Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель обговорює пропозицію Мірана щодо скорочення балансу ФРС на 1-2 трлн доларів протягом років шляхом регуляторних змін, визнаючи потенційні скорочувальні ефекти та політичні перешкоди. Вони обговорюють здійсненність та ризики, причому більшість вказує на політичний опір, ризики функціонування ринку та проблеми координації.
Ризик: Політичний опір та ризики функціонування ринку щодо ліквідності MBS/Treasury
Можливість: Потенційні 50-100 базисних пунктів політичного простору для нижчої ставки федеральних фондів, якщо регуляторне полегшення та ринкова довіра будуть збережені
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
НЬЮ-ЙОРК, 26 березня (Reuters) - Губернатор Федеральної резервної системи Стівен Міран у четвер заявив, що зменшення попиту фінансової системи на високий рівень ліквідності може дозволити центральному банку суттєво скоротити розмір свого все ще великого балансу та сприяти полегшенню монетарної політики, ніж це було б у іншому випадку.
«Скорочення розміру балансу є бажаним», і ті, хто каже, що це неможливо, «просто не вистачає уяви», — сказав Міран у тексті промови, яку він мав виголосити перед Економічним клубом Маямі.
Міран сказав, що полегшення регулювання ліквідності, коригування стрес-тестів банків, разом із дестигматизацією використання ліквідних інструментів ФРС, таких як операції репо та дисконтне вікно, а також більш активні втручання ФРС для управління ринковою ліквідністю, можуть спільно дозволити балансу розміром 6,7 трильйона доларів з часом стати помітно меншим.
Діапазон варіантів для зменшення бажання ринку тримати значні резерви «може відображати скорочення балансу на 1-2 трильйони доларів», — сказав Міран. Водночас, сказав він, будь-який крок до реалізації цього шляху, ймовірно, займе кілька років для досягнення своїх цілей, але це принесе користь, сказав він.
Міран сказав, що розмір поточних активів ФРС спотворює ринки та позбавляє центральний банк можливості надавати стимул, коли настане наступний раунд проблем.
«Я б радив повільний темп скорочень, щоб забезпечити, що приватний сектор зможе поглинути всі цінні папери, що продаються з нашого балансу, і що скорочення кількості облігацій, що утримуються ФРС, повинні відбуватися пасивно, а не шляхом активних продажів», — сказав Міран.
Міран сказав, що менший баланс також дозволить знизити процентні ставки, ніж вони були б інакше.
«За інших рівних умов, скорочення балансу має стискаючий ефект для економіки», — сказав губернатор ФРС. «Стискаючий економічний ефект від скорочення балансу може бути компенсований нижчою ставкою федеральних фондів, якщо ми не перебуваємо на ефективній нижній межі».
РУХИ БАЛАНСУ
Дорожня карта Мірана щодо скорочення балансу ФРС з'являється в той час, коли ФРС рухається в іншому напрямку і розширює свої активи, хоча й з технічних причин.
ФРС купувала трильйони казначейських та іпотечних облігацій під час пандемії COVID-19 для стабілізації ринків та надання економічного стимулу. Це більш ніж удвічі збільшило активи ФРС до піку близько 9 трильйонів доларів до 2022 року.
Того ж року ФРС дозволила певній кількості своїх облігацій досягти терміну погашення без заміни та проводила процес, який називається кількісним посиленням, або QT, до кінця минулого року. Для ключової частини QT ФРС також підвищила цільову ставку, намагаючись знизити високий рівень інфляції, хоча до 2024 року рух ставки федеральних фондів відхилився від того, що намагалася зробити ФРС за допомогою QT.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Це "голубиний" на вигляд пропозиція, яка насправді вимагає прийняття вищих ставок на довший термін у найближчій перспективі, роблячи її структурно "бичачою" для вартості та "ведмежою" для зростання з великою тривалістю доти, доки не буде закладена регуляторна основа."
Міран пропонує теоретичний шлях скорочення балансу ФРС на 6,7 трлн доларів на 1-2 трлн доларів протягом років — а не оголошує про негайні дії. Механізм залежить від регуляторних змін (полегшення правил ліквідності, дестигматизація використання дисконтного вікна), які вимагають згоди Конгресу або стійкої політичної волі. Важливо, що він визнає, що скорочення балансу є скорочувальним і вимагає нижчих ставок для компенсації. Це довгострокове політичне прагнення, а не короткостроковий сигнал. Реальна напруженість: якщо ФРС фактично скоротить баланс, зберігаючи ставки вищими довше, це буде подвійно обмежувальним. Стаття представляє це як "голубиний" (менший баланс = простір для легшої політики пізніше), але час і послідовність мають величезне значення.
