Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панелісти загалом погоджуються, що хоча стек ШІ Alphabet демонструє потенціал, головне занепокоєння викликає монетизація. Перехід до агентського пошуку та AI Mode може канібалізувати рекламний дохід Google, а довгострокова стратегія монетизації залишається недоведеною. Хмарне зобов'язання Anthropic також викликає занепокоєння щодо циркулярного доходу та потенційних регуляторних ризиків.
Ризик: Стійкість монетизації та маржа
Можливість: Розширення ШІ на базі Gemini на різних платформах
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Акції Alphabet зросли на 140% за останній рік, а бізнес хмарних обчислень зростає швидше, ніж у Amazon та Microsoft.
Але 18 місяців тому материнська компанія Google виглядала так, ніби вона провела десятиліття, готуючись до ери штучного інтелекту, лише щоб побачити, як OpenAI визначає ринок.
Зараз Wall Street оцінює Alphabet як одну з небагатьох компаній, що мають потенціал отримати прибуток від кожного рівня буму генеративного ШІ.
Google I/O, який розпочнеться у вівторок, завжди був майданчиком для демонстрації розробникам напрямку розвитку компанії. Цього року ставки вищі.
Wall Street вже винагородив Alphabet за його повернення в сфері ШІ, але інвестори хочуть побачити, чи підкріплена ця впевненість реальною дорожньою картою продуктів у ключових сферах, таких як пошук, хмарні обчислення, Android, чіпи та корпоративне програмне забезпечення.
«Google, ймовірно, є компанією, яка найкраще позиціонується для монетизації ШІ в масштабі, оскільки вона контролює майже кожен рівень стеку», — сказав Ло Тоні, керуючий партнер Plexo Capital та ранній інвестор Anthropic. «Ми ніколи насправді не бачили компанію, яка має таку повну вертикальну інтеграцію зверху донизу, щоб підтримувати ШІ».
Джин Манстер, керуючий партнер Deepwater Asset Management, зазначив, що перевага наявності такої кількості рівнів контролю полягає не лише в масштабі, а й у швидкості.
«Володіння повним стеком дає перевагу у швидкості інновацій», — сказав Манстер. «Коли ви будуєте на власному кастомному кремнії, наприклад, це перевага швидкості. Коли у вас є доступ до потужності, ви можете швидше розгортати центри обробки даних. Це перевага швидкості, яка є важливою».
Ось сім ключових областей, на які інвестори звертають увагу на Google I/O:
Найбільш уважно стежитимуть за анонсом, чи представить Google наступне покоління моделі Gemini.
Звіти перед I/O вказували на потенційний дебют Gemini 4, хоча аналітики не повністю на це розраховують. Citi зазначив, що з випуском Gemini 3.1 Pro у лютому Google дотримується приблизно три-чотиримісячного циклу випуску, що робить оновлення Gemini 3.2 або 3.5 більш імовірним, ніж повний стрибок поколінь.
Це робить питання Gemini 4 більш важливим, ніж просто номер версії. Крок вперед дасть Google чіткішу відповідь OpenAI та Anthropic. Mizuho написав, що анонс Gemini 4 «поверне Google на передову», тоді як чергове оновлення покоління 3 буде більше схожим на наздоганяння.
Ширше оновлення екосистеми Gemini також буде ключовим.
Аналітики Mizuho заявили, що вони будуть уважно стежити за прогресом у Project Astra, універсальному ШІ-асистенті Google, а також за розширеними можливостями Gemini Live, спільним використанням екрана, розумінням відео та використанням нативних інструментів у Search, Gmail, Calendar та Maps. Очікуються оновлення Gemma, сімейства моделей Google з відкритим вихідним кодом, та Gemini Robotics.
Показники використання перед заходом вже сильніші, ніж рік тому. Кількість платних користувачів Gemini Enterprise, що активно користуються щомісяця, зросла на 40% у першому кварталі порівняно з попереднім кварталом. За даними Citi, у квітні кількість активних користувачів додатку Gemini у США зросла на 127% рік до року. Споживання токенів досягло 16 мільярдів на хвилину на Google Cloud Next.
