Yazan Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel, kazanç getirisi ile tahvil getirileri arasındaki boşluğun endişe verici olduğu konusunda hemfikir, ancak bunun yanıp sönen kırmızı bir ışık mı yoksa yönetilebilir bir risk mi olduğu konusunda farklı görüşlere sahipler. Ana risk, Hazine getirilerinin yüksek kalmasıyla kazanç büyümesinin durmasıdır, bu da değerleme boşluğunu bir 'giyotin' haline getirebilir. Ana fırsat, değerleme boşluğuna rağmen devam eden kazanç büyümesi potansiyelinde yatmaktadır.
Risk: Kazanç büyümesinin Hazine getirileri yüksek kalırken durması
Fırsat: Devam eden kazanç büyümesi
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Hisseler rekor seviyelere ulaşıyor ve kazançlar artıyor. Bu arada, tahviller yatırımcıların nakit para için daha sıkı yarışıyor.
S&P 500 (^GSPC), onlarca yılın en güçlü kazanç mevsimlerinden birinin ortasında, kâr büyümesinin hızlanması, yüksek oranlarda aşılması ve analistlerin tahminleri kesmek yerine yukarı yönlü revize etmesiyle dikkat çekiyor.
Kazançlar, hisselerin ulaştığı rekor yüksekleri haklı çıkarmak için yeterince güçlü.
Ancak tahvil piyasası bu tırmanışı zorlaştırıyor.
Aşağıdaki grafik, Kobeissi Letter tarafından yakın zamanda vurgulanan bir tahvil-hisse senedi değerleme ölçütü olan S&P 500’ün gerçekleşen kazanç verimini 10 yıllık Hazine veriminden çıkaran versiyonunu gösteriyor (^TNX).
Kazanç verimi, ünlü F/K (Fiyat/Kazanç) oranının tersidir - temelde, yatırımcıların endeksi ödemek için harcadığı her dolar için ne kadar kazanç elde ettikleri. Yatırımcıların 10 yıllık borçlanma oranındaki devlet borcunu çıkarmak, hisse senetlerinin Hazine kağıtlarına kıyasla ne kadar ek kazanç verimi elde ettiklerini veya elde etmediklerini göstermektedir.
Şu anda, S&P 500’ün gerçekleşen kazanç verimi yaklaşık %3,4 olup 10 yıllık Hazine verimi %4,5’in altında. Bu, yaklaşık negatif 110 baz puan - veya %1,1 puan - 2003’ten beri görülen en geniş negatif okumayı bırakıyor.
Bu boşluk genellikle “güvenli” devlet borcunun yerine hisse senetlerinin sahipliği için yatırımcıların beklediği ek tazminat olan hisse senedi risk primi olarak kaba bir vekil olarak kullanılır.
Grafik, hisselerin düşmesi gerektiği anlamına gelmiyor. Sadece uzun vadeli finansal kriz sonrası matematiğin değiştiği anlamına geliyor. Uzun vadeli tahvil getirileri tarihsel olarak düşük olduğunda, pahalı hisseleri haklı çıkarmak daha kolaydı. Şimdi Hazine kağıtları gerçek bir alternatif sunuyor.
Önemli uyarı ileriye dönük kazançlardır.
Gerçekleştirilen F/K yerine bir sonraki yıl için analistlerin öngördüğü kazançları yansıtan ileriye dönük F/K’yi kullanmak, tabloyu biraz değiştirir.
İleriye dönük F/K ile, S&P 500’ün kazanç verimi yaklaşık %4,5 olup 10 yıllık verimin biraz üzerindedir. Başka bir deyişle, gerçekleşen grafik tahvillerin kazandığını söylüyor. İleriye dönük versiyon, kazançlar görünmeye devam ettiği sürece hisselerin hala küçük bir avantaja sahip olduğunu söylüyor.
Ancak 10 yıllık verim kesin olarak %4,6’nın üzerine çıkarsa ve bir yıldan fazla bir süredir tehdit ettiği gibi daha da yükselirse, yatırım matematiği hisse senetlerinin aksine tahviller lehine güçlü bir şekilde değişecektir.
İşte mevcut kazanç patlamasının bu kadar önemli olmasının nedeni. Piyasa tahvil uyarısını görmezden gelmiyor. Gelecekteki kârların bunu aşabileceğine inanıyor.
