Yazan Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistler, OpenAI özel sözleşme kaybı, Azure'un rakiplere göre büyümesi ve Microsoft'un önemli sermaye harcaması planı gibi endişelerin, Microsoft'un kurumsal kalıcılığı, yapay zeka entegrasyonu ve güçlü OpenAI hissesi cazibesiyle dengelendiği Ackman'ın Alphabet'ten Microsoft'a geçişi konusunda karışık görüşlere sahip.
Risk: OpenAI'nin şartlarının gevşemesi ve artan rekabet nedeniyle Microsoft'un yapay zeka savunmasının aşınması, potansiyel olarak Microsoft 365 yenilemelerinde marj tavizlerine yol açabilir.
Fırsat: Microsoft'un kurumsal kalıcılığı, güçlü OpenAI hissesi ve Microsoft 365 ile entegrasyonu, dayanıklı yapay zeka iş yüklerini ve daha yüksek marjlı yazılım gelirlerini yönlendirebilir.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Bill Ackman liderliğindeki Pershing Square, geçen çeyrekte Alphabet pozisyonundan tamamen çıktı ve 5.65 milyon adet Microsoft hissesi aldı.
Microsoft hisseleri bu yıl genel piyasanın gerisinde kalırken, Alphabet hisseleri tüm zamanların en yüksek seviyelerine yaklaştı.
Microsoft'un bulut rakipleri en son çeyreklerinde büyümede anlamlı bir hızlanma gördü.
Bill Ackman -- milyarder yatırımcı ve hedge fonu Pershing Square'in CEO'su -- geçen hafta X'te (eski adıyla Twitter) iki büyük açıklama yaptı. Cuma günü, 15 Mayıs'ta, Pershing Square'in ilk çeyrekte sessizce Microsoft (NASDAQ: MSFT) şirketinde 5.65 milyon adet hisse pozisyonu oluşturduğunu açıkladı. Ertesi gün, firmanın bu yeni bahsi, Google'ın ana şirketi Alphabet (NASDAQ: GOOG)(NASDAQ: GOOGL) şirketindeki çok yıllık uzun vadeli yatırımını tamamen satarak finanse ettiğini doğruladı.
Doğal olarak, bu hamle dikkat çekti. Alphabet, bu yıl piyasanın en net yapay zeka (AI) kazananlarından biri oldu, hisseleri yılbaşından bu yana yaklaşık %23 arttı ve Mayıs ortasında tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştı. Bu yazının yazıldığı sırada, Windows üreticisi ise yılbaşından bu yana yaklaşık %14 düşüşle, 52 haftanın en yüksek seviyesi olan 555 doların oldukça altında işlem görüyor.
Yapay zeka dünyadaki ilk trilyoneri yaratacak mı? Ekibimiz, Nvidia ve Intel'in ihtiyaç duyduğu kritik teknolojiyi sağlayan, "Vazgeçilmez Tekel" olarak adlandırılan, az bilinen bir şirket hakkında bir rapor hazırladı. Devam »
Ackman, bu takasın Google'a karşı bir bahis olmadığını savunuyor.
X'te şöyle yazdı: "Açıklığa kavuşturmak gerekirse, $GOOG satışımız şirkete karşı bir bahis değildi. Alphabet'e uzun vadede çok iyimser bakıyoruz. Ancak mevcut değerlemeler ve sınırlı sermaye tabanımız göz önüne alındığında, $MSFT için fon kaynağı olarak $GOOG'u kullandık."
Peki, burada aslında neler oluyor? Ve sıradan yatırımcılar bu takası aynen yapmalı mı?
Ackman'ın X'teki yorumlarına göre, firma Şubat ayında hisse toplamaya başladı -- yazılım devinin ikinci çeyrek mali raporunun Azure büyümesindeki zayıflık ve planlanan yapay zeka harcamalarındaki artış nedeniyle keskin bir satış dalgasını tetiklemesinden hemen sonra. Ackman, firmanın pozisyonu yaklaşık 21 kat ileriye dönük kazançla oluşturduğunu söyledi.
Ek olarak, Ackman, şirketin üretkenlik paketi olan Microsoft 365'in "neredeyse her büyük kuruluşun günlük iş akışına sıkı sıkıya entegre" olduğunu ve yerinden edilmesinin zor olduğunu savundu. Ayrıca, piyasanın Microsoft'un ChatGPT üreticisi OpenAI'deki yaklaşık %27'lik ekonomik çıkarını hafife aldığını düşünüyor ve bu pozisyonu yaklaşık 200 milyar dolar -- veya Microsoft'un toplam piyasa değerinin yaklaşık %7'si olarak tahmin ediyor.