Якщо є одна тема, що проходить через лінійку сесій I/O, то це агенти.
Google проводить сесії з робочих процесів кодування агентів, мультимодальних інструментів, генерації медіа, робототехніки та ШІ-агентів. Мета — позиціонувати Gemini не просто як чат-бот, а як операційний шар у продуктах Google, здатний розуміти контекст і діяти.
«Це питання, хто виграє ринок офісних помічників», — сказав Тоні. «Якщо більший ринок стане ШІ-агентами та їх оркестрацією — інфраструктура виведення, мультимодальні робочі процеси, корпоративний пошук — це те, де ми бачимо велику можливість для Google стимулювати майбутнє зростання Alphabet».
Кодування агентів є частиною позиціонування Gemini як відповіді на Claude Code від Anthropic та Codex від OpenAI. Ця категорія стала одним із найчіткіших доказів комерційної цінності ШІ, особливо в корпоративному програмному забезпеченні.
Комерція може бути більшою можливістю. Google вже має пошук, покупки, автозаповнення та платежі; тепер він хоче, щоб Gemini об'єднав їх у агентський досвід оформлення замовлення.
Google розширює свій Universal Commerce Protocol, додаючи партнерів, включаючи Meta, Microsoft, Stripe, Klarna та Affirm, останніми тижнями. Очікується, що I/O ще більше продемонструє, як ця інфраструктура може забезпечити наскрізне агентське оформлення замовлення, де Gemini не просто відповідає на запит про покупки, а й завершує транзакцію.
Самір Самат, президент Android Ecosystem у Google, описав, як попросив Gemini спланувати барбекю, скласти меню, відкрити Instacart, додати інгредієнти до кошика Safeway та повідомити йому про завершення завдання.
«Якщо ви додасте це кілька разів на день протягом тижня, це багато часу, який ви повертаєте», — сказав Самат. «Це ті функції, які, на мою думку, людей набагато більше захоплюють і є набагато більш відчутними».
Тоні сказав, що мультимодальний досвід Google дає йому структурну перевагу, оскільки ці робочі процеси стають складнішими.
«Корпоративні робочі процеси все частіше включають такі речі, як відео, голос, зображення та код», — сказав він. «Google унікально сильний у мультимодальних системах, тому що вони мають досвід роботи з деякими з найбільших додатків, які їх обробляють — YouTube, Android, Maps, Search, DeepMind — а потім, очевидно, TPU».
Для інвесторів, поштовх до агентської комерції має наслідки за межами Alphabet. Mizuho зазначив, що більше розробки продуктів агентів від Google може вплинути на маркетплейси, такі як Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow та Instacart, зазначивши, що очікування цієї зміни, ймовірно, вже є частиною нещодавнього ослаблення цих акцій.
Наступне питання — як Google за це платить. За даними Citi, кампанії на основі ШІ зараз становлять понад 30% витрат на пошук. AI Max, який вийшов з бета-версії у квітні і має замінити Dynamic Search Ads до вересня, показує ранні результати, включаючи сильнішу конверсію з повним набором функцій.
Citi зазначив, що AI Mode може допомогти Google монетизувати довші, складніші запити, які історично було важче перетворити на рекламні долари. Але Mizuho вказує на компроміс: пошукові запити в режимі AI генерують набагато менше вихідних кліків, причому фірма оцінює, що 93% завершуються без зовнішнього кліку, а показники органічних кліків знижуються на 15% за запитами AI Overview.
Це робить монетизацію одним із найбільших питань перед I/O. Манстер сказав, що він буде стежити за новими рекламними продуктами в AI Mode, як Google представить агентську комерцію та що він скаже про більш персоналізовані ШІ-досвіди.
Однак для інвесторів найбільш значущі анонси I/O можуть надходити від хмарних обчислень та інфраструктури.
Хмарні обчислення стали одним із найсильніших стовпів Alphabet. Вони зросли на 63% рік до року в першому кварталі, випередивши як Azure, так і AWS. Обсяг хмарних замовлень досяг 462 мільярдів доларів, збільшившись приблизно на 90% квартал до кварталу, причому половина, як очікується, буде визнана протягом наступних 24 місяців. Дохід від продуктів Gen AI зріс приблизно на 800% рік до року.
