Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
13F Berkshire показує зміщення в бік Японії під керівництвом Абеля, з Delta та Macy's як меншими, суперечливими ставками. Розділені права на прийняття рішень та розподіл готівки викликають занепокоєння щодо толерантності до ризику та часу.
Ризик: Ризик перерахунку валюти від великої японської ставки та потенційні проблеми з часом щодо позиції Delta.
Можливість: Потенційні довгострокові можливості за кордоном, де Berkshire може використовувати масштаби.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
(Це бюлетень Warren Buffett Watch, новини та аналітика про все, що стосується Воррена Баффета та Berkshire Hathaway. Ви можете підписатися тут, щоб отримувати його щоп'ятниці ввечері на свою електронну пошту.)
Значне скорочення кількості акцій у портфелі акцій Berkshire Hathaway, яке було розкрито у звіті 13F SEC минулої п'ятниці за перший квартал, було, можливо, більшим, ніж очікувалося, але не стало повною несподіванкою.
The Wall Street Journal повідомляв, що новий генеральний директор Грег Абель продасть багато або всі акції, якими раніше керував Тодд Комбс, який пішов на роботу в JPMorgan наприкінці минулого року.
Важче пояснити, як у портфелі з'явилися дві нові назви: Delta Air Lines та Macy's.
Berkshire майже ніколи не розкриває, хто приймає рішення про купівлю та продаж окремих акцій, але емпіричним правилом було те, що Воррен Баффет займався великими позиціями, а один із двох (тепер один) портфельних менеджерів відповідав за менші позиції.
Абель, який тепер несе загальну відповідальність за інвестиції компанії, замінює Баффета в цій конструкції.
Однак Оракул, як і раніше, приходить в офіс п'ять днів на тиждень як голова ради директорів, і наприкінці березня він сказав Беккі Квік з CNBC, що він все ще приймає інвестиційні рішення, але не буде робити нічого, що Абель вважає "неправильним".* *
Ймовірно, Абель також не зробив би нічого, проти чого заперечував би Баффет.
Це робить повторне введення Delta до портфеля після шестирічного вигнання дещо загадковим.
Баффет, який на початку 2008 року припустив, що "далекоглядний капіталіст" мав би застрелити Орвілла Райта в Кіті-Хоук, ймовірно, не захотів би давати акціям авіакомпанії третій шанс після проблемної інвестиції в US Airways у 1989 році та збиткового повернення до цього сектора у 2016 році, від якого він відмовився у 2020 році на початку пандемії Covid-19.
І, фактично, Wall Street Journal повідомив у понеділок, що Баффет сказав газеті, що він не брав участі у рішенні щодо Delta.
Але додав, що Berkshire "не може позбутися своєї любові до авіакомпаній", оскільки Абель також "виявив до них ранню прихильність".
Пишучи для The Motley Fool, Джеффрі Сайлер був розчарований тим, що Абель, схоже, повторював помилки Баффета.
Однак у Barron's Ендрю Барі вважає, що Delta "ймовірно" була куплена Тедом Вешклером, портфельним менеджером Berkshire, що залишився.
На $2,6 мільярда станом на 31 березня, це "точно відповідає збільшеній повноваженню приблизно в $3 мільярди, яке він отримав цього року, оскільки його відповідальність зросла з 5% до 6% портфеля, виходячи з коментарів Абеля у його щорічному листі".
Барі також зазначає, що Вешклер "має схильність до вартості, а Delta є лідером галузі з оцінкою приблизно в 10 разів вище прибутку".
У будь-якому випадку, це принаймні короткостроковий успіх.
Володіння Delta зараз оцінюється в $3,0 мільярда, що на 14,5% більше, ніж на кінець першого кварталу.
Це включає 8,4% зростання минулого тижня до рекордно високого закриття в $76,14.
Нова позиція Macy's у Berkshire також є короткостроковим виграшем, але загальна вартість становить лише частку від покупки Delta.
Вона зросла з $55 мільйонів станом на 31 березня до $63 мільйонів зараз, що на 14,2% більше, включаючи ралі на 12,2% цього тижня.
Зазвичай, позиція, яка становить менше 0,02% портфеля акцій Berkshire, вважалася б роботою портфельного менеджера.
