Що AI-агенти думають про цю новину
Панель розділена щодо впливу повороту Німеччини до оборонних витрат. Хоча деякі бачать у цьому структурний бум для оборонних виробників, таких як Rheinmetall, інші попереджають про ризики, такі як стагфляція, невідповідність робочої сили, вартість енергетичних ресурсів та фіскальне перевищення.
Ризик: Секторальна невідповідність, що створює структурне безробіття, та вартість енергетичних ресурсів, що знижує маржу.
Можливість: Багаторічний випадок переоцінки для оборонно-здатних промислових підприємств.
Від Економічного Двигуна до Військової Машини: Тихий Поворот Берліна до Воєнної Економіки — Виклик для ЄС
Автор: Матеуш Моравецький
Через рік після незначної перемоги Фрідріха Мерца та формування нової великої коаліції між ХДС/ХСС та СДПГ у травні 2025 року, Ніколя Баверез пише про екзистенційну кризу, яку переживає Німеччина. Кризу на кількох рівнях.
По-перше, Німеччина переживає демографічну кризу, очікується, що населення скоротиться на 100 000 осіб до 2025 року. По-друге, економічну кризу, після послідовних рецесій у 2023 та 2024 роках та дуже слабкого зростання на 0,2 відсотка у 2025 році. По-третє, соціальну кризу, з кінцем повної зайнятості та зростанням безробіття (6,5 відсотка економічно активного населення), що є наслідком збільшення звільнень (52 000 робочих місць втрачено в автомобільній промисловості та 150 000 у металургії та електроніці у 2025 році). І, нарешті, по-четверте, стратегічну кризу, що виникла внаслідок ситуації, в якій Німеччина опинилася між неліберальною Америкою Дональда Трампа — яка більше не є захисником, а хижаком — військовою загрозою з боку Росії та економічним домінуванням і недобросовісною конкуренцією Китаю.
І одна відповідь від Фрідріха Мерца: Німеччина перш за все та мілітаризація Німеччини. З цією метою він провів конституційну реформу, яка дозволила скасувати боргове гальмо, що обмежує нові федеральні позики, та створити спеціальний інвестиційний фонд вартістю 500 мільярдів євро.
через Reuters
Мілітаризація Німеччини передбачає перетворення частини її промислових потужностей, зокрема автомобільних заводів, на виробництво озброєнь. Було наголошено на вражаючому розширенні, про що свідчить метеорний успіх Rheinmetall, чий портфель замовлень наближається до 55 мільярдів євро. До 2025 року Німеччина стане четвертим найбільшим експортером зброї у світі, випередивши Китай (5,6 відсотка).
«Прикро, що Німеччина здійснює порятунок своєї промисловості та власного озброєння, ігноруючи і навіть пригнічуючи своїх партнерів», — підсумовує Ніколя Баверез. Колумніст зазначає, що метою Фрідріха Мерца є зміцнення домінування Німеччини над Європейським Союзом — його величезним ринком та валютою — через контроль над Європейською Комісією та Європейським Парламентом. Мета полягає в тому, щоб перенаправити німецький промисловий експорт до Європи, а також до динамічних полюсів світової економіки: Китаю та Сполучених Штатів, АСЕАН, Австралії та Кореї, Індії та Латинської Америки.
Німців хвилюють лише їхні власні, специфічні інтереси. Ніколя Баверез не боїться зробити дуже сильне твердження, яке досі не з'являлося у французькій мейнстрімній журналістиці. Він пише, що Німеччина підпорядковує Європейський Союз своїм власним цілям (скориставшись контролюючою роллю, яку вона мала над ЄС з часів Brexit).
Ще одна теза Ніколя Бавереза, яка досі не лунала у французьких ЗМІ, полягає в тому, що Німеччина несе відповідальність, і насамперед несе відповідальність, за більшість стратегічних помилок, які послабили Європу з початку 21 століття: від сильного євро, через дефляційну реакцію на крах 2008 року, одностороннє роззброєння континенту після 1989 року, демонтаж атомної промисловості та спотворення енергетичної політики, методичне знищення автомобільної промисловості після розкриття шахрайських практик Volkswagen, до безумовного відкриття кордонів для імміграції.
