Yazan Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistler, Oracle'ın yüksek borç seviyelerinin ve negatif serbest nakit akışının, müşteri yoğunlaşması (Meta, NVIDIA) aksarsa veya faiz oranları yüksek kalırsa potansiyel ödeme gücü sorunları dahil olmak üzere önemli riskler oluşturduğu konusunda hemfikir oldular. Microsoft'un durumu daha savunulabilir görüldü, ancak dairesel sözleşmeler ve OpenAI kayıpları da endişelere yol açtı.
Risk: Potansiyel müşteri yoğunlaşması sorunlarının şiddetlendirdiği yüksek borç ve negatif serbest nakit akışından kaynaklanan Oracle'ın ödeme gücü riski.
Fırsat: Azure'un %30+ büyümeyi sürdürebileceği varsayımıyla Microsoft'un güçlü Azure büyümesi ve savunmacı konumu.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Microsoft (MSFT), dördüncü çeyrekte üst üste dördüncü kez beklentileri aşan 4,27 dolarlık EPS bildirdi; Azure %40 YB artış gösterdi ve yapay zeka işi yıllık 37 milyar dolarlık bir hızlanmaya ulaştı (YB %123 artışla), bu sırada Oracle (ORCL) hem organik gelirde hem de GAAP dışı EPS'de %20'nin üzerinde büyüme sağladı ve kalan performans yükümlülükleri 553 milyar dolara fırladı (YB %325 artışla), bu da Meta ve NVIDIA gibi yapay zeka müşterilerinden gelen çok yıllı sözleşmeli geliri temsil ediyor.
Kurumsal yazılım devleri, veri merkezi inşaatları için yapılan devasa sermaye harcamaları konusundaki yatırımcı paniği nedeniyle Wall Street hedeflerinin oldukça altında işlem görüyor, ancak temel kazançlardaki hızlanma ve devasa ileriye dönük sözleşmeli müşteri taahhütleri, piyasanın yapay zeka altyapısı yatırımlarından elde edilen getirileri hafife aldığını gösteriyor.
NVIDIA'yı 2010'da tahmin eden analist, en iyi 10 hissesini belirledi ve Microsoft bunlardan biri değildi. Ücretsiz olarak buradan alın.
Kurumsal yazılımın en büyük iki ismi zarar gördü ve akıllı para, marjı kullanmak için pozisyon artırıyor. Oracle (NYSE:ORCL), Wall Street konsensüs hedefi olan 242,10 dolar karşısında 190 dolar civarında işlem görüyor, Microsoft (NASDAQ:MSFT) ise 561,56 dolarlık hedef karşısında 405 dolar civarında seyrediyor. Her iki fark da çift haneli rakamlara ulaşıyor.
Her iki şirket de temel kazançları düşüş sırasında hızlanan çekirdek yapay zeka altyapısı operatörleridir. Microsoft üst üste dört çeyrek EPS'de beklentileri aştı. Oracle, 15 yılı aşkın süredir ilk kez hem organik gelirde hem de GAAP dışı EPS'de %20'nin üzerinde büyüme kaydetti. Ancak S&P 500 yılbaşından bu yana %8 artarken bu ikisi ciddi şekilde geride kaldı.
Oracle: Sermaye Harcaması Paniği 553 Milyar Dolarlık Bir Birikimi Boğuyor
Oracle, büyümesinden ziyade bilançosu nedeniyle cezalandırıldı. Sermaye harcamaları son çeyrekte 48,25 milyar dolara ulaştı, serbest nakit akışı 24,7 milyar dolar negatife döndü ve cari olmayan borçlar 85,3 milyar dolardan 124,7 milyar dolara yükseldi. Yönetim, veri merkezleri için 50 milyar dolara kadar ek borç ve öz sermaye finansmanı öngördü. Bu durum, güçlü bir 3Ç FY2026 kazanç raporunu gölgede bıraktı: EPS 1,79 dolar, gelir 17,19 milyar dolar ve IaaS geliri YB %84 arttı.
NVIDIA'yı 2010'da tahmin eden analist, en iyi 10 hissesini belirledi ve Microsoft bunlardan biri değildi. Ücretsiz olarak buradan alın.