Ve temel iş, dikkate değer ölçüde olağanüstü performans gösteriyor. Microsoft'un üçüncü mali çeyreği (31 Mart 2026'da sona eren dönem), Azure büyümesini sabit kurla %39 olarak bildirdi, önceki çeyrekteki %38'lik kısa bir düşüşün ardından yıllık bazda %40 büyüme oranına yaklaştı. Toplam gelir yıllık bazda %18 artarak 82.9 milyar dolara ulaştı ve şirketin ticari sipariş defteri çeyreği 627 milyar dolarla kapattı. Microsoft ayrıca yapay zeka işinin yıllık bazda 37 milyar dolarlık bir hızla büyüdüğünü, bir yıl öncesine göre %123 arttığını söyledi.
Ancak Microsoft'un bulut rakipleri, yıllık bazda büyüme oranlarında daha da önemli hızlanmalar görüyor.
İlk olarak, Alphabet'i ele alalım. 2026'nın ilk çeyreğinde, Google Cloud'un geliri yıllık bazda %63 artarak 20 milyar dolara ulaştı, sipariş defteri ise çeyrekten çeyreğe iki katına çıkarak 460 milyar doları aştı. Bu, önceki çeyrekteki %48'lik büyümeden büyük bir sıçramaydı.
Alphabet CEO'su Sundar Pichai, şirketin birinci çeyrek kazanç çağrısında, "Yapay zeka ürünlerimize ve altyاپımıza olan güçlü talep nedeniyle bu çeyrekte bulut tekrar hızlandı" dedi.
Sonra, önceki çeyrekteki %24'lük büyümeden önemli bir adım olan ve 15 çeyreğin en hızlı temposu olan Q1'de yıllık bazda %28 büyüyen Amazon'un AWS'si var.
Buna karşılık, Microsoft'un Azure büyümesi, birkaç çeyrektir %30'ların sonlarında kabaca sabit kaldı.
Ayrıca, Microsoft'un OpenAI ile olan ilişkisinde garip bir değişim var. Nisan sonunda, şirket ortaklık şartlarını revize ederek OpenAI'nin Azure ile olan münhasırlığını ve Microsoft'un OpenAI'ye yaptığı gelir payı ödemelerini sona erdirdi, ancak OpenAI'nin Microsoft'a yaptığı gelir payı ödemeleri 2030'a kadar bir üst sınıra tabi olarak devam edecek. Artık herhangi bir bulut sağlayıcısı OpenAI'nin modellerine hizmet verebilir. Bu, Ackman'ın vurguladığı öz sermaye hissesini ortadan kaldırmıyor, ancak Microsoft'un yapay zeka iş yükleri etrafında inşa ettiği savunma hattının bir kısmını aşındırıyor.
Tüm bunların üzerine, bu yıl yazılım hisselerini etkileyen genel endişe ekleniyor -- yapay zeka araçlarının sonunda Microsoft 365'in bazı bölümleri de dahil olmak üzere geleneksel kurumsal yazılımları aracılık rolünden çıkarabileceği endişesi. Ackman bu korkunun abartıldığını düşünüyor. Ve haklı olabilir. Ancak bu gerçek bir risk ve Microsoft'un 2026'da yaklaşık 190 milyar dolarlık sermaye harcaması yapmasıyla -- 2025'e göre %61'lik bir sıçrama -- Microsoft için iyimser bir tabloyu karmaşıklaştırıyor.
Evet, Microsoft makul fiyatlı görünüyor. Ancak Google Cloud'un Azure'un hızından çok daha hızlı büyümesi ve arama gelirinin birinci çeyrekte %19'luk büyümeye yeniden hızlanmasıyla Alphabet -- bugün daha iyi bir risk-ödül oranı sunuyor olabilir.
Microsoft hissesi almadan önce şunu düşünün:
Motley Fool Stock Advisor analist ekibi, yatırımcıların şu anda alabileceği 10 en iyi hisseyi belirledi... ve Microsoft bunlardan biri değildi. Listeye giren 10 hisse, önümüzdeki yıllarda devasa getiriler sağlayabilir.
