Доларів похорон постійно переноситься

Доларів похорон постійно переноситься

Автор Lance Roberts через RealInvestmentAdvice.com,

💰 Похорон долара, на який ніхто не відвідав

Відкрийте будь-який фінансовий куточок соціальних мереж цього тижня, і ви зіткнетеся з якоюсь версією того самого некрологу. ZeroHedge заявив у грудні, що смерть долара в 2026 році тепер є мейнстримною темою, посилаючись на статтю WIRED, яка стверджує, що це рік, коли «розмивання долара» справді прискориться. Широко розповсюджений пост «Падіння долара» цього місяця попередив, що попит іноземців на казначейські облігації слабшає, а зелений долар втрачає свій статус безпечної гавані «за покоління». WatcherGuru оприлюднив заголовок минулої осені, стверджуючи, що швидка дедоларизація відбувається прямо зараз, а YouTube-персонажі демонструють столітні графіки купівельної спроможності, пропонуючи золото та Bitcoin як порятунок. Історія пишеться сама собою: інвестори, які позиціонують капітал сьогодні, повинні вирішити, скільки з нього витримає контакт з даними.

Щоб бути справедливим, у цій розповіді є достатньо правди, щоб підтримувати її життя. DXY відкотився приблизно на 10% від піку на початку 2025 року поблизу 103,5. Дані COFER МВФ показують, що частка долара у світових валютних резервах знизилася з 73% у 2001 році до приблизно 58% сьогодні. Центральні банки придбали 863 тонни золота у 2025 році — прохолодніше, ніж 1092-тонна партія 2024 року, але все ще четвертий найбільший щорічний приріст резервів в історії, приблизно вдвічі більший, ніж середній показник 2010–2021 років у 473 тонни, і 15-й поспіль рік чистого офіційного покупування. BRICS+ тепер включає Іран, Єгипет, Ефіопію, ОАЕ, Саудівську Аравію та Індонезію, що представляє майже половину населення світу. Китай скоротив свій головний обсяг утримування казначейських цінних паперів більш ніж на 27% з 2022 року, а блок активно будує не-SWIFT інфраструктуру платежів через BRICS Pay і CIPS.

Зберіть ці точки даних у правильному порядку, і ви можете побудувати апокаліптичну розповідь, яка чудово працює у трихвилинному відео. Проблема в тому, що долар, який описується в розповіді, — це не долар, який описують потоки. Як часто буває на ринках, те, «всі знають», є саме тим, що вже враховано в ціні, і часто неправильним.

Доларова стрічка не збігається

Почніть з самого долара. Станом на вівторок, коли я почав писати цей аналіз, DXY перебуває приблизно на рівні 98, що практично не змінилося за останні 12 місяців і все ще значно вище за його тривалі історичні середні значення. Для контексту, індекс торгувався нижче 80 протягом більшості періоду з 2011 по 2014 рік. Долар «близько 100» просто не відповідає слову «падіння».

Більш важливо, подивіться, що іноземні інвестори насправді роблять з їхніми доларами. Згідно з останніми даними Міністерства фінансів про міжнародний капітал (TIC), іноземці придбали чисті 101 мільярд доларів довгострокових цінних паперів США у лютому, після показника у 222 мільярди доларів у листопаді. За останні п’ять місяців звітування чисті припливи іноземного капіталу в довгострокові акції та облігації США склали приблизно 488 мільярдів доларів, темп, який конкурує з ліквідним сплеском після COVID. Якщо світ справді відмовляється від долара, хтось забув повідомити менеджерам грошей у світі.

BIS розповідає ту саму історію з іншого кута. Опитування центральних банків BIS за 2025 рік показало, що долар США становив 89,2% усіх валютних операцій у квітні 2025 року, порівняно з 88,4% у 2022 році, за щоденного обороту у 9,6 трильйона доларів. Частка юаня зросла до 8,5%, що є значним прогресом, але все ще є лише часткою доларового транзакційного сліду. Частка резервів знижується; фактичне використання долара не знижується.