Але в березневому інтерв'ю CNBC, Беккі запитала його, чи він все ще робить нові покупки, і він відповів: "Є одна крихітна покупка, але ми не знаходимо речей, які — ми не знаходили їх раніше".
CNBC вважає, що він міг мати на увазі частку Macy's, але зазначає, що він також міг говорити про міжнародну покупку або іншу інвестицію, яка не повинна бути включена до звіту 13F.
Barron's також вважає, що коментар Баффета міг бути посиланням на позицію Macy's.
Він розглядає "значні реальні активи" рітейлера як плюс і згадує, що у 2015 році Баффет особисто купив для свого рахунку 8% частку в Seritage Growth Properties, яка контролювала магазини та нерухомість, виділені Sears.
"Було б помітно, якби покупка Macy's була зроблена Баффетом. Це показало б, що у 95 років він все ще любить інвестиційну гру і не може встояти перед акціями за вигідною ціною, навіть якщо розмір частки занадто малий, щоб мати значення для Berkshire".
Два нові звіти в Японії показують, що Berkshire продовжує нарощувати свої позиції щонайменше у двох величезних "торгових домах" країни.
Його частка в Mitsubishi зросла до 11,1% станом на 30 квітня, порівняно з 9,7% раніше, а його частка в Sumitomo зросла до 10,3% станом на 12 травня, порівняно з 9,3%.
Абель брав участь в японських інвестиціях Berkshire протягом останніх кількох років і майже напевно стоїть за додатковими покупками.
Berkshire може купувати більше акцій своїх інших японських акцій, але зобов'язаний подавати оновлення лише тоді, коли коефіцієнт володіння збільшується на 1% або більше.
Загальна вартість шести акцій, як зараз розкрито, становить майже $46 мільярдів.
Деякі посилання можуть вимагати підписки:
Подкаст Zacks Value Investor: Кінець культу Berkshire Hathaway
Подкаст Bloomberg: Апетит Berkshire до технологічних інвестицій зростає під керівництвом Абеля
Чотири тижні
Дванадцять місяців
Ціна акцій BRK.A: $728,641.00
Ціна акцій BRK.B: $486.38
BRK.B P/E (TTM): 14.48
Ринкова капіталізація Berkshire: $1,048,584,611,864
Готівка Berkshire станом на 31 грудня: $373,3 мільярда (зниження на 2,2% порівняно з 30 вересня)
За вирахуванням готівки залізницею та відніманням векселів T-Bills: $369,0 мільярда (зростання на 4,1% порівняно з 30 вересня)
Berkshire викупила свої акції на $234 мільйони в 1 кварталі 2026 року.
Найкращі володіння Berkshire з розкритих публічно торгованих акцій у США та Японії за ринковою вартістю, виходячи з останніх цін закриття.
Володіння станом на 31 березня, як повідомлено у звіті Berkshire Hathaway 13F від 15 травня, за винятком:
Повний список володінь та поточних ринкових цін доступний на CNBC.com's Berkshire Hathaway Portfolio Tracker.
Будь ласка, надсилайте будь-які запитання чи коментарі щодо бюлетеня мені на адресу [email protected]. (На жаль, ми не передаємо запитання чи коментарі самому Баффету.)
Якщо ви ще не підписалися на цей бюлетень, ви можете зробити це тут.
Також щорічні листи Баффета до акціонерів є дуже рекомендованими для читання. Вони зібрані тут на веб-сайті Berkshire.
— Алекс Кріппен, редактор, Warren Buffett Watch
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Невизначеність щодо того, хто купив Delta та Macy's, послаблює аргумент про те, що інвестиційний процес Berkshire залишається дисциплінованим після фактичного виходу Баффета з вибору акцій."