Analistler sermaye harcaması endişelerini göz ardı ediyor. Kalan performans yükümlülükleri %325 YB artışla 553 milyar dolara fırladı ve bu da Meta ve NVIDIA gibi yapay zeka müşterilerinden gelen çok yıllı sözleşmeli geliri temsil ediyor. Yönetim, FY2027 gelir tahminini 90 milyar dolara yükseltti ve OCI gelirinin FY2030'a kadar 144 milyar dolara ulaşmasını öngörüyor. Wedbush'tan Dan Ives, Wall Street'in sermaye harcaması görünümüne odaklanıp sözleşmeli talebi görmezden geldiğini savunarak hedef fiyatını 275 dolara yükseltti.
Derecelendirme dağılımı kesin olarak yükseliş yönünde: 7 Güçlü Al, 28 Al, 8 Tut, 1 Sat. 52 haftalık aralık, 134,57 dolarlık düşük seviyeye karşı 343,01 dolarlık yüksek seviyesiyle yaşanan düşüşü gösteriyor. Seeking Alpha, 30 milyar dolarlık güvence altına alınmış finansman ve 29 milyar dolarlık müşteri ön ödemeli sözleşmeleri gerekçe göstererek %36 potansiyel yükselişle bir dip çağırdı.
Microsoft: 37 Milyar Dolarlık Yapay Zeka Motorunu Gölgeleyen Bir Sermaye Harcaması Ağrısı
Microsoft'un satışı daha çok ders kitaplarına benziyor. Hisseler, S&P 500'deki %8'lik artışa karşılık yılbaşından bu yana %15 düştü. Yatırımcılar, 3Ç FY2026'da 30,88 milyar dolarlık sermaye harcaması (YB %84 artış), 1Ç FY26'da 3,1 milyar dolara yükselen OpenAI ile ilgili yatırım zararları ve OpenAI ile Anthropic arasındaki dairesel bulut sözleşmelerinin sonuçları şişirdiği endişeleri nedeniyle geri adım attı.
Yükseliş tezi ölçek ve görünürlüğe dayanıyor. 3Ç FY2026 EPS, 4,07 dolarlık konsensüse karşı 4,27 dolara ulaştı, bu üst üste dördüncü beklenti aşımı oldu. Azure YB %40 büyüdü. Yapay zeka işi, YB %123 artışla yıllık 37 milyar dolarlık bir hızlanmaya ulaştı. Ticari kalan performans yükümlülükleri neredeyse iki katına çıkarak 627 milyar dolara ulaştı. Yeniden yapılandırılan OpenAI ortaklığı, 250 milyar dolarlık ek Azure taahhütlerini güvence altına aldı ve Microsoft'un fikri mülkiyet haklarını 2032'ye kadar uzattı.
Wall Street ezici bir çoğunlukla olumlu kalmaya devam ediyor. 54 analistin 51'i yükseliş yönünde ve hiçbiri düşüş yönünde değil; bu da 9 Güçlü Al, 42 Al ve 3 Tut olarak ayrılıyor. Konsensüs hedefi, mevcut 401,42 dolarlık kotanın oldukça üzerinde olan 561,56 dolar seviyesinde bulunuyor, bu da çift haneli yüksek oranlarda bir yükseliş anlamına geliyor. 25 olan geçmiş F/K ve 21 olan ileriye dönük F/K, %23 kazanç büyümesi ve %46 faaliyet marjı olan bir şirket için makul görünüyor. Wealth Enhancement Trust Services, 27,19 milyon dolar değerinde 56.211 hisselik bir pozisyon başlattı ve bu da onların dördüncü en büyük holdingi oldu.
Nereye Varıyorum: 2 Farklı Risk-Ödül Profili
Microsoft, burada indirimli bir kalite-bileşik profiline uyuyor. Sermaye harcaması endişesi gerçek, ancak üst üste dört çeyrek beklenti aşımı, 627 milyar dolarlık RPO ve 54 analistin 51'inin yükseliş yönünde olması, yapay zeka harcamalarının gerçek getiriler sağladığını gösteriyor. Dairesel gelir eleştirisi doğru çıkarsa ve Azure büyümesi %30'un altına yavaşlarsa, düşüş tezi geçerli olur. Bilançosunu kaldırabilirseniz, buradaki Oracle'ı alırdım.
Oracle, bilançosunu kaldırabilen yatırımcılara uygun. 553 milyar dolarlık RPO, megacap teknoloji alanındaki en dikkat çekici ileriye dönük göstergelerden biri ve müşteri ön ödemeleri sermaye harcaması hikayesini sessizce riski azaltıyor. Faiz oranları yüksek kalırsa veya bir veya iki büyük yapay zeka müşterisi tökezlerse, sözleşme yoğunlaşması gerçek olduğu için düşüş tezi geçerli olur.
