Yazan Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistler, Copilot benimsenmesi, düzenleyici riskler ve yüksek capex endişelerinin Azure büyümesi ve Ackman'ın inançlı alımı konusundaki iyimserliği dengelemesiyle MSFT'nin geleceği hakkında karışık görüşlere sahip.
Risk: Copilot benimsenmesindeki düşüş ve Copilot'un M365 paketinden potansiyel düzenleyici ayrıştırılması.
Fırsat: Ackman'ın piyasa ortalaması bir çarpanla inançlı alımı ve Azure'un büyüme potansiyeli.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Bill & Melinda Gates Vakfı Vakfı Cuma günü yaptığı açıklamada, ilk çeyrekte Microsoft (NASDAQ:MSFT) hisselerinin son 7,7 milyon adetini sattığını duyurdu - bu, Gates'in kurucu ortağı olduğu şirkette on yıllardır süren pozisyonunu sona erdiren yaklaşık 3,2 milyar dolarlık bir çıkıştı (1).
Çok farklı bir hikaye o sabah zaten ortaya çıkmıştı. Gates'in başvurusunun SEC'e ulaşmasından saatler önce, Bill Ackman'ın Pershing Square Capital Management'ı uzun bir X gönderisi kullanarak yepyeni bir Microsoft pozisyonu duyurdu (2). Pershing'in daha sonra o akşam sunduğu 13F dosyası, çeyrek sonunda yaklaşık 2,09 milyar dolar değerinde yaklaşık 5,65 milyon hisse gösteriyordu (3).
Dave Ramsey, Amerikalıların neredeyse %50'sinin Sosyal Güvenlik konusunda 1 büyük hata yaptığını uyarıyor - bunu hemen düzeltmenin yolu burada
Ertesi sabah Ackman, bunun için Pershing'in Google (NASDAQ:GOOG) holdinglerini kullandığını açıkladı. X'te "Açık olmak gerekirse, $GOOG satışımız şirkete karşı bir bahis değildi," diye yazdı. "Alphabet'e uzun vadede çok iyimseriz. Ancak mevcut değerlemelerde ve sınırlı sermaye tabanımız göz önüne alındığında, $MSFT için fon kaynağı olarak $GOOG'u kullandık" (4).
Peki Gates neden satıyor?
7,7 milyon hisselik satış, çok yıllı bir satışın son dilimidir. Vakıf, 2025'in ilk çeyreğinin sonunda yaklaşık 28,5 milyon Microsoft hissesine sahipti, yıl sonuna kadar 7,7 milyona düşürüldü ve bu çeyrekte sıfırlandı.
Gates Mayıs 2025'te vakfın 2045'te faaliyetlerini sonlandıracağını ve önümüzdeki 20 yıl içinde hayır işlerine yaklaşık 200 milyar dolar harcayacağını duyurdu (5). Bir vakfın bağışını sonlandırması, satmak zorunda olması anlamına gelir - dağıtımı finanse etmesi gerekir.
Ackman neden Microsoft'a iyimser bakıyor?
Pershing, şirketin mali 2026'nın ikinci çeyrek kazançlarının hisseyi düşürmesinin hemen ardından Şubat ayında Microsoft'u stoklamaya başladı (2). Microsoft'un yıl içinde keskin bir düşüş yaşadığı ve Temmuz 2025'teki rekor yüksek seviyesinden uzaklaştığı bir dönemde alım yapmaya devam etti.
Piyasayı korkutan iki endişe vardı:
Birincisi, Copilot benimsenmesi. Microsoft, 450 milyon ücretli Microsoft 365 ticari koltuğunun yalnızca yaklaşık 15 milyonunu ödeme yapan Copilot kullanıcılarına dönüştürdü. Bağımsız araştırmalar, Copilot'un pazar payının Temmuz 2025'te %18,8'den Ocak 2026'ya kadar %11,5'e düştüğünü gösterdi. Bu veri, CEO Satya Nadella'yı Mart ayında yapay zeka bölümünü yeniden yapılandırmaya ve işe almak için 650 milyon dolar ödediği yapay zeka yöneticisini kenara çekmeye yöneltti.
İkincisi, yapay zeka capex faturası. Microsoft, 2026'da sermaye harcamalarına 190 milyar dolar harcıyor. Bazı yatırımcılar matematiksel olarak tutmadığını düşünüyor.
