bunun tek bir faiz artırımı ara mı olduğu yoksa gerçek bir sıkılaşmanın başlangıcı mı olduğu ve Fed'in kendi rehberliği bu konuda belirsizliğini koruyor.”

Makale, tarihsel ortalamaları kaçınılmazlıkla karıştırıyor. Evet, 1963'ten bu yana faiz artışı sonrası 12 ayda ortalama 10 yıllık getiriler ~110 baz puan arttı; ancak bu aralık -70 baz puandan +400 baz puana kadar değişiyordu. Bu öngörücü değil; bu sadece bir gürültü. Daha da önemlisi: makale, Fed'in bir sıkılaştırma döngüsüne *başladığını* varsayıyor, ancak Goldman'ın kendi dili ('ılımlı sıkılaştırma') ve nokta grafiğinin belirsizliği, bunun 1980'ler tarzı bir faiz artırımı değil, tek seferlik bir yeniden kalibrasyon olabileceğini gösteriyor. Bessent'in Hazine müdahalesi 'işe yaramıyor' olarak reddediliyor, ancak %5'lik getiriler felaket değil; enflasyon verileri göz önüne alındığında rasyonel. Gerçek risk, getirilerin %6'ya ulaşması değil; %6'ya ulaşmalarının *nedeni* (sadece Fed sıkılaştırması değil, stagflasyon). BofA fon yöneticisi değişimi dikkat çekici ama mütevazı; hisse senetlerinde %49 aşırı ağırlık hala çoğunluk ve %3,9 nakit, yüksek değil, tarihsel olarak düşük.

“10 yıllık tahvil faizlerinin %6'yı aşması, Fed'in sürdürdüğü sıkılaştırma politikaları karşısında değerlemelerin daha düşük yeniden fiyatlanmasıyla hisse senedi üzerindeki baskıyı artıracaktır.”

Tarihsel olarak, faiz artırımı sonrası döngülerde görülen 50-110 baz puanlık getiri artışları, 10 yıllık Hazine tahvili getirilerinin 2025 ortasına kadar %6 seviyesine ulaşacağına işaret ediyor. Bu durum, borçlanma maliyetleri artarken ve fon yöneticileri hisse senedi ağırlığını %49'a düşürürken, hisse senedi çarpanlarını baskılayacaktır. Temmuz 2023'ten bu yana ilk Fed faiz artırımı, yapışkan CPI/PPI ve enerji fiyatlarıyla birleştiğinde, izole bir hamle yerine ılımlı bir sıkılaşma döngüsünü düşündürüyor. Hazine tahvili alımları zaten getirileri %5'in üzerinde tutmayı başaramadı. Ancak, yüksek borç seviyeleri ve büyümenin aksaması durumunda daha erken bir politika tersine dönme potansiyeli, 1963-2023 ortalamalarına kıyasla yolu değiştirebilir.