*Jared Blikre, Yahoo Finance için küresel piyasalar ve veri editörüdür. X’te @SPYJared adresinden onu takip edin veya [email protected] adresinden e-posta gönderin.*
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Negatif öz sermaye risk primi, basit bir değerleme balonundan ziyade yüksek kaliteli kurumsal bilançolardan kaynaklanan yapısal bir anomalidir."
Öz sermaye risk priminin (ERP) negatif olması, pasif endeks yatırımcıları için yanıp sönen kırmızı bir ışıktır, ancak kurumsal verimlilikteki temel değişimi göz ardı eder. Yüksek marjlı, nakit açısından zengin teknoloji devlerinin döngüsel hisse senetlerinden çok tahvil vekil fonları gibi davrandığı bir ayrışma görüyoruz. 110 baz puanlık boşluk, hisse senetlerinin 10 yıllık Hazine getirisine göre aşırı değerli olduğunu gösterse de, mega-cap alanında gerçekleşen büyük hisse geri alım programlarını ve bilanço borç azaltımını hesaba katmıyor. Kazanç büyümesi çift haneli rakamlarda kalırsa, ileriye dönük F/K sıkışması, bir piyasa düzeltmesiyle değil, fiyat artışıyla çözülecektir. Gerçek risk, tahvil getirisi değil, ralli en iyi on isim dışına çıkamazsa likidite eksikliğidir.
Buna karşı argüman, tarihin ERP negatif olduğunda, S&P 500'ün önemli ölçüde çoğul daralma yaşadığını göstermesidir, çünkü 'TINA' (Alternatif Yok) ticareti risksiz %4,5 getiriler lehine tamamen ortadan kalkar.
"N/A"
[Kullanılamıyor]
"Kazanç patlaması gerçek, ancak şimdi Hazine getirilerine karşı bir yarış — hisse senetleri yalnızca 2025 EPS büyümesi %15'in üzerinde kalırsa kazanır, bu eşik makalede bahsedilir ancak resesyon olasılıkları veya marj baskısı karşısında test edilmez."
Makale gerçek bir sorunu — %3,4'lük gerçekleşen kazanç getirisi ile %4,5'lik 10 yıllık getiri — çerçeveliyor, ancak asıl kaçış yolunu gizliyor. İleriye dönük kazanç getirisi, hisse senetleri için +50 baz puan olacak şekilde senaryoyu değiştiriyor. Piyasa tahvilleri görmezden gelmiyor; 2025'e kadar %15-18'lik kazanç büyümesini fiyatlıyor. Bu agresif ama 1Ç gerçekleşme oranları ve analist tahmin revizyonlarının pozitif seyretmesi göz önüne alındığında savunulabilir. Gerçek risk: kazanç büyümesi tek haneli rakamlara düşerse ve Hazine getirileri %4,5+ seviyesinde kalırsa, o 110 baz puanlık boşluk bir değerleme giyotini haline gelir. Makale ayrıca, eğer büyüme hayal kırıklığı yaratırsa ve Fed faiz indirirse, tahvillerin sert bir şekilde yükselmesi VE hisse senetlerinin aynı anda daralması gibi, vade riskinin her iki yönde de keskin olduğunu küçümsüyor.
Fed'in beklentilerin üzerinde kısıtlayıcı kalması ve kazanç büyümesinin %8-10'a (hala sağlıklı) yavaşlaması, 10 yıllık getirinin %4,5'in üzerinde kalması durumunda, ileriye dönük kazanç getirisi avantajı ortadan kalkacak ve makalenin 'küçük avantajı' 15-18%'lik çoğul daralmayı haklı çıkaran bir yük haline gelecektir.
"Daha yüksek bir faiz rejiminde dayanıklı kazanç büyümesi, öz sermayenin artan 10 yıllık getiriyi geride bırakıp bırakamayacağının belirleyici faktörüdür."
Makale, S&P 500'ün kazanç getirisi ile 10 yıllık getiri arasındaki artan boşluğa işaret ediyor, bu da statik bir temelde hisse senetlerinin pahalı görünmesiyle tahvillerin sermaye için rekabet etmeye başlayabileceğini ima ediyor. Ancak daha derin soru, daha yüksek bir faiz rejiminde kazançların dayanıklılığıdır: ileriye dönük kazanç varsayımları, geri alım etkileri ve marj dayanıklılığı, tek bir anlık görüntüden çok daha önemlidir. Enflasyon kalıcı olursa veya ücretler yüksek kalırsa, indirim oranları daha yüksek kalır ve sürekli kazanç artışıyla bile değerleme çoğul genişlemesi durabilir. Makale ayrıca sektör yoğunlaşması, finansman maliyetleri ve kazanç kalitesi alanlarını da göz ardı ediyor — makro koşullar kötüleşirse hızla tersine dönebilecek alanlar. Sonuç, kararlar kadar faiz yollarına da bağlıdır.