Ілюзія «звільнення» Китаю

Якщо якась діаграма більше несе розповідь про дедоларизацію, ніж будь-яка інша, то це головне зниження утримування казначейських цінних паперів Китаю. Ці утримування в «Американській опіці» знизилися приблизно з 1,2 трильйона доларів на піку до приблизно 683 мільярдів доларів сьогодні. Це виглядає як 50% очищення, і його виставляють як виставку А у кожному потоці «долар помирає». Зверніть увагу на виділення «Американської опіки».

Як ми детально описали у наших двох нещодавніх статтях, «Чи справді Китай позбавляється американських казначейських цінних паперів?» (23 лютого) і «Сантехніка долара: змова проти даних» (20 березня), ця діаграма є дійсно оманливою. Сам ТІС позначає проблему у своєму FAQ: утримування повідомляється за місцем опіки, а не за тим, хто несе економічний ризик. Китай тихо переміщує це опікування, а не ліквідує його.

Докази є в даних для двох дуже маленьких країн. Станом на листопад 2025 року Бельгія повідомила про 481 мільярд доларів утримування казначейських цінних паперів, а Люксембург — 425 мільярдів доларів, величезні суми для країн, які не будують резерви в такому масштабі. Бельгія є домом для Euroclear; Люксембург приймає Clearstream, і обидві країни є глобальними центрами розрахунків. За цей період повідомлялося, що утримування Китаю знизилося приблизно на 600 мільярдів доларів, а утримування Бельгії зросло приблизно на 500 мільярдів доларів. За останні дванадцять місяців Великобританія, Бельгія та Японія були чистими покупцями казначейських цінних паперів більш ніж на 115 мільярдів доларів, причому утримування Бельгії зросло на 26%, найбільший процентний приріст серед основних утримувачів.

Як зазначено в цій статті:

«Це не змова. Це сантехніка. Одна з основних причин, чому Китай використовує Бельгію для цілей опіки, окрім уникнення геополітичних ризиків, полягає в тому, що там базується Euroclear Bank і знаходиться в центрі транскордонних розрахунків і мобільності застави. Міжнародний депо Clearstream базується в Люксембурзі та обслуговує ту саму глобальну інституційну клієнтську базу. Коли центральний банк або державна установа хоче утримувати великий портфель казначейських цінних паперів з гнучкими варіантами розрахунків і застави, ці центри допомагають вирішувати операційні проблеми».

Якщо ми скоригуємо повідомляються казначейські цінності Китаю, щоб врахувати міграцію опіки до Euroclear і Clearstream, загальний показник ледь змінюється від рівня 2011 року. Тим часом загальне іноземне утримування американських казначейських цінних паперів у листопаді 2025 року досягло рекордних 9,4 трильйона доларів. Це управління ризиками, пов’язаними з санкціями після 2022 року, а не дедоларизація, і доларовий вплив залишається на місці. Сантехніка змінилася. Баланс не змінився.

Справжня значуща історія не про долар. Це про те, хто тримає борг і де вони його опікують.

Слідкуйте за прибутками, слідкуйте за потоками

Чому іноземці все ще купують? Недавні діаграми A16Z, які циркулюють цього тижня, розповідають вам все, що вам потрібно знати. Консенсусний прогноз зростання прибутків для сектору інформаційних технологій США неухильно переглядався вгору протягом усього року, від 30,9% на початку січня до 37,1% наприкінці лютого та 43,4% станом на квітень. Info Tech зараз очікує, що прибутки зростатимуть більш ніж у два рази швидше, ніж S&P 500 у 2026 році (40% проти 18%), з чим лише Energy та Materials значно випереджають індекс у цілому.

Це найважливіший урок, який потрібно засвоїти: Капітал слідує за прибутком. Європейське зростання прибутків у 2026 році становить середні показники, тоді як Японія значно нижча, а ринки, що розвиваються, наближаються до темпів зростання прибутків США, але несуть ризики конвертованості, управління та геополітичні ризики, які більшість капіталу, що виконує свої обов’язки, не буде фінансувати у великих масштабах. Глобальні пенсійні фонди, фонди суверенного багатства та приватні фонди розподілу коштів з новими заощадженнями, які потрібно направити, по суті, не мають іншого вибору, окрім як спрямовувати капітал назад у акції США та казначейські облігації, які фінансують доларову частину цих розподілів. Це механічна основа капітального циклу штучного інтелекту, і це все ще рано.