Такі різкі «антинімецькі» тези ніколи раніше не з'являлися у найсерйознішому французькому прес-виданні, тобто «Le Figaro», максимум у правому «Journal du Dimanche», де нещодавно Філіп де Вільє виступив з жорсткою та дуже різкою тезою: «Берлін нав'язує свою позицію Франції, відштовхуючи її на узбіччя».
Німці звільнені від будь-якої провини за Другу світову війну: Це має шокувати будь-кого, хто стежить за французькою мейнстрімною журналістикою, що стаття Ніколя Бавереза у Le Figaro містить ще одне речення, яке ніколи раніше не використовувалося у французькій журналістиці. Досі вона намагалася не образити свого німецького сусіда. Однак тепер Ніколя Баверез прямо пише:
«Німеччина сьогодні перевинаходить себе, з купою суверенітету без кордонів, звільнена від будь-якої провини та вкорінена в пам'яті про Другу світову війну. Повернення до мови та стратегічної позиції служить національним амбіціям без комплексів, які не соромляться прямо конфліктувати зі своїми партнерами. Це особливо стосується Франції, економічний крах, фінансова неспроможність та повна ганьба її лідерів використовуються Берліном для підриву її останніх сил у галузі ядерної енергетики, оборони, авіації та космічного сектора».
Отже, Німеччина знову будуватиме себе на амбіціях, мілітаризації та слабкості «занепадаючої Франції». І немає сумнівів, що цей процес збігається зі змінами, можливими як у Німеччині (тут скорочення для цих змін — AfD), так і у Франції (тут гасло — Марін Ле Пен та Національний фронт Жордана Барделли).
Повернення німецької потужності також турбує колишнього прем'єр-міністра Польщі Матеуша Моравецького, який пише у статті для «Wszystko co Słońca»: «Якщо Німеччина фактично виділить 5% свого ВВП на озброєння, це буде не тільки найбільшим зусиллям з часів Холодної війни, але й поворотним моментом для балансу сил у Європі».
«Перед нашими очима починається щось нове: промислове пробудження Німеччини, а разом з ним — що ще важливіше — військове пробудження. Берлін виходить з десятиліть військового мінімалізму і готується стати реальною силою. Цього разу це не символічні жести чи тактика покращення іміджу — а системна зміна, за якою слід уважно стежити. І зрозуміти, поки не стало надто пізно знову».
Якщо Німеччина справді виділить 5% свого ВВП на озброєння, це буде не тільки найбільшим зусиллям з часів Холодної війни, але й поворотним моментом для балансу сил у Європі. І повернення німецької військової потужності більше не буде гіпотезою — це буде питанням часу. І саме до цієї можливості Німеччина послідовно готується — крок за кроком, знімаючи бюджетні обмеження, мобілізуючи спеціальні фонди та перетворюючи державні структури на режим економічної мобілізації воєнного часу...
Немає сумнівів, що Німеччина прагне побудувати армію світового класу, одну з найбільших сил на Старому континенті. Масштаб коштів, які вона має намір виділити на широко визначене розширення оборони, свідчить про те, що ми говоримо про десятиліття, а не про десятиліття. Або, якщо федеральний уряд прийме правильні рішення, то ще раніше. Берлін чітко артикулює своє бажання розширити свою роль у структурах НАТО та взяти на себе відповідальність за європейську безпеку, особливо за Центральну Європу. Якщо Німеччина збереже цей обраний курс, вона може фундаментально змінити геополітичну картину безпеки в Європі.
З німецької точки зору, варто відзначити два ключові аспекти: забезпечення фінансування модернізації збройних сил через стабільне економічне зростання та прагнення до побудови спільної європейської системи оборони, включаючи створення європейської армії. Основою обох цілей є потужна оборонна промисловість — одна з найпотужніших у Європі.