Генеральний директор Сундар Пічаї вказав на кілька факторів, що сприяють цьому зростанню, включаючи швидше залучення нових клієнтів, більші зобов'язання та глибші відносини з існуючими клієнтами.
На конференц-дзвінку щодо прибутків компанії за перший квартал він заявив, що кількість угод на суму понад мільярд доларів, укладених у 2025 році, перевищила попередні три роки разом узяті, тоді як існуючі клієнти перевищували свої початкові зобов'язання більш ніж на 30%.
Новим непередбачуваним фактором є зовнішні продажі TPU. Google розкрив у першому кварталі, що він почне постачати свої кастомні ШІ-чіпи зовнішнім клієнтам у другій половині 2026 року, з ширшим розширенням, запланованим на 2027 рік. Це потенційно великий новий потік доходу, але інвестори все ще не знають точно, як його моделювати.
Mizuho написав, що інвестори будуть слухати будь-які деталі щодо того, чи будуть зовнішні продажі TPU враховуватися як валові продажі чи дохід від роялті, як виглядають маржі та як ці угоди обліковуються в портфелі замовлень.
Тоні назвав TPU однією з найбільш недооцінених частин тези Alphabet, стверджуючи, що власні чіпи Google дозволили компанії створити щільно інтегровану ШІ-інфраструктуру, яка підтримує не тільки Gemini та Cloud, але й YouTube, Android та решту її екосистеми.
Манстер оцінює, що загальний ринок ШІ-чіпів працює приблизно на 500 мільярдів доларів на рік, що означає, що навіть скромні здобутки частки ринку можуть стати суттєвими для Alphabet.
Жодні відносини не привернуть більше уваги перед I/O, ніж зв'язки Google з Anthropic.
Alphabet володіє значною часткою власності в стартапі ШІ, а нещодавно повідомлена хмарна угода на 200 мільярдів доларів, якщо вона точна, може становити значну частину контрактного майбутнього доходу Google від хмарних обчислень.
Google також зобов'язався інвестувати загалом до 40 мільярдів доларів, створюючи цикл, в якому капітал надходить до Anthropic і назад до Google через витрати на хмарні обчислення та TPU.
Ця динаміка викликає питання концентрації, яке інвестори вже бачили в інших місцях у хмарній сфері. Акції Oracle злетіли після повідомлення про масове зростання портфеля замовлень, значною мірою пов'язане з OpenAI, а потім впали, оскільки інвестори стали більш нервовими щодо концентрації клієнтів. Microsoft стикається зі схожою дискусією щодо своїх відносин з OpenAI.
Тоні сказав, що відносини Google-Anthropic виглядають більше як хеджування, а не слабкість.
Навіть якщо підприємства віддадуть перевагу Claude над Gemini, сказав він, Google все одно може отримати вигоду від попиту на інфраструктуру, що стоїть за цим використанням.
«Якщо підприємства віддають перевагу Claude, то Google все одно виграє в інфраструктурі, тому що вся ця діяльність повинна десь жити», — сказав він. «Google все одно виграє завдяки своїм TPU».
ДИВІТЬСЯ: Як виплачуються витрати Alphabet на капітальні вкладення: що потрібно знати інвесторам
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Компроміси монетизації в AI Mode та ризики концентрації Anthropic компенсують короткостроковий хмарний імпульс перед I/O."
Стаття представляє Google I/O як підтвердження переваги стека ШІ Alphabet, посилаючись на 63% зростання хмари, 800% зростання доходу від GenAI та потенціал агентської комерції. Однак вона недооцінює тертя монетизації: AI Mode різко скорочує вихідні кліки, причому 93% запитів закінчуються внутрішньо, а органічні CTR знижуються на 15%. Зовнішні продажі TPU починаються лише в другій половині 2026 року, тоді як хмарне зобов'язання Anthropic на 200 мільярдів доларів створює концентраційний ризик, подібний до Oracle. Показники використання виглядають сильними, але перетворення мультимодальних агентів на стійкий дохід від реклами або підписки в масштабі не доведено і стикається з прямою конкуренцією з боку OpenAI та Anthropic.