Netflix'in 17 Aralık 2004'te bu listede yer aldığını düşünün... o zaman 1.000 dolar yatırım yapsaydınız, 481.750 dolarınız olurdu! Ya da Nvidia'nın 15 Nisan 2005'te bu listede yer aldığını düşünün... o zaman 1.000 dolar yatırım yapsaydınız, 1.352.457 dolarınız olurdu!
Şimdi, Stock Advisor'ın toplam ortalama getirisinin %990 olduğunu belirtmekte fayda var -- S&P 500'ün %206'lık getirisine kıyasla piyasayı ezici bir üstünlükle geride bıraktı. En son ilk 10 listesini kaçırmayın, Stock Advisor ile erişilebilir ve bireysel yatırımcılar tarafından bireysel yatırımcılar için oluşturulmuş bir yatırım topluluğuna katılın.
Stock Advisor getirileri 20 Mayıs 2026 itibarıyla.*
Daniel Sparks ve müşterilerinin bahsi geçen hisselerde herhangi bir pozisyonu yoktur. The Motley Fool'un Alphabet, Amazon ve Microsoft hisselerinde pozisyonları vardır ve bunları tavsiye etmektedir. The Motley Fool'un bir açıklama politikası vardır.
Burada ifade edilen görüş ve düşünceler yazarın görüş ve düşünceleridir ve Nasdaq, Inc.'in görüşlerini yansıtmayabilir.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"MSFT'nin değerleme indirimi, daha hızlı büyüyen bulut rakiplerini ve yapay zeka tekelleşmesi yavaşlarsa marjları sıkıştırabilecek 190 milyar dolarlık sermaye harcaması taahhütlerini gizliyor."
Ackman'ın 1Ç takası, Azure zayıflığı sonrası yaklaşık 21 kat ileriye dönük kazançla alınan 5,65 milyon adet MSFT hissesini finanse ediyor; Microsoft 365'in kalıcılığı ve 200 milyar dolarlık OpenAI ilgisi belirtiliyor. Ancak Azure %39 büyürken Google Cloud %63'e ulaştı ve AWS %28'e hızlandı. Microsoft'un 190 milyar dolarlık 2026 sermaye harcaması planı ve Nisan OpenAI şartlarının Azure özel sözleşmesini sona erdirmesi, değerleme indiriminin tam olarak karşılayamayabileceği marj ve iş yükü riskleri yaratıyor. 2Ç sipariş defteri eğilimleri ve yapay zeka işlem oranı sürdürülebilirliği, bunun taktiksel bir giriş mi yoksa kalabalık bir işlem mi olduğunu belirleyecek.
627 milyar dolarlık ticari sipariş defteri ve %123'lük yapay zeka geliri büyümesi, kurumsal benimsemenin bulut büyüme farkını aştığını zaten gösteriyor, bu da MSFT'nin entegrasyon savunmasını Alphabet'in arama odaklı bulut momentumundan daha dayanıklı hale getiriyor.
"Bu, Microsoft'un temellerinin reddedilmesi değil, göreceli değerlemeye dayalı bir yeniden dengeleme işlemidir ve makalenin kendi verileri (Google Cloud'un %63 büyümesi), Azure'un %39'unun artık büyüme lideri olmadığını kanıtlıyor - tam da bu yüzden Ackman rotasını değiştirdi."
Ackman'ın işlemi, GOOG'a karşı bir bahis olarak yanlış okunuyor, oysa bu tamamen sermaye tahsisidir - bunu açıkça belirtti. Makalenin karşı argümanı (Google Cloud %63 büyüme, Azure %39'a karşı) aslında onun davasını güçlendiriyor: zaten yapay zeka hızlanması için fiyatlandırılmış bir hisseden, daha ucuz ve değer verdiği opsiyonelliğe sahip bir hisseye geçiyor. OpenAI özel sözleşmesinin kaybı gerçek ama abartılmış - Microsoft'un 200 milyar dolarlık OpenAI hissesi ve 365 entegrasyonu dayanıklı kalıyor. Makale, 'Microsoft ucuz görünüyor' ile 'Google daha ucuz görünüyor' iddialarını karıştırıyor; bunlar farklı iddialardır. İleriye dönük 21 kat kazanç ve %123 yıllık büyüyen 37 milyar dolarlık yapay zeka yıllık işlem oranı ve 627 milyar dolarlık sipariş defteri ile MSFT'nin değerlemesi, büyüme yörüngesine göre abartılı değil.