Що потрібно визнати про долар

Некролог «долар помирає» робить те, що робить кожна ведмежа розповідь на циклічних точках інверсії: вона торгує зерном правди на всеосяжний висновок. Так, долар послабився, а частка резервів знизилася. Так, центральні банки купують золото, а Китай перелаштовує свій слід опіки. Жодне з цих спостережень не є неправильним. Однак стрибок від спостереження до апокаліпсису — це саме той стрибок, який інвесторам потрібно дуже ретельно розглянути, перш ніж кидатися в інвестиції.

Дані просто не співпрацюють з розповіддю «похорон долара». З чистими іноземними припливами в акції та облігації США, що досягають пост-COVID висот, і загальним іноземним утримуванням американських казначейських цінних паперів, що нещодавно встановило рекорд у 9,4 трильйона доларів, розповідь про крах просто не має реальної підтримки.

Існує чотири речі, які мають значення більше, ніж друковані долари.

Перше, купівля золота центральними банками — це не «вихід з долара». Золото цінується в доларах США, порівнюється з бенчмарками LBMA та COMEX і конвертується назад у долари США, коли воно мобілізується для втручання, застави або розрахунків. Як і казначейські цінні папери, акції, агентства або акції, золото на балансі центрального банку є резервним активом, пов’язаним з доларом. Купівля золота зменшує вплив на казначейські цінні папери як тип цінних паперів, але не зменшує вплив долара як світової валюти розрахунків. Це рішення з ребалансування портфеля, а не валютне відступлення.

Друге, частка резервів і транзакційне використання — це не одне й те саме. Центральні банки можуть диверсифікувати в золото, євро та юані, не суттєво змінюючи добовий попит на долари. Один повільно дрейфує протягом десятиліть; інший визначається інвойсуванням торгівлі та сантехнікою капіталових ринків, і долар домінує в обох з великим відривом.

Третє, немає жодної життєздатної альтернативи. Юань обмежений контролем над капіталом і обмеженою конвертованістю. Євро не має єдиної фіскальної підтримки. Золото не має прибутковості та розрахункових шляхів. А BRICS сам по собі не є політично єдиним: Індія уклала торговельну угоду з США у лютому та призупинила закупівлю російської нафти пізніше.

Четверте, циклічне зниження та структурне зниження — це не одне й те саме. Долар перебуває в циклічному спаді, який комфортно вписується в його приблизні режими тривалістю 7–10 років. Це торгова модель, а не похорон.

Тож на чому інвесторам насправді слід зосередитися? Не на тому, чи виживе долар, потік уже відповів на це питання. Замість цього зосередьтеся на змінних, які справді впливають на портфелі:

Різниця в прибутках між американськими та міжнародними акціями,
Зокрема, капітальний цикл штучного інтелекту, який поверне глобальні заощадження до американських активів,
Шлях політики ФРС, і
Вартість хеджування доларової експозиції відносно його реалізованої волатильності.

Це вхідні дані, які змінюють прибутковість. Чи надрукує долар 96 чи 102 наступного кварталу, не суттєво вплине на інвестиційний випадок диверсифікованого портфеля, номінованого в доларах. Однак долар не руйнується або замінюється; він просто переоцінюється. Існує дуже велика різниця між цим, і ця різниця — де має бути увага інвесторів.

🔑 Ключові каталізатори цього тижня

Це найважливіший тиждень року. Рішення ФРС, попередня оцінка ВВП за перший квартал і прибутки п’яти Magnificent 7: Meta, Microsoft, Alphabet, Amazon і Apple. Все це відбувається протягом п’яти днів, які визначать напрямок ринку на літо. Ніщо інше не наближається.

Зустріч ФРС у вівторок-середу є першим каталізатором. Сам процентна ставка є давно відомим фактом, утримання на рівні 3,50–3,75%, але це заява без Проєкцій економіки та точок, що робить мову та прес-конференцію Пауелла надмірно вагомими. Ключове питання: Чи визнає комітет, що ринок праці погіршується швидше, ніж очікувалося, чи він схиляється до формулювання, орієнтованого на інфляцію, яке домінувало на зустрічі в березні? Якщо Пауелл використає слово «терплячість» щодо зниження ставок, ринкові очікування щодо зниження ставок переоцінюються негайно. Це може бути останнім прес-конференцією Пауелла як Голови, перш ніж закінчиться його термін 23 травня, що робить кожне слово потенційною заявою про спадщину, з Warsh, який чекає в кулуарах.