Міран може сигналізувати про внутрішній консенсус ФРС щодо того, що поточний баланс є нестійко великим і спотворює ринки — це може означати, що ФРС більш "яструбина" щодо стійкості інфляції, ніж свідчать останні повідомлення, і будь-яка нормалізація балансу відбудеться *після* того, як ставки залишаться підвищеними довше.
"ФРС сигналізує про довгостроковий перехід до використання регуляторного полегшення як інструменту для сприяння масовому скороченню своїх облігацій на 2 трильйони доларів."
Міран пропонує структурну реформу "достатніх резервів" ФРС, припускаючи, що шляхом послаблення банківських регуляцій ліквідності та дестигматизації дисконтного вікна ФРС може скоротити свій баланс у 6,7 трильйона доларів на суму до 2 трильйонів доларів. Це "яструбиний" поворот щодо ліквідності, але "голубиний" сигнал для ставки федеральних фондів. Скорочуючи баланс пасивно, Міран стверджує, що ФРС може знизити процентні ставки більше, ніж прогнозується, не надмірно стимулюючи економіку. Ця угода "менший баланс, нижчі ставки" спрямована на зменшення ринкових спотворень та підготовку "сухого пороху" ФРС для майбутніх криз. Однак залежність від добровільного зниження банками резервів ліквідності є величезним політичним ризиком.
Якщо ФРС зменшить резерви, полегшуючи регулювання, вона ризикує повторенням сплеску на ринку репо у вересні 2019 року, коли ліквідність миттєво випарувалася, змусивши до екстреного повернення до розширення балансу.
"Добровільне скорочення резервів на 1-2 трильйони доларів буде скорочувальним і підвищить термінові премії, чинячи тиск на казначейські облігації та чутливі до ставок активи, якщо ФРС не зможе ідеально узгодити компенсуючі скорочення ставок — ризик координації, який ринки недооцінюють."
Міран викладає політично та операційно правдоподібний набір інструментів — регуляторне полегшення (коригування LCR), м'якші стимули стрес-тестів, дестигматизація використання дисконтного вікна/репо, а також активне управління ліквідністю — щоб спонукати банки тримати менше резервів, що, за його оцінками, може скоротити баланс ФРС у 6,7 трильйона доларів на 1-2 трильйони доларів протягом кількох років. Це має значення: суттєво менший запас резервів підвищить термінові премії та зменшить надлишкову ліквідність, створюючи скорочувальний тиск, якщо ФРС одночасно не полегшить ставки. У статті недооцінені ключові тертя: регуляторні стимули банків, політичний опір полегшенню пруденційних правил, ризики функціонування ринку щодо ліквідності MBS/Treasuries та проблема часу координації розпуску, подібного до QT, з можливими скороченнями ставок.
У разі успіху план може стабільно знизити термінову премію та відновити більш нормальний монетарний інструментарій, забезпечуючи нижчі довгострокові ставки та легшу політику пізніше; пасивні, добре комуніковані скорочення, розподілені на роки, можуть уникнути ринкових потрясінь. Крім того, примусові політичні та ринкові реалії можуть зробити можливим лише помірне, кероване скорочення резервів, обмежуючи ризики.
"Шлях Мірана дозволяє досягти меншого стабільного балансу, розширюючи простір ФРС для зниження ставок на 50-100 базисних пунктів за інших рівних умов."
План Мірана щодо скорочення балансу на 1-2 трлн доларів шляхом регуляторних коригувань (наприклад, полегшення правил ліквідності, дестигматизація дисконтного вікна/репо) та пасивного QT є правдоподібним і дружнім до ринку, сигналізуючи про впевненість ФРС у нормалізації без сплесків репо, як у 2019 році. При 6,7 трлн доларів сьогодні (зниження з піку в 9 трлн доларів) це може звільнити близько 50-100 базисних пунктів політичного простору для нижчої ставки федеральних фондів (FFR) порівняно з R* (нейтральною ставкою), компенсуючи тягар QT та підтримуючи зростання. Повільний темп протягом років мінімізує ризики поглинання, але поточна пауза QT (через вичерпання RRP) підкреслює технічні перешкоди. Загалом, зменшує ризик того, що роздутий баланс обмежить майбутні скорочення.