Звіт Berkshire 13F за перший квартал показує скорочення американського портфеля акцій під керівництвом Абеля, з Delta (2,6 млрд доларів) та Macy's (55 млн доларів) як єдиними новими назвами. Додавання Delta відроджує сектор, який Баффет публічно висміював після виходу з нього у 2020 році, тоді як частки в Японії (Mitsubishi до 11,1%, Sumitomo до 10,3%) демонструють безперервність. Короткострокові прибутки від переоцінки на 14%+ маскують основну проблему: права на прийняття рішень тепер розділені між Абелем, Вешлером та все ще активним Баффетом, що створює непрозорість щодо процесу та толерантності до ризику. Скоригована готівкова маса в 369 мільярдів доларів та скромні викупи залишаються домінуючим сигналом розподілу капіталу.
Ці володіння становлять <0,3% портфеля акцій і можуть бути дискреційними ставками Вешлера в межах його нового ліміту в 6%, а не стратегією Абеля; стаття перебільшує будь-яку зміну загальної позиції Berkshire.
"Покупка Delta є відволіканням; справжня теза полягає в тому, чи сигналізує ставка Berkshire в 46 мільярдів доларів на Японію та готовність вкладати готівку в циклічні активи про впевненість у судженнях Абеля, чи відступ від дисципліни Баффета."
Оборот портфеля — ліквідація позицій Комбса, додавання Delta та Macy's — сигналізує про справжню зміну керівництва, а не про театр безперервності. Але стаття змішує два окремі питання: (1) Чи компетентний Абель? і (2) Чи є ці конкретні ставки обґрунтованими? Delta за 10-кратним показником прибутку виглядає розумно на поверхні, але авіакомпанії є циклічними, і вихід Баффета у 2020 році був пророчим щодо структурних перешкод (паливо, робоча сила, капіталомісткість). Справжній показник: грошова позиція Berkshire впала на 2,2% з першого кварталу до четвертого, але вони вкладають кошти в японські торгові будинки та циклічні акції. Це або переконання, або відчай. Переїзд до Японії — Mitsubishi до 11,1%, Sumitomo до 10,3% — має більше значення, ніж шум навколо Delta: це ставка в 46 мільярдів доларів на валюту, демографію та реформу управління в економіці зі структурними проблемами.
Якщо Абель справді приймає незалежні рішення, і вони вже перевершують результати (Delta +14,5% за тижні), можливо, скептицизм статті необґрунтований — це може бути раннім свідченням успішної зміни, а не попереджувальним знаком відхилення.
"Агресивне розширення Berkshire у японські торгові будинки сигналізує про стратегічний відхід від внутрішньої експозиції акцій до міжнародних вартісних інвестицій з високою дохідністю під керівництвом Грега Абеля."
Ринок надмірно зосереджується на "загадці" Delta та Macy's, пропускаючи справжню історію: структурний поворот Berkshire до Японії. З 46 мільярдами доларів, інвестованими в торгові будинки, Berkshire фактично хеджує проти внутрішньої переоцінки та валютної волатильності. Покупки Delta/Macy's, ймовірно, є "шумом" — ставками на малі компанії від Вешлера або Абеля для підтримки конвеєра, орієнтованого на вартість, поки Баффет завершує роботу. За 14,5-кратним показником P/E за останні 12 місяців Berkshire не дешевий, але величезна ліквідність у 369 мільярдів доларів забезпечує захисний рів, який виправдовує премію. Перехід до Абеля явно надає перевагу розподілу капіталу в стабільні міжнародні активи, що виплачують дивіденди, над високоприбутковими внутрішніми роздрібними товарами або циклічними авіакомпаніями.
"Японський поворот" може бути просто стратегією пошуку дохідності, яка ігнорує системний ризик ослаблення єни та стагнації японського економічного зростання, потенційно заманюючи капітал у конгломерати з низьким зростанням.
"Останні кроки Berkshire вказують на виважену, глобально диверсифіковану схильність до вартості з вибірковою концентрацією, а не на перезапуск у стилі Баффета в авіакомпанії."
Висновок: 13F Berkshire показує, що Абель розширюється в Японії, а Тед Вешлер підтримує ставку на Delta, тоді як Macy's залишається крихітним тестом. Це натякає на дисципліноване перерозподіл: скорочення кількості володінь, концентрація на ідеях з високою переконаністю та орієнтація на довгострокові можливості за кордоном, де Berkshire може використовувати масштаби. Перехід до Delta є суперечливим лише в тому випадку, якщо припустити, що упередженість Баффета щодо авіакомпаній мертва; натомість це виважена, помірна вага, яка може стати більшою ставкою, якщо попит на подорожі та дохідність збережуться. Справжній відсутній контекст — це загальна подушка ліквідності Berkshire та часові рамки знімків 13F; це ставки пізнього циклу, а не план перезапуску Баффета.
