Від Максим Місіченко · Nasdaq ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель налаштована ведмеже щодо Microsoft через стиснення маржі в найближчій перспективі від зобов'язань щодо капітальних витрат у 190 мільярдів доларів та залежність від OpenAI, яка може перевести робочі навантаження або зіткнутися з регуляторним тиском. Консенсус полягає в тому, що акції, ймовірно, залишаться в діапазоні, доки операційний важіль не повернеться до хмарного сегменту.
Ризик: Стиснення маржі в найближчій перспективі від капітальних витрат у 190 мільярдів доларів та залежність від OpenAI
Можливість: Поворот до суверенного ШІ та блокування корпоративних витрат на Azure через довгострокові, високомаржинальні контракти на відповідність вимогам
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Microsoft є найгіршою акцією з "Великої сімки" у 2026 році, впавши приблизно на 13% з початку року.
Зростання виручки прискорилося в третьому фіскальному кварталі компанії, а річна виручка від бізнесу зі штучного інтелекту (ШІ) зросла більш ніж удвічі.
Гігант програмного забезпечення та хмарних технологій зараз є однією з найдешевших акцій у групі, але його витрати продовжують зростати.
"Велика сімка" розпочала 2026 рік з падіння. Кожен член групи знизився протягом перших кількох місяців року, оскільки інвестори почали ставити під сумнів, скільки вони платять за обіцянки, пов'язані зі штучним інтелектом (ШІ). З того часу, однак, більша частина групи відновилася. На момент написання цієї статті, сімка загалом зросла за рік, S&P 500 зріс більш ніж на 8%, а Alphabet підскочив більш ніж на 20%.
Але одна назва залишилася поза увагою відновлення. Microsoft (NASDAQ: MSFT) впала приблизно на 13% до цього часу у 2026 році, що є найгіршим показником у групі. Навіть Tesla, яка раніше в році змагалася з Microsoft за останнє місце, з тих пір випередила її — так само, як і виробник чіпів Nvidia, щойно після чергового сильного кварталу, та виробник iPhone Apple.
Чи створить ШІ першого трильйонера у світі? Наша команда щойно опублікувала звіт про одну маловідому компанію, яку називають "Незамінною монополією", що надає критично важливі технології, які потрібні як Nvidia, так і Intel. Продовжити »
Що робить цей розрив незвичайним, так це те, що сам бізнес не зазнав невдачі. Отже, коли акції знаходяться позаду всіх, чи варті акції гіганта програмного забезпечення та хмарних технологій нарешті купівлі?
Третій фіскальний квартал Microsoft 2026 року (період, що закінчився 31 березня 2026 року) не виглядав як компанія в біді. Виручка зросла на 18% рік до року до 82,9 мільярда доларів — прискорення порівняно з 17% зростанням у попередньому кварталі, а операційний прибуток зріс на 20% до 38,4 мільярда доларів. Крім того, прибуток на акцію (EPS) компанії, розрахований за не-GAAP (скоригований), зріс приблизно на 21%.
Більше того, Microsoft заявила, що її продукти зі ШІ тепер мають річний обсяг виручки понад 37 мільярдів доларів — на 123% більше, ніж рік тому. За цим стоїть все: від сторонніх розробників, які створюють на Azure, хмарному бізнесі компанії, до власного помічника Microsoft Copilot, який подолав позначку у 20 мільйонів платних користувачів, додавши 5 мільйонів за один квартал.
Керівництво також сигналізувало про зміну в тому, як воно планує стягувати плату за все це.
"Будь-який наш бізнес на одного користувача, будь то продуктивність, кодування, безпека, стане бізнесом на одного користувача та використання", — сказав генеральний директор Сатья Наделла під час дзвінка щодо прибутків третього фіскального кварталу компанії. Простими словами, Microsoft хоче продовжувати стягувати свої звичні плати за місце, додаючи при цьому плату залежно від того, наскільки клієнти фактично використовують її інструменти ШІ — модель, яку вона вже впроваджує, починаючи з ціноутворення на основі використання для свого помічника з кодування GitHub.
І не забувайте, що Microsoft має приблизно 27% частку в OpenAI та неексклюзивну ліцензію на її технології до 2032 року.
Крім того, після падіння акцій, Microsoft торгується за коефіцієнтом ціни до прибутку (P/E) на рівні приблизно 22 на момент написання — один з найнижчих показників у "Великій сімці".