Ackman onların capex konusunda yanıldığını düşünüyor. Azure geliri geçen çeyrekte sabit para birimiyle %39 arttı. Microsoft'un yapay zeka işi, yıllık bazda %123 artışla 37 milyar dolarlık yıllıklandırılmış bir gelir oranına ulaştı (8). 190 milyar dolarlık rakamı, marj tehdidi yerine "gelecekteki gelir üretimini sağlayacak büyüme capex'i" olarak nitelendirdi (2).
Ayrıca piyasanın ana iş kolunu hafife aldığını düşünüyor. Microsoft 365 ve Azure birlikte Microsoft'un toplam karının yaklaşık %70'ini oluşturuyor. M365 aylık ARPU yaklaşık 20 dolar civarında - müşterilerin tek tek temel uygulamalar için ödeyeceğinin yarısından azı. Yatırımcıların, "kurumsal şirketlerdeki derinlemesine yerleşik rolü ve son derece çekici fiyat-değer teklifi göz önüne alındığında M365 iş kolunun dayanıklılığını hafife aldığını" yazdı (2).
Bir de OpenAI hissesi var. Microsoft, OpenAI'nin yaklaşık %27'sine ekonomik olarak sahip. En son finansman turunda bu yaklaşık 200 milyar dolar - veya Microsoft'un piyasa değerinin %7'si (2). Ackman, hisse fiyatının bunların hiçbirini yansıtmadığını söylüyor.
Pershing, ileriye dönük kazançların yaklaşık 21 katından girdi. Ackman bunu "piyasa çarpanına kabaca uygun ve son birkaç yıldaki Microsoft'un işlem ortalamasının oldukça altında" olarak nitelendirdi (2).
Rotasyonun Google tarafı, inancın gösterildiği yerdir.
Pershing, 2025'in sonunda 6,1 milyondan fazla Alphabet Inc. Sınıf C hissesine sahipti. İlk çeyreğin sonunda bu rakam yaklaşık 312.000'e düştü (6). Çeyrek sonu fiyatlandırmasıyla yaklaşık 1,64 milyar dolar değerinde %95'lik bir kesinti. Sınıf A hisseleri aynı dönemde yaklaşık 678.000 hisseden 32.000'e düştü. Reuters'ın (6) belirttiği gibi, portföyden haberi olan bir kişiye göre kalan pozisyon ikinci çeyrekte tamamen tasfiye edildi.
Pershing, Google'ı yaklaşık 95 dolarlık ortalama maliyetle üç yıldır elinde tutuyordu. Sınıf C, 13F'in düştüğü Cuma günü 392 dolar civarındaydı (7). Bu, Ackman'ın maliyet tabanının yaklaşık dört katıdır.
Gelirleri doğrudan Microsoft'a aktardı, ardından ertesi sabah X'e giderek satışın Google'ın beklentilerine karşı bir çağrı olmadığını açıkça belirtti.
Yatırımcılar için çıkarılacak ders
Ackman, üç yıllık, milyarlarca dolarlık bir Google pozisyonunu sıfırladı, ileriye dönük kazançların 21 katından Microsoft'u aldı ve piyasanın kurumsal iş kolunu yapay zeka belirsizliğine karşı yanlış fiyatlandırdığına bahse girdi. Gates'in satışı, sosyal medyada bir ayı sinyali gibi rapor edilse de, kendi başına bir şeydir - vakfın 200 milyar dolarlık bağışları finanse etmesi. Microsoft'tan bu nedenle satmak yanlış olurdu.
Ackman'ın ticareti, arkasında bir tez olan ticarettir. Copilot'un ödeme yapan tabanı, adreslenebilir koltuklarının yaklaşık %3'ünde çalışıyor. İşte satın aldığı boşluk budur.
Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (1, 3); X'te Bill Ackman (2, 4); Bill & Melinda Gates Vakfı (5); Reuters (6); The Globe and Mail (7); Microsoft (8)
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Piyasa, Microsoft'u spekülatif bir yapay zeka oyunu olarak değil, 450 milyon M365 koltuğunda devasa, henüz kullanılmayan bir yükseltme olanağına sahip dayanıklı bir kurumsal hizmet olarak yanlış fiyatlandırıyor."