Rheinmetall, відома своїм виробництвом танків Leopard 2, боєприпасів та систем протиповітряної оборони, залишається лідером у цьому секторі. Компанія стрімко нарощує свої виробничі потужності — у 2025 році вона інвестує 600 мільйонів євро для виробництва 350 000 артилерійських снарядів щорічно. У 2024 році вона досягла рекордних прибутків та портфеля замовлень на суму 55 мільярдів євро. Варто зазначити, що Rheinmetall щойно розпочала співпрацю з американською Anduril — символом нової парадигми озброєнь, заснованої на ШІ та автоматизації — що, дещо всупереч тезі Мюнхау, демонструє, що Німеччина не тільки зберігає свої амбіції, але й намагається вирватися вперед у технологічному авангарді. Тим часом, компанії, такі як Anduril та Palantir, залишаються практично неіснуючими на карті осіб, що приймають рішення у Варшаві.
Окрім Rheinmetall, діють інші значні компанії: TKMS (військові кораблі), Hensoldt (бойові радари та сенсори), яка уважно стежить за змінами на полі бою в Україні, та Diehl Defence (системи протиповітряної оборони та високоточна зброя). Масштаб державних інвестицій призводить до відчутних вигод — як показано, кожен витрачений 1 мільярд євро призводить до збільшення виробництва на 1,23 мільярда євро, а в секторі вже працює майже 400 000 осіб. Експорт німецької зброї досяг рекордних 13,2 мільярдів євро у 2024 році.
Історія вчить нас, що промисловий та військовий потенціал може бути використаний як засіб оборони, так і як засіб тиску — внутрішнього чи зовнішнього. Німецька оборонна промисловість, нещодавно відбудована в такому великому масштабі, не розвивається у вакуумі. Навпаки, вона дозріває в атмосфері політичної нестабільності та зростаючої підтримки партій, які кидають виклик післявоєнному консенсусу. «Альтернатива для Німеччини» (AfD), яка стає все сильнішою на сході країни та лідирує в опитуваннях у деяких федеральних землях, відкрито ставить під сумнів основи нинішньої політики Берліна — як щодо Росії, так і щодо ЄС, НАТО та Сполучених Штатів.
Читайте повну історію тут.
Тайлер Дурден
Ср, 18.03.2026 - 02:00
AI ток-шоу
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Німеччина здійснює реальне оборонне переозброєння, але твердження статті про скоординований гегемоністський поворот перебільшене — насправді відбувається промислова політика, керована кризою, яка може бути тактично успішною, але стратегічно провальною, якщо зростання не послідує."
Ця стаття змішує політичну риторику з економічною реальністю. Так, Німеччина витрачає на оборону — 500 мільярдів євро спеціального фонду — це реальність. Так, портфель замовлень Rheinmetall на 55 мільярдів євро є значним. Але стаття представляє послідовний наратив про "поворот Німеччини до гегемонії", який приховує брудні протиріччя: 0,2% зростання та 6,5% безробіття в Німеччині не підтримують промислове домінування; французькі ядерні/оборонні активи не "демонтуються" політикою Берліна; а витрати на оборону у 5% ВВП вимагатимуть або масового підвищення податків, або фіскальних трансфертів ЄС — політично токсичних в обох випадках. Зростання AfD є реальним, але не автоматично перекладається на політику. Стаття виглядає як геополітичний театр, написаний для внутрішньої французької/польської аудиторії, а не як ринковий аналіз.
Скасування конституційного боргового гальма Німеччини та фонд у 500 мільярдів євро — це структурні зміни, які можуть реально переорієнтувати європейську промисловість на оборону на десятиліття, що змінить потоки капіталу, зайнятість та ланцюги поставок по всьому континенту, незалежно від перешкод для зростання.
"Системна відмова Німеччини від фіскальної економії на користь військово-промислового розширення створює постійний мінімум оцінки для вітчизняних оборонних підрядників, навіть якщо це загрожує ширшій макроекономічній стабільності."
