Від Максим Місіченко · CNBC Markets ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель погоджується, що інфляція, спричинена енергоносіями, є тимчасовою, але є розбіжності щодо відповіді Федеральної резервної системи. Хоча деякі стверджують про підвищення ставки для закріплення очікувань, інші вважають, що Федеральна резервна система надаватиме пріоритет уникненню рецесії та утримає ставки «вищими протягом тривалого часу». Ключовими факторами, на які слід звернути увагу, є стійкість витрат на житло та потенційне прискорення заробітної плати.
Ризик: Ризик розриву кредитоспроможності, що призведе до швидшого посилення фінансових умов, якщо імпульс заробітної плати збережеться, а витрати на житло залишаться високими.
Можливість: Потенційне нормалізація цін на енергоносії в травні-червні, що може зменшити ймовірність підвищення ставки.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Трейдери у вівторок ще більше відійшли від очікувань будь-якого зниження процентних ставок Федеральною резервною системою і фактично почали передбачати вищу ймовірність того, що наступним кроком буде підвищення.
Після більш гарячого, ніж очікувалося, звіту про інфляцію, ринкові ціни практично виключили будь-яку можливість зниження між теперішнім часом і кінцем 2027 року, згідно з трекером FedWatch групи CME щодо ф'ючерсних контрактів на ставку за 30-денними федеральними фондами.
Натомість вони оцінили ймовірність підвищення більш ніж в 1 з 3 до кінця цього року, оскільки зросли очікування, що занепокоєння щодо вартості життя переважить будь-які побоювання щодо погіршення ситуації на ринку праці.
"На даний момент я підозрюю, що вони просто залишаться на утриманні", - сказав Марк Занді, головний економіст Moody's Analytics, в інтерв'ю CNBC. "Вирішальним фактором для ФРС будуть інфляційні очікування, якщо вони продовжуватимуть зростати... Якщо вони вирвуться ще далі, я думаю, що в цей момент ФРС, ймовірно, зосередиться на інфляції і почне підвищувати процентні ставки, а не знижувати їх".
Хоча споживчі опитування вказували на підвищені інфляційні очікування, ринкові показники переважно були спокійними.
Однак, з початку війни в Ірані похідні контракти — відомі як "форварди" — зростали, і останнім часом коливалися на рівнях, останній раз спостерігалися восени 2025 року.
З початку бойових дій наприкінці лютого ціни на енергоносії стрімко зростали, що становило понад 40% зростання індексу споживчих цін, яке довело загальний рівень інфляції до найвищого за майже три роки, згідно зі звітом Бюро статистики праці у вівторок.
Ринкові ціни близько полудня у вівторок передбачали приблизно 37% ймовірність підвищення ставки до кінця року.
Жорсткі ринкові очікування створюють особливу проблему для новопризначеного голови ФРС Кевіна Варша, який, як очікується, вступить на посаду пізніше цього місяця. Варш відкрито виступав за зниження, а президент Дональд Трамп був так само голосним щодо своїх очікувань щодо пом'якшення політики центрального банку.
"Я просто не бачу, як він отримає якусь підтримку для зниження процентних ставок в поточних умовах", - сказав Занді про Варша. "Якщо [інфляційні очікування продовжуватимуть] зростати, і вони зростають, це буде важко. Не тільки зниження ставок буде поза столом, але навіть утримання ставок на поточному рівні буде досить важким".
Звичайно, деякі коментарі на Уолл-стріт у вівторок підкреслювали важливість енергетичного шоку для даних CPI.
Головний економіст Raymond James Еудженіо Алеман сказав, що квітневе зростання було значно меншим, якщо виключити продукти харчування, енергоносії та житло, яке зросло на 0,6%, найбільше місячне зростання з вересня 2023 року.
Аналогічно, економіст Jefferies Томас Саймонс зазначив, що все ще є лише незначні докази того, що сплеск енергетичної інфляції поширюється по економіці. Принаймні, Саймонс очікує, що ФРС залишиться на утриманні, спостерігаючи за розвитком подій.
"З плином часу шанси на зниження ставки в будь-який момент цього року зменшуються, але ми все ще очікуємо, що наступним кроком в політиці буде зниження, а не підвищення", - сказав Саймонс у своїй замітці.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Ринок надмірно реагує на інфляцію, спричинену енергоносіями, помилково приймаючи тимчасовий шок пропозиції за постійну зміну вимог монетарної політики."
