Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Учасники панельної дискусії погоджуються, що затримка SEC щодо ETF ринків прогнозування зумовлена структурними проблемами, головним чином "Ризиком Оракула" та регуляторною невизначеністю, а потенційна війна за юрисдикцію між CFTC та SEC ще більше ускладнює процес схвалення. Вони не згодні щодо ймовірності схвалення та впливу потенційної відмови на оцінку Kalshi.
Ризик: Ризик Оракула та потенційна війна за юрисдикцію між CFTC та SEC, що призводить до тривалої затримки або відмови у схваленнях ETF.
Можливість: Відкриття роздрібних потоків/401k та переоцінка емітентів після схвалення ETF.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
ETF на ринках прогнозів незабаром можуть стати доступними для роздрібних інвесторів і навіть для пенсійних планів, але, можливо, не так швидко, як очікувалося.
Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) за часів другої адміністрації Трампа прагнула відрізнити себе від регуляторів епохи Байдена тим, що вона називає відходом від "регуляторного розповзання", яке, за її словами, стримувало ринки та інновації. Але у вівторок вона застала деяких представників фінансової галузі зненацька, коли відклала запуск 24 ETF на ринках прогнозів, заявивши, що їй потрібен додатковий час для вивчення продуктів перед їх випуском для інвесторів.
Компанії Roundhill Investments, Bitwise та GraniteShares подали заявки до SEC у лютому на запуск фондів, пов'язаних з ринками прогнозів, що охоплюють вибори, економічні дані та інші події реального світу. Згідно з правилами SEC, ETF стають автоматично ефективними через 75 днів після подання заявки, якщо SEC іншим чином їх не зупинить. Цей 75-денний термін мав закінчитися минулого тижня. Втручання SEC не повинно дивувати, на думку експертів з ETF, навіть якщо SEC за адміністрації Трампа зосереджена на кроках щодо полегшення доступу до ринку, а також на менш агресивному нагляді за новими фінансовими продуктами, наприклад, у криптопросторі.
ETF на ринках прогнозів дійсно становлять новий вид регуляторних викликів. На відміну від традиційних ETF, ці інвестиції пов'язані з контрактними угодами на події та, по суті, роблять ставки на події реального світу. Деякі з найвизначніших, але також суперечливих контрактів на ринках прогнозів, таких як Kalshi, стосуються політики, наприклад, результатів виборів, що є фокусом для ETF.
Затримка з ETF на ринках прогнозів викликає спогади про роки, які знадобилися для схвалення спотових біткойн-ETF Комісією з цінних паперів та бірж. Але експерти з ETF кажуть, що затримка, найімовірніше, буде тимчасовою, оскільки агентство шукає більше інформації від емітентів про те, як будуть працювати фонди. "З будь-яким новим типом експозиції в ETF завжди будуть деякі останні перешкоди", - сказав Тодд Сон, головний стратег з ETF у Strategas Securities. "Ви можете замінити будь-який новий тип класу активів та ETF. Зазвичай буває так, що речі трохи відкладаються", - сказав він.
"Ми визнаємо, що інноваційні ETF-продукти часто вимагають додаткового розгляду, особливо щодо ліквідності, структури ринку та захисту інвесторів. Нашим пріоритетом є забезпечення того, щоб інвестори були задоволені тим, як працюють ці продукти, і розуміли роль, яку вони можуть відігравати в рамках регульованої структури ETF", - заявив генеральний директор GraniteShares Вілл Рінд у заяві для CNBC.
Є причина для регуляторів діяти повільно. Новий ETF на приватний кредит, який State Street запустила минулого року, зіткнувся з численними перешкодами з боку SEC після запуску, які, на думку експертів з ETF, мали бути частиною процесу попереднього схвалення.
Але найочевиднішим порівнянням є спотові біткойн-ETF, які зіткнулися з роками опору з боку SEC, перш ніж нарешті отримати схвалення в січні 2024 року. Регулятори місяцями боролися з побоюваннями щодо маніпулювання ринком та того, чи є базові крипторинки достатньо зрілими для прийняття регульованого інвестиційного продукту. Перед схваленням спотових біткойн-ETF SEC неодноразово відхиляла численні заявки, стверджуючи, що емітенти не змогли продемонструвати, як вони запобігатимуть шахрайству або маніпулюванню криптовалютою.
"Захист інвесторів та зосередження на маніпулюванні ринком... є дуже важливим для мене і, очевидно, для SEC. Це в нашій ДНК", - нещодавно сказав голова SEC Пол Аткінс у програмі CNBC "Squawk Box".
Питання щодо інсайдерської торгівлі на ринках прогнозів останнім часом посилилися.
Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами має первинний нагляд за ринками прогнозів, але Аткінс заявив у свідченнях перед Сенатом США в лютому, що SEC повинна відігравати активну роль у регулюванні цієї нової сфери фінансової діяльності. "Ринки прогнозів - це саме те, де потенційно є перетин юрисдикцій", - сказав Аткінс. "Це величезна проблема, на якій ми зосереджені. ... Це в основному, принаймні зараз, з боку CFTC. Але ми повинні бути узгоджені в нашому підході до цих ринків".
"Чи маніпулюють ринками прогнозів? Чи є там якась інсайдерська інформація?" - сказав Сон. "Оболонка ETF перевірена. Вона працює, вона зручна, вона прозора. Йдеться більше про ринки, які вони будуть відстежувати", - додав він.
Кінцеве схвалення спотових біткойн-ETF вимагало судових позовів та політичного тиску. Grayscale успішно оскаржила дії агентства у федеральному суді у 2023 році після того, як судді заявили, що SEC не пояснила, чому вона ставилася до ф'ючерсів на біткойн інакше, ніж до ETF на ф'ючерси на біткойн. Kalshi подав до суду на федеральний уряд у прецедентній справі, в якій він виграв право запускати контракти на президентські вибори 2024 року.
За словами Ентоні Капоццоло, адвоката Lewis Baach Kaufmann Middlemiss, який спеціалізується на корпоративному праві та регуляторних питаннях, унікальним фактором у цій справі є зв'язки родини Трампів з операторами ринків прогнозів. Дональд Трамп-молодший є радником як Kalshi, так і Polymarket, і він пов'язаний з фірмою, яка має інвестиційну частку в останній. "Принаймні, вони хочуть краще зрозуміти, який вплив ці ETF можуть мати на роздрібних клієнтів", - написав Капоццоло в електронному листі CNBC.
Сон вважає, що, незважаючи на затримку, ширший регуляторний підхід в адміністрації Трампа приводить його до висновку, що пауза агентства не свідчить про глибоку опозицію до фундаментальної концепції ETF на ринках прогнозів. "Я думаю, що всі системи працюють, поки я не побачу іншого на веб-сайті SEC", - сказав Сон. Але він додав, що є справедливі питання, які слід поставити щодо первинних бірж ринків прогнозів, таких як Kalshi, які є відносно молодими і не мають довгої історії тестів ліквідності або глибини ринку. "Хоча він зростає, я ще не знаю, наскільки глибоким є цей ринок", - сказав він.
Цього тижня Kalshi оголосив, що залучив ще 1 мільярд доларів від інвесторів за оцінкою в 22 мільярди доларів, подвоївши свою оцінку за останні шість місяців. Компанія пояснила оптимізм інвесторів зростанням свого бізнесу з інституційної торгівлі. Компанія заявила в прес-релізі, що за останні шість місяців обсяг інституційної торгівлі зріс на 800%, що становить річний обсяг торгівлі, який зріс з 52 мільярдів до 178 мільярдів доларів.
Нейт Герсі, експерт з ETF та президент NovaDius Wealth Management, написав в електронному листі, що затримка відображає розумну обережність, а не ворожість, і вона безпосередньо пов'язана з тим, як SEC поводилася зі спотовими біткойн-ETF.
"ETF мають довгу історію розширення меж для відкриття доступу до нових інвестицій та класів активів", - написав Герсі. "Враховуючи новизну ETF на ринках прогнозів, SEC явно хоче переконатися, що ризики належним чином розкриті інвесторам, і що ці продукти функціонують належним чином".
Герсі вказав на унікальні структурні проблеми, включаючи те, що відбувається, коли виникає суперечка щодо того, чи слід врегулювати контракт на подію. "Ця затримка демонструє, що навіть з більш поблажливою SEC, вона не просто схвалює кожну подану заявку на ETF, яка потрапляє на її стіл", - написав він.
SEC є остаточним арбітром того, як довго триватиме затримка та які умови будуть встановлені перед схваленням. Ззовні важко зрозуміти, що призведе до вирішення та коли це відбудеться. "Якщо ви не емітент, який веде переговори з ними, важко зрозуміти, в чому полягають перешкоди", - сказав Сон.
*Розкриття інформації:* *CNBC та Kalshi мають комерційні відносини, які включають залучення клієнтів та міноритарні інвестиції CNBC.*
Підпишіться на нашу щотижневу розсилку, яка виходить за рамки прямого ефіру, пропонуючи глибший погляд на тенденції та цифри, що формують ринок ETF.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"SEC не сигналізує про опозицію до ринків прогнозування, а натомість створює необхідний буфер для запобігання системним ризикам врегулювання, притаманним бінарним контрактам на події, яким бракує зрілої, інституційної ліквідності."
