JPMorgan'dan Qualcomm hissesi hakkında sert mesaj

JPMorgan, çekirdek cep telefonu işindeki artan baskıyı gerekçe göstererek, yaklaşan kazanç raporu öncesinde QUALCOMM Incorporated (QCOM) hissesine karşı daha temkinli hale geliyor. Aynı zamanda, yeni büyüme alanları henüz bu zayıflığı telafi edecek kadar büyük değil.

İşte JPMorgan'ın Qualcomm yatırımcılarına mesajı:

JPMorgan artan kazanç riskine dikkat çekiyor

16 Nisan'da JPMorgan, Qualcomm'u Overweight'ten Neutral'a düşürdü, fiyat hedefini 185 dolardan 140 dolara indirdi ve 29 Nisan'da açıklanması beklenen mali ikinci çeyrek sonuçları öncesinde hisseyi "Negatif Katalizör Gözetimi"ne aldı. Negatif katalizör gözetimi, JPMorgan'ın yakın vadede önemli bir aşağı yönlü risk gördüğü ve görünümü iyileştirmesi muhtemel net bir olay olmadığı durumlarda kullandığı bir terimdir.

Qualcomm hisseleri 2026 yılı başından bu yana şimdiden %22, Ekim zirvesinden ise yaklaşık %40 düştü ve hisse şu anda hisse başına yaklaşık 136 dolardan işlem görüyor.

JPMorgan'ın çağrısı, Qualcomm'un cep telefonu işi aynı anda birkaç baskıyla karşı karşıya kaldığı için yakın vadeli kazançlara yönelik artan aşağı yönlü riski yansıtıyor:

Bellek tedarik kısıtlamaları

Çin'de zayıf akıllı telefon talebi

Apple ve Samsung ile ağır müşteri yoğunlaşması

Bu riskler önemlidir çünkü Qualcomm hala kazançları için büyük ölçüde çip birimi olan Qualcomm CDMA Technology (QCT)'ye bağımlıdır. J.P. Morgan şimdi QCT gelirinin 2026 takvim yılında %22 düşmesini bekliyor, bu da genel piyasanın beklediği %17'lik düşüşten daha kötü.

Qualcomm'un mevcut 12 katın biraz üzerindeki ileriye dönük F/K oranı, yalnızca kazançlar sabit kalırsa ucuz görünüyor. Cep telefonu zayıflığı devam ederse ve premium müşterilere maruz kalma azalırsa, hisse normalleşmiş kazanç gücüne kıyasla ucuz olmayabilir.

Qualcomm'un marj ayarı, cep telefonu zayıflığını yeniden odak noktasına getiriyor

Qualcomm'un 29 Nisan'daki yaklaşan ikinci çeyrek mali raporu için hazırlıklar, Aralık ayı sonunda açıklanan ilk çeyrek sonuçlarıyla yapıldı. Şirket, mali birinci çeyrek gelirini 12,25 milyar dolar ve GAAP dışı EPS'yi 3,50 dolar olarak açıkladı; her ikisi de sırasıyla 12,21 milyar dolar ve 3,39 dolarlık konsensüs tahminlerinin üzerinde. Ancak piyasa, beklentilerin üzerindeki sonuçlardan ziyade daha zayıf rehberliğe odaklandı.

Mali ikinci çeyrek için Qualcomm, 10,2 milyar ila 11,0 milyar dolar gelir ve 2,45 ila 2,65 dolar GAAP dışı EPS rehberliği verdi. Daha da önemlisi, QCT EBT marjını daha önceki %31'den %26-28'e düşürdü.

QCT, Qualcomm'un ana kar motorudur, bu nedenle kârlılıkta 3 ila 5 puanlık bir düşüş, cep telefonu başına düşen karı azaltır ve herhangi bir gelir düşüşünün EPS'de daha büyük bir darbe haline gelmesi riskini artırır.

Neden düşük kullanım oranı, daha zayıf karışım, fiyat baskısı veya daha yumuşak hacimler olsun, Qualcomm akıllı telefon talebi zayıflarken temel işinden daha az kazanıyor. Bu nedenle yatırımcılar kazançların iyileşeceğine dair kanıt istiyor.