Перехід ринку до потенційного підвищення ставки є рефлекторною реакцією на волатильність CPI, спричинену енергоносіями, але він ігнорує структурну крихкість, що лежить в основі. Хоча інфляція зростає через геополітичні шоки, основні компоненти – за винятком енергетики та житла – залишаються відносно стриманими. Майбутній голова Кевін Варш стикається з «пасткою довіри»: якщо він знижує ставки, щоб задовольнити адміністрацію, він ризикує дезінтегрувати інфляційні очікування, але якщо він підвищує їх, він ризикує спровокувати рецесію в економіці з високим рівнем кредитного левериджу. Я вважаю, що ринок неправильно оцінює ймовірність «підвищення»; Федеральна резервна система, ймовірно, надаватиме пріоритет уникненню жорсткої посадки, а не боротьбі з тимчасовими енергетичними шоками, утримуючи ставки «вищими протягом тривалого часу», а не підвищуючи їх.
Якщо ціни на енергоносії залишаться підвищеними, вони неминуче вплинуть на основну інфляцію через витрати на транспортування та виробництво, змушуючи Федеральну резервну систему підвищувати ставки, незважаючи на занепокоєння щодо зростання, щоб запобігти спіралі цін і заробітної плати в стилі 1970-х років.
"Хоча основна інфляція залишається стриманою, хавкішне переоцінювання ринку до 37% ймовірності підвищення – спричинене енергоносіями, що спричинені війною – загрожує стиснути широкі ринкові множники, якщо форварди інфляції продовжуватимуть зростати."
Ринок зараз оцінює ймовірність підвищення ставки Федеральною резервною системою на 37% до кінця року згідно з CME FedWatch, скасовуючи зниження протягом 2027 року після того, як ціни на енергоносії – які зросли через війну в Ірані з кінця лютого – спричинили 40% зростання CPI до майже трирічного максимуму. Це протиставляє хавкішні ціни та пацифістичного нового голову Варша та тиск Трампа, а Занді попереджає про підвищення, якщо інфляційні очікування (зараз на піках 2025 року) дезінтегруються далі. Основні показники розповідають іншу історію: без продуктів харчування, енергетики та житла квітневе зростання було скромним, за даними Raymond James, а обмежені докази передачі, за словами Simons з Jefferies, який все ще очікує майбутніх знижень. Другорядний ризик: крутіша крива прибутковості шкодить акціям зростання, але підвищує CME.
Якщо війна в Ірані швидко деескалується, ціни на енергоносії можуть різко впасти, роблячи цей показник CPI одноразовим збоєм, який основні дані вже дисконтують, дозволяючи Варшу перейти до зниження ставок без опору. Історія Федеральної резервної системи показує ігнорування волатильності основних показників на тлі спокійних очікувань на основі ринку.
"Сплеск ймовірності підвищення є реальним, але повністю залежить від того, чи залишаться ціни на енергоносії підвищеними – шок товарів, а не зміна монетарної політики."
У статті змішується тимчасовий енергетичний шок з постійною інфляцією, змішуючи два дуже різні поняття. Так, енергетика становить 40% зростання CPI у квітні – але енергетика є волатильною та має тенденцію до повернення до середнього значення. Якщо виключити це, основна інфляція без житла є скромною. Справжній показник: очікування інфляції на основі ринку були «переважно спокійними», доки не почався сплеск у зв’язку з війною в Ірані. Варш стикається зі справжнім тиском, але фактична залежність Федеральної резервної системи від даних має більше значення, ніж риторика Трампа. Якщо енергетика нормалізується в травні-червні (ймовірно), ймовірність підвищення на 37% зникне, і ми повернемося до утримання або зниження. У статті розглядається двомісячна енергетична подія як структурна інфляція.
Якщо інфляція на житло (0,6% щомісяця, найбільше з вересня 2023 року) розширюється, а енергетичні шоки запускають спіралі заробітної плати та цін, тоді енергетика Є провідним показником більш стійкої інфляції, а не шуму. Пацифістична схильність Варша може бути політично нейтралізована, якщо інфляція залишається підвищеною протягом літа.
"Федеральна резервна система, швидше за все, зробить паузу або знизить ставки до кінця року, оскільки енергоносії спричиняють згасання інфляції, а основні показники охолоджуються, незважаючи на гарячий CPI."