Затримка SEC щодо цих 24 ETF — це не повторення саги про біткойн; це структурна необхідність. На відміну від біткойна, який має перевірений реєстр та глобальне відкриття цін, ринки прогнозування, такі як Kalshi, покладаються на "контракти на події", які за своєю суттю є бінарними та піддаються ризику оракула — ризику того, що джерело даних, що надає результат, є несправним або маніпульованим. З подвоєнням оцінки Kalshi до 22 мільярдів доларів при 800% інституційного зростання, SEC справедливо боїться системного зараження, якщо оболонка ETF не буде врегульована належним чином. Це не просто "регуляторне розповзання"; це запобігання "спалаховому краху" в синтетичних продуктах на основі подій, яким бракує глибини ліквідності традиційних базових активів.
Затримку можна інтерпретувати як стратегічний "період охолодження" для розробки стандартизованих, схвалених SEC протоколів клірингових палат для контрактів на події, що насправді прискорить масове прийняття ринком, а не стримуватиме його.
"Затримка відображає прецеденти ETF біткойна та вибухове зростання Kalshi, вказуючи на неминуче схвалення за проінноваційної SEC, а не на повну відмову."
Затримка SEC щодо ETF ринків прогнозування від Roundhill, Bitwise та GraniteShares — пов'язаних з контрактними подіями Kalshi/Polymarket — це звичайна перевірка нових активів, подібна до багаторічної боротьби ETF спотового біткойна перед схваленням у січні 2024 року після судової перемоги Grayscale. Підняття Kalshi 1 мільярда доларів за оцінкою 22 мільярди доларів та 800% сплеск інституційного обсягу (до 178 мільярдів доларів річних) свідчать про зростання ліквідності, вирішуючи проблеми глибини. SEC Трампа (Аткінс) виступає за інновації, але перекриття юрисдикцій CFTC та суперечки щодо врегулювання потребують вирішення. Політичні ставки посилюють ризики маніпуляцій, але оболонка ETF підвищує прозорість. Схвалення ймовірно у другому кварталі 2025 року, відкриваючи роздрібні потоки/401k та переоцінюючи емітентів.
Консультативні ролі Трампа-молодшого в Kalshi/Polymarket викликають перевірку конфлікту інтересів та розслідування інсайдерської торгівлі, особливо щодо контрактів на вибори, що потенційно може зірвати схвалення в політично напруженому середовищі.
"SEC має рацію, роблячи паузу, але не з висловлених причин — справжня проблема полягає в тому, що глибина ліквідності ринків прогнозування та механізми врегулювання не були стрес-тестовані в роздрібному масштабі, і схвалення, ймовірно, прийде з обмеженнями, які зменшать привабливість ETF."
Затримка SEC подається як звичайна обережність, але основна проблема є структурною, а не процедурною. Ринкам прогнозування бракує 20+ років операційної історії та глибокої ліквідності, яку мали ф'ючерси на біткойн до схвалення спотового ETF. Річний обсяг Kalshi у 178 мільярдів доларів звучить вражаюче, поки ви не усвідомите, що він все ще значно поступається ф'ючерсним ринкам CME і зосереджений серед досвідчених трейдерів. Справжній ризик — це не регуляторна ворожість, а те, що приплив роздрібних ETF потрапить на ринок, занадто тонкий, щоб поглинути їх без різких коливань цін через суперечки щодо врегулювання. Формулювання "дерегуляція" адміністрації Трампа може насправді приховувати законні побоювання щодо зрілості ринку, які SEC епохи Байдена висловила б чіткіше.
Якщо Kalshi щойно залучив 1 мільярд доларів за оцінкою 22 мільярди доларів зі зростанням інституційного обсягу на 800% рік до року, ринок явно дозріває швидше, ніж припускають скептики, і затримка SEC може бути просто прикриттям для політичної видимості, а не суттєвим ризиком.
"Негайна затримка натякає на стійкі регуляторні перешкоди, але якщо ліквідність, надійність врегулювання та узгодженість SEC-CFTC будуть вирішені, ETF ринків прогнозування можуть стати значущою інституційною нішею."