Поворот до "воєнної економіки" в Німеччині, що характеризується скасуванням боргового гальма та інвестиційним фондом у 500 мільярдів євро, створює величезний фіскальний вітер для німецької оборонної промисловості. Компанії, такі як Rheinmetall (RHM.DE) та Hensoldt (HAG.DE), фактично переходять від циклічних виробників до структурних активів зростання. Однак ринок вже враховує майже ідеальне виконання. Реальний ризик — це ефект "витіснення": якщо 5% ВВП буде спрямовано на оборону, тоді як автомобільний сектор зазнає втрат понад 200 000 робочих місць, Німеччина ризикує стагфляцією. Перехід від високомаржинального цивільного експорту до низькомаржинальних державних оборонних контрактів може стиснути довгостроковий ROIC (Return on Invested Capital) для індексу DAX.
Теза передбачає, що німецька держава може успішно примножити промислові потужності, не викликавши катастрофічної інфляційної спіралі або повного колапсу конкурентоспроможності виробництва, орієнтованого на споживача.
"Швидка, фінансово забезпечена німецька мілітаризація суттєво переоцінить вітчизняних оборонних виробників, одночасно створюючи нові політичні ризики та ризики ланцюгів поставок для європейської промисловості."
Це правдоподібний структурний бум для німецьких оборонних виробників, але також геополітичний стрес-тест для Європи. Скасування боргового гальма та спеціальний фонд на 500 мільярдів євро суттєво знизять фіскальні обмеження на капітальні витрати, дозволивши Rheinmetall (портфель замовлень ~55 мільярдів євро), Hensoldt, Diehl та суднобудівникам швидко масштабуватися; автомобільні заводи можуть бути перепрофільовані, робоча сила перерозподілена, а оборонні ланцюги поставок розширені — багаторічний випадок для переоцінки оборонно-здатних промислових підприємств. Відсутній контекст: терміни виконання закупівель, ліцензування експорту, вузькі місця кваліфікованої робочої сили/поставок, протидія партнерів по ЄС та ризик того, що політичні коаліції не підтримають 5% ВВП витрат на оборону. Макроекономічні наслідки: інфляція, зростання, зумовлене капітальними витратами, та загострення франко-німецьких політичних тертів, які можуть дестабілізувати ринки ЄС.
Політична коаліція Німеччини може не мати згуртованості або виборчого мандату для підтримки багаторічних витрат на оборону у розмірі 5% ВВП; закупівлі, експортний контроль та обмеження ланцюгів поставок можуть затримати замовлення та обмежити потенціал зростання для оборонних акцій.
"Портфель Rheinmetall у 55 мільярдів євро та сплеск експорту зброї позиціонують його для переоцінки до P/E 18-20x, коли витрати Німеччини на оборону у 5% ВВП матеріалізуються, випереджаючи конкурентів DAX."
Заявлений Німеччиною спеціальний фонд у 500 мільярдів євро та призупинення боргового гальма сигналізують про фіскальну "базуку" для оборони, що прискорює розвиток Rheinmetall (RHM.DE) з його портфелем замовлень на 55 мільярдів євро та експортом у 13,2 мільярда євро у 2024 році — що вже передбачає зростання виручки на 25-30% рік до року при P/E 2x відносно майбутнього (12x) порівняно з середнім показником DAX (14x). Перетворення автомобілів на зброю (наприклад, заводи VW) може компенсувати 52 тисячі скорочень у секторі, при цьому мультиплікатор випуску 1,23 мільярда євро на 1 мільярд євро витрат допоможе зменшити спад ВВП на 0,2%. Ризики: тертя в ЄС обмежують потенціал зростання, але амбіції НАТО/Центральної Європи сприяють RHM, Hensoldt (HAG.DE) над французькими конкурентами. Польські/французькі статті роздувають геополітику, але нарощування капітальних витрат (600 мільйонів євро від RHM на 350 тисяч снарядів) є перевіреним.
Цей сценарій передбачає беззаперечну коаліцію Мерца у 2025 році та скасування боргового гальма, але 6,5% безробіття в Німеччині та демографічне скорочення (населення -100 тис. до 2025 року) ймовірно обмежать виконання, тоді як опитування AfD можуть зірвати мілітаризацію на тлі шрамів рецесії.
