Goldman Sachs, JPMorgan ve Morgan Stanley yapay zeka hisse senedi patlamasına damgasını vuruyor. İşte onların avantajı

Yapay zeka hisse senetlerindeki küresel yükseliş, gevşetilen sermaye kuralları ve hedge fonlarına yönelik artan krediler sayesinde, büyük Wall Street bankaları, henüz çeyrek yıl bitmemiş olsa da, hisse senedi ticareti açısından şimdiden rekor bir yıl geçirdi.

Şirket başvurularına göre, en büyük beş yatırım bankası 30 Eylül'e kadar hisse senedi gelirlerinden yaklaşık 67 milyar dolar elde etti. Bu rakam, grubun rekor bir hasılat olan 2025 yılının tamamında elde ettiğinden 7 milyar dolar daha fazla.

Ancak sektörün en kazançlı arenası haline gelen bu alanda en büyük payı Wall Street'in Üç Büyükleri topladı: Goldman Sachs, JPMorgan Chase ve Morgan Stanley bu yıl şimdiye kadar toplam 52 milyar dolar hisse senedi ticareti geliri elde etti, bu da toplamın neredeyse %80'ini oluşturuyor.

Wells Fargo bankacılık analisti Mike Mayo, CNBC'ye verdiği demeçte, "Yapay zeka mega ticareti söz konusu olduğunda, Üç Büyük birbirlerini ana rakipleri olarak görüyor ve bu kadar," dedi. "Bu pazardan yararlanmak için en iyi konumdalardı."

Toplam hisse senedi piyasası değerinin şişmesi ve kurumsal ve bireysel yatırımcıların hisse senetleri, ETF'ler ve türevlerdeki işlem faaliyetlerinin artmasıyla Wall Street bankaları destansı bir gişe rekorları kıran kâr dönemi yaşıyor. Bu faaliyetleri yönlendirmeye yardımcı olan şey, bankaların ana aracılıkları aracılığıyla hedge fonlarına, bahislerini artırabilmeleri için uzattıkları kredilerdir.

Hedge fonlarına marj kredileri, menkul kıymet ödünç verme ve diğer ticaret hizmetleri sağlama işi olan ana aracılık, önemli bir savaş alanı ve büyüme kaynağı haline geldi. Üç Büyük'ün ana aracılıkları, piyasalar ve ürünler genelindeki en büyük fonlara hizmet verdikleri için daha büyük hisse senedi hikayesinin merkezinde yer alıyor.

Bankacılık yöneticileri geçen hafta yaptıkları açıklamalarda, yapay zeka donanımı, hiper ölçekleyiciler ve çip tedarikçilerine yönelik bahisler için kaldıraç talebinin yeni zirvelere ulaştığını söyledi.

Goldman Sachs'ta hisse senedi finansman faaliyetleri üçüncü çeyrekte %96 artarak rekor 1,37 milyar dolara ulaştı. JPMorgan ve Morgan Stanley bu rakamı ayrı ayrı açıklamadı, ancak benzer bir dinamik gördüklerini söylediler.

JPMorgan CFO'su Jeremy Barnum, bankanın üçüncü çeyrek konferans görüşmesinde analistlerin finansman taleplerine ilişkin sorularını yanıtlarken, "Sermaye için 'doymak bilmez talep' noktanızı beğendim. Bu doğru hissettiriyor," dedi.

Barnum, "Yapay zekanın bu kadar ezici bir tema olduğu bu anda... her türlü farklı mekanizma aracılığıyla sermaye kullanılıyor," dedi.

Bu talep, Üç Büyük'teki hisse senedi masalarını döngüsel, işlemsel işletmelerden daha dayanıklı, yüksek marjlı kredi motorlarına dönüştürmeye yardımcı oldu, Wall Street yöneticileri söylüyor.

Wall Street devleri ile Bank of America ve Citigroup gibi rakipleri arasındaki performans farkı, sermaye piyasalarındaki genişleyen bir uçurumu vurguluyor.

JPMorgan küresel hisse senedi başkanı Rachid Alaoui, CNBC'ye verdiği röportajda, "Müşteriler için değer sadece tek bir işlemin fiyatı değil, kapsama ve sürekliliktir," dedi. "Tüm ürünler genelinde size tam bir paket sunabilen bir bayi istiyorsunuz ve bu hizmetin bölgeler arasında sizinle birlikte seyahat etmesini istiyorsunuz. Bu, stresli piyasalarda ve volatilite dönemlerinde önemlidir."

Volatil yapay zeka hisse senetleri veya sektör ETF'leri üzerindeki kaldıraçlı swaplar gibi milyarlarca dolarlık bahisleri gerçekleştirmek, devasa bir bilanço gerektirebilir. En büyük bankalar, çeyreklerini tehdit etmeden potansiyel 100 milyon dolarlık kayıpları karşılayabilir, ticaret yöneticilerine göre. Daha küçük veya daha niş bankalar bu büyüklükteki tek işlem risklerini sigortalayamaz, bu da onları işi reddetmeye veya payı devretmeye zorlar.

Bloomberg Intelligence analisti Herman Chan'a göre, ABD ana aracılar ayrıca Credit Suisse dahil olmak üzere Avrupa bankalarının hisse senedi işinden çekilmesinden de faydalandı.

Chan, "Ana aracılık, nihai ölçek işletmelerinden biridir," dedi. "Güçlü bir hisse senedi franchise'ınız varsa, hedge fonları sizinle işlem yapmak isteyecektir çünkü karşı taraflarla daha büyük bir işlem fırsatları havuzuna sahipsiniz."

Kazma ve kürek

ABD piyasaları bu yıl yazılım ve bulut bilişim devlerine kapılırken, ticaret yöneticileri hisse senetleri için en hızlı büyüyen sınırın Asya olduğunu söylüyor.