Çeşitlendirme hala cep telefonu baskısını telafi etmek için yeterli değil

Qualcomm, akıllı telefonların dışında gerçek ilerleme kaydetti, ancak bu işletmeler temel franchise'daki zayıflığı telafi etmek için hala çok küçük. Mali birinci çeyrekte otomotiv geliri yıllık bazda %15 artışla 1,1 milyar dolara ulaştı ve yönetim, mali ikinci çeyrekte %35'in üzerinde büyüme bekliyor.

CEO Cristiano Amon, en son kazanç çağrısında, "Snapdragon Dijital Şasi çözümlerimize olan talep inanılmaz derecede güçlü kalıyor ve çeyrek boyunca önde gelen otomobil üreticileri, OEM'ler ve hizmet sağlayıcılarla birkaç işbirliği duyurduk" dedi.

Bu önemli bir ilerlemedir, ancak yatırımcılar hala otomotiv sektörünü cep telefonu kazançlarının kısmi bir telafisi olarak görüyor, bir ikamesi olarak değil. Akıllı telefonlardaki kaybedilen kar havuzu daha büyük ve daha acil.

Aynı sorun veri merkezi yapay zeka çıkarımı için de geçerli. Fırsat stratejik olarak önemlidir, ancak gelirin yaklaşık 2027 mali yılına kadar anlamlı hale gelmesi beklenmiyor. O zamana kadar Qualcomm, Arm tabanlı CPU'ların ve Nvidia çıkarım platformlarının zaten daha sert baskı yaptığı bir pazarda rekabet ediyor olacak.

Aynı zamanda, temel iş, çeşitlendirmenin henüz etkisiz hale getirmediği müşteri riskleriyle karşı karşıya. Apple'ın modem kendi kendine üretim yapma potansiyeli, sonunda Qualcomm'dan yaklaşık 7 ila 8 milyar dolarlık bir işi ortadan kaldırabilirken, analistlerin Samsung'un Galaxy S26'sı için varsayımları, %100 yerine %75 Qualcomm payına işaret ediyor. Bu değişimler, QCT marjlarını destekleyen premium segmentteki şirketin ölçeğini baskı altına alacaktır.

Qualcomm'un lisanslama işi bile daha düşük beklentiler görüyor. JPMorgan, 2026 mali yılı QTL gelir tahminini 5,5 milyar dolardan 5,3 milyar dolara düşürerek, şirketin daha yüksek marjlı tamponlarının da baskı altına girdiği yönündeki genel endişeyi pekiştirdi.

Qualcomm hisselerini ne kaldırabilir?

Cep telefonu talebi beklenenden daha iyi geliyor, QCT geliri sıfırlama beklentilerinin üzerinde kalıyor

Marjlar istikrar kazanıyor, bu da kazanç tabanının artık bozulmadığını gösteriyor

Otomotiv büyümesi hızlanıyor, çeşitlendirme hikayesini desteklemeye yardımcı oluyor

Premium Android lansmanlarındaki daha güçlü Snapdragon içeriği, birim büyümesi yavaş kalsa bile çip gelirini destekliyor

Lisanslama tahsilatları daha güçlü geliyor, daha yüksek marjlı kazançları destekliyor

Qualcomm bu yıl şimdiye kadar %22 düştü. Onu daha da düşürebilecek şeyler şunlar:

Bellek kısıtlamaları akıllı telefon üretimini sınırlıyor

Çin'in talebi daha da zayıflıyor

Daha düşük Samsung payı, premium Android cihazlara maruz kalmayı azaltıyor

Başka bir QCT marj düşüşü, kazanç gücünde daha yapısal bir sıfırlamaya işaret ediyor

Yatırımcılar için temel çıkarımlar

JPMorgan'ın not düşürmesi, Qualcomm'un kazanç tabanının göründüğünden daha zayıf olabileceği gerçeğinden kaynaklanıyor.

Hisse, ileriye dönük kazançların 12 katının biraz üzerinde işlem görüyor, ancak bu çarpan kârların sabit kalmasına bağlı. Marjlar düşerken, cep telefonu talebi yumuşarken ve müşteri riskleri artarken, JPMorgan yatırımcıların kazançların istikrarlaştığına dair net işaretler görmesi gerektiğini savunuyor.