Analist hedefleri tek bir veri noktasıdır, asla bir garanti değildir. Bu ikisi arasında, kalesi bilançosu göz önüne alındığında, risk-ayarlı getiri için Microsoft'u tercih ediyorum. Oracle, daha yüksek mutlak yükseliş potansiyeli sunuyor ancak önemli ölçüde daha fazla yürütme riski taşıyor. Yapay zeka altyapısı sizin tezinizse, her ikisine de sahip olmak mantıklıdır ve kurumsal alım modelleri, birçok profesyonel yatırımcının zaten aynı fikirde olduğunu gösteriyor.
NVIDIA'yı 2010'da tahmin eden analist, en iyi 10 yapay zeka hissesini belirledi
Bu analistin 2025 tahminleri ortalama %106 arttı. 2026'da alması gereken en iyi 10 hisseyi belirledi. Ücretsiz olarak buradan alın.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Piyasalar, Oracle'ın kaldıraç ve Microsoft'un devasa altyapı genişlemelerini haklı çıkarmak için yüksek harcama yapan, risk sermayesi destekli yapay zeka ortaklarına olan bağımlılığının uygulama riskini doğru fiyatlandırıyor."
Makale, 'sözleşmeli gelir' ile 'eldeki nakit'i karıştırıyor, bu Oracle için tehlikeli bir basitleştirme. 553 milyar dolarlık RPO etkileyici olsa da, Oracle'ın 124,7 milyar dolarlık borç yükü, 'daha uzun süre yüksek' faiz ortamında yapısal bir zayıflıktır. Microsoft daha güvenli bir oyun, ancak orada bile 'dairesel gelir' eleştirisi çok hafife alınıyor; eğer OpenAI veya Anthropic kendi katmanlarından para kazanmakta zorlanırsa, bu çok yıllık taahhütler yeniden müzakere veya değer düşüklüğü ile karşı karşıya kalabilir. Şu anda altyapıyı satın alan müşteriler tarafından sübvanse edilen bir yatırım getirisi olan devasa bir sermaye harcaması silahlanma yarışı görüyoruz. 'Yapay zeka aracısı' üretkenlik kazançları 2026 sonuna kadar kurumsal P&L'lerde kendini göstermezse, RPO büyümesinden bağımsız olarak bu değerlemeler sıkışacaktır.
Piyasalar, bu şirketlerin dijital ekonominin temel enerji şebekesi haline geldiği, mevcut sermaye harcaması seviyelerini serbest nakit akışının kalıcı bir yükü yerine gerekli, tek seferlik bir altyapı engeli haline getiren bir 'utilite benzeri' geçişi doğru fiyatlandırıyor olabilir.
"ORCL'nin sermaye harcamaları ve borçtan kaynaklanan bilanço bozulması, RPO görünürlüğünün yıllarca telafi edemeyeceği yakın vadeli ödeme gücü riskleri getiriyor."
Makale, MSFT ve ORCL'nin yapay zeka destekli RPO'larını (627 milyar $ ve 553 milyar $) değerinin altında bir birikim olarak abartıyor, ancak sermaye harcaması zamanlama uyumsuzluğunu göz ardı ediyor: ORCL'nin 48,25 milyar dolarlık çeyreklik harcaması FCF'yi -24,7 milyar dolara çevirdi, borç %46 artarak 124,7 milyar dolara yükseldi ve 50 milyar dolarlık ek finansman planlanıyor—kaldıraç oranları artık yazılım dostu değil (net borç/EBITDA muhtemelen >4x). MSFT'nin 30,88 milyar dolarlık sermaye harcaması ve OpenAI kayıpları, kale gibi BS aracılığıyla sindirilebilir, ancak Azure'un %40'lık büyümesi, tersine dönebilecek dairesel sözleşmeleri içeriyor. Konsensüs hedefleri (MSFT 562 $, ORCL 242 $) mükemmelliği içeriyor; oranlar tutulursa (10Y~4,3%), faiz RPO dönüşmeden marjları yiyecektir. Akıllı para kemiriyor, ancak uygulama gecikmesi ortasında paniğin haklı gerekçeleri var.
