Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng khi giá dầu vọt lên

“Động thái lợi suất được thúc đẩy nhiều hơn bởi nguồn cung nợ và sự bình thường hóa lãi suất toàn cầu hơn là bởi một đợt bùng phát lạm phát mới, cho thấy lợi suất có thể duy trì ở mức cao ngay cả khi lạm phát hạ nhiệt.”

Tít bài viết nhắc đến lo ngại lạm phát và khả năng Fed tăng lãi suất, nhưng động lực thực sự có thể là động lực cung-cầu và định giá lại toàn cầu thay vì một cú sốc lạm phát sắp xảy ra. Bài viết gắn các diễn biến với Brent ở mức $107 và gần 5% trên trái phiếu kỳ hạn 10 năm, nhưng cũng lưu ý việc phát hành nợ quy mô lớn của chính phủ và doanh nghiệp để tài trợ cho chi tiêu AI — đây là một cú sốc cung có thể đẩy lợi suất tăng ngay cả khi CPI bất ngờ thấp hơn. Nếu lợi suất thực tăng do lạc quan tăng trưởng hoặc chuẩn hóa bảng cân đối kế toán kiểu QT, diễn biến này có thể kéo dài. Ngược lại, một số liệu lạm phát mềm hơn hoặc Fed tạm dừng có thể kích hoạt sự rút lui nhanh của lợi suất, khiến mức hiện tại trở thành một điểm ghim chiến thuật, không phải xu hướng. Đối với cổ phiếu, rủi ro duration vẫn còn ý nghĩa trừ khi earnings tăng tốc.

“Sự tăng lên của lợi suất dài hạn đại diện cho một sự dịch chuyển mang tính cấu trúc trong lãi suất phi rủi ro, điều sẽ cuối cùng buộc một sự thu hẹp hệ số (multiple) đáng kể trên các thị trường cổ phiếu.”

Lợi suất 10 năm tiến gần mốc 5% là một điểm gãy cấu trúc, không chỉ đơn thuần là tiêu đề báo. Mặc dù bài viết nhấn mạnh đến lạm phát do dầu mỏ, nó lại bỏ qua mất cân bằng cung-cầu: Kho bạc đang ồ ạt phát hành trái phiếu để tài trợ cho thâm hụt ngân sách trong khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn duy trì chính sách thắt chặt định lượng. Điều này tạo ra một đợt tăng vọt "phí kỳ hạn" mà thị trường cổ phiếu hiện đang lờ đi. Nếu lợi suất 10 năm vượt mốc 5% một cách dứt khoát, tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho các khoản lợi nhuận tương lai—đặc biệt là ở các ngành công nghệ có hệ số định giá cao—sẽ buộc phải thu hẹp mạnh mẽ và đau đớn. Chúng ta đang chứng kiến một đợt định giá lại rủi ro chủ quyền kiểu "kẻ canh phòng trái phiếu" (bond vigilante), và khả năng chống chịu của thị trường cổ phiếu nhiều khả năng chỉ là sự chậm trễ tạm thời, chứ không phải dấu hiệu của sức mạnh cơ bản.

“Một đợt tăng lãi suất của Fed lên mức lãi suất 5% là sự đầu hàng trước định giá của thị trường, không phải là một động thái chống lạm phát đáng tin cậy, và thị trường sẽ trừng phạt các cổ phiếu nếu lãi suất dài hạn không giảm sau khi tăng lãi suất như kỳ vọng của các chiến lược gia.”

Bài viết coi việc lợi suất tăng là phản ứng cơ học trước lo ngại lạm phát và giá dầu, nhưng bỏ qua một điểm phân biệt quan trọng: việc Fed tăng lãi suất trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 4,97% trong khi lãi suất thực vẫn âm sâu (Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm điều chỉnh theo lạm phát ~1,2%) là một sai lầm chính sách, chứ không phải là nỗ lực củng cố uy tín. Việc Goldman đảo ngược quan điểm và thị trường định giá 80% khả năng tăng lãi suất cho thấy Fed đang nhượng bộ trước áp lực thị trường thay vì dẫn dắt. Rủi ro thực sự không phải là đợt tăng lãi suất đó — mà là việc lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao *sau đó*, cho thấy thị trường không tin rằng Fed sẽ duy trì chính sách thắt chặt. Tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp được viện dẫn là đệm cho thị trường cổ phiếu đã được định giá ở bội số cao; nếu Fed tăng lãi suất mà lợi suất không giảm, bội số định giá sẽ nhanh chóng thu hẹp.

“Nguồn cung trái phiếu dai dẳng và việc đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất đã lấn át tác động một lần của đợt tăng lãi suất vào tháng 9 đối với định giá cổ phiếu.”

Lợi suất ở mức 4,97% với Brent ở $107 phản ánh việc chuyển giá do lạm phát từ năng lượng, tuy nhiên bài viết làm giảm nhẹ cách mà một đợt tăng 25bp vào tháng 9 có thể khôi phục uy tín và kiềm chế việc bán ra kỳ hạn dài hơn. Việc giải tỏa carry bằng yen và lượng phát hành kỷ lục trái phiếu Treasury cùng trái phiếu doanh nghiệp cho các trung tâm dữ liệu AI tạo ra áp lực cung mang tính cấu trúc có thể giữ đường cong lợi suất dốc ngay cả sau cuộc họp FOMC. Tăng trưởng thu nhập được viện dẫn như một lớp đệm, nhưng lớp đệm đó sẽ bào mòn nếu lãi suất thực cao trong thời gian dài hơn nén các hệ số định giá nhanh hơn mức EPS có thể bù đắp. Lợi suất toàn cầu trên 5% tại Australia và UK cho thấy động thái này không chỉ riêng tại Mỹ.