Затримка SEC щодо ETF ринків прогнозування — це не просто вагання; це підкреслює багатовимірну тезу ризику: глибина ліквідності, чіткі та застосовні правила врегулювання результатів подій, а також захист від інсайдерської інформації/маніпуляцій, все в рамках, який може вимагати міжвідомчої гармонізації з CFTC. Стаття оминає те, як будуть вирішуватися суперечки щодо врегулювання подій в оболонці ETF та як масштабована ліквідність буде існувати протягом нестабільних політичних циклів. Відсутній контекст включає точні пороги ліквідності, механізми врегулювання для неоднозначних подій та юридичні ризики, пов'язані з контрактами на політичні події. Хоча інституційний інтерес (наприклад, Kalshi) сигналізує про попит, практичний шлях до перевіреного, інвестованого продукту далеко не гарантований.
Найсильніший контраргумент: основні недоліки — чіткі правила врегулювання подій, надійна ліквідність для нестабільних подій та захист від політичних маніпуляцій — можуть виявитися нерозв'язними в масштабі. Якщо їх не вдасться вирішити, ETF можуть ніколи не досягти широкого прийняття.
"Оцінка Kalshi в 22 мільярди доларів є спекулятивною і ігнорує катастрофічний юридичний ризик, притаманний збоям у врегулюванні контрактів на події, обгорнутих ETF."
Оцінка Grok у 22 мільярди доларів для Kalshi — це величезний червоний прапорець, а не сигнал зрілості. Ця оцінка передбачає співвідношення ціни до обсягу, яке повністю відірване від реальності для фірми, що стикається з екзистенційним регуляторним бінарним ризиком. Якщо SEC відмовить цим ETF, ця оцінка в 22 мільярди доларів впаде за одну ніч. Ми ігноруємо "Ризик Оракула", згаданий Gemini; якщо базовий канал даних для контракту оскаржується, оболонка ETF ламається, викликаючи величезну юридичну відповідальність для емітента.
"Перекриття юрисдикцій CFTC-SEC становить структурний бар'єр для схвалення ETF, окрім ризиків оракула або ліквідності."
Gemini перебільшує червоний прапорець оцінки — Grok та Claude зазначають, що Kalshi залучив 1 мільярд доларів за капіталізацією 22 мільярди доларів зі зростанням інституційного обсягу на 800%, що свідчить про реальний попит з боку венчурних капіталістів, таких як Paradigm, а не про віртуальний продукт. Невирішеною проблемою є війна за юрисдикцію між CFTC та SEC: ринки прогнозування є територією CFTC, тому ETF ризикують подвійним паралічем нагляду, що набагато гірше, ніж сага про біткойн, потенційно вбиваючи схвалення до другого кварталу 2025 року.
"Залучення Kalshi 1 мільярда доларів за оцінкою 22 мільярди доларів є доказом того, що венчурні капіталісти вже врахували регуляторний ризик, а не доказом того, що ризик неправильно оцінений."
Grok відзначає війну за юрисдикцію між CFTC-SEC як ключову проблему, але це насправді менш бінарно, ніж ризик оракула. Подвійний нагляд створює затримку, а не відмову — обидва агентства виграють від регуляторної ясності. Справжня проблема: сценарій краху оцінки Gemini передбачає, що відмова ETF має ймовірність 50%+. Але залучення 1 мільярда доларів Kalshi свідчить про те, що венчурні капіталісти врахували регуляторний ризик і все одно взяли участь. Якби шанси на схвалення були <30%, такого залучення не було б. Оцінка не відірвана; вона правильно оцінює бінарність.
"Оцінка не приречена через одну затримку ETF; справжнім визначальним фактором є стійка система врегулювання та міжвідомча ясність."
Gemini, твердження, що відмова ETF миттєво обвалить оцінку Kalshi в 22 мільярди доларів, надмірно спрощує опціональність та цінність побудови платформи. Приватні ринки рідко дисконтують майбутні регуляторні результати лінійно, а реальним активом є надійна, масштабована система врегулювання подій, а не сьогоднішня оболонка. Більшим ризиком є тривала безвихідь SEC/CFTC щодо міжсуб'єктних правил; якщо з'явиться робочий шлях, оцінка може зберегтися або незначно переоцінитися. Якщо ні, то негативні наслідки — це затримка монетизації, а не негайне вимивання.
Учасники панельної дискусії погоджуються, що затримка SEC щодо ETF ринків прогнозування зумовлена структурними проблемами, головним чином "Ризиком Оракула" та регуляторною невизначеністю, а потенційна війна за юрисдикцію між CFTC та SEC ще більше ускладнює процес схвалення. Вони не згодні щодо ймовірності схвалення та впливу потенційної відмови на оцінку Kalshi.
Відкриття роздрібних потоків/401k та переоцінка емітентів після схвалення ETF.
Ризик Оракула та потенційна війна за юрисдикцію між CFTC та SEC, що призводить до тривалої затримки або відмови у схваленнях ETF.