Piyasa, Gates Vakfı'nın teknik bir tasfiyesini, temel bir duyarlılık değişimine karıştırarak MSFT'de bir yanlış fiyatlandırma fırsatı yaratıyor. Ackman'ın 21 kat ileriye dönük kazanç çarpanından girişi cazip; Street'in kısa vadeli Copilot benimseme metrikleri tarafından felç edilmişken, baskın bir kurumsal yazılım tekeline piyasa ortalaması bir çarpanla etkili bir şekilde satın alıyor. 190 milyar dolarlık capex rakamı göz kamaştırıcı, ancak Azure'un %39'luk büyümesi devam ederse, yapay zeka altyapısı olgunlaştıkça operasyonel kaldıraç kendini gösterecektir. Gerçek hikaye Gates'in ayrılması değil; arama merkezli bir modelden (GOOG) şu anda geçiş sancıları için indirimli olarak değerlendirilen derinlemesine yerleşik bir kurumsal ekosisteme (MSFT) sermaye rotasyonudur.
Microsoft'un Copilot benimsenmesi %3'te durgun kalırsa, 190 milyar dolarlık capex harcaması, 21 kat kazancın haklı çıkaramayacağı önemli marj sıkışmasına ve yatırılan sermayenin getirisi (ROIC) düşüşüne yol açacaktır.
"Ackman'ın bahsi, tamamen Copilot'un %11,5'lik pazar payının geçici bir dip noktasını mı yoksa Microsoft'un yapay zeka entegrasyon stratejisinin koltuk başına ek geliri sağlamakta başarısız olduğunun bir işareti mi temsil ettiğine bağlı."
Makale bunu piyasa karamsarlığına karşı Ackman'ın inançlı alımı olarak çerçeveliyor, ancak iki ayrı anlatıyı karıştırıyor. Gates'in çıkışı vakfın kapanmasıyla mekanik olarak zorlanmıştır — bir sinyal değil. Ackman'ın tezi üç sütuna dayanıyor: (1) Copilot benimsenmesi %3'ten daha yüksek bir penetrasyona doğru hızlanacak, (2) 190 milyar dolarlık capex yatırım getirisi sağlayacak ve (3) OpenAI'nin 200 milyar dolarlık hissesi fiyatlanmamış. İlk ikisi 2-3 çeyrek içinde ampirik olarak test edilebilir. Üçüncüsü spekülatiftir. Eksik olan: Azure'un %39'luk büyümesi önceki yıllara göre yavaşlıyor; Copilot benimsenmesinin pazar payının %18,8'den %11,5'e düşmesi, geçici fiyatlandırma yerine ürün-pazar uyumu sorunlarını gösteriyor; ve 21 kat ileriye dönük çarpanla 190 milyar dolarlık capex, Azure büyümesi yavaşlamaya devam ederse hata payı bırakmıyor.
Copilot'un azalan pazar payı, fiyatlandırma sürtünmesinden ziyade yapısal ürün zayıflığını yansıtıyorsa ve Azure büyümesi %30'un altına yavaşlamaya devam ederse, Ackman'ın 21 kat ileriye dönük kazançtan girişi, bir pazarlık değil, bir değer tuzağı haline gelir — özellikle OpenAI hissesi likit değil ve ekonomik olarak seyreltici kalırsa.
"N/A"
[Kullanılamıyor]
"Azure, M365 ve disiplinli bir sermaye planı tarafından yönlendirilen Microsoft'un yapay zeka destekli platformu, bugünkünden daha yüksek bir çarpanı haklı çıkaracak dayanıklı nakit akışı büyümesi sağlayabilir."
Gates'in çıkışıyla bile, MSFT/AI hikayesi geniş bir piyasa değişiminden ziyade Pershing'in inancına bağlı. Ackman'ın hissesi, Azure ve Copilot'un parasallaşmasına ve M365'in dayanıklı bir nakit ineği olarak görülmesine olan güvenini ima ediyor. Ancak MSFT'nin yükseltme yolu, önemli bir 190 milyar dolarlık 2026 capex'ine ve şu anda koltukların küçük bir yüzdesini oluşturan Copilot'un benimsenmesine dayanıyor — bu da yukarı yönlü potansiyeli, beklenenden daha uzun sürebilecek fiyatlandırma gücü ve verimlilik kazanımlarına bağlıyor. OpenAI'nin hissesi, yönetişim veya düzenlemeler sorun çıkarırsa sönebilecek soyut bir ekstradır. Gates'in satışı likidite odaklıdır, olumsuz bir MSFT sinyali değildir, ancak yürütme riskini ortadan kaldırmaz.