Вона також пропонує найщедрішу дивідендну дохідність групи, хоча вона все ще скромна — 0,9%.
Для бізнесу, що зростає такими темпами, це не виглядає як завищена ціна.
Улов полягає в тому, скільки коштує це зростання. Microsoft очікує витратити приблизно 190 мільярдів доларів на капітальні витрати у 2026 календарному році, що на 61% більше, ніж у попередньому році, оскільки вона поспішає будувати центри обробки даних.
Ці витрати починають проявлятися.
Валова маржа Microsoft у третьому фіскальному кварталі знизилася порівняно з минулим роком, оскільки накопичилася амортизація цих центрів обробки даних, і керівництво очікує, що потужності залишатимуться обмеженими щонайменше до 2026 року. Крім того, якщо попит на обчислення ШІ охолоне до того, як будівництво окупиться, тиск на маржу може посилитися, перш ніж покращиться.
І стосунки з OpenAI мають два кінці. Один партнер все ще є основою значної частини комерційної роботи Microsoft за контрактом. Але це означає, що портфель замовлень компанії може постраждати, якщо бізнес OpenAI несподівано скоротиться або якщо компанія ШІ переведе більше свого майбутнього бізнесу іншим хмарним провайдерам.
Навіть так, знижка може робити занадто багато. Microsoft є однією з найдешевших компаній у групі, але вона зростає швидше, ніж рік тому, з правдоподібним шляхом до збільшення цін у міру зростання використання ШІ. Звичайно, великі витрати є ризиком, за яким варто стежити. А інвестори, які не можуть витримати довгий і дорогий процес будівництва, можуть віддати перевагу очікуванню чіткіших доказів того, що він окупиться. Але для тих, хто готовий дивитися крізь рік низької ефективності, найменш улюблена акція "Великої сімки" на ринку нарешті може бути варта нового погляду, але в ідеалі лише як невелика позиція, враховуючи високі ризики дорогих витрат компанії на ШІ.
Перш ніж купувати акції Microsoft, подумайте про це:
Аналітична команда Motley Fool Stock Advisor щойно визначила 10 найкращих акцій, які інвестори можуть купити зараз... і Microsoft не була серед них. 10 акцій, які потрапили до списку, можуть принести величезний прибуток у найближчі роки.
Розгляньте, коли Netflix потрапив до цього списку 17 грудня 2004 року... якби ви інвестували 1000 доларів на момент нашої рекомендації, ви б мали 477 813 доларів! Або коли Nvidia потрапила до цього списку 15 квітня 2005 року... якби ви інвестували 1000 доларів на момент нашої рекомендації, ви б мали 1 320 088 доларів!
Зараз варто зазначити, що загальна середня дохідність Stock Advisor становить 986% — випередження ринку порівняно з 208% для S&P 500. Не пропустіть останній список топ-10, доступний з Stock Advisor, і приєднайтеся до інвестиційної спільноти, створеної індивідуальними інвесторами для індивідуальних інвесторів.
**Дохідність Stock Advisor станом на 23 травня 2026 року. ***
Деніел Спаркс та його клієнти мають позиції в Apple. Деніел має клієнтів з позиціями в Tesla. The Motley Fool має позиції та рекомендує Alphabet, Apple, Microsoft, Nvidia та Tesla. The Motley Fool має політику розкриття інформації.
Погляди та думки, висловлені тут, є поглядами та думками автора і не обов'язково відображають погляди та думки Nasdaq, Inc.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Прискорення виручки Microsoft від ШІ є реальним, але недостатнім, щоб компенсувати ризики маржі та концентрації від надмірних капітальних витрат у 2026 році."
Прискорення виручки Microsoft на 18% та показник ШІ у 37 мільярдів доларів виглядають сильно на папері, проте зобов'язання щодо капітальних витрат у 2026 році на 190 мільярдів доларів (зростання на 61% YoY) вже тиснуть на валову маржу через амортизацію, тоді як потужності залишаються обмеженими до кінця року. Прогнозований P/E на рівні 22x є найнижчим у групі, але ця знижка враховує ризик виконання плану щодо ціноутворення на основі використання та 27% частку в OpenAI, яка може піти в будь-якому напрямку. Інвестори, які купують на спаді, не враховують, що витрати на ШІ повинні забезпечити стале розширення маржі, перш ніж акції зростуть; інакше 2026 рік стане багаторічною тягарем, а не підготовкою.