Регуляторні зміни стикаються з жорстким політичним опором/тиском Базель III, а дестигматизація вже зазнавала невдачі (наприклад, стигма після SVB залишається); невдале виконання може спровокувати паніку ліквідності, змусивши до розширення балансу та підвищення ставок.
"Лише регуляторне полегшення не змінить обсяг резервів без вирішення основної структури стимулів — а узгодження QT з потенційними скороченнями ставок створює конфлікт політики, а не опціональність."
Розрахунки Grok щодо 50-100 базисних пунктів політичного простору передбачають успішне регуляторне полегшення *та* стійку ринкову довіру — обидва не доведені. ChatGPT справедливо вказує на політичний опір, але ніхто не кількісно оцінив справжнє обмеження: банки не будуть добровільно позбавлятися резервів, якщо регуляторні стимули залишаться незмінними. Сплеск репо 2019 року був не просто стигмою; це була структурна неліквідність. Пасивне QT протягом років звучить безпечно, але якщо воно буде реалізоване під час уповільнення, що вимагає скорочення ставок, ФРС зіткнеться з кошмаром координації: скорочувати ставки, скорочуючи резерви = боротися з собою.
"Скорочення балансу створює шок пропозиції на ринку казначейських облігацій, який може нівелювати переваги нижчих процентних ставок."
Оцінка Grok у 50-100 базисних пунктів "політичного простору" є надмірно оптимістичною, оскільки вона ігнорує роль Казначейства. Якщо ФРС скоротить свій баланс на 2 трлн доларів, Казначейство повинно знайти приватних покупців для цього боргу. Це збільшує пропозицію тривалості, потенційно викликаючи стрибок довгострокових прибутковостей незалежно від того, де ФРС встановить одноденну ставку. Ми ризикуємо "крутим" сценарієм, де ФРС скорочує короткий кінець, тоді як довгий кінець залишається високим через дисбаланс попиту та пропозиції.
"Поведінка управління готівкою Казначейства визначає, чи дійсно скорочення активів на 1-2 трлн доларів призведе до зменшення резервів; без координації скорочення призведе до підвищення термінових премій та стресу на грошових ринках."
Gemini вказав на ризик випуску казначейських облігацій, але всі ігнорують управління готівкою Казначейства як ключовий фактор: якщо Казначейство триматиме великі одноденні залишки у ФРС, ФРС зможе продавати цінні папери, але резерви не сильно впадуть — отже, ринкова ліквідність та термінові премії не нормалізуються. Це робить математику Grok щодо 50-100 б.п. "політичного простору" крихкою; без скоординованих дій ФРС-Казначейства та попиту на HQLA від небанківських установ, спроба скорочення на 1-2 трлн доларів ризикує підвищенням термінових премій та стресом на грошовому ринку, а не акуратною нормалізацією.
"Залишки готівки TGA є другорядними порівняно з надлишковими резервами, зумовленими LCR, як основною ціллю скорочення."
Акцент ChatGPT на TGA перебільшує вузьке місце — історичні середні значення коливаються близько 500 млрд доларів (після ліміту боргу 2023 року), при цьому звичайні вилучення поглинають потоки QT без сплесків резервів. Коригування LCR Мірана спрямовані на надлишкові резерви ліквідності понад 700 млрд доларів, які банки накопичують (дані Fed H.4.1), що значно перевищує TGA. Без цих регуляторних змін, звичайно, скорочення зупиниться; але в цьому і полягає суть плану, а не його недолік.
Панель обговорює пропозицію Мірана щодо скорочення балансу ФРС на 1-2 трлн доларів протягом років шляхом регуляторних змін, визнаючи потенційні скорочувальні ефекти та політичні перешкоди. Вони обговорюють здійсненність та ризики, причому більшість вказує на політичний опір, ризики функціонування ринку та проблеми координації.
Потенційні 50-100 базисних пунктів політичного простору для нижчої ставки федеральних фондів, якщо регуляторне полегшення та ринкова довіра будуть збережені
Політичний опір та ризики функціонування ринку щодо ліквідності MBS/Treasury