Kârlar güçlü kalsa bile, inatla daha uzun süre yüksek kalacak bir faiz yolu çoğulları sıkıştırabilir ve matematiği tahviller lehine kaydırabilir; ileriye dönük avantaj, enflasyon yukarı yönde sürpriz yaparsa ortadan kalkabilir.
"İleriye dönük kazançlara odaklanmak, kaçınılmaz olarak bir piyasa çapında riskten kaçınma olayını zorlayacak QT'den kaynaklanan sistemik likidite çekilmesini göz ardı ediyor."
Claude ve Gemini, sürtünmesiz bir makro ortam varsayan ileriye dönük kazanç tahminlerine aşırı derecede güveniyor. Niceliksel sıkılaştırmadan (QT) kaynaklanan 'likidite çekilmesini' göz ardı ediyorlar. Fed bilançosunu küçültmeye devam ettikçe, mega-cap verimliliğinden bağımsız olarak orta ölçekli firmalar için sermaye maliyeti hızla artıyor. Sadece bir değerleme boşluğuna bakmıyoruz; kaçınılmaz olarak bir riskten kaçınma döngüsünü zorlayacak bir kredi spreadi genişlemesi olayına bakıyoruz, teknoloji kazanç büyümesinden bağımsız olarak.
[Kullanılamıyor]
"QT orta ölçeklileri baskılıyor ancak yayılma meydana gelmedikçe mega-cap kazançlarını otomatik olarak kırmıyor — ve panel bunun olup olmadığını test etmedi."
Gemini'nin QT likidite çekilmesi argümanı geçerli, ancak iki ayrı sorunu karıştırıyor. Orta ölçekli kredi spreadlerinin genişlemesi, mega-cap'lerin (endekste hakim olan) kale gibi bilançolara sahip olması ve kendi kendine fonlanabilmesi durumunda S&P 500'ün riskten kaçınmasını sağlamaz. Gerçek soru şu: orta ölçekli stres, tedarik zinciri/tüketici zayıflığı yoluyla mega-cap kazançlarına yayılır mı, yoksa daha da ayrışırlar mı? Ayrışma devam ederse, endeks rallisi genişleme bozulmasına rağmen devam eder — tam da Gemini'nin kendi açılış endişesi. Kimsenin çözemediği gerilim bu.
"QT kaynaklı likidite sıkılığı, mega-cap'ler kale gibi kalsa bile orta ölçekli kredi spreadlerini genişletebilir ve geniş piyasa çoğullarını baskılayabilir."
QT gerçek likidite çekilmesidir, ancak doğrusal olmayan risk, orta ölçeklilerdeki kredi spreadi genişlemesinin kale gibi bilançolarda bile çoğul daralmaya nasıl süzüldüğüdür. Mega-cap'lerin kendi kendilerini finanse ettiği doğru, ancak bu genişlemenin hayatta kalacağını garanti etmez; birkaç isme bağımlılığı artırır ve faiz oynaklığı devam ederse uzun vadeli öz sermayeleri savunmasız bırakır. Gözden kaçan bağlantı: şirketler için sermaye maliyeti arttıkça, geri alımlar yavaşlar ve marjlar daralır — güçlü kazançlarla bile değerleme desteğini riske atar.
Panel, kazanç getirisi ile tahvil getirileri arasındaki boşluğun endişe verici olduğu konusunda hemfikir, ancak bunun yanıp sönen kırmızı bir ışık mı yoksa yönetilebilir bir risk mi olduğu konusunda farklı görüşlere sahipler. Ana risk, Hazine getirilerinin yüksek kalmasıyla kazanç büyümesinin durmasıdır, bu da değerleme boşluğunu bir 'giyotin' haline getirebilir. Ana fırsat, değerleme boşluğuna rağmen devam eden kazanç büyümesi potansiyelinde yatmaktadır.
Devam eden kazanç büyümesi
Kazanç büyümesinin Hazine getirileri yüksek kalırken durması