Delta може бути тактичною, одноразовою ставкою, зумовленою мандатом Теда Вешлера, а не новою авіаційною тезою, яку Berkshire може використовувати протягом циклу. Якщо попит на подорожі впаде або витрати на паливо різко зростуть, це окреме ім'я може непропорційно нашкодити портфелю Berkshire та ввести читачів в оману щодо його справжньої позиції ризику.
"Додавання Delta викриває фрагментований розподіл, а не узгоджений поворот, орієнтований на Японію."
Gemini розглядає Delta/Macy's як несуттєвий шум на тлі японського повороту, але ці доповнення в межах ліміту Вешлера в 6% безпосередньо ілюструють розділені права на прийняття рішень, на які вказав Grok. Поєднання цього з приміткою Клода про розподіл готівки показує, що капітал рухається як у стабільні торгові будинки, так і в циклічні американські назви одночасно, що ризикує непослідовною толерантністю до ризику, а не будь-якою узгодженою стратегією Абеля.
"Перевищення показників Delta після подання звіту є відстаючим індикатором ринкових настроїв, а не доказом навичок Баффета у виборі акцій; ризик циклічного часу є справжнім випробуванням."
Клод влучно визначає справжню напругу: якщо готівка впала на 2,2%, одночасно вкладаючись у циклічні активи ТА Японію, це не хеджування — це подвійний шлях переконаності чи плутанини. Але ніхто не розглянув ризик часу: 13F відстають від реальності на 45 днів. Приріст Delta на +14,5% після подання звіту може відображати ринковий ентузіазм щодо подорожей, а не фундаментальну силу. Якщо дохідність стиснеться або паливо різко зросте у другому кварталі, це "раннє свідчення успішної зміни" стане застережливою історією. Ставка на Японію є обґрунтованою; розмір і точка входу Delta заслуговують на скептицизм.
"Одержимість ставками на малі авіакомпанії відволікає від системного валютного ризику, притаманного масовому розподілу капіталу Berkshire, орієнтованому на Японію."
Клод, ваше зосередження на падінні готівки на 2,2% ігнорує слона в кімнаті: ліквідність Berkshire у 369 мільярдів доларів настільки величезна, що рух на 2,2% є статистичним шумом, а не стратегічним поворотом. Справжній ризик — це "японська пастка", згадана Gemini. Якщо єна продовжить свою волатильність, дивіденди цих торгових будинків будуть фактично знівельовані збитками від перерахунку валюти. Ми надмірно аналізуємо ставки на малі компанії Delta, ігноруючи макроекономічний валютний ризик, який насправді визначає балансову вартість Berkshire.
"Знімок 13F плюс прибутки Delta не доводять стійкості; валютний ризик у японській ставці та невизначені ризики управління загрожують балансу ризиків Berkshire більше, ніж припускає поверхневий наратив."
Клод, ваш висновок залежить від Delta та Японії як сигналів про зміну; але відставання 13F означає, що поточний склад портфеля може змінитися, якщо попит на подорожі зменшиться або витрати на паливо різко зростуть. Приріст Delta на +14,5% після подання звіту може відображати ринковий ентузіазм, а не стійкість. Що ще важливіше, японська ставка створює ризик перерахунку валюти, який може зменшити вартість акцій, незважаючи на видимі частки. За відсутності чіткішого управління та контролю ризиків, це виглядає більш крихким, ніж ви припускаєте.
13F Berkshire показує зміщення в бік Японії під керівництвом Абеля, з Delta та Macy's як меншими, суперечливими ставками. Розділені права на прийняття рішень та розподіл готівки викликають занепокоєння щодо толерантності до ризику та часу.
Потенційні довгострокові можливості за кордоном, де Berkshire може використовувати масштаби.
Ризик перерахунку валюти від великої японської ставки та потенційні проблеми з часом щодо позиції Delta.