У статті окреслено хавкішний нахил: ф’ючерси цінують ймовірність >1/3 підвищення до кінця року, оскільки показники інфляції, спричинені енергоносіями, збільшують інфляційні показники та очікування. Однак сигнал є крихким. Більшість сплесків спричинено енергетикою/тимчасовими факторами; основний інфляційний та заробітний прогрес залишаються невизначеними, а інфляційні очікування можуть ще стабілізуватися. QT та динаміка балансу Федеральної резервної системи можуть посилити умови навіть без руху ставки. Новий голова Варш може пом’якшити суто хавкішне тлумачення, оскільки політика залежатиме від даних і фінансових умов, а не від заголовків. У найближчому майбутньому ризики схиляються до того, що ставки залишаться на паузі або знизяться, якщо зростання сповільниться, а інфляція охолоне.
Контраргумент: якщо ціни на енергоносії залишаться підвищеними або основна інфляція прискориться, а інфляційні очікування вирішуватимуть, хавкішний випадок посилюється, і підвищення до кінця року стає більш імовірним. І якщо ринки втратять довіру до кредитоспроможності Федеральної резервної системи, фінансові умови можуть посилитися швидше, змушуючи до більш ранніх дій.
"Постійна інфляція на житло в поєднанні з фіскальними змінами в нейтральній ставці робить «тимчасовий» енергетичний наратив небезпечним упущенням."
Клод, ви занадто легко відкидаєте компонент «житла». Житло має значний лаг; 0,6% щомісячний показник свідчить про те, що ми недооцінюємо стійкість витрат на житло, незалежно від волатильності енергоносіїв. Якщо житло залишатиметься на цьому рівні, Федеральна резервна система не зможе просто ігнорувати енергетичні шоки, щоб виправдати зниження. Ми ігноруємо ризик того, що «нейтральна ставка» структурно зросла через фіскальні дефіцити, що робить будь-яке твердження про «тимчасову» інфляцію небезпечним розрахунком монетарної політики.
"Жорсткий ринок праці посилює передачу енергоносіїв заробітній платі, змушуючи до підвищення ставок на тлі вищої нейтральної ставки."
Gemini правильно відзначає 0,6% MoM стрибок житла як стійкий, але панель не враховує роль праці: квітневі JOLTS на 8,5 мільйонів вакансій з безробіттям 3,9% означають, що енергетичні витрати підживлять прискорення заробітної плати (на 4,1% у порівнянні з попереднім роком). Фіскальні дефіцити підняли r* (нейтральну ставку) до ~3%, за останніми дослідженнями Федеральної резервної системи – Варш повинен підвищити, щоб закріпити очікування, ризикуючи делевериджі, який ніхто не оцінює.
"Цитування r* як усталеного факту приховує справжнє випробування: чи стійкість житла є циклічною, чи структурною, що буде розкрито даними червня."
Цитування r* як усталеного факту приховує справжнє випробування: чи стійкість житла є циклічною, чи структурною, що буде розкрито даними червня.
"Стійкість житла плюс невизначеність r* означають, що шлях «вищий протягом тривалого часу» не гарантований; розрив кредитоспроможності або більш швидке зростання заробітної плати можуть змусити до більш раннього посилення, ніж зараз оцінюють ринки."
Gemini має рацію, що житло є стійким, але трактування r* як структурної, усталеної зміни є ризикованим. Якщо імпульс заробітної плати збережеться, а витрати на житло залишаться високими, Федеральній резервній системі може знадобитися більше, ніж просто тимчасове енергетичне повернення, щоб запобігти інфляції, а не просто «вищі протягом тривалого часу». Кадроване формулювання r* на 3% відчувається спекулятивно і може неправильно оцінити ризик розриву кредитоспроможності, що призведе до швидшого посилення фінансових умов, ніж очікується. Стійкість житла та заробітної плати залишаються двостороннім ризиком.
Панель погоджується, що інфляція, спричинена енергоносіями, є тимчасовою, але є розбіжності щодо відповіді Федеральної резервної системи. Хоча деякі стверджують про підвищення ставки для закріплення очікувань, інші вважають, що Федеральна резервна система надаватиме пріоритет уникненню рецесії та утримає ставки «вищими протягом тривалого часу». Ключовими факторами, на які слід звернути увагу, є стійкість витрат на житло та потенційне прискорення заробітної плати.
Потенційне нормалізація цін на енергоносії в травні-червні, що може зменшити ймовірність підвищення ставки.
Ризик розриву кредитоспроможності, що призведе до швидшого посилення фінансових умов, якщо імпульс заробітної плати збережеться, а витрати на житло залишаться високими.