Навіть з ерозією кліків, AI Max та агентські покупки можуть розширити загальний доступний обсяг витрат швидше, ніж втрачений пошуковий трафік, а витрати на інфраструктуру Anthropic все одно надходять до Google TPU незалежно від вибору моделі.
"Розповідь Google про ШІ сильна в інфраструктурі, але слабка в монетизації — справжній тест на I/O полягає в тому, чи вирішить керівництво питання канібалізації пошукової реклами, а не в тому, чи буде випущено Gemini 4."
Стаття представляє I/O як підтвердження впевненості для ралі на 140%, яке вже враховано в ціні. Але справжній ризик прихований у математиці монетизації. Дані Mizuho — 93% пошукових запитів AI Overview закінчуються без зовнішніх кліків, зниження органічних CTR на 15% — свідчать про те, що Google канібалізує свій найприбутковіший рекламний бізнес для захисту релевантності пошуку. 63% зростання хмари реальні, але беклог у 462 мільярди доларів включає 200 мільярдів доларів, пов'язаних з Anthropic, створюючи циклічну залежність від доходу: Google фінансує витрати Anthropic на хмару, а потім зараховує їх до беклогу. Це не диверсифіковане зростання; це переробка капіталу. Зовнішні продажі TPU (друга половина 2026 року) залишаються немодельованими і можуть зіткнутися з усталеною екосистемою NVIDIA. Історія вертикальної інтеграції передбачає перевагу швидкості, але швидкість має значення лише тоді, коли за нею йде монетизація.
Беклог хмари Google та 800% зростання доходу від продуктів Gen AI є справді матеріальними, а агентська комерція може відкрити абсолютно нові категорії транзакцій, які компенсують канібалізацію пошукової реклами. Цикл Anthropic, хоч і циклічний, все ще представляє реальний попит на корпоративну інфраструктуру.
"Перехід Google до агентського пошуку ризикує назавжди підірвати його високоприбутковий рекламний дохідний модель до того, як нова стратегія монетизації буде доведена."
Alphabet торгується з премією, оскільки ринок враховує перемогу "повного стека", але стаття замовчує ризик канібалізації. Хоча 63% зростання Google Cloud вражає, перехід до "агентського" пошуку — де користувачі отримують відповіді без кліків — загрожує високоприбутковою рекламною моделлю пошуку, яка фінансує весь бюджет R&D ШІ. Якщо AI Overviews знижують органічні показники кліків на 15%, Google не просто інновує; він потенційно скорочує свій основний дохідний захист. Якщо Google не продемонструє чіткий шлях до монетизації цих агентів через прямі комісії за транзакції або нові рекламні формати, які не покладаються на традиційні кліки, поточна оцінка передбачає безперебійний перехід, який може бути структурно неможливим.
Якщо Google успішно перейде на агентську модель, вони зможуть захопити "частку від продажу" кожної транзакції, ефективно замінивши втрачений дохід від пошукової реклами вищою маржею, регулярними комісіями за комерцію.
"Зростання ШІ Alphabet залежить від масштабованої монетизації Gemini та зовнішніх продажів TPU при збереженні прибутковості хмари та навігації регуляторного ризику."
Alphabet, схоже, готовий просувати ШІ на базі Gemini через Пошук, Хмару та пристрої, багатошарову ставку на ШІ, яка може виправдати преміальні мультиплікатори. Але найсильніший аргумент проти безумовного оптимізму статті — це стійкість монетизації та маржа, а не лише технологічна майстерність. AI Mode може перевести витрати на запити з довгим хвостом з меншою кількістю кліків, а примітка Citi про те, що 93% пошукових запитів AI Mode закінчуються без зовнішнього кліку, плюс зниження CTR на 15%, сигналізує про потенційне розбавлення рекламного доходу. Зовнішні продажі TPU додають ризик щодо маржі та обліку (валові проти роялті). Зростання хмари реальне (63% рік до року; беклог 462 мільярди доларів; дохід від продуктів Gen AI зріс на 800% рік до року), але прибутковість залежить від великих, стійких угод та сприятливої економіки капітальних витрат в умовах регуляторного контролю та конкуренції.