Meta/NVIDIA'dan yapılan ön ödemeli sözleşmeler sermaye harcamalarını riske atıyor, ORCL OCI'yi 2030 mali yılına kadar 144 milyar dolara yönlendiriyor ve MSFT'nin 37 milyar dolarlık yapay zeka ARR'si, RPO tanınmasından önce getirilerin zaten gerçekleştiğini gösteriyor.
"Microsoft'un 4 çeyreklik rekor serisi, 627 milyar dolarlık RPO'su ve %46 faaliyet marjı 561 dolarlık bir hedefi haklı çıkarıyor; Oracle'ın negatif FCF'si ve kaldıraça bağımlı büyümesi, daha büyük RPO'ya rağmen daha yüksek riskli bir bahis sunuyor."
Makale iki farklı sorunu karıştırıyor. Microsoft'un sermaye harcaması endişeleri döngüseldir—627 milyar dolarlık RPO ve %40 Azure büyümesine karşı 30,88 milyar dolarlık harcama, Azure %30+ büyümeyi sürdürürse savunulabilir. Oracle'ın durumu yapısal olarak farklıdır: 553 milyar dolarlık RPO etkileyicidir, ancak 48,25 milyar dolarlık çeyreklik sermaye harcaması, negatif 24,7 milyar dolarlık serbest nakit akışı ve 124,7 milyar dolarlık cari olmayan borç, nakit yaratma yerine kaldıraç yoluyla büyümeyi finanse eden bir şirketi gösteriyor. Makale her ikisini de 'capex paniği' olarak ele alırken, Oracle faiz oranları yüksek kalırsa veya müşteri yoğunlaşması (Meta, NVIDIA) aksarsa gerçek ödeme gücü riskiyle karşı karşıya kalıyor. MSFT'nin 51'de 54 yükseliş oyu ve 4 çeyreklik rekor serisi, satışlara yönelik şüpheciliği haklı çıkarıyor. ORCL'nin 7 Güçlü Al'a karşılık 28 Al dağılımı uygulama riskini gizliyor.
Azure büyümesi %25-28'e (tarihsel standartlara göre hala sağlıklı) yavaşlarsa, MSFT'nin 21x ileriye dönük F/K oranı, %15-18 kazanç büyümesinde savunulamaz hale gelir. Oracle'ın 553 milyar dolarlık RPO'su, bir mega müşteri (örneğin Meta seçim döngüsü sonrası yapay zeka harcamalarını azaltırsa) varsayılan olursa veya yeniden müzakere ederse buharlaşır—sözleşme yoğunlaşması makalenin en büyük kör noktasıdır.
"Yüksek RPO'lar ve yapay zeka destekli siparişler, sermaye harcamaları aşırı kalırsa veya yapay zeka talebi yavaşlarsa dayanıklı karlara dönüşmeyebilir, bu da gerçek nakit dönüşümünden önce çarpan sıkışması riskini artırır."
Makale, MSFT ve ORCL'yi, devasa bir RPO birikimi ve güçlü yapay zeka ile ilgili siparişlerle desteklenen, dayanıklı bir yapay zeka altyapısı döngüsüne ilişkin indirimli oyunlar olarak çerçeveliyor. Ancak, iyimserlik, sermaye harcamalarının sürdürülebilir kazançlara dönüşmesine bağlıdır, bu da garanti değildir. Oracle'ın negatif serbest nakit akışı ve artan borcu yapısal engeller olarak dururken, Microsoft'un OpenAI ile ilgili maliyetleri ve dairesel bulut anlaşmaları, yapay zeka büyümesi yavaşlarsa kısa vadeli marj dayanıklılığı hakkında soruları gündeme getiriyor. Makro bir yavaşlama, daha yüksek faiz oranları veya yapay zeka girişimlerinden daha zayıf bir yatırım getirisi, RPO'lar dönüşmeden çarpanları sıkıştırabilir, bu da piyasanın zaten çok iyimser bir senaryoyu fiyatlandırıyor olabileceğini düşündürüyor.
Spekülatif yükseliş karşı argümanı: a) RPO'lar, dayanıklı kazanç görünürlüğü sağlayan ve gerçekten gelire dönüşen uzun vadeli siparişlerdir; b) yapısal yapay zeka bulut talebi ve yatırım getirisi dayanıklılığı, sermaye harcamaları yüksek kalırsa çarpan yükseltmelerini yönlendirebilir.
"Oracle'ın borcu, geleneksel yazılım şirketi kaldıraçından ziyade, utilite benzeri bir altyapı modeli için proje finansmanı olarak görülmelidir."