Стаття недооцінює, наскільки швидко цикли капітальних витрат гіперскейлерів змінювалися в попередніх технологічних хвилях; якщо впровадження корпоративного ШІ сповільниться, розбудова на 190 мільярдів доларів може залишити Microsoft із знеціненими активами та назавжди зниженою рентабельністю капіталу.
"MSFT дешевий за показниками зростання, але дорогий за ризиком виконання — витрати на капітал у 190 мільярдів доларів є ставкою на те, що рентабельність інвестицій у ШІ матеріалізується до того, як конкурентний тиск або зниження попиту змусять списати активи."
Недооцінка Microsoft на 13% з початку року приховує бізнес, що прискорюється до 18% зростання виручки та 123% розширення виручки від ШІ. При прогнозованому P/E на рівні 22x проти 21% зростання EPS, знижка в оцінці реальна — але стаття закопує справжню проблему: 190 мільярдів доларів капітальних витрат (зростання на 61% YoY) стискають валову маржу ЗАРАЗ, а не гіпотетично. Залежність від OpenAI також недооцінена; якщо OpenAI переведе робочі навантаження конкурентам або зіткнеться з регуляторним тиском, портфель замовлень Microsoft випарується. Застереження про "невелику позицію" у висновку робить багато роботи — це визнання того, що ризик виконання є суттєвим.
Якщо виплата капітальних витрат на ШІ прискориться швидше, ніж очікувалося, і ціноутворення на основі використання буде дотримано (Copilot вже має 20 мільйонів платних місць), MSFT може переоцінитися до 25-27x протягом 12 місяців, роблячи сьогоднішні 22x дешевими в ретроспективі; стиснення маржі може бути тимчасовим.
"Перехід Microsoft до капіталомісткої інфраструктурної моделі назавжди встановлює її базову оцінку, роблячи історичне порівняння P/E оманливим."
Падіння Microsoft на 13% у 2026 році, незважаючи на 18% зростання виручки, сигналізує про фундаментальну зміну ринкових настроїв щодо капіталомісткості. Прогнозований P/E на рівні 22x є історично привабливим для компанії такої якості, але керівництво щодо капітальних витрат у 190 мільярдів доларів є справжньою історією. Ми спостерігаємо перехід від маржі "програмне забезпечення як послуга" (SaaS) до тягаря капіталу "інфраструктура як послуга" (IaaS). Хоча модель ціноутворення на основі використання є блискучим важелем для захоплення цінності ШІ, вона вносить волатильність у прогнози грошових потоків. Я нейтральний, оскільки ринок справедливо карає за стиснення маржі; доки ми не побачимо повернення операційного важеля до хмарного сегменту, акції, ймовірно, залишатимуться в діапазоні.
Ведмежий сценарій полягає в тому, що Microsoft по суті стає комунальною компанією з величезними, обов'язковими витратами на інфраструктуру, які назавжди зруйнують високомаржинальну бізнес-модель програмного забезпечення, яку інвестори колись цінували.
"Зростання MSFT, кероване ШІ, залежить від дорогих розширень центрів обробки даних та ризикованої змішаної монетизації; без чіткого відновлення маржі та стійкого AI RPM, прогнозований коефіцієнт 22x може бути переоцінений нижче, оскільки якість прибутку виявиться більш волатильною, ніж свідчить заголовне зростання ШІ."
Microsoft є видатним представником "Великої сімки" завдяки своїй дешевизні та зростанню, але основним ризиком є вартість розбудови ШІ. Капітальні витрати в розмірі 190 мільярдів доларів у 2026 році (+61%) та амортизація центрів обробки даних передбачають тиск на валову маржу в найближчій перспективі, тоді як портфелі замовлень ШІ та експозиція OpenAI створюють ризик залежності, якщо попит або ліцензування зміняться. Стаття замовчує монетизацію: перехід до ціноутворення "на користувача плюс використання" може стиснути ARPU, якщо використання зросте, але ліцензії на місця відставатимуть; уповільнення попиту на обчислення ШІ або конкурентна відповідь AWS/Google можуть обмежити прискорення прибутку. Невелика позиція є розумною, доки маржа не стабілізується, а AI RPM (виручка на одиницю використання ШІ) не виявиться стійкою.