Найсильніший контраргумент полягає в тому, що монетизація Gemini та зовнішніх продажів TPU в масштабі залишається недоведеною; навіть якщо з'явиться тяга, економіка реклами може погіршитися через поведінку AI Mode та обмеження конфіденційності, а регуляторний контроль може обмежити зростання.
"Ескалація капітальних витрат та оптимізм щодо зростання з малої бази становлять більшу загрозу для маржі, ніж циклічна залежність від Anthropic."
Claude відзначає "циркулярний дохід" Anthropic як циклічний, але це недооцінює, як це знижує ризик використання TPU до зовнішніх продажів у 2026 році. Незгаданий ризик — це інтенсивність капітальних витрат: підтримка 63% зростання хмари плюс мультимодальні агенти, ймовірно, стиснуть операційну маржу, навіть якщо CTR пошуку стабілізується. 800% стрибок доходу від GenAI починається з крихітної бази, тому він маскує, чи перетворюються додаткові витрати на стійкий вільний грошовий потік після врахування блокування екосистеми NVIDIA.
"Капітальні витрати та економіка одиниці, а не темпи зростання доходу, визначатимуть, чи виживе профіль маржі Alphabet під час переходу до ШІ."
Пункт Grok про інтенсивність капітальних витрат недостатньо досліджений. Якщо Google підтримуватиме 63% зростання хмари, фінансуючи зобов'язання Anthropic на 200 мільярдів доларів ТА створюючи потужності для зовнішніх TPU до другої половини 2026 року, операційний важіль зникне. Ніхто не моделював вплив на грошовий потік. Цифра доходу від GenAI на 800% реальна, але нічого не говорить про економіку одиниці — чи це угоди з високою маржею, чи обсяги, що субсидують впровадження? Ця відмінність визначає, чи переживе це ралі квартальний звіт за третій квартал.
"Угода між Anthropic та Google щодо хмари створює значний регуляторний антимонопольний ризик, який може змусити до структурного розірвання стека ШІ Alphabet."
Claude, ваш фокус на "циркулярному доході" Anthropic гострий, але ви пропускаєте регуляторний аспект. Якщо Міністерство юстиції розглядає це зобов'язання на хмару на 200 мільярдів доларів як антиконкурентне зв'язування для забезпечення домінування TPU, весь захист "повного стека" може бути змушений до продажу або мандату відкритого доступу. Ми розглядаємо не просто стиснення маржі; ми розглядаємо потенційний ризик структурного розпаду. Якщо "циркулярний" дохід буде визнано фіктивним для завищення зростання, нижня межа оцінки повністю обвалиться.
"Регуляторний ризик навколо зв'язку з Anthropic може змусити до продажу або обмежень відкритого доступу, підриваючи шлях монетизації, необхідний для того, щоб акції виправдали свою премію."
Gemini, регуляторний ризик навколо зв'язку з Anthropic недооцінений тут. Тиск з боку Міністерства юстиції/відкритого доступу може змусити до продажу або обмеження пакетних хмарних зобов'язань, а не просто стиснення маржі. Навіть якщо монетизація через частки від продажу або нові рекламні формати матеріалізується, структурні потрясіння вичистять основний захист, потенційно підірвавши тезу про зовнішні продажі TPU у 2026 році. Без надійного, стійкого шляху монетизації, незалежного від Anthropic, потенціал зростання виглядає крихким.
Панелісти загалом погоджуються, що хоча стек ШІ Alphabet демонструє потенціал, головне занепокоєння викликає монетизація. Перехід до агентського пошуку та AI Mode може канібалізувати рекламний дохід Google, а довгострокова стратегія монетизації залишається недоведеною. Хмарне зобов'язання Anthropic також викликає занепокоєння щодо циркулярного доходу та потенційних регуляторних ризиків.
Розширення ШІ на базі Gemini на різних платформах
Стійкість монетизації та маржа