Alaoui'ye göre, kurumsal yatırımcılar yapay zeka tedarik zincirinin "kazma ve kürek"lerini hedefleyerek Güney Kore ve Tayvan'a akın etti: veri merkezi inşaatını destekleyen bellek çip üreticileri ve yarı iletken üreticileri.

Tokyo; Hong Kong; Seul, Güney Kore; ve Mumbai, Hindistan'daki varlıklarıyla Üç Büyük için Asya ticareti bir altın madeniydi. Ancak ticaret yöneticileri, işlem vergileri ve damga vergilerinin üst düzey gelirlere dahil edildiğini, Asya ana toplamlarını yapay olarak şişirdiğini belirtiyor.

Ayrıca, hisse senedi ticareti gelirinin neleri içermesi gerektiğine dair üzerinde anlaşılmış bir tanım da yoktur, bu nedenle bazı bankalar temizleme hizmetleri gibi iş kolları dahil ederken diğerleri bunları hisse senedi ticareti toplamlarından hariç tutar, bu da elma-elma karşılaştırmalarını zorlaştırır.

Ancak bu, OpenAI'nin ChatGPT'yi piyasaya sürmesinden haftalar önce Ekim 2022'de başlayan bir hisse senedi rallisiyle desteklenen işin genel momentumunu değiştirmiyor.

Morgan Stanley CEO'su Ted Pick, firmanın kazanç çağrısında, "Hala hisse senedi tabanlı bir dünyadayız," dedi. "Hisse senetleri hala, diğer her şey eşit olduğunda, cazip bir varlık sınıfıdır."

Goldman Sachs ve Morgan Stanley'nin CEO'ları yapay zeka altyapısının hala erken aşamalarında olduğunu söylerken, analistler yapay zekanın umulan kadar dönüştürücü olmaması durumunda bir düşüşün bu bankaları diğerlerinden daha fazla etkileyebileceğini söyledi.

Yükseliş, hedge fonlarının oluşturabileceği olası riskler konusunda da bazı endişelere yol açtı.

Uluslararası Para Fonu (IMF), bu ay yaptığı uyarıda, artan kaldıraç, kalabalık pozisyonlar ve hedge fonlarından gelen korelasyonlu satışların potansiyel istikrar riskleri oluşturabileceğini belirtti. IMF, küresel hedge fon varlıklarının 13 trilyon dolara ulaştığını tahmin etti.

Ağustos ayında JPMorgan CEO'su Jamie Dimon, sektör genelindeki kaldıraç seviyesinin "hiç olmadığı kadar yüksek" olduğunu söyledi, ancak riski finansal piyasalar için bir tehdit oluşturacak kadar büyük olarak nitelendirmekten kaçındı.

Wall Street yöneticileri ve analistleri, sektörün bu yaz birkaç hedge fonunun çöküşünden etkilenmediğini belirtti. Eski OpenAI araştırmacısı Leopold Aschenbrenner tarafından yönetilen Situational Awareness adlı hedge fonu en çok manşetlere çıksa da, birkaç daha küçük firma da zorla tasfiye yaşadı.

JPMorgan'dan Alaoui'ye göre, ana aracılar marj çağrılarına hızla yanıt vermeyi ve piyasalar müşterilere karşı hareket ettiğinde riski hızla azaltmayı öğrendiler.

CNBC'ye verdiği demeçte, "Yaz aylarında bazı yatırımcıların tasfiye etmek zorunda kaldıkları pozisyonları vardı," dedi. "Kaldıraçlarını azalttılar, risk azaldı ve piyasa yoluna devam etti."

'Bilinen bilinmeyenler'

Hisse senedi yükselişini yönlendiren bir diğer faktör: Trump yönetimi düzenleyicileri, ABD'nin en büyük bankaları için bazı kaldıraç kurallarını gevşeterek, ana aracılık dahil olmak üzere bilanço ağırlıklı işletmeleri genişletmeleri için onlara daha fazla alan sağladı. Gözden geçirilmiş kurallar 2025 yılında tamamlandı ve bankaların bunları en erken Ocak ayından itibaren benimsemelerine izin verildi.

Hazine bonoları ve teminatlı ana aracılık kredilerini daha önce daha riskli varlıklarla aynı şekilde ele alan sıkı bilanço limitlerini gevşeterek, düzenleyiciler bayiilere bilanço sermayesini kullanma konusunda daha fazla esneklik sağladı.

Stanford Üniversitesi'nde finans profesörü ve finansal istikrar konusunda önde gelen bir uzman olan Darrell Duffie, "Sermaye azaldı, bu nedenle düzenlemelerdeki gevşeme nedeniyle sistemin bir dereceye kadar daha fazla kaldıraçlı olduğunu söylemek zorundasınız," dedi. "İyi bir fikir değil, ama dramatik bir şekilde dengeden çıkmadı."

Piyasanın daha büyük boyutu ve daha yüksek volatilite, daha fazla ticaret, türev faaliyeti ve kaldıraç yaratabilir, ancak bu doğal olarak endişe verici değildir, dedi.

Wall Street yöneticileri ayrıca, teminat kullandıklarını ve sorunların önüne geçmek için sık stres testi yaptıklarını belirterek kaldıraçla ilgili endişeleri hafife aldılar.

JPMorgan'dan Barnum geçen hafta yaptığı açıklamada, "Sisteme riskin bir katkı maddesi olarak hedge fonu kaldıraç, bilinen bilinmeyenler kategorisinde yer alıyor," dedi. "Bu risksiz olduğu anlamına gelmez, ancak ne olduğunu bir şekilde biliyoruz."

— CNBC'den Leslie Picker ve Ritika Shah bu rapora katkıda bulunmuştur.