Бичачий сценарій полягає в тому, що Microsoft залишається переможцем платформи ШІ з Azure, великими побічними ефектами від OpenAI, і ефективність капіталу відновиться; капітальні витрати забезпечують масштаб, а вартість одиниці знижується; це повинно підвищити маржу після досягнення піку використання.
"Регуляторні або структурні зміни OpenAI залишать Microsoft із знеціненими активами на 190 мільярдів доларів і без компенсаційної економіки."
Клод правильно визначає ризик залежності від OpenAI, але вже виділені капітальні витрати в розмірі 190 мільярдів доларів створюють складнішу проблему: навіть якщо OpenAI переведе робочі навантаження, амортизація та блокування потужностей залишаться до 2026 року незалежно від цього. Це перетворює 27% частку з опціонального плюсу на корельований тягар. Якщо регулятори пізніше змусять частково позбутися активів, Microsoft втратить як перевагу ШІ, так і будь-яку компенсаційну економіку, зберігаючи при цьому повний інфраструктурний тягар.
"Теза капітальних витрат Microsoft руйнується, якщо регуляторний ризик OpenAI змусить позбутися активів, не лише через знецінені активи, а й тому, що партнерство саме по собі виправдовує інфраструктурні витрати."
Сценарій відчуження Grok є правдоподібним, але недооцінює опціональність Microsoft. Капітальні витрати в розмірі 190 мільярдів доларів блокують амортизацію, так — але якщо OpenAI зіткнеться з регуляторним тиском, і Microsoft доведеться позбутися активів, справжньої шкоди завдадуть не знецінені активи; а втрата *ексклюзивного* партнерства з навчання та виведення, яке виправдовує капітальні витрати в першу чергу. Це кореляція, яку ніхто не кількісно оцінив: вартість капітальних витрат та частка OpenAI нероздільні. Втратьте одне, інше стане витратами, що вже понесені.
"Масивні капітальні витрати Microsoft — це стратегічна гра на домінування в суверенних, локалізованих хмарних технологіях, що робить ризик залежності від OpenAI другорядним порівняно з довгостроковим корпоративним блокуванням."
Клод та Грок зосереджені на партнерстві з OpenAI як на бінарному ризику, але ви всі ігноруєте поворот до "суверенного ШІ". Microsoft агресивно продає приватні, локалізовані хмарні екземпляри урядам та регульованим галузям, щоб уникнути проблем із затримкою та конфіденційністю даних централізованих моделей OpenAI. Це не тільки про OpenAI; це про блокування корпоративних витрат на Azure через довгострокові, високомаржинальні контракти на відповідність вимогам. Капітальні витрати призначені не тільки для OpenAI — вони призначені для створення власної, захищеної ровом, розподіленої інфраструктури.
"Поворот до суверенного ШІ не вилікує стиснення маржі в найближчій перспективі; угоди з державним сектором додають видимості, але повільні цикли та витрати на відповідність вимогам залишають тягар капітальних витрат та експозицію OpenAI незмінними."
Поворот Gemini до суверенного ШІ є правдоподібним позитивним фактором, але він не вирішує проблему стиснення маржі в найближчій перспективі через капітальні витрати в розмірі 190 мільярдів доларів та амортизацію. Угоди з державним сектором забезпечують видимість виручки, але повільні цикли закупівель та суворі витрати на відповідність вимогам можуть згладити потенціал грошових потоків. Якщо уряди затримують контракти або вводять правила локалізації, залежність від OpenAI та тягар капітальних витрат залишаються. Справжнім випробуванням є операційний важіль у хмарному сегменті, а не просто додавання нових клієнтів.
Панель налаштована ведмеже щодо Microsoft через стиснення маржі в найближчій перспективі від зобов'язань щодо капітальних витрат у 190 мільярдів доларів та залежність від OpenAI, яка може перевести робочі навантаження або зіткнутися з регуляторним тиском. Консенсус полягає в тому, що акції, ймовірно, залишаться в діапазоні, доки операційний важіль не повернеться до хмарного сегменту.
Поворот до суверенного ШІ та блокування корпоративних витрат на Azure через довгострокові, високомаржинальні контракти на відповідність вимогам
Стиснення маржі в найближчій перспективі від капітальних витрат у 190 мільярдів доларів та залежність від OpenAI