Grok, Oracle için net borç/EBITDA hesaplaman endişe verici derecede yüksek, ancak 'OCI-bir-Utilite olarak' geçişini göz ardı ediyorsun. Oracle sadece yazılım satmıyor; hükümetler ve büyük ölçekli bulut sağlayıcıları için egemen bulut altyapısı inşa ediyorlar. 553 milyar dolarlık RPO uzun vadeli, iptal edilemez altyapı kiralamalarını temsil ediyorsa, borç bir ödeme gücü riski değildir—bu proje finansmanıdır. SaaS modelinden, yüksek borcun giriş ücreti olduğu sermaye yoğun bir utilite oyununa geçişe bakıyoruz.
"ORCL'nin değişken büyük ölçekli bulut sağlayıcı anlaşmalarındaki RPO yoğunlaşması, basit bir utilite geçişinin ötesinde borç riskini artırıyor."
Gemini, ORCL borcu için 'proje finansmanı' savunman, RPO'nun iptal edilemez altyapı kiralamaları olduğunu varsayıyor, ancak makale Meta/NVIDIA'dan gelen ve sermaye harcaması yorgunluğu ortasında yeniden müzakere etmeleriyle ünlü büyük ölçekli bulut sağlayıcılarının IaaS siparişlerini vurguluyor. Grok'a göre 125 milyar doların üzerine eklenen 50 milyar dolarlık borç planı (net borç/EBITDA tahmini 5x+), 10 yıllık faiz oranları %4,5'e ulaşırsa teminat ihlalleri kapıda—bu utilite istikrarı değil, kusursuz uygulama üzerine kaldıraçlı bir bahistir.
"Oracle'ın ödeme gücü riski, sadece kaldıraç oranlarına veya oranlara değil, RPO içindeki müşteri yoğunluğuna bağlıdır."
Grok'un teminat ihlali senaryosu, Oracle'ın 5 kat kaldıraçla yeniden finanse edemeyeceğini varsayıyor—olası ama eksik. Gerçek risk: Meta/NVIDIA bu 553 milyar dolarlık RPO'nun %15-20'sini aşağı yönlü yeniden müzakere ederse, Oracle'ın borç hizmetlenebilirliği bir gecede 'yönetilebilir'den 'stresli'ye döner. Hiçbir panelist müşteri yoğunluğunu ölçmedi. Tek başına oranlar değil, gizli tetikleyici budur.
"Oracle'ın RPO'sundaki yoğunlaşma riski, büyük ölçekli bulut sağlayıcılar yeniden müzakere ederse veya yapay zeka sermaye harcamalarını yavaşlatırsa, borç ağırlıklı modeli raydan çıkarabilecek gerçek kaldıraç olabilir."
Grok, teminat riskini fazla vurguluyor ve yoğunlaşma riskini kaçırıyorsun. Meta/NVIDIA makro yorgunluk nedeniyle %15-20 oranında yeniden müzakere ederse veya yapay zeka sermaye harcamalarını azaltırsa, Oracle'ın 553 milyar dolarlık RPO'sunun büyük bir kısmı, 4,3%'lük 10 yıllık bir dünyada borç hizmetinin sıkılaştığı bir zamanda gelir görünürlüğünü kaybedebilir. 'OCI-utilite olarak' açısı yardımcı oluyor, ancak yeniden finansman riski ve sermaye harcaması yoğun sözleşmelerden kaynaklanan marj baskısı, orantısız düşüş senaryosu olmaya devam ediyor.
Panelistler, Oracle'ın yüksek borç seviyelerinin ve negatif serbest nakit akışının, müşteri yoğunlaşması (Meta, NVIDIA) aksarsa veya faiz oranları yüksek kalırsa potansiyel ödeme gücü sorunları dahil olmak üzere önemli riskler oluşturduğu konusunda hemfikir oldular. Microsoft'un durumu daha savunulabilir görüldü, ancak dairesel sözleşmeler ve OpenAI kayıpları da endişelere yol açtı.
Azure'un %30+ büyümeyi sürdürebileceği varsayımıyla Microsoft'un güçlü Azure büyümesi ve savunmacı konumu.
Potansiyel müşteri yoğunlaşması sorunlarının şiddetlendirdiği yüksek borç ve negatif serbest nakit akışından kaynaklanan Oracle'ın ödeme gücü riski.