İyimserliğe rağmen, yapay zeka capex balastı, Copilot parasallaşması durursa veya düzenleyici kısıtlamalar sorun çıkarırsa kısa vadeli serbest nakit akışını sıkıştırabilir; piyasa yapay zeka yükselişini zaten fiyatlamış olabilir, bu da çarpan genişlemesi için sınırlı alan bırakır.
"MSFT değerlemesi, antitröst düzenleyicilerin Copilot'u M365 kurumsal paketinden ayırmaya zorlamasının varoluşsal riskini göz ardı ediyor."
Claude, pazar payı düşüşünü bildirmekte haklı, ancak herkes düzenleyici kuyruk riskini kaçırıyor. FTC veya AB antitröst organları Copilot'u M365 paketinden ayırmaya zorlarsa, tüm 'derinlemesine yerleşik ekosistem' tezi çöker. MSFT sadece benimsenme için savaşmıyor; paketleme hakkı için savaşıyor. İleriye dönük 21 kat kazanç çarpanından, şu anda on yılın en agresif düzenleyici incelemesi altında olan bir tekeline para ödüyorsunuz.
"Düzenleyici ayrıştırma gerçek bir kuyruk riskidir, ancak geçmişteki örnekler (Teams'in ayrılması) ürünün kendisi sağlam olduğu sürece değerlemeyi çökertmeyeceğini gösteriyor — bu da Copilot'un gerçek benimsenmesini daha acil bir tehdit haline getiriyor."
Gemini'nin düzenleyici ayrıştırma riski gerçektir, ancak paketleme endişesi abartılmış olabilir. AB, Microsoft'u 2023'te Teams'i Office 365'ten ayırmaya zorladı — MSFT hala 21 kat fiyattan işlem görüyor. Örnek olay, zorla ayrılmanın, temel ürün savunulabilir kaldığı sürece değerlemeyi çökertmediğini gösteriyor. Copilot'un zayıf benimsenmesi (%11,5 pay, düşüyor) antitröstten daha büyük bir kısa vadeli tehdittir. Düzenleyiciler harekete geçerse, bu 2025 sonrası bir kuyruk riskidir; Copilot paketlenmiş kalır ancak benimseme durursa, bu 2024 3. çeyrek kazançlarını kaçırmak demektir.
[Kullanılamıyor]
"190 milyar dolarlık capex'in yatırım getirisi ve Copilot'un parasallaşma zamanlaması tezi yönlendiriyor ve her ikisi de mevcut fiyattan daha riskli."
Claude, Copilot payı açınız, MSFT'nin parasallaştırma kaldıraçlarının ham koltuk payına kilitlenmediği gerçeğini kaçırma riskini taşıyor; fiyatlandırma katmanları, kullanıcı başına eklemeler ve kurumsal sözleşmeler, pay düşse bile nakit üretimini koruyabilir. Ackman'ın tezindeki daha derin kusur, 190 milyar dolarlık capex yatırım getirisi riskidir: Azure büyümesi %39 yardımcı olur, ancak kaldıraç ve Copilot parasallaşması için hazırlık süresi artı potansiyel düzenleyici maliyetler marjları sıkıştırabilir, bu da 21 kat ileriye dönük çarpanı agresif gösterir.
Panelistler, Copilot benimsenmesi, düzenleyici riskler ve yüksek capex endişelerinin Azure büyümesi ve Ackman'ın inançlı alımı konusundaki iyimserliği dengelemesiyle MSFT'nin geleceği hakkında karışık görüşlere sahip.
Ackman'ın piyasa ortalaması bir çarpanla inançlı alımı ve Azure'un büyüme potansiyeli.
Copilot benimsenmesindeki düşüş ve Copilot'un M365 paketinden potansiyel düzenleyici ayrıştırılması.