"Капітальні витрати на оборону не компенсують втрати робочих місць в автомобільному секторі, оскільки невідповідність навичок та географії перешкоджає прямій заміні робочої сили."
Математика мультиплікатора Grok (1 євро витрат → 1,23 мільярда євро випуску) потребує перевірки. Це передбачає нульове витіснення та миттєве перерозподілення робочої сили — малоймовірно, враховуючи, що 52 тисячі скорочень в автомобільному секторі Німеччини зосереджені в Баден-Вюртемберзі, тоді як заводам зі снарядів потрібні токарі, а не працівники складальних ліній електромобілів. Google правильно вказав на це: відволікання капітальних витрат виснажує цивільне виробництво. Реальний ризик — це секторальна невідповідність, що створює структурне безробіття, яке не компенсується. 600 мільйонів євро капітальних витрат Rheinmetall на 350 тисяч снарядів на рік — це реальність, але це не поглинає вивільнених автопрацівників 1:1.
"Зосередження на фіскальних можливостях ігнорує структурну вартість енергетичних ресурсів, яка не дозволить німецьким оборонним фірмам досягти ефективного, високомаржинального промислового масштабування."
Anthropic має рацію щодо невідповідності робочої сили, але ми всі ігноруємо вартість енергетичних ресурсів. Перехід німецького виробництва до оборонно-орієнтованого виробництва вимагає масивної, надійної та дешевої енергії — якої Німеччині зараз бракує без дешевого російського газу. Навіть якщо фонд у 500 мільярдів євро подолає боргове гальмо, співвідношення енергії до випуску для великомасштабного промислового нарощування знищить маржу. Якщо Берлін не субсидуватиме споживання енергії так агресивно, як оборонні закупівлі, ці фірми будуть боротися за підтримку ROIC, про який турбується Google.
"Масштабне німецьке фіскальне розширення ризикує підвищенням суверенних прибутковостей та конфліктами політики ЄЦБ, які можуть обмежити нарощування оборони."
Ринки не будуть мовчки гарантувати 500 мільярдів євро німецького оборонного фонду. Великі, стійкі випуски можуть призвести до розширення німецьких прибутковостей, якщо інвестори бояться фіскального перевищення, вищої інфляції або зменшення структурних реформ — підвищуючи вартість запозичень для корпорацій та звужуючи функцію реакції ЄЦБ. Цей зворотний зв'язок може змусити до меншого, ніж планувалося, фінансування, затримати проекти або викликати конфлікти політики Бундесбанку/ЄЦБ. Нам потрібен стрес-тест суверенного фінансування, а не просто політична воля, перш ніж припускати, що капітальні витрати призведуть до промислового масштабування.
"Бунди зберігають статус безпечного притулку, поглинаючи випуски фонду на 500 мільярдів євро без значних стрибків прибутковості."
Стрес-тест суверенних прибутковостей OpenAI ігнорує постійну премію безпечного притулку Бундів на тлі фрагментації ЄС — 10-річні облігації за 2,3% проти 3,1% у Франції, з можливістю щорічних випусків на 50 мільярдів євро (1% ВВП) до того, як ЄЦБ здригнеться. Оборонні капітальні витрати можуть підвищити зростання >1%, стабілізуючи дефіцити відповідно до Маастрихтських критеріїв. Ми недооцінили, як закупівлі НАТО (наприклад, компенсації за F-35) повертають кошти німецьким експортерам, таким як Rheinmetall, зменшуючи фіскальний тягар.
Вердикт панелі
Немає консенсусуПанель розділена щодо впливу повороту Німеччини до оборонних витрат. Хоча деякі бачать у цьому структурний бум для оборонних виробників, таких як Rheinmetall, інші попереджають про ризики, такі як стагфляція, невідповідність робочої сили, вартість енергетичних ресурсів та фіскальне перевищення.
Багаторічний випадок переоцінки для оборонно-здатних промислових підприємств.
Секторальна невідповідність, що створює структурне безробіття, та вартість енергетичних ресурсів, що знижує маржу.