Google Cloud'un %63 büyümesi sürdürülebilir ve Azure'un %39'u yavaşlıyorsa (sadece durağanlaşmıyorsa), Ackman yanlış düşüşü yakaladı - rekabetçi konumlandırmanın değiştiği bir sektörde düşen bir bıçağı yakalıyor. 190 milyar dolarlık sermaye harcaması taahhüdü, kullanım oranları takip etmezse getirileri yok edebilir.
"Microsoft'un kurumsal yazılım entegrasyonu, Alphabet'in bulut ağırlıklı genişlemesine kıyasla daha düşük bir büyüme oranını haklı çıkaran defansif bir savunma hattı yaratır."
Ackman'ın Alphabet'ten Microsoft'a geçişi, Alphabet'in mevcut bulut büyüme hızlanması yerine Microsoft'un kurumsal kalıcılığını ve OpenAI hisse senedi pozisyonunu önceliklendiren klasik bir 'değer tuzağından kaçınma' işlemidir. Makale Alphabet'in %63'lük bulut büyümesini vurgularken, marj profilini göz ardı ediyor: Google Cloud hala altyapı verimliliğini ölçeklendiriyor, oysa Microsoft'un Azure'u olgun, yüksek marjlı bir nakit motorudur. Ackman, ham büyüme oranlarından çok fiyatlandırma gücü ile ilgili olan M365 ekosisteminin 'savunma hattına' bahse giriyor. Yatırımcılar, 190 milyar dolarlık sermaye harcaması uzun vadeli altyapı hakimiyetine yönelik büyük bir bahis olduğu için, yalnızca bulut geliri yüzdelerine değil, Microsoft'un serbest nakit akışı dönüşümüne odaklanmalıdır.
Ayı senaryosu, Microsoft'un devasa sermaye harcamasının yıllarca marjları sıkıştıracağı, OpenAI'nin özel sözleşmesinin sona ermesinin ise Ackman'ın prim ödediği yapay zeka avantajını metalaştıracağıdır.
"Temel çıkarım, bunun saf bir MSFT yapay zeka tezinden çok sermaye tahsisi disiplini ile ilgili olduğudur; kısa vadeli yukarı yönlü potansiyel, Alphabet'in hızlanan yapay zeka momentumuna karşı Azure büyüme dayanıklılığına ve OpenAI'nin tekelleşmesine bağlıdır."
Ackman'ın hamlesi bir sermaye tahsisi bahsi olarak okunuyor: MSFT, Alphabet'ten daha net yapay zeka odaklı nakit akışı ve daha sıkı kurumsal entegrasyon sunduğunu düşünüyor ve bu GOOG satılarak finanse ediliyor. Makale, yaklaşık 21 kat ileriye dönük F/K girişini ve güçlü bir OpenAI hissesini anahtar sürücüler olarak vurguluyor. Ancak gerçek riskler yeterince vurgulanmıyor: OpenAI'nin şartları gevşedikçe Microsoft'un yapay zeka savunması aşınabilir, Alphabet'in bulut büyümesi hızlanıyor ve arama/reklam motoru güçlü bir nakit ineği olmaya devam ediyor ve MSFT'nin 2026 sermaye harcaması planı marjlar üzerinde büyük bir yük oluşturuyor. Kısacası, bu saf bir MSFT büyüme çağrısı değil; birçok hareketli parçası olan bir risk yönetimi işlemidir.
Alphabet'in yapay zeka ve bulut momentumu orta vadede MSFT'yi geride bırakabilir. Gevşeyen OpenAI/MSFT özel sözleşmesi, yapay zeka iş yükleri için rekabeti yoğunlaştırabilir ve MSFT'yi makalenin ima ettiğinden daha az bir savunma hattı oyunu haline getirebilir.
"OpenAI özel sözleşme kaybı artı sermaye harcaması, Microsoft 365'te marj tavizlerine zorlayarak 21 kat cazibesini zayıflatabilir."
Claude, özel sözleşme değişikliğini 'abartılmış' diyerek çok çabuk göz ardı ediyor. Nisan OpenAI şartları değişikliği, OpenAI'nin ölçekte iş yüklerini yakalama yeteneğini doğrudan tehdit ediyor ve bu, rakipler doğrudan erişim kazandığında 200 milyar dolarlık hisse senedinden daha önemlidir. 190 milyar dolarlık sermaye harcaması artışıyla birleştiğinde, bu durum kurumsal müşterileri elde tutmak için Microsoft 365 yenilemelerinde marj tavizlerine zorlayabilir ve 2Ç yapay zeka işlem oranı verileri hayal kırıklığı yaratırsa 21 kat girişi bir tuzağa dönüştürebilir.