У вівторок — день зіткнення, як ніколи в цьому циклі. Індекс споживчої довіри о 10:00 ранку, який різко погіршується, з компонентом очікувань, що балансує на порозі рецесії нижче 80. Ця цифра падає лише за чотири години до рішення ФРС о 2:00 вечора, за яким слідує прес-конференція Пауелла о 2:30 вечора. Потім, після закриття ринку, звіт Meta (META) про прибутки за перший квартал. Звіт Meta є першим оглядом того, чи витримали витрати на цифрову рекламу у березні під час нафтового шоку та ескалації тарифів, а орієнтовна сума капітальних витрат у розмірі 115–135 мільярдів доларів на 2026 рік залишається найбільшим зобов’язанням щодо інфраструктури штучного інтелекту у світі.

Однак середа є мега-кап технологічним «тріо». Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) і Amazon (AMZN) звітують після закриття. Звіт Microsoft за третій фінансовий квартал може бути найважливішою подією звітів про прибутки технологічних компаній за рік. Зростання хмарних послуг Azure, прогнозоване на 37–38% у постійній валюті, є доказом монетизації інфраструктури штучного інтелекту, а дані про впровадження Copilot покажуть, чи перетворюється корпоративні витрати на штучний інтелект на дохід, чи вони зупиняються на етапі пілотного проєкту. Акції знизилися на понад 8% від початку року та торгуються за найменшим прямим коефіцієнтом прибутковості з 2017 року. Google Cloud від Alphabet (який зріс на 48% минулого кварталу) і AWS від Amazon (зростання на 24% і орієнтовні капітальні витрати у розмірі 200 мільярдів доларів у 2026 році) завершують хмарну трійцю. Якщо всі троє не виправдають очікувань щодо зростання хмарних послуг, розповідь про капітальний цикл штучного інтелекту трісне; якщо ні, ралі продовжиться.

У четвер — попередня оцінка ВВП за перший квартал о 8:30 ранку. Четвертий квартал був переглянутий до лише 0,5% річного темпу. ВВП Nowcast Atlanta Fed становить 1,2%, а Nowcast New York Fed — 2,3%, історично широкий розкид, який відображає справжню невизначеність щодо того, чи сповільнюється економіка, чи просто зупиняється. Зниження нижче 1% розпалить страхи рецесії та негайно тисне на ФРС, щоб вона знизила ставки, незалежно від того, де знаходиться інфляція. Apple (AAPL) звітує після закриття ринку в четвер і завершує хвилю Mag-7, з даними циклу iPhone 17, впливом тарифів на Китай і переходом від CEO Тіма Кука до CEO Джона Терноу.

Ось на що слід звернути увагу. ФРС скаже нам, що вона думає, ВВП скаже нам, що сталося, а Magnificent-7 скажуть нам, чи зростання премії, яка виправдовує їхній колективний ринок капіталу у розмірі 14 трильйонів доларів, справжня. Будь-які два з цих факторів можуть перемістити ринки на 3% за сесію. Всі три в один тиждень — це подія з високою волатильністю. Хеджуйте відповідно.

Наразі ринок продовжує підніматися стіною турбот, і технічні показники кажуть поважати тренд. RSI підвищений, але не надмірно перекуплений, і хоча широта покращується, усі ковзні середні залишаються зеленими. Наш аналіз березня 200-DMA продовжує розгортатися за підручниковою моделлю. Але різкий розворот на Тегеранських заголовках минулого тижня був попереджувальним пострілом; цей ринок залишається одним заголовком про нафту від повітряного кишеню на 2–3%. Зворотне падіння, яке ми передбачили минулого тижня, поки що не відбулося, що робить налаштування все більш натягнутим. Нові гроші повинні почекати на перевірку 7000 або 50-DMA (~6979). Тримайтеся за довгі позиції, але відстежуйте стоп-лоси та беріть часткові прибутки до цілі BofA 7168–7206.

Торгуйте відповідно.

Tyler Durden
Вт, 28.04.2026 - 08:05