"Özel sözleşme kaybı, mevcut M365 yenileme kaldıraçlarını değil, artımlı iş yükü kazanımlarını tehdit ediyor - marj riski sermaye harcaması zamanlamasıdır, rekabetçi fiyatlandırma tavizleri değil."
Grok, iki ayrı riski karıştırıyor. OpenAI özel sözleşme aşınması, mevcut Azure yenilemelerini değil, *yeni* iş yükü yakalamayı tehdit ediyor - Microsoft'un 365 kalıcılığı farklı bir sözleşme döngüsünde işliyor. 190 milyar dolarlık sermaye harcaması gerçek bir marj baskısıdır, ancak bu yakın vadeli bir marj tavizi sürücüsü değil, ileriye dönük altyapı yatırımıdır. 2Ç yapay zeka işlem oranı önemlidir, ancak rekabetçi yerinden edilme (yavaş, yapısal) ile kullanım kısa vadeli düşüşleri (hızlı, döngüsel) arasında ayrım yapmalıyız. Grok'un 'tuzak' tezi her ikisinin de aynı anda gerçekleşmesini gerektiriyor.
"Devasa sermaye harcaması ve OpenAI özel sözleşmesinin aşınmasının birleşimi, mevcut değerleme çarpanlarının fiyatlandırmadığı Microsoft'un ROIC'si için yapısal bir risk yaratıyor."
Claude ve Gemini, bu devasa sermaye harcamasının 'taşıma maliyetini' göz ardı ediyor. Microsoft 190 milyar dolar harcarken OpenAI'nin özel sözleşmesi solarsa, kendi özel avantajlarını kaybederken ekosistemin altyapısını temel olarak sübvanse ediyorlar. Bu sadece bir marj sıkışması hikayesi değil; potansiyel bir yatırım getirisi (ROIC) felaketidir. Bulut büyümesi durağanlaşırken altyapı maliyetleri şişerse, 21 kat ileriye dönük F/K oranı bir taban değildir - fiyatlandırma gücü azalan bir kamu hizmeti benzeri iş için pahalı bir değerlemedir.
"MSFT'nin sermaye harcamasından kaynaklanan marj riski gerçektir ancak ikili bir ROIC çöküşü değildir; yapay zeka talebi yapıcı kaldığı sürece savunma hattı ve sipariş defteri nakit akışını sürdürebilir."
Gemini, 'taşıma maliyeti' ve ROIC riskini abartıyor, Microsoft'un kurumsal savunmasını ve yenileme ekonomisini göz ardı ediyor. 190 milyar dolarlık bir sermaye harcaması artışı ağır, ancak dayanıklı yapay zeka iş yüklerinin yanı sıra M365/Intune'dan elde edilen daha yüksek marjlı yazılım gelirlerini destekliyor ve OpenAI hissesi saf bulut büyümesinin ötesinde opsiyonellik yaratıyor. Gerçek risk, yapay zeka talebi durursa, ani bir ROIC çöküşü değil, çok yıllık bir marj durağanlığıdır. Netlik için 2Ç yapay zeka işlem oranı ve sipariş defterini izleyin.
Panelistler, OpenAI özel sözleşme kaybı, Azure'un rakiplere göre büyümesi ve Microsoft'un önemli sermaye harcaması planı gibi endişelerin, Microsoft'un kurumsal kalıcılığı, yapay zeka entegrasyonu ve güçlü OpenAI hissesi cazibesiyle dengelendiği Ackman'ın Alphabet'ten Microsoft'a geçişi konusunda karışık görüşlere sahip.
Microsoft'un kurumsal kalıcılığı, güçlü OpenAI hissesi ve Microsoft 365 ile entegrasyonu, dayanıklı yapay zeka iş yüklerini ve daha yüksek marjlı yazılım gelirlerini yönlendirebilir.
OpenAI'nin şartlarının gevşemesi ve artan rekabet nedeniyle Microsoft'un yapay zeka savunmasının aşınması, potansiyel olarak Microsoft 365 yenilemelerinde marj tavizlerine yol açabilir.